醫(yī)美賽道無比熱鬧，前不久以超過90%毛利率，暴利得讓人眼紅的玻尿酸龍頭愛美客（300896.SZ）剛剛赴港二次上市遞交招股書，港交所又迎來一家醫(yī)療美容機構(gòu)：北京伊美爾醫(yī)療科技集團股份公司（下稱“伊美爾”）。

只是，和愛美客等備受資本市場喜愛的醫(yī)美股相比，伊美爾能否迎來同樣的資本盛宴？

“第一人造美女”背后的醫(yī)院

伊美爾成立于1997年，彼時國內(nèi)對于醫(yī)療美容的概念還不清晰，市場一片空白?？瞻状碇臻g大，但同時也代表著開拓難度大。除了上下游如何打通的問題，如何讓國人改變對整形美容的偏見似乎更為困難。

來源：官網(wǎng)

伊美爾創(chuàng)始人汪永安，做過操盤人、投資人、記者，在商業(yè)世界的浸染下，各行各業(yè)均有所涉獵。汪永安挖來同樣媒體出身的李鑌，或許是記者的職業(yè)敏感性讓他意識到網(wǎng)絡(luò)平臺及營銷的重要性。

2003年7月，伊美爾宣布啟動“美人治造”工程，將女孩郝璐璐的全面整形手術(shù)公開，CNN（美國有線電視）全程跟蹤拍攝。據(jù)當(dāng)時媒體報道，此次全面整形歷時近200天、全身進行10多處手術(shù)的全面整形，包括割雙眼皮、種睫毛、隆鼻、下頜角整形、隆胸、胸部提升、隆臀、嫩膚、脫毛、吸脂等一系列手術(shù)，耗資30余萬元。

極具爆炸性的話題引來了國內(nèi)外媒體的大量報道，美國、日本等地的記者、攝影師紛紛慕名而來。國內(nèi)報道更是不計其數(shù)，僅中央電視臺就有《社會記錄》、《實話實說》、《新聞會客廳》等欄目相繼進行了報道。

一場新聞發(fā)布會+一場手術(shù)，讓伊美爾獲得了大量的免費廣告。“中國第一人造美女” 家喻戶曉，伊美爾也借勢打出名聲。

為郝璐璐做手術(shù)的北京伊美爾健翔醫(yī)院，也從剛開張時一個月十幾萬元人民幣營業(yè)額，一躍到每天十幾萬元的營業(yè)額。

此后，醫(yī)療美容逐漸被國人接受，醫(yī)療美容市場也成為看得見的藍海。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，中國醫(yī)療美容服務(wù)市場的總收益由2016年的人民幣776億元增長至2020年的人民幣1176億元，復(fù)合年增長率為11%，并預(yù)計由2021年的人民幣1353億元增長至2025年的人民幣2781億元，復(fù)合年增長率為19.7%。

雖然處于市場藍海，伊美爾的盈利并不樂觀。2018年至2020年，伊美爾的營收從6.61億元增加至8.11億元，但2018年、2019年分別錄得虧損3850萬元和6000萬元，2020年扭虧為盈，凈利潤3200萬元。2021年截止3月31日錄得營收2.71億元，凈利潤1990萬元。

根據(jù)《招股書》顯示，目前伊美爾已擴大至9家醫(yī)院，以北京為主陣地。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，以2020年醫(yī)療美容服務(wù)收益計，伊美爾在中國北部所有私立醫(yī)療美容機構(gòu)集團中排名第一，全國排名第四。

來源：《招股書》

“作為一個歷史比較長的老牌的醫(yī)美機構(gòu)，伊美爾上市后會更有競爭力。因為醫(yī)美這個行業(yè)屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，而且行業(yè)毛利率比較高。所以在這個賽道上，它的歷史久，技術(shù)成熟和網(wǎng)點比較多，會是比較大的競爭優(yōu)勢。” 深圳市思其晟文化傳播有限公司CEO伍岱麒表示。

