成為資本:鮮為人知的”常青基金“,獨(dú)角獸命中率超1/3,剛剛低調(diào)募資15億美金

        投中網(wǎng)喜樂(lè)2021-06-28 15:05 大公司
        李世默在1999年創(chuàng)立的這家基金并不神秘,但你幾乎不能從稀少的公開資料里了解到它在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資史里的地位。

        李世默最廣為人知的身份是復(fù)旦大學(xué)的國(guó)際政治學(xué)學(xué)者,他8年前在英國(guó)愛丁堡一場(chǎng)主題為中國(guó)崛起與“元敘事”終結(jié)的演講視頻公布后,被譽(yù)為2013年度最佳TED演講。同時(shí),他的論文和觀點(diǎn)遍布世界頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊和具有國(guó)際影響力的媒體,比如《外交事務(wù)》雜志、《紐約時(shí)報(bào)》、《金融時(shí)報(bào)》等等。

        以上這些掩蓋掉了他真正的職業(yè)身份——風(fēng)險(xiǎn)投資人,中國(guó)首家常青基金成為資本的創(chuàng)始人。甚至,成為資本近期完成超15億美元單筆募資的消息,也未選擇公開披露。

        (注:3月12日,一份成為資本向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的報(bào)告顯示,成為常青美元基金(Chengwei Evergreen Capital, L.P.)新募資金額為15億美元)

        嚴(yán)格來(lái)說(shuō),李世默在1999年創(chuàng)立的這家基金并不神秘,但你幾乎不能從稀少的公開資料里了解到它在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資史里的地位,然而只要提上一兩家它投資過(guò)的項(xiàng)目,幾乎人人都知道,比如優(yōu)酷——成為資本是其早期投資機(jī)構(gòu),李世默后期促成了它和土豆的合并;比如華興資本;比如漢庭;還有已遞交上市申請(qǐng)的哈啰。

        這家基金表現(xiàn)當(dāng)然也并不平庸:一位從不吝嗇公開發(fā)表學(xué)術(shù)研究觀點(diǎn)的政治學(xué)學(xué)者,一只主動(dòng)投入產(chǎn)出比的精簡(jiǎn)投資團(tuán)隊(duì),投出了14家上市公司,還有8家公司在準(zhǔn)備上市材料,近5年公開報(bào)道中已知的獨(dú)角獸數(shù)量達(dá)到9個(gè)。

        他們的打法,甚至可以用“怪”來(lái)形容。

        01第一家投中國(guó)制造業(yè)的VC


        除了2017年特朗普上任美國(guó)總統(tǒng)成為年度最大事記之外,當(dāng)年在做空機(jī)構(gòu)里還發(fā)生了一件頗有名的“內(nèi)訌事件”。

        2017年5月11日,做空機(jī)構(gòu)Gotham City(哥譚市研究)發(fā)布了一篇要做空港股上市公司瑞聲科技的報(bào)告,后者股價(jià)不可避免地下跌10%;一個(gè)月后,另一家做空機(jī)構(gòu)Anonymous Analytics發(fā)表了和哥譚市研究結(jié)果完全相反的報(bào)告,報(bào)告取名為《香港值得一個(gè)更好的英雄》,給出了“強(qiáng)烈看多(Strong buy)”的評(píng)級(jí)。對(duì)于這種“內(nèi)訌行為”,Anonymous解釋“是為了維護(hù)沽空分析機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)”。

        次年7月,蘋果公布了它的前200名大供應(yīng)商,其中中國(guó)公司占85位,而引發(fā)上述兩家做空機(jī)構(gòu)內(nèi)訌的瑞聲位居第一。后者是一家硬件公司,公開資料顯示,無(wú)論是光學(xué)還是聲學(xué)方面,公司都已經(jīng)做到了市占率第一,被稱為“世界最大的音響設(shè)備提供商”,目前市值643億港幣。

        有心人會(huì)發(fā)現(xiàn),瑞聲科技曾于去年7月披露了它附屬公司的戰(zhàn)略投資人:小米、OPP0。然而很少有人知道的是,這家蘋果早已離不開的公司,早在2004年其上市前夕(2005年上市)就已經(jīng)引入過(guò)它的首個(gè)參股投資人——成為資本。

