騰訊：十年構建起一個龐大的LP版圖

沒人再關心騰訊還有沒有夢想。

輿論場很安靜。黃錚、張一鳴卸任，馬云不再說話，電商大戰、微博大戰、千團大戰、單車大戰、短視頻大戰，激動人心的商戰都成為過去時。

所以，別提夢想，守住一畝三分地，才是要緊事。如果說前幾年騰訊馬放南山，走向開放投資的道路是主動選擇的結果，那么據企查查《《2021年上半年騰訊投資數據報告》顯示，2021年上半年，騰訊就投了50家游戲公司（平均約3.6天一個），則是戰略收縮的無奈之舉。

這種收縮，不光體現在游戲直投。天眼查數據顯示，截至今年8月底，2021年騰訊已經作為LP（有限合伙人）出資9次，投向包括諾惟合悅、美團龍珠、夏巴爾投資、高毅、青松、高成、南山、五源、弘卓在內的9家機構GP（管理合伙人），數量雖然與直投無法相比，但已經超過或打平了此前的任何一整年。

沒有戰略級產品的承接，騰訊這臺龐大“印鈔機”的現金流，總要有個出口。

騰訊這家公司做事不喜歡大張旗鼓，想必是延續了創始人的基因，通常是規模已經不小的時候，才突然被第三方呈現在公眾眼前。騰訊投資的風格也是如此，曾經還有個官網，現在已經消失了，而且相比于直投，騰訊作為LP投資人的動作更是隱秘，除了可以在專業的商業平臺查詢到，你聽不到來自市場上的一點動靜。

十年時間，騰訊投資的New Money變Old，不知不覺，騰訊已經構建起一個龐大的LP版圖。

騰訊十年構建的LP版圖

騰訊投資一直是熱點，我們最近寫過，在騰訊最新公布的二季報中，投資超過游戲，成為最賺錢的業務，其中二季度投資收益208億元，同比增長141%，相當于同期騰訊凈利潤的近一半，說投資是現在騰訊的主業之一，一點也不過分。

2010年來，騰訊作為LP共出手60余次，如果從大面上概括騰訊投過的GP，其實就是兩個字：強、全。

強是指，市面上幾乎所有的一線GP，紅杉、高瓴、云鋒，都可以在背后看到騰訊的身影。比如紅杉中國，從2012年到2020年，這家中國頂級風投機構的5次募資，騰訊均作為LP出資；實力派鐘鼎呢，自2011年到2028年的4次募資，騰訊都是LP。

全是指，從早期到中期的VC、后期、pre-IPO的PE，再到母基金乃至二級市場，可以說幾乎市面上所有的GP類型，騰訊都有涉獵。比如2018年騰訊曾出資星界資本，這是一家與紅杉關系密切的母基金；GGV紀源資本在2017年募集的第一支人民幣基金，騰訊也有參與；還曾投資央企華融控股的華融匯通資管；今年3月，直接投資了邱國鷺的高毅資產，股權占比8.93%。

在騰訊作為LP的案例中，有一些很有意思的片段。

2010年，還在為“3Q大戰”焦頭爛額的騰訊第一次作LP，投的居然是云鋒基金，占比達20.31%，即使在2013年淘寶微信互相屏蔽之后，騰訊也曾于2016年再次出資云鋒基金，而且占比同樣不低，達到7.33%。

另外，在騰訊2011年投資的第一批GP中，有兩家當年聲量很大的機構，騰訊也是大手筆，出資占比均在20%以上，這樣的規模在騰訊此后的LP投資中也不常見，但此后10年間這兩家機構的募資，騰訊再也沒有參與過，原因不言而喻，只是聽說這兩家基金后面的募資也頗為不順，唯有感嘆潮起潮落，是什么都不為。

