帕瓦股份沖刺上市，半年?duì)I收4億，87%來(lái)自兩大客戶

12月17日，浙江帕瓦新能源股份有限公司（下稱“帕瓦股份”）向上交所科創(chuàng)板提交了招股書，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券股份有限公司，保薦代表人為李歡和李欣。

據(jù)招股書，帕瓦股份此次擬募集資金15.09億元，用于年產(chǎn)4萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中12.59億元用于年產(chǎn)4萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目，2.50億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，客戶集中度較高

公開(kāi)資料顯示，帕瓦股份主要從事鋰離子電池三元正極材料前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品單晶型NCM三元前驅(qū)體被用于鎳鈷錳三元正極材料的制造，是三元鋰離子電池生產(chǎn)的關(guān)鍵原料。

據(jù)招股書，2018年至2020年，帕瓦股份營(yíng)業(yè)收入分別為6.38億元、5.37億元、5.79億元，凈利潤(rùn)分別為3606.14萬(wàn)元、2026.80萬(wàn)元、4098.38萬(wàn)元。2021年1-9月，帕瓦股份的營(yíng)業(yè)收入為5.71億元，同比增33.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5797.57萬(wàn)元，同比增84.29%。

（圖源：帕瓦股份招股書）

然而，帕瓦股份當(dāng)前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，在營(yíng)收方面，較為依賴單晶型NCM三元前驅(qū)體。招股書顯示，2018年至2020年，單晶型NCM三元前驅(qū)體的營(yíng)業(yè)收入分別為1.37億元、4.08億元、4.79億元，分別占該公司營(yíng)業(yè)收入的21.54%、76.41%、83.70%。至2021年上半年，該比重?cái)?shù)據(jù)再次增長(zhǎng)，達(dá)到了84.98%。帕瓦股份對(duì)此也表示，這也使該公司對(duì)下游市場(chǎng)變化、行業(yè)變化與宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱 。

此外，帕瓦股份的研發(fā)投入較低，2018年至2020年和2021年上半年，該公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.50%、3.42%、4.64%、3.86%。

值得注意的是，在客戶來(lái)源方面，帕瓦股份也較為依賴單一客戶。據(jù)招股書，2018年至2021年上半年，帕瓦股份前五大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為80.26%、88.93%、96.39%和97.25%。其中，杉杉能源和廈鎢新能的銷售收入占帕瓦股份營(yíng)業(yè)收入的比重為40.94%、75.99%、74.35%和87.13%，帕瓦股份的營(yíng)收幾乎全來(lái)自于這兩家公司。

對(duì)此，帕瓦股份也表示，如果杉杉能源、廈鎢新能在未來(lái)變更技術(shù)路線、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、新增或更換供應(yīng)商等，從而降低對(duì)帕瓦股份對(duì)采購(gòu)需求，將可能對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

第一大客戶投資磷酸鐵鋰電池

帕瓦股份的產(chǎn)品主要是三元鋰離子電池生產(chǎn)的關(guān)鍵原料。當(dāng)前三元鋰離子電池和磷酸鐵鋰電池是主流動(dòng)力鋰電池，也是新能源動(dòng)力汽車的核心部件之一。但在2018年以來(lái)，磷酸鐵鋰電池的應(yīng)用技術(shù)進(jìn)步速度很快，因此磷酸鐵鋰電池在商用車和乘用車領(lǐng)域中保持了一定市場(chǎng)份額。

帕瓦股份較為依賴的大客戶廈鎢新能，也加快了布局磷酸鐵鋰電池的腳步。12月15日，廈鎢新能發(fā)布公告稱，其控股子公司將投資9.27億元，建設(shè)年產(chǎn)磷酸鐵鋰2.00萬(wàn)噸（含前驅(qū)體）的項(xiàng)目。

廈鎢新能表示，為進(jìn)一步鞏固正極材料龍頭地位，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)，由于磷酸鐵鋰在儲(chǔ)能上有廣闊空間，其有意進(jìn)軍磷酸鐵鋰市場(chǎng)。據(jù)招股書，2021年上半年，帕瓦股份營(yíng)收3.52億元，有56.25%的銷售收入來(lái)自廈鎢新能，占據(jù)帕瓦股份營(yíng)業(yè)收入的“半壁江山”。

而除了面臨技術(shù)發(fā)展路線的挑戰(zhàn)，帕瓦股份在安全生產(chǎn)方面也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。在2019年4月，帕瓦股份曾發(fā)生過(guò)一起中毒事故，根據(jù)官方調(diào)查報(bào)告，由于帕瓦股份未制定危險(xiǎn)化學(xué)品使用管理制度;同時(shí)，未針對(duì)特種設(shè)備開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)，也未對(duì)在用的特種設(shè)備未按要求進(jìn)行報(bào)檢、管理等原因，最終造成2人死亡。