債務面前，眾房企皆平等，綠檔房企雅居樂集團（3383.HK）也不例外。

1月10日，雅居樂集團在對外發布公告稱，2021年下半年，集團累計出售了14項非核心物業，總售價28億元。

對此，市場反應明顯。當天，雅居樂集團股票高開高走，截至下午收盤時，港股報價為4.39港元/股，漲幅高達10.3%。

年內100億債券到期

公告中指出，2021年7月1日至12月31日，雅居樂集團已就14項非核心物業的出售簽訂了若干物業認購書及物業買賣合同。這14項非核心物業包括：5宗酒店及酒店用地、2宗商場、3宗售樓部、3宗小區商業配套和1宗公寓。

圖片來源：雅居樂集團公告截圖

目前，上述出售行為中有11.49億元的訂金及銷售款已經在2021年收取。根據合同有關約定，2022年預計還可收取現金回款約16.51億元。

雅居樂集團方面表示，擬將出售物業所得的款項凈額用作一般營運資金。

事實上，對于雅居樂集團來說，今年的債券兌付是其不可忽視的一道難題。

據Wind數據顯示，雅居樂集團目前共有11只境外存續債券（包括4只永續債），將于今年年內到期的有3筆，總計11億美元（約70.13億元）。

其中，最早到期的一只“雅居樂集團 6.7% N20220307”發行于2019年3月，發行規模5億美元（約31.87億元），票面利率6.7%，將于2022年3月7日到期。

而另外兩只將集中在2022年8月到期。包括發行于2017年8月的“雅居樂集團 5.125% N20220814”，發行規模2億美元（約12.75億元），票面利率5.125%；以及發行于2021年9月“雅居樂集團 4.85% N20220831”，發行規模4億美元（約25.5億元），票面利率4.85%。

圖片來源：Wind數據

此外，在境內債方面，雅居樂集團今年也有兩只債券即將到期，票面利率均為6.2%，總計30億元。

不久前，雅居樂集團的評級被摩根大通從“中性”降為 “減持”，目標價從6.3港元/股下調至2.8港元/股，該價格比1月10日收盤價4.39港元/股，減少了36.22%。

而此前的2021年11月，國際評級機構穆迪將雅居樂的評級展望從“穩定”調整為“負面”；標普也將長期發行人信用評級由“BB”下調至“BB-”，展望“負面”。

對此，穆迪高級副總裁Kaven Tsang表示，展望調整為負面反映了穆迪的觀點，即在未來6-12個月內，艱難的營運和融資條件將削弱雅居樂集團的流動性和信貸指標。

對于此次出售資產，雅居樂集團表示，出售部分非核心物業的目的是合理經營公司資產，最大化資產價值，增強公司的流動性。

知名地產分析師嚴躍進分析，類似出售資產套現的操作，總體上符合預期。當前房企經營過程中需要格外注意現金流問題，現金為王的思路必須具備。而且從動態看，企業很容易面臨債務償付的壓力，所以積極出售，對于后續償債方面也可以有更好的應對能力。

對于即將到期的債務問題，雅居樂集團表示，2022 年，公司將延續穩健財務風格，審慎資金管理，密切關注融資市場窗口，視債務到期情況合理安排償債計劃，持續優化債務結構。

綠檔房企的流動性考驗

雅居樂集團最早由陳卓林于1992年在廣東省中山市創辦，起初是一家地產公司。目前已經發展為以地產為主、多元業務協同發展的綜合性企業集團。2005年，雅居樂集團控股有限公司在香港聯交所主板上市。

財報顯示，截至2021年6月30日，雅居樂集團剔除預收款后的資產負債率為68.4%；凈負債率為45.3%；現金短債比為1.18倍，三條紅線均在“綠檔”。

圖片來源：罐頭圖庫

但事實上，雅居樂集團的流動性壓力在當時即可初見端倪。

截至2021年6月30日，雅居樂集團總借款為979億元，其中1年內到期的有394.87億元；貿易及其他應付款項為779.86億元，一年內應付約733.15億元。但雅居樂集團同期現金及現金等價物為465.12億元，其中限制現金為106.48億元。可見，雅居樂集團的短期償債有一定壓力。

