10月15日，蘇寧易購集團股份有限公司（蘇寧易購，002024.SZ）發布2021年前三季度業績預告。

蘇寧易購預計2021年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比由盈利5.47億元轉為虧損73.52億元~77.52億元，基本每股收益同比由盈利0.0599元/股轉為虧損0.8057元/股~0.8496元/股。其中2021年第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比由盈利7.14億元轉為虧損39億元~43億元，基本每股收益同比由盈利0.0780元/股轉為虧損0.4274元/股~0.4713元/股。

數據來源：蘇寧易購2021年前三季度業績預告。

對此，蘇寧易購解釋稱，一方面，6、7月份企業遇到了嚴重的流動性壓力，帶來商品貨源嚴重不足，7月底核心電器3C業務的庫存商品規模最低時僅為正常運營時期的30%左右，此外企業運營開支急劇壓縮，嚴重影響了終端渠道的銷售實現；另一方面，前三季度公司非經營性損益項目影響金額約為16億元，主要包括珠海普易物流產業投資人合伙企業（有限合伙）收購公司物流資產公司、18蘇寧債第二次債券購回帶來的影響。

數據來源：蘇寧易購2021年前三季度業績預告。

反映在資本市場上，蘇寧易購股價持續暴跌。

蘇寧易購股價2020年7月14日最高價12.95元/股，波動式暴跌至2021年10月18日最低價4.66元/股，股價暴跌64%，市值“蒸發”近772億元。

資料來源：富途牛牛官網。

01

自身盈利能力持續衰減，靠出售子公司“回血”

事實上，蘇寧易購自2020年以來營收、利潤持續雙降。

此前4月24日蘇寧易購發布2020年年度報告，2020年全年營業收入同比下降6.29%至2522.96億元，同時重要盈利指標均呈大幅下降，甚至出現大額虧損，其中利潤總額同比由盈利145.95億元轉為虧損69.01億元；歸屬于上市公司股東凈利潤同比由98.43億元轉為虧損42.75億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益凈利潤虧損額同比由-57.11億元擴大至-68.07億元。

數據來源：蘇寧易購2020年年度報告。

對于蘇寧易購發生的大額虧損，筆者認為主要源于以下兩個方面：

一方面，處置交易性金融資產、處置子公司、交易性金融資產持有期間以及債券回購取得的投資收益同比下降32.08%至22.14億元；另一方面，對包括商譽、無形資產和存貨等在內計提資產減值準備21.88億元，對應收賬款、貨幣資金和其他應收款等計提信用減值損失4.12億元。

數據來源：蘇寧易購2020年年度報告。

令人大跌眼鏡的是，蘇寧易購利潤總額并非源自營業收入，而是對投資收益依賴度很高。

2018年至2021年1~6月，蘇寧易購投資收益分別為139.91億元、217.91億元、22.14億元和28.61億元，而同期利潤總額分別為139.45億元、145.95億元、-69.01億元和-48.56億元。

據2020年財報顯示，蘇寧易購當期處置5家倉儲物流公司（山東渤寧蘇寧易購商貿有限公司、湖北蘇寧物流有限公司、天津津寧易達物流有限公司、西安市高新區蘇寧易達物流倉儲有限公司、溫州蘇寧采購有限公司）、中山市蘇寧物流有限公司及5家易達物流公司（陜西易達物流投資有限公司、內江蘇寧易達商貿有限公司、佛山市三水蘇寧易達物流投資有限公司、寧波蘇寧易達物流投資有限公司、湖南蘇寧易達物流倉儲有限公司）收到的現金和現金等價物合計26.31億元，而2020年的利潤總額為-69.01億元，若剔除處置子公司所獲現金，則虧損進一步擴大。

數據來源：蘇寧易購2020年年度報告。

蘇寧易購靠出售子公司“回血”相當于飲鴆止渴。

02

“蘇寧系”資金流動性緊張，蘇寧易購變更為無控股股東、無實控人

在蘇寧易購自身盈利能力持續衰減的情況下，控股股東及實際控制人能否伸出援助之手呢？

答案是否定的。

之所以這樣說，是因為蘇寧易購持續處于無控股股東、無實際控制人狀態。

此前2021年7月6日，蘇寧易購發布關于控股股東及股東簽署《股份轉讓協議》暨控制權擬發生變更的公告稱，原控股股東、實際控制人張近東先生及其一致行動人蘇寧控股集團有限公司（“蘇寧控股”），持股5%以上股東蘇寧電器集團有限公司（“蘇寧電器”），西藏信托有限公司（“西藏信托”）擬將所持蘇寧易購合計數量占上市公司總股本16.96%的股份轉讓給江蘇新新零售創新基金二期（有限合伙）（“新新零售基金二期”）。