        2004年是中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷程中的什么時(shí)間節(jié)點(diǎn)?想必很多人的答案會(huì)是:中國(guó)第一代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)崛起的時(shí)間,中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的第一波巔峰紅利期。不過(guò)對(duì)成為資本來(lái)說(shuō),這更是由互聯(lián)網(wǎng)促成的中國(guó)第一輪制造業(yè)升級(jí)的開端。

        以此邏輯,他們的目光放到了當(dāng)時(shí)還顯得有些低端的瑞聲科技身上:從上海驅(qū)車前往位于常州偏遠(yuǎn)地區(qū)的公司地點(diǎn)需要顛簸5個(gè)小時(shí)。盡管“低端”,彼時(shí)瑞聲科技已經(jīng)憑借一款微型揚(yáng)聲器,成為摩托羅拉(當(dāng)時(shí)最受歡迎的手機(jī)品牌)的供應(yīng)商標(biāo)的,并在全球聲學(xué)市場(chǎng)中拿下35%的市場(chǎng)份額。

        這就是成為資本的第一怪:當(dāng)大多數(shù)VC用美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的邏輯投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)(比如著名的“中國(guó)的可口可樂(lè)”等說(shuō)法),成為資本選擇中國(guó)化,他們看到中國(guó)制造業(yè)正從低端向中高端升級(jí),也順勢(shì)成為中國(guó)風(fēng)投史上第一家投中國(guó)制造業(yè)的VC。

        瑞聲科技并非其偶然投資的案例。2005年,成為資本決定投資彼時(shí)還是寧波市余姚鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)舜宇光學(xué),后者于2007年港股上市,市值2000多億港幣,公司主打產(chǎn)品車載鏡頭銷量全球第一,玻璃鏡片銷量、手機(jī)鏡頭銷量、手機(jī)攝像模組銷量全球第二,以上產(chǎn)品均在國(guó)內(nèi)排名第一,被稱為光電行業(yè)的“單打冠軍”。

        還有2007年,成為資本出手投資光伏行業(yè)陽(yáng)光電源,后者于2011年深交所上市,市值1000多億,牢占光伏行業(yè)超30%的市場(chǎng)規(guī)模(第二名的市場(chǎng)份額僅為前者的1/5)。

        02“別把自己當(dāng)最聰明的人”


        如果說(shuō)選擇中國(guó)化,讓成為資本嘗到中國(guó)制造業(yè)第一輪升級(jí)的紅利,那么對(duì)這一選擇的篤定,又一次使它率先成為TO B領(lǐng)域投資的“旗手”。

        2015年,中國(guó)制造業(yè)正式進(jìn)入第二輪升級(jí):產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)。一直沉在水下調(diào)研行業(yè)的成為資本察覺到浪潮的前夕已來(lái)。

        現(xiàn)在已浮出水面的農(nóng)業(yè)科技獨(dú)角獸極飛、紡織品B2B行業(yè)獨(dú)角獸百布(致景科技)、工業(yè)品B2B獨(dú)角獸銳錮商城,都是成為資本在那段時(shí)間前后出手投資的項(xiàng)目,而這僅是其TO B領(lǐng)域投資版圖的冰山一角。

        事實(shí)上,緊追政策把控投資方向,是李世默及整個(gè)成為資本的鮮明風(fēng)格。在成為資本的內(nèi)部,你會(huì)經(jīng)常聽到李世默這樣的提醒:不要一連投了幾個(gè)好項(xiàng)目,掙了錢就自以為是,其實(shí)沒(méi)啥了不起的。中國(guó)聰明的人多的是。

        這在去年底李世默作“讀《求是》,做投資——世界新格局下的中國(guó)制度優(yōu)勢(shì)和投資方向”的一次主題演講中,亦得到充分驗(yàn)證。

        (注:“學(xué)習(xí)強(qiáng)國(guó)”學(xué)習(xí)平臺(tái)亦轉(zhuǎn)載該篇文章)