十年中，也有不少機構接受騰訊的多次投資，其中紅杉5次、鐘鼎4次、高榕4次、真格3次、青松3次，其掌舵人沈南鵬、張震、徐小平等都與馬化騰關系匪淺。2012年和2019年，馬化騰老朋友吳鷹有關的兩期基金，騰訊都有出手，騰訊天使投資人劉曉松創立的青松資本，騰訊連追三期，而與騰訊淵源極深、早期接受過其投資的某家大機構，成績也不賴，騰訊在這十年卻從未出資。

騰訊作為LP，出資美團、小米等企業設立的產業基金也很有看點。在美團龍珠的兩次募資中，騰訊都是基石投資人，雷軍的順為資本在2018、2019年兩次募資中，騰訊均有參與。與華人文化、吉比特、掌趣科技、金葵花資本等，分別成了投向文創、游戲、體育等方向的專項基金。

騰訊投資管理合伙人李朝暉在接受《商業周刊》采訪時曾說，“我們是一個長期的投資人。不僅資金本身比較長期，沒有一般基金三年、五年的限制”，這句話以騰訊作為LP身份說出來，也是很合適的，龐大的現金流，讓騰訊不像一般CVC那樣急功近利，可以從容地根據戰略調整節奏。

顯然，沒有GP會不喜歡這樣的LP。

2010-2014：老牌熟人下重注

我在梳理騰訊最近十年的LP案例后，發現騰訊作為LP的投資策略，從最開始關系式的財務投資，到后來與投資業務的整體協同，再到后來的全面布局，隨著自身的演進，變化緩慢但趨勢明顯。

2010年，騰訊投資已經成立兩年，第一次當LP，就投給了老對手馬云旗下的云鋒基金，占比20.31%。此后至2014年，五年間騰訊共作為LP出手10次，投向不同的10家GP，這期間騰訊手筆都不小，除中信產業基金三期外，最小的鐘鼎二期占比也有2%，最多的摯信一期占比達50%。

這10家GP按時間倒序分別為云峰資本、創新工場、鐘鼎、摯信資本、經緯創投、穩實投資、紅杉資本、中信產業基金、青松基金和冠潤投資（CA創投）。其中，寧波中澤嘉盟股權投資合伙企業（有限合伙）的執行事務合伙人，是UT斯達康創始人吳鷹創立的穩實投資，一個能把雙手同時放在馬化騰和馬云肩上的男人，冠潤投資則是與掌趣科技等一起發起成立，投向游戲的基金。

來源：天眼查/制表：投中網

翻看這10家機構，可以明顯發現，基本當年聲量都不小，而且不少都與騰訊關系密切。老牌+熟人+重注的策略，這非常可以理解，新資本發達了出來做LP，自然要照顧一些老朋友，但是在商言商，沒成績就先不要伸手了。

青松基金創始人劉曉松在1999年，給了騰訊一筆天使投資。那時QQ的前身OICQ才剛剛誕生，一個廣為人知的故事是，有一次騰訊員工外出聚餐，恰逢產品出了問題，于是馬化騰不得不在線扮演女客服安撫用戶。

據劉曉松在2012年天使投資人大會中回憶，“因為那個時候他們很窮，大概只剩下幾十萬塊錢了吧，已經困難到這種程度，這時候要融資，基本上是兩眼一抹黑”，雪中送炭式的天使，暫解馬化騰的燃眉之急，十幾年后，馬化騰投桃報李，從2014年開始，青松的三次人民幣基金募資，騰訊都有參與。

2015-2016：潮流中的理財達人

2015年到2016年，騰訊陡然提速，做了大量偏早期投資機構的LP，兩年間出手15次，比前5年加起來還多，顯然，經過5年的積累，騰訊的LP版圖逐漸進入了擴張期，這期間騰訊下重注的次數減少，取而代之的是廣撒網，除了分散風險以及deal sourcing的目的外，理財的意味也更濃了。

《騰訊沒有夢想》中曾分析在2013年后，在對標阿里的投資過程中，騰訊的戰略投資對財務回報的追求已經超過了戰略作用，騰訊戰投的自我定位就是“最像財務投資人的戰略投資人”。這話得分兩面看，一方面騰訊直投退出的案例著實不多，如拼多多、京東、美團點評等更是從沒賣過；另一方面，作為LP的戰略作用，此時仍在布局階段，威力還未顯現。

