在為投資人打“預防針”、預告上半年凈利將“腰斬”之后，休閑食品企業鹽津鋪子在7月19日等來第三個一字跌停。

截至7月19日收盤，鹽津鋪子股價為69.73元，跌幅為10%，股價創年內新低。7月14日至19日，鹽津鋪子股價從95.66元跌至69.73元，跌幅達27%，市值縮水34.1億元左右。

投資人用腳投票。7月14日，鹽津鋪子發布2021年半年度業績預告，預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為4500萬元～5500萬元，比上年同期下降57.68%～65.38%。

而在3個月前，鹽津鋪子披露的一季報中，運營數據還是一片良好。公司一季度實現營業收入5.92億元，同比增長27.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8203.28萬元，同比增長43.41%；經營活動產生的現金流量凈額為2897.40萬元，同比下降73.96%。

兩個數據一比對可以發現，鹽津鋪子在二季度不僅沒賺到錢，還倒賠了大約2700萬元至3700萬元。值得注意的是，這也是鹽津鋪子2017年上市以來首次錄得單季度虧損。

對于業績下降，鹽津鋪子官方給出的解釋是，2020年上半年疫情期間，商超渠道銷售需求旺盛，銷售收入基數較高，銷售費用配比較低。還有一個原因是鹽津鋪子低估了社區團購等新零售渠道對傳統商超渠道影響，2021年上半年公司在商超渠道人員推廣、促銷推廣等相關市場費用投入過多，但商超渠道銷售收入增長及渠道業績未達預期。

但這一解釋并沒有得到股民的理解。“市場就是這么實際，（需要）超高的估值，超預期的增長，不如意就換。”一位股民在社交平臺吐槽道。

股價3個月腰斬，9026名股民人均虧96萬

在近兩年大熱的休閑食品領域，鹽津鋪子作為兩年翻了10倍的大牛股，受到眾多投資人關注。

從2020年2月初到當年10月中旬，鹽津鋪子股價就從34元/股的低位暴漲至最高160.88元/股，最大漲幅超過370%。即使在去年第二季度，國內受疫情影響嚴重，鹽津鋪子還創出7276萬元凈利潤，對比今年上半年的業績預告，高出2000多萬元。

據2020年財報顯示，鹽津鋪子2020年實現營業收入19.59億元，同比漲40%；實現凈利潤2.42億元，同比暴漲88.83%，營收凈利雙雙創下歷史新高。

疫情時，休閑零食行業出現了反常的冰與火現象，原本更占優勢的電商網紅零食類品牌業績下降，背靠實體商超的零食制造商企業一路上漲，主打商超渠道的鹽津鋪子，便是吃了疫情一波紅利。

據悉2020年，鹽津鋪子直營商超渠道營業收入為63042.59萬元，占營業收入的比例32.18%，而電商渠道營業收入為10921.77萬元，僅占營業收入的比例僅5.58%，遠低于三只松鼠。

今年疫情再次反復，鹽津鋪子股價在4月份達到144元新高之后，轉而一路向下暴跌，三個月時間跌幅超40%，近乎腰斬，市值相對高點蒸發了87億元。按照2021年3月31日，鹽津鋪子擁有股東9026戶估算，人均虧損超過96萬元。

在股友吧中，有網友評論道，“出來混總是要還的，就算股價再回到30元也正常。現在還有十倍的市凈率，你以為是茅臺。”甚至有網友表示，跌到10塊也是正常的，“從十多元炒上去的，還得跌多少板，自己去算數。”

“產品跟渠道不匹配”，中國食品產業分析師朱丹蓬認為，鹽津鋪子業績下滑，主要問題出在渠道，目前商超渠道人流比較少，“店中店”的模式成為業績下滑的重要原因。

“一季度是春節，在大賣場的消費會更多一點，二季度應該是以新零售為主，加上現在沒有多少年輕人在大賣場里面，店中店這種模式肯定會慢慢走到盡頭，去年的整體增長是依托臨時烘焙類布局的增長，我對于鹽津鋪子一直不是很看好。”朱丹蓬說道。

除去鹽津鋪子之外，天味食品、良品鋪子、品渥食品、千禾味業、味知香、甘源食品等一眾食品加工板塊在近幾日均持續走低。即使發公告預計在二季度實現盈利的好想你、三只松鼠、來伊份，股價表現也不如第一季度。

據Wind數據顯示，二季度以來，Wind食品指數走勢整體偏弱，年內累計跌幅達到14.28%。粵開證券首席策略分析師陳夢潔提到，“由于2020年疫情之后大眾食品板塊積極補庫存，2020年二季度的收入基數較高，為今年二季度維持報表增速帶來一定壓力，疊加原材料上漲，板塊整體盈利水平受到一定影響，下半年隨著基數回歸正常水平，收入或逐季改善。”

押寶線下，錯判社區團購新渠道

對于上半年業績下滑，鹽津鋪子在業績報告中給出六條原因。

2020年上半年疫情期間，商超渠道銷售需求旺盛，銷售收入基數較高，銷售費用配比較低；公司低估了社區團購等新零售渠道對傳統商超渠道影響，2021年上半年公司在商超渠道人員推廣、促銷推廣等相關市場費用投入過多(有冗余)，但商超渠道銷售收入增長及渠道業績未達預期。

在7月15日的投資者電話交流會上，鹽津鋪子董秘朱正旺坦言，商超人流減少是不可逆的客觀事實，社區團購使得整個零售格局去中心化、去終端化，公司之前對社區團購的興起比較樂觀，確實承接了商超渠道下滑的一部分流量，但并不是說商超渠道下滑的全部流量都去了社區渠道，要提前應對這種新形勢下的變化。

疫情時期的增長神話，使得鹽津鋪子嘗到甜頭，商超是其拓展的主力。官方數據顯示，截至2020年年底，鹽津鋪子產品已進入36家大型連鎖商超的3088個賣場，覆蓋沃爾瑪、家樂福、麥德龍、大潤發等跨國超大型連鎖超市和華潤萬家、人人樂、天虹百貨等國內知名連鎖商超。

其實從2017年開始，新生代消費群體已逐漸遠離大型商超，商超渠道明顯增長乏力，加上零食消費群體主力仍是年輕人，而鹽津鋪子一直主打線下渠道。

沃爾瑪是鹽津鋪子合作的第一大客戶，面對社區團購的低價競爭，線下超市力不從心，陜西西安、江西撫州、福建石獅等多地沃爾瑪超市宣布停業。鹽津鋪子另一合作商超人人樂，其半年預告也顯示業績虧損。據公告顯示，人人樂2021年上半年預計歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損為3.2億-3.7億元，虧損同比增加126%-161%。

隨著超市流量下降嚴重，鹽津鋪子只好臨時調整戰略，拓展新渠道以及新產品。由于前期其他領域投入過大，加上大豆油、棕櫚油、奶粉等部分原材料價格漲幅較大，后知后覺的鹽津鋪子并沒有多少資金可以布局，造成業績大幅下滑。

對于休閑食品行業來講，產業鏈和渠道就是自身的護城河，線上線下相結合是眾多品牌的一致選擇。目前良品鋪子、百草味都在全國開設的有線下店鋪，原來倚重線上的三只松鼠，現在也在積極的擴展線下實體店。

在交流會中朱正旺表示，因為上半年不達預期，鹽津鋪子下半年的壓力加重，但公司仍會按照既定的戰略方向全力沖刺，未來有信心完成轉型任務。但對于未來如何平衡線上線下的營收占比的問題上，已經折損的鹽津鋪子，似乎依然沒有想清楚。