成立于1992年，由創(chuàng)始人秦英林夫婦靠22頭豬起家的牧原股份，短短三十年間發(fā)展成市值2600億元的龐然大物。然而近日，牧原股份似乎攤上麻煩事兒了！

平地一聲驚雷起，“豬茅”牧原股份旗下32家子公司商票持續(xù)逾期！

這可把30萬股民嚇壞了！“牧原暴雷了，我靠”、“其他綜合收益是負4400萬，這是什么鬼？去年還是正的”、“拿貸款續(xù)命”，抱怨聲此起彼伏，哀聲哉道，股價也應(yīng)聲大跌。

除此之外，財務(wù)造假的質(zhì)疑聲也愈發(fā)強烈，要知道這已是2021年以來財報第二次遭質(zhì)疑，再度成為市場熱門話題。

不過，“財大氣粗”的牧原股份接下來一系列操作逆勢扭轉(zhuǎn)了局面，股價開始穩(wěn)步回升。

12月7日，牧原股份“斷崖式”下跌，由6日收盤價51.61元/股暴跌5.17%至48.97元/股，一日間市值“蒸發(fā)”139億元，此后股價穩(wěn)步回升，截至12月10日午時收盤50.79元/股。

數(shù)據(jù)來源：富途牛牛

那牧原股份到底怎么了，會引發(fā)資本市場如此關(guān)注？待筆者慢慢道來。

“牧原系”旗下32家子公司商票持續(xù)逾期，背后牽涉百億信托

12月2日，上海票據(jù)交易所披露了截至2021年11月30日商票持續(xù)逾期名單，牧原股份直接或間接控股的32家公司承兌的商票持續(xù)逾期。其中，據(jù)上海票交所官網(wǎng)不完全統(tǒng)計，截至2021年11月30日，“牧原系”上述承兌人累計逾期發(fā)生額約為6800萬元，逾期余額為1700萬元。

數(shù)據(jù)來源：上海票據(jù)交易所

但很快牧原股份出來澄清。公告顯示，經(jīng)公司核實，上海票據(jù)交易所于近日公示了《持續(xù)逾期名單（截至2021年11月30日）》，2021年8月1日至11月30日，公司共有32家子公司出現(xiàn)付款逾期。經(jīng)公司核查，截至2021年11月30日，其中23家子公司已完成全部逾期商票的兌付，所涉及子公司及具體情況如下：

數(shù)據(jù)來源：牧原股份官網(wǎng)

另外，截至2021年11月30日，公司尚有9家子公司存在逾期未支付商業(yè)承兌匯票合計1707.27萬元；截至2021年12月6日，公司9家子公司尚存逾期未支付商業(yè)承兌匯票合計755.98萬元。所涉及具體情況如下：

數(shù)據(jù)來源：牧原股份官網(wǎng)

值得注意的是，牧原股份在上述公告中還特別說明，經(jīng)公司核查，由于公司未及時收到部分持票人的有效提示付款申請，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等原因，導(dǎo)致公司無法按時兌付商業(yè)承兌匯票。

公司已積極與持票人、銀行溝通，推動商業(yè)承兌匯票的順利兌付，保障持票人的合法權(quán)益。目前公司生產(chǎn)經(jīng)營與現(xiàn)金流情況正常，截至2021年9月末公司貨幣資金余額為99.50億元。公司已針對相關(guān)情況出臺了專項管理制度與措施，未來將加強管理，與銀行、持票人保持積極溝通，避免類似事件再次發(fā)生。

不過，市場并不買賬，股民們認為解釋過于牽強，質(zhì)疑聲四起。主要歸結(jié)為三點：第一，作為一種短期融資手段，商票的應(yīng)用在國內(nèi)十分廣泛，對于牧原股份應(yīng)該也并不陌生，2019年至2020年及2021年三季報末，應(yīng)付票據(jù)分別為33.59億元、19.43億元及69.52億元，為何僅僅今年供應(yīng)商出現(xiàn)未及時發(fā)起付款申請的問題，而其他年份未出現(xiàn)？第二，即使供應(yīng)商出現(xiàn)疏忽，理應(yīng)家數(shù)或筆數(shù)不多，為何逾期家數(shù)多達超過30家？第三，所謂商票清算方式不符合銀行要求，這原本是雙方及銀行協(xié)商的問題，并不能作為逾期的理由。