來源：天眼查/制表：投中網

這15家機構中，真格、金沙江、峰瑞等都是偏早期的機構，而高榕資本與峰瑞資本，可以說是VC2.0的代表。從2013年開始，一批大機構的成熟投資人陸續單飛，成立自己的基金。

移動互聯網大爆發是VC2.0的直接因素，2013年以來一批互聯網公司赴美上市，帶來的財富效應，加之“大眾創業、萬眾創新”的熱情，大批優秀的創業者投身創業浪潮。一些優秀的投資人不甘受到老牌機構投資權與收益分配權的掣肘，紛紛單飛，包括騰訊在內CVC，以及財富自由的互聯網員工，讓小規模的募資不在困難，偏早期的投資風格及多元化的退出方式，帶來更靈活的投資策略，VC2.0就此登上舞臺。

2013年9月，張震、高翔、岳斌三人出走IDG，創立高榕資本，僅3個月，就完成了首期2億美元的募資。獨特的Founders’ Fund（創始人基金）定位功不可沒，高榕的LP不僅有全球頂級的投資機構，如騰訊這類大型互聯網公司，更是其重要的募資對象。騰訊自2015年首次成為高榕的LP以來，幾年內先后4次參與高榕募資，這無疑是對一家GP最大的肯定。

2015年，高榕領投拼多多A輪融資，2016年，拼多多完成由高榕資本領投，騰訊產業基金跟投的B輪融資，此后拼多多C、D輪融資高榕繼續跟投，騰訊更是加重磅，一躍成為最大的單一機構股東。

李豐在2015年離開IDG，創立峰瑞資本，當時提出了顛覆VC傳統的三個玩法，一是引入了對賭條款改寫分配模式；二是降低投資門檻引入社會個人LP；三是推薦項目拿Carry。2016年，騰訊出資3000萬成為峰瑞的LP。一個八卦的看點是，從IDG出來的投資人，似乎特別受騰訊青睞。

在這15家GP中，還有一家非常神秘的公司，寧波天時仁合股權投資合伙企業（有限合伙）。資料顯示，其執行事務合伙人的最終受益人唐萌，為天壹資本創始人，經歷也頗為傳奇，1999年至2003年在中國人民解放軍國際關系學院學習，2003年至2007年在部隊工作，2007年至2015年在北京市國家安全局工作，2016年在易方達基金做了半年投資經理后，就創立了天壹資本。

2017-2018：deal sourcing天使策略

2014年10月的烏鎮是世界互聯網大會上，馬化騰首次提出騰訊要“連接一切”，成為互聯網連接者，經過4年時間，騰訊當時就已證明了自己作為連接者的商業價值，獨一無二的巨大流量，配合移動支付、精準廣告等服務，移動生態內的合作伙伴發展迅速，騰訊也從中獲取到不止投資收益，也印證了未來的生態定位。換句話說，騰訊用自己的核心優勢，讓伙伴們認可了其作為移動生態連接者的地位。

與合作伙伴的信任是如何建立的？投資，大比例的投資是最好的粘合劑，美團、京東、拼多多上市時，騰訊都是持股15%以上的第一大機構股東。以拼多多為例，自2016年B輪跟投后，騰訊就不斷加磅，上市時持股16.5%，盡管高榕曾兩次領投，兩次跟投拼多多，騰訊持股依然較高榕高出兩倍還多。

《騰訊沒有夢想》一文中，雖然更多描述的是對騰訊戰略方向的質疑，但是從另一個層面來說，也可以看成對騰訊投資能力和結果的肯定。想要不錯過下一個拼多多、美團，無疑要擴大Deal sourcing，做早期GP的LP無疑是個非常高效的渠道，并且從早期GP的角度來說，拉來騰訊做LP，也相當于多出一個潛在退出渠道。

