繼今年6月遞交招股書后，固生堂的上市進程又有了新進展。11月16日，據(jù)港交所官網(wǎng)披露，固生堂控股有限公司通過了上市聆訊，有望沖刺“中醫(yī)館第一股”。

作為主打新中醫(yī)OMO模式的中醫(yī)連鎖獨角獸，固生堂備受資本追捧，自2014年以來，共獲得了四輪融資，吸引了包括中國人壽、中國國有資本風險投資基金在內的投資機構。

有了資本助力，固生堂從一家北京地方中醫(yī)館發(fā)展成全國連鎖的中醫(yī)館，逐步向線上轉型，還推出了讓中醫(yī)參股的”中醫(yī)合伙人”計劃。那么，這家充滿資本色彩的中醫(yī)館業(yè)績表現(xiàn)究竟怎樣呢？

中醫(yī)藥館第一股要來了？

據(jù)了解，固生堂的創(chuàng)始人是體檢連鎖集團愛康國賓的創(chuàng)始人涂志亮。26歲時，涂志亮加入了愛康團隊，出任銷售總監(jiān)，隨后任廣東區(qū)總經理，華東區(qū)副總、總裁助理等職位。

2007年的一天，涂志亮因超負荷的工作血糖不斷升高，身為中醫(yī)的岳父李政木給他開了幾副中藥飲片，他的血糖指標很快恢復正常。從此，涂洪亮也對中醫(yī)產生濃厚興趣，開始研究起中醫(yī)醫(yī)理來，很快涂洪亮有了創(chuàng)業(yè)靈感。

不久，涂志亮找來自己的恩師——曾任500強公司亞太區(qū)總裁的王榮光，以及岳父李政木一起組建創(chuàng)業(yè)團隊，成立了中國家首家涉外中醫(yī)醫(yī)院——北京固生堂中醫(yī)醫(yī)院，即固生堂集團的前身。

據(jù)弗若斯特沙利文報告預計，我國中醫(yī)大健康產業(yè)市場規(guī)模在2030將達到3萬億元，2019年至2030年的復合年增長率為7.3%。中醫(yī)藥大健康行業(yè)市場規(guī)模巨大，且玩家集中度較低。

而現(xiàn)階段我國社會上的中醫(yī)館根據(jù)規(guī)模和功能可以細分為4類，包括大型綜合性中醫(yī)館、健康會所型中醫(yī)館、中型專科型中醫(yī)館、診所藥店型中醫(yī)館。作為大型綜合性中醫(yī)館的典型代表，固生堂很快吸引了社會資本的注意，從2014年開始至今，固生堂已經先后完成了四輪超過17億元的融資，吸引了包括長嶺資本、恩頤投資、中國人壽等投資機構和企業(yè)。

有了資本的保駕護航，固生堂開始從一個北京的地域性中醫(yī)館逐步向全國市場擴張，并通過兼并收購的方式迅速壯大規(guī)模。據(jù)其招股書顯示，固生堂自2012年起至2021年6月30日，曾以總價約6.45億元收購了32間線下醫(yī)療機構。

據(jù)招股書披露，截至2020年底，在中國所有同時具備在線和線下醫(yī)療服務網(wǎng)絡的中醫(yī)醫(yī)療健康提供商中，固生堂擁有最多中醫(yī)師，擁有最多并覆蓋最多城市的線下醫(yī)療機構。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年固生堂在中國私營新中醫(yī)醫(yī)院健康服務提供商中排名第八。

近幾年時間，這家老中醫(yī)館嘗試向線上醫(yī)療健康平臺和線下醫(yī)療機構相結合的商業(yè)模式轉型。2018年開始，固生堂在微信官方賬號推出線上預約、隨訪咨詢及診斷和處方服務。為了進一步鞏固“新中醫(yī)OMO”平臺的定位，固生堂還在2020年收購了中醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)診療企業(yè)——白露中醫(yī)和萬家中醫(yī)平臺，以進一步提升線上業(yè)務。

在拿到融資后，固生堂還推出了“中醫(yī)合伙人”計劃，支持中醫(yī)師們在固生堂開辦中醫(yī)館。具體來說，固生堂以單店的形式讓醫(yī)生參股，固生堂占股70%，醫(yī)生占股30%，其中固生堂負責運營管理，醫(yī)生負責出診。醫(yī)生可以享有診金分成、股權分紅以及股權增值。

處于快速擴張階段的固生堂，近年來表現(xiàn)出對資本市場的興趣。今年6月10日固生堂向港交所遞交了上市申請，計劃在主板掛牌上市。固生堂表示，本次赴港上市，固生堂擬將募資凈額用于：拓展線上線下業(yè)務，加強線上線下業(yè)務融合；加強研發(fā)能力，包括院內制劑以及中醫(yī)解決方案包的研發(fā)等。

三年半虧了近10億元，多家子公司抽檢不合格

作為一家以診療為主的中醫(yī)館，固生堂的收入主要來自于醫(yī)療健康解決方案和銷售醫(yī)療健康產品兩部分，醫(yī)療健康解決方案即看診、理療、藥物治療等，此外，固生堂還靠銷售各類貴細藥材獲利，例如阿膠、冬蟲夏草、燕窩、西洋參，以及養(yǎng)生茶、即食花膠、蜂蜜、即食燕窩等營養(yǎng)品。

近年來，固生堂的收入逐年增長，但卻陷入了賺得越多，虧得越多的怪圈之中。招股書顯示，2018年、2019年、2020年固生堂實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7.2億元、8.96億元、9.25億元，錄得虧損分別為1.74億元、1.48億元、2.55億元。截至2021年上半年，固生堂實現(xiàn)的收益為5.98億元，去年同期為3.36億元，同比增長77.98%，錄得虧損3.5億元，去年同期虧損為1.79億元，虧損同比擴大將近一倍。

固生堂表示，業(yè)績波動主要是由于可轉換可贖回優(yōu)先股和可轉換債券的公允價值虧損。同時近年來由于線下醫(yī)療機構快速擴張，使得公司營運開支增加。

業(yè)績持續(xù)虧損的同時，固生堂旗下多家門診頻繁受到監(jiān)管處罰，還有部分門診抽檢過程中不合格，存在一定醫(yī)療安全隱患。

據(jù)企查查顯示，固生堂投資的上海萬嘉中醫(yī)門診有限公司曾三度抽檢不合格，此外，上海金悅門診有限公司、深圳固生堂園博門診部也曾抽檢不合格。值得注意的是，固生堂在寧波、上海、廣州、佛山、珠海、福州等地的多個門診部都曾被監(jiān)管機構罰款，目前固生堂關聯(lián)企業(yè)的行政處罰合計有34條。