近日，蘋果產業鏈巨頭立訊精密發布年中財報，顯示其上半年營收 481.47 億元，同比增長 32.08% ；凈利潤 30.89 億元，同比增長 21.73% 。

很難想象，這家在十年前為蘋果公司提供連接器的東莞電子廠，如今已長成一個占據蘋果 Airpods 耳機超半數份額的年收入千億的消費電子巨頭。

就在今年 8 月初，產業鏈內消息稱，立訊精密將首次為蘋果手機為 iPhone 13 代工，被認為是其沖擊富士康這一世界第一代工廠的重要一步。

自 2011 年首次進入蘋果產業鏈，立訊精密步步“上位”，光環加身的同時也面臨新的壓力。伴隨今年上半年這份還不錯的成績單，“主業務毛利率跌至 15.78%”、“增利不增收”、“賺了吆喝不賺錢”等聲音此起彼伏。業績增長符合預期，卻無法反映到股價上。

截至當日收盤，立訊精密跌 3.83% ，報 37.20元 。

沖擊富士康？

營收 481.47 億元，同比增長 32.08% ；凈利潤 30.89 億元，同比增長 21.73% ，作為一家大部分市場在國外的公司，立訊精密在 2021 全球疫情肆虐下保持了穩步增長。自 2017 年至今，立訊精密的營收增長了 5~6 倍，增長幅度多次超 60% 。

成立于 2004 年的立訊精密做連接器/線起家，而后逐步將業務拓展到聲學、馬達、無線充電等零組件，進而布局智能穿戴、智能家居及智能顯示等系統組裝業務，與歌爾聲學、藍思科技同在“蘋果產業鏈”中占據重要卡位。

當下，立訊精密最賺錢的業務為消費電子，達到 403.95 億元，占總營收 84% 。立訊精密的消費電子業務主要包括 AirPods 、Apple Watch 、無線充電 、LCP 天線等產品，客戶包括蘋果、華為、索尼、小米等頭部廠家。

再看看其他存在感相對不強的板塊——電腦互聯網產品及精密組件、汽車互聯網產品及精密組件、通訊互聯網產品及精密組件等分別占據 3~6% 營收。

其中，電腦互聯是公司的起家業務，比如立訊精密2011年切入蘋果產業鏈時正是為MacBook提供連接器。這一業務沒有與消費電子業務整合在一起結算，單個板塊營收達 27.79 億元，占總營收近6%。此外，在通信互聯板塊，產品主要包括高速電纜組件、基站天線、濾波器、光模塊等，進入了華為、中興供應鏈；汽車互聯則是立訊近年新布局的領域，已為德爾福等汽車廠商提供連接器、電子模塊等產品，近年上半年營收達17.74億元，同比增長39%。

可以看到，自2017年以來，消費電子占立訊精密的營收比例一直維持在 65% 以上并逐年爬升，尤其是在2020下半年，占比達九成，其中大多數是蘋果業務。

值得一提的是，近日，隨著立訊精密被傳出代工 iPhone 13 ，立訊精密沖擊世界第一大代工廠富士康地位的呼聲此起彼伏。其實，近年來，隨著立訊精密市值一度沖破 4000 億元趕超富士康旗下主要負責蘋果 iPhone 代工的鴻海精密，且營收動輒增長超 70% ，這類“吆喝”聲早已出現。

不過，這可能更多是大家對這家企業美好期待。立訊精密創始人王來春——富士康出走女工的創業故事很多人都聽過，草根逆襲前東家的傳奇為很多人喜聞樂見。

我們從實際收入來看，富士康 2020 年營收達 1913 億美元，是立訊精密（ 925.01 億元）的約 13 倍。而從業務來看，富士康占據 iPhone 手機七成產量，即便立訊精密將代工 iPhone 13 ，但據傳份額可能只有 3% ，即使并入收購的緯創 5% 的份額，仍差距較大。此外，富士康超百萬工人規模也是立訊的 6 倍以上。

人們認為立訊精密沖擊富士康，更多是看好其未來潛在價值。

“蘋果”不好啃

自 2011 年起，立訊精密通過 PC 連接器、手機充電線等零部件進入蘋果產業鏈。

2017年是其關鍵一年，當年，立訊押寶無線真藍牙耳機市場，正式切入蘋果 Airpods 組裝業務；2019年，立訊精密已占據 Airpods 七成市場份額；2020年，立訊精密開始切入蘋果 Watch 代工業務；而今年8月，產業鏈消息稱立訊精密將首次代工 iPhone 13。

