同為國(guó)內(nèi)防護(hù)手套龍頭，2020年英科醫(yī)療（300677.SZ）股價(jià)漲了14倍，藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）卻只漲了2倍，目前市值相差了150多億元。

兩者相比，市場(chǎng)上就藍(lán)帆醫(yī)療是否被低估，或者還是不是“手套大王”之辯始終未絕，對(duì)此，藍(lán)帆醫(yī)療表示“手套大王”是以前年度的事情，未來十年“將朝著更高、更有挑戰(zhàn)的目標(biāo)進(jìn)軍”，志不在此。

“公司近期有收到部分轉(zhuǎn)移訂單”、“公司訂單量有所增加”……互動(dòng)易平臺(tái)上，國(guó)內(nèi)多家防護(hù)手套頭部企業(yè)不斷透露訂單利好。

新冠疫情發(fā)生后，一次性醫(yī)用手套需求暴漲，尤其是傳統(tǒng)乳膠類手套生產(chǎn)大國(guó)馬來西亞深陷疫情之困，致使全球最大橡膠手套商工廠大面積關(guān)停，中國(guó)防護(hù)手套產(chǎn)能持續(xù)得到大量釋放。

作為去年全球PVC手套大王，藍(lán)帆醫(yī)療今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.88億元，同比增長(zhǎng)127.11%；歸母凈利潤(rùn)34.42億元，同比增長(zhǎng)453.9%。

值得關(guān)注的是，盡管營(yíng)收凈利雙雙大幅增長(zhǎng)，藍(lán)帆醫(yī)療卻已被英科醫(yī)療狠狠反超，上半年不僅PVC手套產(chǎn)能落后英科40億只，整體營(yíng)收規(guī)模也只有英科的一半不到。

在行業(yè)景氣期被大幅反超，藍(lán)帆醫(yī)療表示“志不在手套大王”。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，藍(lán)帆醫(yī)療防護(hù)手套營(yíng)收占比升至9成，重金布局的第二曲線——心腦血管高值耗材醫(yī)用器械貢獻(xiàn)營(yíng)收、毛利率分別同比下降29%、26%。

轉(zhuǎn)型三年，老本行占比反升至9成

藍(lán)帆醫(yī)療成立于2002年，隸屬于藍(lán)帆集團(tuán)，前身為淄博藍(lán)帆塑膠制品有限公司，最初主營(yíng)一次性PVC手套的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

2012年，藍(lán)帆醫(yī)療的PVC手套規(guī)模達(dá)到120億支，位居全球第一，也因此獲稱“手套大王”。

但作為行業(yè)龍頭的藍(lán)帆醫(yī)療，在2017年前基本觸及行業(yè)天花板。2012年-2017年?duì)I收分別為12.33億元、13.35億元、15.35億元、15.09億元、12.89億元、15.76億元，其中在2016年甚至還出現(xiàn)了下滑。凈利潤(rùn)也徘徊在1億左右，最高不超過2億元。

藍(lán)帆醫(yī)療不得不布局新的賽道，發(fā)展第二曲線。

自2013年起，藍(lán)帆醫(yī)療陸續(xù)收購了東澤醫(yī)療、上海透析、陽和生物等多家公司，產(chǎn)品線擴(kuò)大至家庭護(hù)理箱、便攜護(hù)理包、公共護(hù)理箱等健康防護(hù)組合。

2018年成為藍(lán)帆醫(yī)療跨越性發(fā)展的一年。藍(lán)帆醫(yī)療通過收購全球排名第四的心臟支架制造商——柏盛國(guó)際，切入了心腦血管高值耗材醫(yī)用器械領(lǐng)域。

也正是從這一年開始，藍(lán)帆醫(yī)療確定了“A+X”的戰(zhàn)略，目標(biāo)成為擁有中低值耗材和高值耗材完整布局的跨國(guó)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)。并將旗下業(yè)務(wù)板塊分為防護(hù)事業(yè)部、心腦血管事業(yè)部和護(hù)理事業(yè)部。

2018年、2019年，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管事業(yè)部的營(yíng)收占比不斷逼近防護(hù)事業(yè)部，2018年兩者占比分別為60.27%、38.17%；2019年兩者占比分別為48.28%、49.99%。