        但問(wèn)題在于,僅僅一個(gè)“中國(guó)化”或者“緊追政策”的邏輯過(guò)于普適,并不能夠完全推導(dǎo)出這家VC機(jī)構(gòu)能夠一次又一次走在浪潮前夕、并同時(shí)做到靶向精準(zhǔn)背后的原因。尤其是在2015年前后的TO B領(lǐng)域,不僅沒(méi)有對(duì)標(biāo)標(biāo)的,且各垂直行業(yè)差異化程度巨大,很難在短期內(nèi)迅速“看懂”,更別提一舉命中。

        留給成為摸索的時(shí)間并不多,因?yàn)樗麄儽仨氃赥O B領(lǐng)域迎來(lái)大規(guī)模投資熱潮之前,先行扎進(jìn)去。

        同一時(shí)段,在廣州中大市場(chǎng)的一間辦公室里,百布創(chuàng)始人趙振洪也面臨著類似的難點(diǎn)——他們正在解決傳統(tǒng)紡織行業(yè)供應(yīng)鏈冗長(zhǎng)、低效的問(wèn)題,但這件事既沒(méi)有成功的對(duì)標(biāo)公司,又受到當(dāng)時(shí)環(huán)境普遍視技術(shù)為改造傳統(tǒng)行業(yè)核心的影響,很難找到真正懂行的投資人。

        在趙振洪眼里,高精尖技術(shù)本身與滿足客戶直接需求、真實(shí)賦能紡織行業(yè)供應(yīng)鏈生態(tài)之間存有鴻溝。這讓趙振洪與當(dāng)時(shí)還是技術(shù)理想派的顧旋(成為資本合伙人)第一次見面,多少有些像打辯論賽。

        “為什么是10款,10款不是很麻煩嗎?一個(gè)買手為了盡快找到面料,你應(yīng)該越給他精準(zhǔn)推送,他會(huì)越喜歡。”在趙振洪展示圖搜技術(shù)的過(guò)程中,顧旋直接拋出這個(gè)問(wèn)題,背后隱含之意直指百布的技術(shù)并不夠尖端。

        趙振洪旋即潑了顧旋冷水:“技術(shù)首先要建立在符合行業(yè)邏輯、滿足客戶底層需求的前提上。對(duì)布料買手來(lái)說(shuō),他選擇布料的第一需求是不要被騙,你給他只推送5款或者3款面料,看起來(lái)精準(zhǔn),卻只會(huì)讓他懷疑平臺(tái)方與布料方之間有回扣協(xié)議。”字里行間的意思很明顯,尖端技術(shù)并不代表客戶會(huì)買賬。

        顧旋聽后半信半疑,轉(zhuǎn)身和投資經(jīng)理一起以買手的身份跑到中大市場(chǎng)當(dāng)口,進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。他們和其他布料買手、當(dāng)口商販、黃牛等一一交流,最后交叉驗(yàn)證的結(jié)論與趙振洪所說(shuō)的無(wú)異:買手在買布料之前,會(huì)找布黃牛逛至少10個(gè)當(dāng)口之后才會(huì)進(jìn)行下單。而在百布初期的網(wǎng)站里,買手會(huì)收到10款面料推薦——符合買手第一需求。

        2016年7月,成為資本與百布宣布達(dá)成投資協(xié)議,成為其B輪領(lǐng)投方,并持續(xù)跟投。如今成立于2013年底的百布已完成9輪融資,估值近20億美元。

        這就是成為資本的第二怪:不做最聰明的人,深入實(shí)地,拋開純技術(shù)主義,投那個(gè)能帶給他們信息增量的項(xiàng)目。

        致力于提升全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率的極飛科技亦是如此,成為資本是其第一家投資方。先是在成為資本投資之前,沒(méi)有投資人相信本應(yīng)智能是手機(jī)附件的無(wú)人機(jī),能做成一整條場(chǎng)景賽道。后又在極飛戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型All in農(nóng)業(yè)前,成為資本從合伙人到投資經(jīng)理多次到新疆棉花田實(shí)地調(diào)研,與農(nóng)民、飛手溝通實(shí)際作業(yè)情況,決定持續(xù)加注極飛。

        到了今年3月,高瓴以超3億元追投極飛的舉動(dòng)(去年11月高瓴投了12億),不僅幫極飛刷新了中國(guó)農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域最大筆融資紀(jì)錄,也一舉將這家農(nóng)業(yè)科技獨(dú)角獸推到臺(tái)前,現(xiàn)估值已超百億元。