2017年到2018年，騰訊與此前兩年作為LP次數相仿，數量沒有較前兩年更多，也許與2017年騰訊110億元參與聯通混改有關。這期間，更多早期基金成為騰訊的目標，除了在美團龍珠首次募資時作為基石投資者，投資了包括真格基金、高榕資本、南山資本、鐘鼎資本、青松資本、紅杉創投、金沙江創投、順為資本等在內的早期GP，還做了星界母基金的LP。

來源：天眼查/制表：投中網

星界資本成立于2017年，沈南鵬任董事長，劉強東任董事，其創始管理合伙人方遠曾在歐洲最大的資管集團LGT資本擔任中國區總裁12年，初始管理規模300億元人民幣。

顯然，騰訊將通過這些中早期基金，接觸并覆蓋到更多的初創企業，而騰訊直投的風格，以財務投資為主，再充分發揮其連接者的角色，從流量、云服務、金融等方向提供相應服務，幫助初創企業成長再反哺自身。可以說，這種廣撒網式的LP+直投的方式，是幫助騰訊通往未來最務實的路徑。

產業布局時代

故事講到這里還沒完。

按理說，接下來有一眾早期GP做Deal sourcing就夠了，更何況還有龐大的直投團隊，在跟蹤各個新興行業，不過根據騰訊自2019年以來的LP經歷來看，騰訊顯然有自己更偏好，或者說更關注的行業，成立產業基金，則是接觸到這些領域優秀的公司，更垂直、深入和高效的方式。

2019年以來，騰訊繼續多次出資做頭部機構的LP。除2020年因疫情原因，只投了高瓴、紅杉、高榕、啟明這4家最頭部的機構，2019年出手9次，今年截至8月底，數量也已達9次，結合今年還有數家基金募資接近close的消息，今年騰訊作為LP投資將至少有10次，可能為歷年來數量最多的一次。

來源：天眼查/制表：投中網

除此之外，騰訊還分別投資了專注新能源、醫療健康、游戲的產業基金，以及深圳市政府的產業引導基金。

2019年，南京領行股權投資管理有限公司正式成立，該公司是長安、一汽、東風三大汽車央企聯合騰訊、阿里、蘇寧等互聯網巨頭共同設立合伙企業，擬斥資97.6億元投資以新能源汽車為主的共享出行產業。不過隨著蘇寧控制權易主，以及滴滴上市后的遭遇，為該基金前景蒙上了一層陰影。

蘇州禮康股權投資中心（有限合伙）是禮來亞洲的四期基金，資料顯示，禮來亞洲2011年脫胎于禮來制藥風險投資部，十年來一直持續投資中國醫療健康產業，并逐步擴大至美國，目前一共管理超過等值45億美元的6支美元基金和5支人民幣基金。騰訊于2019年8月投資了這家基金，顯示出騰訊對醫療健康產業前景的看好。

至于騰訊的命脈游戲，不僅在今年上半年就接連投資了50家游戲公司，創下平均3.6天一投的記錄，還斥資超過1.5億元，與A股游戲公司吉比特成立游戲產業基金。天眼查顯示，2021年1月5日，廈門諾惟合悅創業投資合伙企業（有限合伙）成立，騰訊持股35.84%。

后記

三年前，關于騰訊到底還有沒有夢想，引發業內的激烈討論，如今三年過去，騰訊股價又跌回了2018年的水平，關于這家公司的夢想，已經無人再問。

雖然只有時代的企業，沒有企業的時代，但曾經作為將領站在時代潮頭，帶領一眾互聯網公司攻城略地，騰訊已經稱得上杰出。

科幻小說《永恒的終結》中的一段話令我印象深刻，“人類習慣選擇最安全、最中庸的道路前進，群星就會變成遙不可及的夢幻”，圍繞用戶規模、日均時長等無聊參數做運營的互聯網公司不再是寵兒，社會即將被重塑，即使是騰訊，也無法逃脫這個過程。