但到了2020年，受疫情爆發(fā)和心臟支架集采影響，藍(lán)帆醫(yī)療防護(hù)事業(yè)部與心腦血管事業(yè)部的營(yíng)收占比急速反轉(zhuǎn)，分別為69.13%、22.33%。2021年上半年，二者營(yíng)收占比差距加劇擴(kuò)大，分別為92.15%、7.02%。

今年上半年，受集采影響，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管產(chǎn)品毛利率的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)也開始落后于健康防護(hù)產(chǎn)品。2018年、2019年、2020年，藍(lán)帆醫(yī)療健康防護(hù)產(chǎn)品與心腦血管產(chǎn)品的毛利率比分別為23.91%：67.56%；15.30%：77.76%；48.55%：77.91%。今年上半年，二者的毛利率比為62.31%：52.19%。

為應(yīng)對(duì)全球需求增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放，藍(lán)帆醫(yī)療還在加緊擴(kuò)大防護(hù)手套產(chǎn)能。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，藍(lán)帆醫(yī)療“2億副/年手術(shù)手套項(xiàng)目”第一期6000萬副/年手術(shù)手套項(xiàng)目、“第一期年產(chǎn)75億支健康防護(hù)（丁腈手套）項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，越南8億支PVC手套項(xiàng)目前已建成。

2021年7月，“200 億支/年高端健康防護(hù)丁腈手套項(xiàng)目”一期（100 億支/年）部分生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，“200 億支/年高端健康防護(hù)丁腈手套項(xiàng)目”二期（100億支/年）正在推進(jìn)中。

藍(lán)帆醫(yī)療表示，2021年預(yù)計(jì)將至少增加175億支丁腈手套、2億支乳膠手套新產(chǎn)能。

“志不在手套大王”

馬來西亞疫情肆虐，作為率先受益的國(guó)內(nèi)手套龍頭，且同位于山東淄博市、直線距離不到500米的兩家公司——藍(lán)帆醫(yī)療和英科醫(yī)療同時(shí)收獲大量關(guān)注，二者也不免被拿來比較。

2020年以前，無論從營(yíng)收，還是利潤(rùn)角度看，藍(lán)帆醫(yī)療一直穩(wěn)壓英科醫(yī)療一籌。2019年，藍(lán)帆醫(yī)療營(yíng)收34.75億元，凈利潤(rùn)4.93億元；英科醫(yī)療營(yíng)收20.83億元，凈利潤(rùn)1.78億元。

但從2020年疫情爆發(fā)后，英科醫(yī)療一年內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了對(duì)藍(lán)帆醫(yī)療的反超。2020年，藍(lán)帆醫(yī)療營(yíng)收22.84億元，凈利潤(rùn)6.2億元；英科醫(yī)療營(yíng)收138.36億元，凈利潤(rùn)70.07億元；今年上半年，藍(lán)帆醫(yī)療營(yíng)收51.88億元，凈利潤(rùn)34.42億元；英科醫(yī)療營(yíng)收106.74億元，凈利潤(rùn)58.79億元。

見此情形，有藍(lán)帆醫(yī)療的投資者還在互動(dòng)易平臺(tái)溫馨提醒，要警惕隔壁的英科，提防英科打價(jià)格戰(zhàn)。但藍(lán)帆醫(yī)療回復(fù)，公司不是為了與誰競(jìng)爭(zhēng)，要按照自己的節(jié)奏和方向，最終實(shí)現(xiàn)全球化醫(yī)療器械平臺(tái)型公司。在回復(fù)另外一位投資者提問時(shí)，藍(lán)帆醫(yī)療表示公司的定位和目標(biāo)不是手套大王，也不追求手套產(chǎn)能第一。

上述藍(lán)帆醫(yī)療所指的“自己的方向”就是“A+X”戰(zhàn)略。藍(lán)帆醫(yī)療表示低值、中值和高值耗材產(chǎn)品相結(jié)合，可以形成模式互補(bǔ)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。通過中低值耗材 “A”產(chǎn)業(yè)的線性增長(zhǎng)彌補(bǔ)高值耗材“X”產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)、取證窗口期以及政策的沖擊，而“X”產(chǎn)業(yè)則可以有更大的創(chuàng)新空間，能承載更高層次人才，從而驅(qū)動(dòng)公司由規(guī)模型增長(zhǎng)向創(chuàng)新型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。

