京東物流是中國(guó)領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，通過(guò)科技賦能，提供全方位的覆蓋各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的供應(yīng)鏈解決方案和優(yōu)質(zhì)物流服務(wù)，從倉(cāng)儲(chǔ)到配送，從制造端到終端客戶，涵蓋普通和特殊物品。京東物流擁有行業(yè)領(lǐng)先的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)效率，卓越的服務(wù)質(zhì)量、客戶體驗(yàn)和品牌形象，在技術(shù)賦能整個(gè)供應(yīng)鏈的同時(shí)，還搭建了協(xié)同共生的開(kāi)放式供應(yīng)鏈解決方案平臺(tái)。

對(duì)于增收不增利的原因，京東物流方面給出的解釋包括：因長(zhǎng)期加大網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈技術(shù)研發(fā)等投入，以及進(jìn)一步加大供應(yīng)鏈解決方案及服務(wù)廣度深度、擴(kuò)大就業(yè)規(guī)模等，剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)以及股份支付等因素影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

的確，京東物流在上述方面的成果“顯著”：

在運(yùn)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)數(shù)量方面，截至2021年6月30日，京東物流運(yùn)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)總數(shù)量約1200個(gè)，倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)總管理面積約2300萬(wàn)平方米（包含云倉(cāng)生態(tài)平臺(tái)的云倉(cāng)管理面積）。要知道，京東物流在一年內(nèi)新增倉(cāng)庫(kù)450個(gè)，相當(dāng)于2007~2017年的10年間倉(cāng)庫(kù)增長(zhǎng)總量。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

在推動(dòng)就業(yè)方面，截至2021年6月30日，京東物流倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、打包、運(yùn)輸及配送的一線員工數(shù)量超過(guò)26萬(wàn)人，占全部員工人數(shù)的95%以上。京東物流上半年為這些一線員工薪酬福利開(kāi)支達(dá)到172億元，據(jù)此估算人均月支出超過(guò)1萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

在技術(shù)投入方面，京東物流上半年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)55.2%至14億元，占總收入的2.8%。截至2021年6月30日，京東物流已在全國(guó)28個(gè)城市運(yùn)營(yíng)了38個(gè)亞洲一號(hào)大型智能倉(cāng)庫(kù)，上半年在南寧、?？诘瘸鞘行略?個(gè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，京東物流的營(yíng)業(yè)成本也在大幅增加，由2020年上半年的274.89億元增長(zhǎng)近70%至467.03億元。具體來(lái)看：

其中，銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支為13.8億元，較上年同期的5.97億元大幅增長(zhǎng)131.09%，主要由于增加銷售及市場(chǎng)推廣人員數(shù)量，以向新客戶及現(xiàn)有客戶推廣服務(wù)產(chǎn)品，增加品牌及促銷活動(dòng)；研發(fā)開(kāi)支為13.79億元，較上年同期的8.88億元增長(zhǎng)55.25%，主要由于持續(xù)投資技術(shù)及創(chuàng)新所產(chǎn)生的研發(fā)人員數(shù)量和其他研發(fā)相關(guān)開(kāi)支增加；一般及行政開(kāi)支為15.13億元，較上年同期的9.5億元增長(zhǎng)59.29%，主要由于員工薪酬福利開(kāi)支（包括股份支付）增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

此外，隨著新冠肺炎疫情的有效控制，京東物流所獲相關(guān)政府優(yōu)惠有所減少，對(duì)于京東物流而言無(wú)疑是“雪上加霜”。

值得注意的是，京東物流2021年上半年可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損失為128.44億元，較上年同期的8.18億元大幅增長(zhǎng)，為京東物流陷入“增收不增利”怪圈的罪魁禍?zhǔn)?。此外，加之營(yíng)業(yè)成本對(duì)利潤(rùn)造成較大侵蝕，最終使京東物流發(fā)生巨額虧損。

02

業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴京東集團(tuán)，形成“捆綁效應(yīng)”

據(jù)2021年上半年財(cái)報(bào)顯示，京東物流來(lái)自外部客戶收入265億元，較上年同期大幅增長(zhǎng)109.6%，占總收入的54.7%；同時(shí)，來(lái)自京東集團(tuán)的一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入達(dá)到220億元，同比增長(zhǎng)16.2%，且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入的很大一部分可能會(huì)繼續(xù)與京東集團(tuán)有關(guān)。

對(duì)京東集團(tuán)的依賴一直都是外界認(rèn)為京東物流的詬病，雖2021年上半年來(lái)自外部客戶收入，也即非京東集團(tuán)的收入超過(guò)50%，較之前大有改善，但京東集團(tuán)的貢獻(xiàn)度依舊很高。

據(jù)此估計(jì)，外部客戶一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胪仍鲩L(zhǎng)65.6%至117億元，主要源于一體化供應(yīng)鏈外部客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)58.7%至5.91萬(wàn)個(gè)，較2020年末增長(zhǎng)12.2%；其他業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)164.8%至149億元，主要系跨越速運(yùn)實(shí)現(xiàn)并表及快遞快運(yùn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東物流2021年中期財(cái)報(bào)。

正因?yàn)榫〇|物流和京東集團(tuán)形成“捆綁效應(yīng)”，一榮俱榮，一損俱損，致使雙方業(yè)績(jī)均有所下滑。

03

與順豐控股都在押寶供應(yīng)鏈，競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?/strong>

另一家物流巨頭順豐控股股份有限公司（順豐控股，002352.SZ）當(dāng)日也發(fā)布了2021年度財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，順豐控股上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入883.44億元，較上年同期的711.29億元增長(zhǎng)24.2%，同時(shí)重要盈利指標(biāo)均同比大幅下滑，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比大幅下滑79.80%至7.6億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比由盈利34.45億元轉(zhuǎn)為虧損4.77億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：順豐控股2021年中期財(cái)報(bào)。

有趣的是，對(duì)于利潤(rùn)下滑這一同樣的境遇，市場(chǎng)上形成了“順豐的悲觀和京東的樂(lè)觀”，實(shí)在耐人尋味。原因或許在于，對(duì)于京東物流而言，此前順利上市具有里程碑意義，是公司物流向物流公司轉(zhuǎn)型的重要標(biāo)桿，輿論對(duì)于新物種多有鼓勵(lì)心態(tài)；而對(duì)于順豐控股而言，持續(xù)盈利的突然間出現(xiàn)虧損，市場(chǎng)接受不了。

但無(wú)論如何，雙方都希望深度扮演綜合供應(yīng)鏈解決方案提供商的角色，押寶供應(yīng)鏈，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿　?

綜合來(lái)看，京東物流營(yíng)收持續(xù)高速增長(zhǎng)的同時(shí)利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額超150億元，疊加業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴京東集團(tuán)，且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入的很大一部分可能會(huì)繼續(xù)與京東集團(tuán)有關(guān)，“捆綁效應(yīng)”致使雙方業(yè)績(jī)均出現(xiàn)下滑；此外相關(guān)政府支持優(yōu)惠減少，并與順豐控股在供應(yīng)鏈領(lǐng)域形成競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)尚存在重大不確定性。毋庸置疑的是，上述因素短期內(nèi)不可消除，京東物流未來(lái)經(jīng)營(yíng)面臨較大不確定性。

事實(shí)上，對(duì)于京東物流，市場(chǎng)并未產(chǎn)生過(guò)多憂慮，重心能否順利由C端服務(wù)轉(zhuǎn)型向B端服務(wù)，決定其能否找到業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)曲線和方向，但這尚需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。