        03苛刻的“少而精”


        成為資本投資團(tuán)隊(duì)里的每一個(gè)人默契地遵循著成為資本內(nèi)部一條不成文的規(guī)定:一個(gè)細(xì)分賽道,只重投一兩個(gè)項(xiàng)目,一旦投中,會(huì)在這個(gè)賽道里做深耕與延展。

        這就是成為資本的第三怪:一個(gè)賽道只重投一兩家。這并非是簡(jiǎn)單的選擇之下做出的決定,它與成為資本的“少而精、重投入”的理念極其相關(guān);這種謹(jǐn)慎每一筆投資帶來(lái)的結(jié)果是:高命中率。例如近兩年大熱的B2B交易賽道,成為資本公開出手次數(shù)并不多,但其中1/3成功躋身獨(dú)角獸俱樂(lè)部——這在當(dāng)下的VC行業(yè),已是較高的數(shù)字。

        一個(gè)賽道只重投一兩家,對(duì)投資人來(lái)說(shuō),看上去似乎既苛刻又輕松,這其實(shí)事關(guān)微妙的人性。首先,沒(méi)有一家企業(yè)希望投資人和它的友商分享企業(yè)信息;其次,做投資從前期研究行業(yè)跟蹤項(xiàng)目,到投資之后跟項(xiàng)目共同成長(zhǎng),如果一個(gè)投資人要做到極致,一個(gè)項(xiàng)目就必定會(huì)花費(fèi)他所有的精力。

        當(dāng)然這種打法自然也變成成為資本的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。2020年9月,成為資本接觸了一家設(shè)備制造商,這家企業(yè)的優(yōu)缺點(diǎn)十分明顯,最大的優(yōu)點(diǎn)是它已經(jīng)在一些細(xì)分行業(yè)做到龍頭地位,考慮到其它,成為資本認(rèn)為還不到合適的投資時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

        盡管如此,成為資本依然花費(fèi)了半年時(shí)間在這家企業(yè)身上,他們不停的開會(huì),毫無(wú)保留地跟企業(yè)分享內(nèi)部對(duì)這個(gè)行業(yè)的理解和分析,包括中國(guó)現(xiàn)在的方向趨勢(shì),對(duì)標(biāo)公司的發(fā)展規(guī)律等等。在這種強(qiáng)效溝通之下,成為資本和企業(yè)團(tuán)隊(duì)一起構(gòu)建了企業(yè)未來(lái)三到五年的發(fā)展計(jì)劃。

        今年項(xiàng)目再次啟動(dòng)融資,有機(jī)構(gòu)給出超出成為資本50%的估值,但這家企業(yè)還是選擇了成為資本,創(chuàng)始人給出的原因很直白,“我覺得我跟你已經(jīng)綁定了。”

        成為資本的“死忠粉”不止一個(gè),出身華爾街投行精英的孫沛淇也不遑多讓。準(zhǔn)確地說(shuō),他是李世默的粉絲,當(dāng)年那場(chǎng)20分鐘的TED演講視頻促成了孫沛淇與成為資本的合作:以孫沛淇為核心,成為資本內(nèi)部孵化了計(jì)算機(jī)制藥項(xiàng)目Silicon Therapeutics。

        孫沛淇在華爾街便是從事生物制藥方面的研究工作,2013年回國(guó)的他發(fā)現(xiàn)僅有少部分機(jī)構(gòu)在投資制藥領(lǐng)域,這顯然不是因?yàn)橥顿Y人認(rèn)為中國(guó)制藥沒(méi)有投資機(jī)會(huì),而是因?yàn)橹袊?guó)的創(chuàng)新藥嚴(yán)重依賴性進(jìn)口,技術(shù)是難關(guān)。但當(dāng)時(shí)在與李世默交流討論時(shí),他們共同認(rèn)為中國(guó)在創(chuàng)新藥發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域必將有很多從0到1的突破,于是循著這一方向去尋找切入點(diǎn)。

        SiliconTherapeutics針對(duì)傳統(tǒng)方法很難成藥的蛋白靶點(diǎn)創(chuàng)新藥物,建立了一套藥物研發(fā)的計(jì)算平臺(tái)和算法以及專用的應(yīng)用程序,集中突破藥物研發(fā)過(guò)程中的瓶頸,如預(yù)測(cè)分子的結(jié)合能力和構(gòu)象行為,從而驅(qū)動(dòng)速度與準(zhǔn)確性的提升。

        在STING小分子激動(dòng)劑的猴子試驗(yàn)的攻堅(jiān)階段,連續(xù)一個(gè)月每天晚上,孫沛淇都會(huì)收到李世默的短信或是電話關(guān)心同一個(gè)問(wèn)題:猴子還活著嗎?

