明顯家族企業(yè)特征、投訴不斷的紫燕食品沖刺IPO：強大盈利能力能否助力其成功“追夢”？

近日，據(jù)中國證監(jiān)會官網顯示，上海紫燕食品股份有限公司（“紫燕食品”）遞交了招股說明書，擬在上交所主板掛牌上市，股票代碼為“21300.SH”，廣發(fā)證券為其獨家保薦人。

數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股說明書。

據(jù)招股說明書顯示，紫燕食品擬發(fā)行股票不超過4200萬股，募集資金約8億元，并擬將此次IPO募集資金：2.49億元用于寧國食品生產基地二期項目；1.71億元用于榮昌食品生產基地二期項目；1.26億元用于倉儲基地建設項目；0.88億元用于研發(fā)檢測中心建設項目；0.45億元用于信息中心建設項目；以及剩余1.2億元用于品牌建設及市場推廣項目。

數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股說明書。

紫燕食品于2000年5月由鐘懷軍、謝斌共同出資50萬元設立，目前主要產品為鹵制食品，以雞、鴨、鵝、豬、牛、蔬菜、水產品、豆制品等為原料，結合獨特的配方和標準化工藝，以川鹵口味為基礎，揉合粵、湘、魯眾味，創(chuàng)造出以夫妻肺片招牌產品、整禽類產品、香辣休閑系列產品等為主的上百種精選美食，覆蓋川鹵、油鹵、鮮鹵、糟鹵、鹽鹵、白鹵、醬鹵、老鹵、熱鹵、冷鹵等十大特色鹵制風味，應用場景以佐餐消費為主，休閑消費為輔。

從股東及持股比例看，紫燕食品實控人為鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤川、鐘勤沁和戈吳超。其中，鐘懷軍和鄧惠玲系夫妻關系，鐘勤川和鐘勤沁系二人的子女，戈吳超系鐘勤沁的丈夫。五人合計持有紫燕食品85.98%的股份并控制紫燕食品88.58%的表決權。毫無疑問的是，紫燕食品是典型的家族企業(yè)。

值得注意的是，雖然紫燕食品所處鹵制食品行業(yè)隨著經濟增長持續(xù)推動消費升級等驅動因素的影響仍將獲得更快的增長，同時紫燕食品開辟了一條不同于絕味食品的細分賽道，拉動其凈利率持續(xù)處于高位，但行業(yè)整體集中度低以及原材料價格波動兩個因素制約行業(yè)的高速發(fā)展；此外紫燕食品帶有明顯的家族企業(yè)特征，疊加食品衛(wèi)生堪憂，涉及多起投訴，未來面臨重大或有風險。

01

鹵制食品行業(yè)的“香”與“難”

按產品定位和消費場景劃分，鹵制食品主要又可分為佐餐鹵制食品與休閑鹵制食品。

數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股說明書。

在此，筆者有必要科普一下“佐餐消費”和“休閑消費”的含義。其中，佐餐消費主要指的是人們在家庭餐桌、酒店和餐廳等消費場景食用；而休閑消費則主要針對閑暇時光，在正餐之間、社交以及體育活動等場景食用。

鹵制食品作為日常飲食消費產品，佐餐鹵制食品消費具有較強的剛性需求屬性，消費頻次較高，消費者基數(shù)龐大，在中國鹵制食品市場中占據(jù)大部分市場份額。據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，2019年鹵制食品中佐餐鹵制食品市場規(guī)模占比達64.26%，占據(jù)鹵制食品主要的市場份額。

數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股說明書。

其中，紫燕食品的產品以佐餐鹵制食品為主，休閑鹵制食品為輔。

據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及同行業(yè)可比上市公司絕味食品公開披露數(shù)據(jù)可知，2020年中國鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模約在2500億元至3100億元之間，其中，佐餐鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模預計2025年可達到2799.32億元，2020年至2025年復合增長率為11.40%。