數據來源：蘇寧易購官網。

上述股份轉讓完成后，蘇寧易購持股5%以上股東中，張近東及其一致行動人蘇寧控股合計持股20.35%、淘寶（中國）軟件有限持股19.99%、新新零售基金二期持股16.96%、江蘇新新零售創新基金（有限合伙）（“新零售基金”）持股5.59%，不存在直接或者間接持股50%以上的控股股東，亦不存在實際支配公司股份表決權超過30%的股東，蘇寧易購將處于無控股股東、無實際控制人狀態。

資料來源：蘇寧易購官網。

事實上，在筆者看來，蘇寧易購“易主”或為必然，原控股股東、實控人張近東及其一致行動人頻繁轉讓所持股權，此外，所持股份也頻遭質押、減持或凍結，暴露“蘇寧系”資金流動性極為緊張。

此前2月28日，蘇寧易購原控股股東、實際控制人張近東先生及其一致行動人蘇寧控股，持股5%以上股東蘇寧電器，西藏信托有限公司簽署《股份轉讓框架協議》，擬將所持蘇寧易購合計數量占上市公司總股本23%的股份轉讓給深國際控股（深圳）有限公司及深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司（以下簡稱“鯤鵬資本”）或鯤鵬資本指定投資主體。但雙方未能達成最終協議，股權轉讓未果；此后6月2日，蘇寧易購股東蘇寧電器擬將持有的蘇寧易購5.2億股股份以6.12元/股的價格（轉讓價合計31.82億元）轉讓給新零售基金。

6月17日，蘇寧易購發布公告稱，原控股股東張近東及其一致行動人蘇寧控股合計質押所持股份17.82億股，占其所持股份的76.74%、占蘇寧易購總股本19.14%，僅余張近東所持5.4億股股份未質押；蘇寧電器累計質押所持股份9.94億股，占其所持股份的77.64%、占蘇寧易購總股本的10.68%，未質押股份2.86億股。

資料來源：蘇寧易購官網。

7月12日，蘇寧易購公告稱，張近東、蘇寧電器及西藏信托擬減持蘇寧易購9.58億股股份，占蘇寧易購總股本的10.29%，而據蘇寧易購此前6月15日公告，預計蘇寧電器在未來6個月內可能減持公司股份不超過3.84億股，占蘇寧易購總股本的4.12%。

資料來源：蘇寧易購官網。

7月6日，蘇寧易購發布公告稱，截至7月4日，蘇寧電器及其一致行動人累計所持1.29億股被凍結，占其所持股份的10.11%、占蘇寧易購總股本的1.39%。

資料來源：蘇寧易購官網。

考慮到“蘇寧系”頻繁轉讓蘇寧易購股權，所持股份頻遭減持、質押或凍結，暴露流動性極為緊張。

03

各方支持推動蘇寧易購生產經營的恢復及業務發展

7月初，在江蘇省、南京市政府的支持下，蘇寧易購引入新的戰略投資人，在新董事會的帶領下，積極開展恢復生產經營：

一方面，在省市政府相關部門的支持指導下，蘇寧易購和金融機構的合作得到有序恢復和開展，8月聯合授信委員會成立，各家銀行穩定存量授信規模，并積極推動江蘇銀行、南京銀行等增量授信，蘇寧易購流動性逐步恢復，庫存規模緩慢爬升，帶來了8月下旬、9月公司銷售收入環比增長，其中9月公司商品銷售規模GMV環比8月增長24%，核心電器3C業務商品銷售規模環比8月增長30%；

另一方面，蘇寧易購內部貫徹落實“做好零售服務商、做強供應鏈、做優經營質量”三大戰略”，推進降本、提效、增收工作。

與此同時，蘇寧易購繼續推進流動性改善、庫存水平回升，以有價值銷售恢復和可持續增長作為方向，進一步提升各渠道的核心能力建設。大力發展零售服務商業務，蘇寧易購零售云繼續保持較快的開店速度，前三季度新開2,085家加盟店，四季度零仍將保持較快發展速度。

現在蘇寧易購處于困難階段，但在省市政府、各產業投資人的積極支持下，管理層及全體員工上下齊心，全力推動生產經營的恢復及業務發展。

比財務數據更糟糕的是大規模裁員。

據2021年前三季度業績預告顯示，蘇寧易購人員費用環比二季度下降約35%，同比下降約37%，很明顯三季度已開啟裁員，并預計在四季度還將延續裁員的勢頭。

業務不振和裁員如影隨形，蘇寧易購如何攻克困難尚需市場給出答案，我們拭目以待。