事已至此，只有將剩余9家子公司尚存逾期商業(yè)承兌匯票支付，才能“削弱”上述質(zhì)疑。

隨后12月8日，牧原股份發(fā)布關(guān)于公司完成兌付相關(guān)商業(yè)承兌匯票的進展公告稱，截至公告披露日，上述逾期755.98萬元商業(yè)承兌匯票已全部兌付完畢。

資料來源：牧原股份官網(wǎng)

值得一提的是，“牧原系”商票暴雷還牽涉華能信托，出現(xiàn)在上述商票逾期的3家公司股東中。

一般人可能想象不到，為何一家信托公司竟然與養(yǎng)豬公司有所關(guān)聯(lián)。

事實上，華能信托不僅和牧原股份有關(guān)聯(lián)，而且合作時間較早、關(guān)系性很強，大到牽涉到200多億元。

早在2019年，華能信托就開始與牧原股份合作，并且雙方在同年11月簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，為擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，牧原股份、華能信托分別投資預(yù)計不超過110億元、100億元。此后2個月內(nèi)，雙方迅速成立了6家公司，而華能信托所持有股份均在48%-49%之間，持股比例僅次于牧原股份，處于第二大股東的位置。

當(dāng)然，卷入的并非只有華能信托，招商證券也牽涉其中，出現(xiàn)在2家公司股東中。

賬面百億資金難以兌付755萬元商票？接連卷入造假風(fēng)波

心細的讀者發(fā)現(xiàn)，市值2600億元的牧原股份為何償還區(qū)區(qū)755萬元的商票都“扭扭捏捏”，更何況作為2021年前三季度唯一盈利的上市豬企，光利潤就近百億，2020年全年更是實現(xiàn)300億元的利潤，這明顯有點不合邏輯。

確實，通過查閱財報，2019年至2020年，牧原股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為202.21億元、562.77億元，同比分別增長51.04%、178.31%；同期實現(xiàn)利潤總額分別為63.19億元、303.73億元，同比分別增長1101.14%和380.63%，2019年以來業(yè)績高速增長。2021年前三季度，牧原股份實現(xiàn)營業(yè)收入562.82億元，同比增長43.71%；同期實現(xiàn)利潤總額96.89億元，同比下降58.03%。

截至2021年9月末，牧原股份賬面上還躺著99.50億元的貨幣資金，即使扣除受限的部分，剩余可流動的資金仍有84.53億元，那償還這755萬元豈不是輕而易舉嗎？

11月26日上午，招商證券楊某在名為“招商證券交流群”中“提醒”持有牧原股份的群友注意風(fēng)險，并稱其“涉及財務(wù)造假風(fēng)險，應(yīng)該很快就要暴雷。”

雖然招商證券楊某隨后又在該群連發(fā)多條消息稱“牧原股份的事”為道聽途說，沒有任何依據(jù)。但解釋已來不及了，此消息迅速傳播開來。

但牧原股份看到后“穩(wěn)如泰山”，直到12月3日有投資者在互動平臺詢問上述截圖的真實性時，牧原股份才回復(fù)稱，言論不實，公司的生產(chǎn)經(jīng)營和流動性都正常，不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。此外，“公司對該類行為表示強烈譴責(zé)，保留追究當(dāng)事人法律責(zé)任的權(quán)利”。

事實上，這已不是首次質(zhì)疑，市場中一直有對牧原股份數(shù)據(jù)真實性的質(zhì)疑。

今年3月，網(wǎng)絡(luò)大V“天地俠影”就曾發(fā)表《牧原會是驚雷嗎？》一文，對牧原股份固定資產(chǎn)/銷售收入遠高于同業(yè)上市公司、關(guān)聯(lián)交易、少數(shù)股東ROE（凈資產(chǎn)收益率）等多項財務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑。

有業(yè)內(nèi)人士表示，牧原股份披露的養(yǎng)殖成本數(shù)據(jù)一直低于同業(yè)上市公司，其在養(yǎng)殖成本控制方面的做法一直被外界好奇。“另外，農(nóng)業(yè)類上市公司一直存在存貨審計難度大等風(fēng)險，牧原股份也不例外。”