數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股說明書。

受益于近年來我國人均可支配收入和購買力的持續(xù)提升，鹵制食品因其便捷、口味、營養(yǎng)等屬性，市場規(guī)模隨著人們生活水平的提升而增長。未來隨著經濟增長持續(xù)推動消費升級、城鎮(zhèn)化率進一步提升、消費理念的變化、配套產業(yè)的逐步優(yōu)化以及新零售模式的快速發(fā)展等驅動因素的影響，鹵制食品市場規(guī)模將獲得更快的增長。

如此廣闊的市場前景必然引起眾多的投資者進入，“誰都想分一杯羹”就會極端演化為“誰也分不到羹”。

目前致使鹵制食品行業(yè)無法高速發(fā)展的因素主要包括行業(yè)整體集中度低以及原材料價格波動兩個方面。其中：

行業(yè)整體集中度低方面，目前我國鹵制食品行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，規(guī)模以上企業(yè)較少，大多數(shù)企業(yè)均為標準化程度不高、質量控制不嚴的小作坊、店鋪式鹵肉攤。雖然規(guī)模以上的鹵制食品企業(yè)都已建立了嚴格的食品安全控制體系，但小作坊式企業(yè)規(guī)范意識較差，在食品安全控制上存在較大隱患。由于規(guī)模企業(yè)產品價格相對小作坊企業(yè)并無優(yōu)勢，同時食品安全、原材料品質和健康性等關鍵要素相對于價格難以被消費者直接感知，導致本行業(yè)存在較為明顯的劣幣驅逐良幣效應。如果發(fā)生因作坊式企業(yè)產品質量問題而導致出現(xiàn)食品安全問題，將影響消費者對鹵制食品安全性的信心，在一定程度上給整個行業(yè)的未來發(fā)展造成負面影響。

原材料價格波動方面，鹵制食品的主要原材料為農副產品，原材料價格波動對成本的影響較大。而農副產品又容易受到自然條件、動物疫情、食品安全以及各國政策等因素的影響，價格存在一定的波動性。同時鹵制食品行業(yè)價格傳導存在一定的滯后性，導致行業(yè)內企業(yè)難以在短期內完全將原材料價格波動風險轉移給終端消費者。近年來，農副產品價格整體呈現(xiàn)上升趨勢，禽流感、非洲豬瘟疫情等突發(fā)性畜禽類疫情的發(fā)生進一步加劇了原材料價格波動，也對市場供給造成不確定性影響。原材料價格的波動將直接影響到行業(yè)內企業(yè)的盈利能力。

據(jù)招股說明書顯示，紫燕食品抓住連鎖經營快速發(fā)展的機遇，鞏固并提升市場份額，立足華東區(qū)域向全國拓展，已在全國范圍內發(fā)展出超過4300家門店，產品覆蓋20多個省、自治區(qū)、直轄市內的110多個城市，同時不斷提高對原材料采購、產品生產、物流等環(huán)節(jié)的品質把控能力，提升在鹵制食品產業(yè)鏈中的話語權和核心競爭力。2020年，紫燕食品在國內鹵制食品市場零售端的占有率約為1.48%~1.84%，業(yè)務規(guī)模在國內鹵制食品行業(yè)中位居前列。

對于紫燕食品而言，在自身所具備的產品研發(fā)、產品質量、產品供應鏈、信息管理以及銷售渠道等優(yōu)勢的加持下，業(yè)務規(guī)模已發(fā)展為國內鹵制食品行業(yè)前列。但同時，紫燕食品還伴隨著銷售區(qū)域集中度較高、融資渠道較為單一等劣勢，如何在發(fā)揮自身優(yōu)勢的同時補足劣勢或成為紫燕食品下一個增長點。