逐漸規(guī)范的伊美爾也得到了許多投資機構(gòu)的支持，據(jù)企查查顯示，至今伊美爾已經(jīng)歷三輪融資，投資機構(gòu)包括華泰瑞麟、鼎暉投資、愉悅資本、天圖投資和君聯(lián)資本等，A輪融資2億元人民幣，B輪融資1億美元（約6.46億人民幣）。

來源：企查查

伊美爾資本化的道路也從未停止，2016年10月11日正式掛牌新三板，2017年3月7日終止掛牌。

被女星告上法庭，醫(yī)療糾紛、違規(guī)不斷

在美麗這件事上，明星的美貌效應(yīng)似乎格外有用。伊美爾就曾發(fā)生過用明星做宣傳案例，結(jié)果被明星告上法庭的情況。

2015年10月，伊美爾在其名為伊美爾整形美容的微信公眾號平臺及官方網(wǎng)站發(fā)布題為“從黃曉明baby大婚里悟出了這...”、“找五有老公不如做五有女人”、“AB范爺現(xiàn)身跑男秀自拍，特效級美顏令人生羨”、“為什么85%的女生想要一張更V的臉？”、“鼻子整形手術(shù)價格你知道嗎？”、“明星‘撞臉’大盤點，難道這是傳說中的整容模板？”等10篇文章，該10篇文章中共使用了女星楊穎的十九張照片。

隨后，楊穎以侵犯肖像權(quán)為由將伊美爾告上法庭，并主張經(jīng)濟損失30萬元及精神損失費5萬元。

經(jīng)法院審理認(rèn)為，伊美爾公司未經(jīng)楊穎允許，在其微信公眾號發(fā)布的文章中使用了楊穎的照片，發(fā)布文章用于宣傳其整形業(yè)務(wù)，其行為具有明顯營利目的，且文章內(nèi)容亦暗示楊穎可能接受過相關(guān)整形手術(shù)，故伊美爾公司的行為侵犯了楊穎的肖像權(quán)及名譽權(quán)。

最終判決伊美爾刊登聲明致歉，并賠償楊穎經(jīng)濟損失十萬元、精神損害撫慰金五千元。

除楊穎外，伊美爾還涉及與女星李小璐、王馨漪的肖像權(quán)糾紛，最終均以敗訴告終。

一邊是與明星的肖像、名譽權(quán)糾紛，另一邊則是消費者的醫(yī)療糾紛。

《招股書》顯示，于以往業(yè)績記錄期間，伊美爾的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)有23起醫(yī)療糾紛，為解決該等醫(yī)療糾紛支付的賠償總金額為人民幣210萬元。“于上述每起醫(yī)療糾紛中，我們認(rèn)為，我們的醫(yī)療專業(yè)人員已遵循適當(dāng)?shù)闹委煶绦蚣胺桨??！币撩罓枌Υ吮硎尽?

然而，伊美爾及子公司曾因為違法發(fā)布醫(yī)療廣告、使用非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作等被相關(guān)部門多次處罰，達10余次之多。

而曾以整形打出名聲的伊美爾，開始兩條腿走路，非手術(shù)類業(yè)務(wù)增長快速。伊美爾的營收來源主要為注射美容診療、能量美容診療、醫(yī)療美容手術(shù)服務(wù)及其他。其中注射美容診療主要包含注射A型肉毒桿菌毒素及填充劑以及美塑療法。能量美容診療乃使用激光、射頻、強脈沖光及冷凍減脂等各類能量設(shè)備進行。

據(jù)伊美爾銷售日常介紹，其產(chǎn)品也以超皮秒、水光針、肉毒素、熱瑪吉等注射或能量美容項目為主。

注射美容診療基本占了伊美爾總收益的一半。據(jù)《招股書》顯示，2018年至2020年以及截至2021年3月31日，注射美容診療產(chǎn)生的收益分別占總收益的49.9%、49.1%、43.6%和47%。同期，進行的注射美容診療總次數(shù)分別為11萬次、14.9萬次、16.3萬次和6.4萬次，而每次注射美容診療的平均費用分別為人民幣2986元、2430元、2158元、2007元。