因上述因素影響，牧原股份不僅引來監(jiān)管問詢，還因“帶病”申報可轉(zhuǎn)債發(fā)行，公司實控人、董事長秦英林也被證監(jiān)會約談。

值得關(guān)注的是，牧原股份連發(fā)30余份公告中除了澄清逾期兌付，還披露了一系列融資計劃。

首先，牧原股份擬向銀行等金融機構(gòu)申請不超過700億元的授信額度；其次，2022年擬開展融資租賃業(yè)務(wù)進行融資，采取售后回租等形式向非關(guān)聯(lián)融資租賃公司或銀行申請融資，融資額度不超過30億元，每筆融資期限不超過8年(含8年)，有效期亦為2022年全年；再者，牧原股份增加了向控股股東牧原實業(yè)的借款額度，計劃借款不超過50億，用于公司生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展。當(dāng)然，后續(xù)還有待關(guān)注。

業(yè)績的巨大差異來源于經(jīng)營模式的不同

12月以來，5大上市豬企相繼發(fā)布的11月份生豬銷售簡報顯示，除天邦股份外，其余4家豬企的生豬銷售數(shù)量出現(xiàn)環(huán)比下跌。

具體來看，溫氏股份銷售肉豬119.56萬頭（含毛豬和鮮品），環(huán)比下降34.29%；牧原股份銷售生豬387.4萬頭（仔豬銷售7.2萬頭，向子公司銷售生豬30.48萬頭），環(huán)比下降26.3%；新希望銷售生豬90.43萬頭，環(huán)比下降24.07%；正邦科技銷售生豬100.38萬頭（其中仔豬11.30萬頭），環(huán)比下降21.72%；天邦股份銷售商品豬56.63萬頭（其中仔豬銷售53414頭），環(huán)比增5.57%。

但從銷售均價來看，5大上市豬企銷售均價環(huán)比都有所上升。

具體來看，溫氏股份毛豬銷售均價17.19元/公斤，環(huán)比上升45.80%；正邦科技商品豬（扣除仔豬后）銷售均價為14.86元/公斤，環(huán)比上升39.44%；新希望商品豬銷售均價15.46元/公斤，環(huán)比上升36.33%；牧原股份商品豬銷售均價為15.96元/公斤，環(huán)比上升34.34%；天邦股份商品豬銷售均價16.41元/公斤（商品肥豬均價為16.00元/公斤），環(huán)比上升30.66%。

而據(jù)此前2021年三季報顯示，除牧原股份仍盈利外，其余4家均轉(zhuǎn)為大額虧損。

具體來看，牧原股份利潤總額同比下降58.03%至96.89億元；天邦股份同比由盈利28.34億元轉(zhuǎn)為虧損26.73億元；新希望利潤總額同比由盈利62.36億元轉(zhuǎn)為虧損56.69億元；正邦科技利潤總額同比由盈利55.25億元轉(zhuǎn)為虧損78.26億元；溫氏股份利潤總額同比由盈利85.75億元轉(zhuǎn)為虧損94.62億元。

不禁有讀者會問，同樣是豬企，為何業(yè)績差距這么大呢？

這主要源自他們的經(jīng)營模式不同。

具體來看，牧原股份采用“全自養(yǎng)、全鏈條”的經(jīng)營模式；溫氏股份采用緊密型“公司+農(nóng)戶”模式，以封閉式委托養(yǎng)殖方式與合作農(nóng)戶在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中進行分工與合作；新希望以“公司+農(nóng)戶”合作養(yǎng)殖為主，一體化自養(yǎng)為輔，并在國內(nèi)飼料行業(yè)多年保持規(guī)模第一；正邦科技以自繁自養(yǎng)和“公司+農(nóng)戶”合作養(yǎng)殖相結(jié)合的模式；天邦股份則采用“母豬場+育肥場”兩點式規(guī)模化養(yǎng)殖。

牧原股份雖完成逾期商票兌付，嘴上說不缺錢，但大手筆融資意欲何為？