        40多天后,實(shí)驗(yàn)成功。從開始設(shè)計(jì)STING小分子激動(dòng)劑到猴子毒性試驗(yàn),Silicon Therapeutics僅用兩年時(shí)間,相較于業(yè)內(nèi)平均速度提升了一倍。2021年3月11日,軟銀投資的生物制藥公司Roivant Sciences以20.5億美元的價(jià)格收購(gòu)Silicon Therapeutics,成為資本借此回報(bào)有數(shù)十倍。

        04幸存者偏差之外的地方


        2017年12月18日,美國(guó)發(fā)布《國(guó)家安全戰(zhàn)略報(bào)告》,對(duì)前幾任美國(guó)政府支持、歡迎中國(guó)崛起的態(tài)度進(jìn)行了批駁和否定,將中國(guó)定義為美國(guó)的“競(jìng)爭(zhēng)者”(competitor)、“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”(rival)、“敵手”(adversary)。2019年3月12日,歐盟委員會(huì)對(duì)外發(fā)表《歐中戰(zhàn)略展望》,宣稱中國(guó)是歐盟“經(jīng)濟(jì)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。

        中國(guó)崛起成為國(guó)內(nèi)外的共識(shí)。

        李世默向來(lái)不避諱他對(duì)中國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)制度的贊賞,像前面提到的,緊追政策是他把控投資方向的本能。對(duì)于被《求是》雜志收錄的《國(guó)家中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略若干重大問(wèn)題》講話,李世默用“豁然開朗”來(lái)形容自己作為一名投資人的讀后感。

        他看到了中國(guó)未來(lái)10年內(nèi)的兩大重要發(fā)展趨勢(shì)——亦被其總結(jié)為成為資本的主要投資方向:擴(kuò)大內(nèi)需和新技術(shù)結(jié)合創(chuàng)造的大規(guī)模消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)推動(dòng)的高品質(zhì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

        如果站在上帝視角,從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)舜宇光學(xué),合并的優(yōu)酷土豆,被稱為第二個(gè)拼多多的趣頭條,到超級(jí)獨(dú)角獸哈啰、如今投資人想投也投不進(jìn)去的百布和極飛,將它們由點(diǎn)連成線,你會(huì)有兩大發(fā)現(xiàn):

        1)專注“大趨勢(shì)前亟待爆發(fā)的小趨勢(shì)”:很少有VC像成為資本對(duì)每一條政策如此敏感——亦是成為資本做投資的主要打法之一:持續(xù)緊追政策研判未來(lái)趨勢(shì),提前布局有相對(duì)確定性的小趨勢(shì)。

        以2B領(lǐng)域?yàn)槔袊?guó)巨大的腰部和長(zhǎng)尾市場(chǎng)恰恰來(lái)自于相對(duì)落后或傳統(tǒng)的行業(yè),這樣的行業(yè)會(huì)更容易投出能夠改變世界的項(xiàng)目。

        2)成為資本投的實(shí)際是中國(guó)20年互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展每一個(gè)浪潮:中國(guó)第一輪制造業(yè)升級(jí),2C互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)(第二輪制造業(yè)升級(jí))……幾乎每一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)你都能發(fā)現(xiàn)成為資本的身影。

        這兩點(diǎn)單看并不稀奇,很多投資機(jī)構(gòu)都投出過(guò)浪潮下的明星項(xiàng)目,比如拼多多。但重要的是,成為資本早在2004年就開始布局,這意味著,要么你是恰好蹭上熱點(diǎn)出了個(gè)大新聞,要么一直走在浪潮前夕,兩者相較,立判高下。

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