02

高凈利率或源于產品定位

據(jù)招股說明書顯示，2018年至2020年，紫燕食品實現(xiàn)收入分別為20.02億元、24.35億元和26.13億元，年復合增長率為14.2%；同期實現(xiàn)凈利潤分別為1.23億元、1.36億元和3.88億元；扣非歸母凈利潤分別為1.6億元、2.44億元和3.4億元，年復合增長率45.6%。

值得注意的是，2019年和2020年，紫燕食品營業(yè)收入增速分別為21.60%和7.31%，凈利潤增速分別為10.44%和184.84%。

紫燕食品近三年營收、凈利持續(xù)處于上升態(tài)勢，且2020年凈利潤增速高達近2倍，足可見其盈利能力“很強”。

此時，多數(shù)讀者可能對“很強”并不敏感，要知道，有對比才會有“傷害”。

據(jù)招股說明書顯示，國內主要鹵制食品企業(yè)的主要產品品類及銷售情況如下：

數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股說明書。

據(jù)招股說明書顯示，2018年至2020年，紫燕食品綜合毛利率分別為25.40%、25.46%和30.45%；相較于同行業(yè)上述3家上市公司平均值42.10%、42.69%和43.21%而言，均處于較低水平。

數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股說明書。

令筆者大跌眼鏡的是，毛利率最低的紫燕食品，卻同時擁有著最高的凈利率。

2020年，紫燕食品、絕味食品、煌上煌和周黑鴨凈利率分別為14.85%、13.12%、11.74%和6.93%。這意味著，即便與龍頭公司絕味食品相比，紫燕食品的凈利率水平同樣最高。不僅如此，近三年紫燕食品凈利率均絕對處于絕味食品之上，2020年差距還有所收窄了。

數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股說明書。

通過上述數(shù)據(jù)對比，紫燕食品的盈利能力很強毋庸置疑。

筆者認為，紫燕食品之所以凈利率持續(xù)高于絕味食品，主要源于其開辟了一條不同于絕味食品的細分賽道，產品定位在佐餐為主，代表產品夫妻肺片、五香牛肉等畜類產品，百味雞、藤椒雞等整禽類產品以及各種涼拌素菜等。

03

或有風險纏身

6月23日，據(jù)悉有消費者在黑貓投訴上表示，“午飯點了成都紫燕百味雞橫橋店夫妻肺片、涼菜米飯?zhí)撞?，在菜品里面吃出了石子，異物是包裹在菜品里的，一口吃下去感覺口腔里有東西，拿出來一看才發(fā)現(xiàn)是石頭。然后平臺投訴、聯(lián)系商場協(xié)調賠償無果，商家還說是我自己放的，甚至污蔑外賣小哥，說是外賣小哥送餐途中放進去的，態(tài)度很惡劣，不檢討自身食品安全的問題，也不承認是自家食品安全不到位，反而倒打一耙?！?

數(shù)據(jù)來源：黑貓投訴。

當然，這不僅僅是紫燕食品第一次被投訴。

此前2019年6月，曾有消費者反映在紫燕百味雞購買的夫妻肺片，其中雞胃出現(xiàn)異物，為黑色斑塊，鑲嵌在一起；2020年1月，另一消費者在微信小程序購買紫燕百味雞，存在虛假發(fā)貨，且拒不退款等等。

上述案例足可見紫燕食品食品衛(wèi)生堪憂，涉及多起投訴，未來面臨重大或有風險。

綜合來看，雖然紫燕食品所處鹵制食品行業(yè)仍將獲得更快的增長，同時開辟了一條不同于絕味食品的細分賽道，拉動其凈利率持續(xù)處于高位，但行業(yè)整體集中度低以及原材料價格波動兩個因素制約行業(yè)的高速發(fā)展，此外紫燕食品帶有明顯的家族企業(yè)特征，疊加食品衛(wèi)生堪憂，涉及多起投訴，未來面臨重大或有風險。但毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，紫燕食品未來經營面臨較大不確定性。

紫燕食品只有認真對待消費者才能獲得后者的“芳心”。