數據顯示，2021年上半年，雅居樂集團營收增速在下滑，毛利及毛利率也在下降。截至2021年6月30日，雅居樂集團實現營業總收入為385.88億元，同比增長15.11%，增長速率較去年同期的23.53%下滑了8.42個百分點。而集團上半年的毛利總額為108.49億元，同比下降5.85%；毛利率為28.11%，較去年34.36%下降了6.25個百分點。

不過，雅居樂集團毛利率下降不僅表現在2021年中期。事實上，自2018年至2020年，其銷售毛利率分別為43.95%、30.48%、30.04%，逐年下降。

與此同時，雅居樂集團還有高額的永續債。2018年至2020年，雅居樂集團的永續債余額分別為83.35億元、135.67億元和136.37億元。以今年上半年為例，截至2021年6月30日，雅居樂集團永續債余額為130.14億元，永久資本證券持有人獲得收益總額為5.08億元，永續債的利息償付在也一定程度上壓縮了公司的利潤空間。

圖片來源：雅居樂集團財報

而在2021年下半年，雅居樂集團還先后償還了票面利率為3.85%的2億美元優先票據、33.45億港元貸款（約27.34億元）以及6000萬美元貸款（約3.82億元），這使其手中的現金狀況進一步受到影響。

可以說，平穩渡過2021年后，面對2022年更高規模的債券到期，雅居樂集團或許也將面臨更嚴峻的流動性考驗。

第二曲線能否帶來轉機？

近兩年來，面對復雜的市場環境，多元化布局成為不少房企尋求營收增長點的主要關鍵詞。

據雅居樂集團董事局主席陳卓林此前透露，早在2015年，公司就提出了多元化戰略，表示將從過去“以地產為重”調整為“以地產為主，多元業務并行”。

2016年，“雅居樂地產控股有限公司”宣布更名為“雅居樂集團控股有限公司”，啟動多元化布局。更名后的雅居樂集團，除主營業務地產板塊以外，還成立了雅居樂雅生活集團、雅居樂環保集團等，形成了多種業務聯動的發展模式。

截至目前，雅居樂已形成地產、雅生活、環保、雅城科技、資本五大產業集團協同發展的格局，業務覆蓋國內外200多個城市。

圖片來源 ：雅居樂環保集團官網

11月30日，據雅居樂集團的公告中顯示，雅居樂集團將通過D輪優先股購買協議聯合協議、行使期權等形式，獲得威馬汽車4.58%股權。這意味著雅居樂集團在多元業務領域又增添一筆新能源汽車的布局。

雅居樂集團表示，2021年上半年，雅居樂多元業務營收為64.96億元。其中，物業發展業務收入與多元化業務收入占比分別為83.2%及16.8%，多元化業務收入占比較去年同期上升了4.2 個百分點。

不過，雖然多元化業務營收占比在增長，但整體仍與主營業務地產規模有一定差距，而想要實現雅居樂集團此前提到的“未來50%業績來自多元化”的目標更是任重而道遠。

對此，IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示，雅居樂這種多元布局方式是從投資的角度切入，試圖培育新的業務增長點和尋找第二曲線實現為主業分憂。但是要真正形成規?；涂梢砸劳械诙鳂I，除了要處理好投資的多元化與經營的專業化之間的關系之外，還需要時間。而時間的長短與企業選擇的切入方式也有很大關系。

對于當前眾多房企都在進行多元化布局的現象，嚴躍進分析，多元化很大程度上反而使得房企增加了流動性風險，尤其是在經濟形勢不好的情況下，對企業經營來說將是巨大的挑戰。因此企業需要謹慎對待此類操作，要在基于宏觀經濟形勢和企業資源稟賦的基礎上規劃企業業務。

不過，嚴躍進同時也表示，多元化業務模式雖然是頗受爭議的商業模式，但是類似股權投資的方式，因風險會比較小，則相對可以推崇。所以企業要走多元化，如果選擇盲目鋪大餅式的投資，則很容易形成風險，因此建議還是在細分領域深耕，這個是最為核心和關鍵的。而就類似多元化操作來看，其大方向仍是有成長性，關鍵要看宏觀經濟是否可以走出低谷。