從零部件到模組再到智能系統，立訊精密的蘋果產業鏈“上位”路，也成為一條通往財富的康莊大道。

我們看到，立訊精密 2020 年第一大客戶蘋果公司銷售額達 638.43 億元，占總收入近七成。而在下半年，隨著新款 Watch 和 首次切入的 iPhone 13 業務放量，立訊精密有望獲得比上半年更多的增長。

立訊精密有其深厚積淀，在精密模具設計與加工、智能自動化設計與實現、SiP（系統級封裝） 等完整工藝能力基礎上，加大新工藝創新。2017 年 12 月蘋果 CEO 蒂姆 · 庫克到中國拜訪立訊精密時這樣稱贊：“他們超一流的工廠，將了不起的精良工藝和細思融入 AirPods 的制造。”這些年來，立訊精密與蘋果逐漸磨合出信任。

蘋果對代工廠的要求一向非常之高，這樣的大客戶往往倒逼供應商提高技術力。在先進工藝的基礎上，立訊精密近年來加大力度構筑數字化工廠實力。立訊通過自動化來實現產線升級，比如推進加工工站的自動化、搬運和定位的自動化、檢測自動化等等，提高良率、效率及成本控制力，這樣的高標準產線，讓立訊精密成為蘋果的“寵兒”。

一面是蘋果產業鏈帶來的高收入和光環，但另一面，立訊精密多年來一直面臨客戶過于集中的風險。

相比于第一大客戶蘋果，讓我們來看看立訊第二大客戶（財報中未言明，可能是華為、OPPO、vivo或小米中的一個），其在 2020 年銷售額為 42.34 億元，僅占總量的4.68%，不及面向蘋果銷售額的 1/10 。立訊與蘋果深度綁定并不是一年兩年，這一問題由來已久。

今年，光學巨頭歐菲光被踢出果鏈，上半年凈利潤一度下跌九成，甚至引起“果鏈”玩家股市震蕩。在當下全球變化更加激烈的風險社會，人們難免更加謹慎地重估風險。

盡管，立訊精密與歐菲光的自身技術壁壘和外部壞境大不相同，同時立訊與蘋果之間的合作關系走過多年實際上更加穩固，但“伴君如伴虎”，立訊精密還是會面臨一些不大不小的煩惱。

舉個例子， Airpods 代工是立訊精密的大頭業務，然而，根據日經亞洲的一份新報告，由于無線耳機行業競爭加劇，蘋果今年將削減 AirPods 25%~30% 的產量，這就直接作用在了公司今年上半年的營收業績上。除此之外，作為蘋果供應鏈玩家，立訊精密在議價、存貨、定制產線等方方面面的壓力與掣肘已經被討論得較多。

蘋果產業鏈很光鮮，同時，蘋果并不好啃。

不要再期待超高速增長

回顧十年前，立訊精密進入蘋果產業鏈時，年營收不到 30 億；如今，這家做連接器起家的東莞電子廠已變為年營收破千億的“果鏈”巨頭。十年里，立訊精密與歌爾聲學、藍思科技、富士康等企業一起將蘋果產品逐漸變為“中國造”。

然而，走過第一個“黃金十年”，你很難期待立訊再有同樣超高速的增長。

從立訊精密上半年財報中我們看到，隨著體量變大，公司營收很難再增長 60% 以上，同時扣非凈利潤也首次從 2018 、2019 年的 64.16%、87.00% 跌至 10% 不到。這一變化其實是正常的，卻使一些人感到預期落差。

截至當日收盤，立訊精密跌 3.83% ，報 37.20 元。股市的反應，一定程度受到整個消費電子板塊大氛圍的影響。但同時，它也指引人去思考，這家憑借蘋果步步上位的消費電子巨頭，在走過飛速成長的第一個“黃金十年”之后，去向何方。

今年上半年，除了汽車業務，立訊精密幾大業務板塊的毛利率出現同步下滑，同時扣非凈利潤增長 7.87% ，與大于 30% 的營收增長不匹配。也就是說，“增收不增利”，看起來收入多，實際卻賺的卻不多。

以立訊精密主營業務消費性電子為例，上半年毛利率僅 15.78% 。相比來看，即將進入蘋果產業鏈為 iPhone 13 鏡頭的舜宇光學情況則更好，其整體毛利率達 24.9% ，其中手機鏡頭等光學零件毛利率常年維持在 40% 左右，主要是因為具有更高的技術壁壘。而更不用提臺積電等芯片代工企業，壁壘則更高。

或許，未來十年，立訊精密的發展路徑也暗合了整個中國經濟的發展脈絡——需要從高速增長邁向高質量發展階段。