為提高復(fù)購率，伊美爾還會加客戶微信，精準(zhǔn)營銷，日常推薦產(chǎn)品，定期組織活動，進行沙龍式會銷。

伊美爾的復(fù)購率也一直處于增長趨勢。其活躍客戶（至少購買過一次）的客戶由2018年的7.04萬人增加至2020年的8.66萬人，截至2021年3月31日止三個月為4.57萬人。

“我花了差不多兩萬塊，他家服務(wù)還不錯，也經(jīng)常搞活動，感覺價格有優(yōu)勢，總體比較流程化、體系化。”曾在伊美爾做過水光針、肉毒桿菌、超皮秒等項目的李女士表示。

但不好的感受也有，“第一次注射了肉毒桿菌后我覺得效果很好，銷售推薦下就又買了五次保妥適除皺，好像價格是1.2萬。買完就發(fā)現(xiàn)有坑了，我們理解保妥適除皺是全臉?biāo)阋淮危麄兪且粋€部位算一次，左右眼紋+額頭+鼻背，全臉做下來就是四次，剩下一次你想再做又需要再買。還注射過玻尿酸填充法令紋，做偏了，恢復(fù)了很久，當(dāng)時一笑嘴就歪了，醫(yī)美美壞了。”

兩次對賭失敗，沖刺港交所勝算幾何？

對于2020年扭虧為盈的伊美爾來說，如今沖刺港交所，讓其在資本市場的征程上，又向前一步。

不過同為醫(yī)美行業(yè)，相較已上市公司愛美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）70%到90%的超高毛利率而言，伊美爾2018年至2020年的毛利率僅為53.7%、51.6%和53.6%。其中注射美容、能量美容和醫(yī)療美容手術(shù)的毛利率均出現(xiàn)不同程度的下降，下降原因之一為員工成本增加。

《招股書》顯示，2018年至2020年以及2021年3月31日止三個月，伊美爾的員工成本總額（包括計入銷售成本、銷售及營銷費用及一般及行政費用的有關(guān)開支）分別約占總收益的41.7%、46.2%、41.3%和42%。

“物料器具在整個成本中比重非常低，從財務(wù)數(shù)據(jù)看，物料器具的毛利能高到90%。需要說明的是，醫(yī)美機構(gòu)要支付的還有給醫(yī)生等的醫(yī)務(wù)服務(wù)費用，同時要支付場地費、運營費及稅負(fù)，醫(yī)美成本包括醫(yī)美物料器具+矯正醫(yī)療服務(wù)+場地費用+運營費+稅負(fù)等，這比例非常高，因此最終反映在伊美爾的毛利率只有54%。” 獨立經(jīng)濟學(xué)家王赤坤表示。

盈利不如人意的情況下，伊美爾還兩度輸?shù)魧€。2011年，投資人君聯(lián)睿智、天津天圖、深圳天圖與伊美爾創(chuàng)始人汪永安等股東達成口頭承諾，如果伊美爾2011年凈利潤低于5000萬元，汪永安向投資人無償轉(zhuǎn)讓伊美爾1.5%的股權(quán)。

最終未達到目標(biāo)，2012年5月汪永安將其所持有的一定比例的伊美爾股權(quán)補償給投資人。

2016年4月，汪永安等股東再次簽訂《股東協(xié)議》，簽訂方為華美福德、華泰瑞合等投資者，協(xié)議規(guī)定自申請掛牌新三板之日起，如果2021年1月1日之前沒有完成IPO，且華美福德、華泰瑞合未退出其所持有的公司股權(quán)，則股東汪永安及汪永安的兒子汪牧遠(yuǎn)需承擔(dān)回購華泰瑞合股權(quán)、汪永安回購福德股權(quán)的義務(wù)。

該承諾顯然并未完成。