為了加上那個(gè)“X”，至少從資金投入和標(biāo)的資質(zhì)來看，藍(lán)帆醫(yī)療可是投入了很大精力。

2018年，完成A股有史以來最大醫(yī)療器械并購案——收購柏盛國(guó)際集團(tuán)93.37%的股份，藍(lán)帆醫(yī)療大手筆支出58.95億元；2019年，收購全球首家獲批“瓣中瓣”適應(yīng)癥的瑞士經(jīng)導(dǎo)管介入心臟瓣膜研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)New Valve Technology（下稱：“NVT”）100%股權(quán)，花了13.9億元；2020年收購亞洲最大的車載急救包生產(chǎn)企業(yè)武漢必凱爾100%股權(quán)及CBCH II 6.63%的少數(shù)股權(quán)，總共花費(fèi)約5.97億元。

近三年藍(lán)帆醫(yī)療在收購上花了接近80億元，占了2018-2020三年合計(jì)營(yíng)收（26.53億元、34.76億元、78.79億元）5成以上。

買了車，還得加滿油，才能開得遠(yuǎn)。有醫(yī)療器械行業(yè)人士表示，對(duì)于頭部企業(yè)來說是，強(qiáng)者恒強(qiáng)，中層玩家都沒有生存空間。想要坐擁頭部位置，不斷的投入研發(fā)，保持產(chǎn)品創(chuàng)新是一大必要因素。

雖然藍(lán)帆醫(yī)療的研發(fā)投入金額從2020年上半年的1.32億元增長(zhǎng)至今年上半年的2.28億元，但今年上半年的研發(fā)投入占營(yíng)收的比例卻從5.7%下降至4.3%，下滑1個(gè)百分點(diǎn)。

在醫(yī)療器械行業(yè)，有的公司研發(fā)投入占營(yíng)收比已經(jīng)超過兩成，甚至更高。2021年上半年，信立泰（002294.SZ）研發(fā)投入營(yíng)收占比24.05%；微創(chuàng)醫(yī)療（0853.HK）研發(fā)投入營(yíng)收占比30.4%。

利潤(rùn)之問

在藍(lán)帆醫(yī)療高增長(zhǎng)的半年報(bào)中，還隱藏著二季度利潤(rùn)之謎。

通過今年上半年的數(shù)據(jù)減去今年一季度的數(shù)據(jù)，可以得出二季度的營(yíng)收為20.21億元，歸母凈利潤(rùn)為17.24億元，扣非凈利潤(rùn)為6.18億元，營(yíng)業(yè)成本為10.13億元。

可以發(fā)現(xiàn)，藍(lán)帆醫(yī)療今年二季度的營(yíng)收環(huán)比下降了36.19%，雖然歸母凈利潤(rùn)基本持平，但扣非凈利潤(rùn)環(huán)比下降了63.3%。

數(shù)據(jù)顯示，同為防護(hù)手套概念股的英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療（300981.SZ）今年二季度營(yíng)收分別環(huán)比下降了41.51%、39.55%，下降幅度都大于藍(lán)帆醫(yī)療。

英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療今年二季度扣非凈利潤(rùn)分別環(huán)比下降了約42%、51%。相比之下，藍(lán)帆醫(yī)療的扣非凈利潤(rùn)下降幅度要比前兩家公司大一些。

針對(duì)扣非凈利潤(rùn)對(duì)比一季度縮水，藍(lán)帆醫(yī)療表示，是將10.95億元業(yè)績(jī)補(bǔ)償款及補(bǔ)償股份計(jì)入2021年前半年的會(huì)計(jì)報(bào)表。

值得注意的是，英科醫(yī)療和中紅醫(yī)療的成本在今年二季度都有所下降，分別環(huán)比下降了42.05%、23.04%，而藍(lán)帆醫(yī)療則上升了2.63%。

除此之外，大量收購給藍(lán)帆醫(yī)療帶來了不少商譽(yù)，截至2021年上半年，公司還有著53.07億元的商譽(yù)。這其中，2020年，因?qū)ψ庸綜BCHII部分商譽(yù)減值準(zhǔn)備增加計(jì)提至約為17.6億元，藍(lán)帆醫(yī)療的凈利直接從預(yù)計(jì)的30億元-34億元，減少至17.58億元。

藍(lán)帆醫(yī)療表示，受疫情影響，CBCHII2020年度業(yè)績(jī)有所下滑，加上公司中標(biāo)的醫(yī)保心臟支架集采自2021年1月1日起實(shí)施，預(yù)計(jì)將對(duì)未來年度的盈利能力造成一定負(fù)面影響。