美柚股份長達近一年的創(chuàng)業(yè)板IPO沖刺之路終于還是畫上了休止符。

早在去年7月底，美柚的IPO計劃就已獲得受理，一個月后就已進入問詢狀態(tài)，在此之后便再無任何消息傳出，直到6月21日，美柚主動撤回了發(fā)行上市申請文件，并在三日后獲批。

這已經(jīng)是美柚第三次沖擊IPO失敗了。2016年，美柚曾有赴美IPO的打算，計劃落空后，美柚又在2019年底嘗試在科創(chuàng)板掛牌上市，卻因科創(chuàng)屬性不明顯等原因受到質(zhì)疑，而后美柚轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。

成立8年，穩(wěn)坐女性健康管理細分賽道頭把交椅，號稱“最懂女人”的美柚，卻輾轉于多家交易所，始終無法得到公開市場的認可，這又是為何？

細分賽道No. 1，卻跑不通商業(yè)化的路

美柚的內(nèi)憂藏在了招股書中。

2013年，美柚創(chuàng)始人陳方毅帶著10個人團隊“閉關”10天，琢磨產(chǎn)品。最終美柚誕生，基于陳方毅在返還網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗與用戶積累，美柚的用戶量飆升，融資更是拿到手軟。尤其是2016年，美柚宣布完成近10億元的E輪融資，一時間行業(yè)震驚。

在最初的經(jīng)期管理市場，美柚還與直接競品“大姨媽”發(fā)生過極其慘烈的競爭，陳方毅曾在內(nèi)部郵件中稱，美柚經(jīng)歷了“帶著血的戰(zhàn)爭”，當時投資機構也紛紛站隊。而后，隨著美柚率先形成工具社區(qū)化，在活躍度上大幅領先對手。接近尾聲時，美柚的DAU已經(jīng)是大姨媽的三倍多。

隨著美柚不斷發(fā)展壯大，形成了涵蓋美柚、柚寶寶、柚子街、羊毛省錢、返還網(wǎng)等應用的復雜產(chǎn)品矩陣，由早年用于女性經(jīng)期管理的工具，轉型成為一個基于移動互聯(lián)網(wǎng)的女性生活服務提供商，產(chǎn)品功能已經(jīng)延伸至孕期管理、知識科普、資訊閱覽、社區(qū)交流、線上購物等。

然而，從工具走向社區(qū)和電商的過程中，美柚并沒有形成自己的核心競爭力，營收結構單一、增長乏力、現(xiàn)金流吃緊、客戶集中度高……等一系列問題都困擾著它。

美柚的產(chǎn)品矩陣看似復雜，但實際上公司的收入幾乎全部來自于廣告業(yè)務和電商業(yè)務，2019年二者的營收占比分別為60.13%和39.65%。

招股書顯示，2017年至2019年，美柚的電商業(yè)務收入分別為2.39億元、1.56億元和2.44億元，營收波動較大。2020年1-6月，電商業(yè)務收入為7946.49萬元。

美柚也不得不承認，公司存在客戶集中度較高的風險。2017年-2019年，來自阿里巴巴旗下推廣聯(lián)盟阿里媽媽的傭金收入占公司電商服務業(yè)務收入的比例分別為89.08%、95.29%、95.41%。2020年1-6月，來自阿里媽媽的傭金收入占電商業(yè)務收入的86.72%。

美柚的廣告業(yè)務同樣堪憂，2017年-2019年，收入分別為1.83億元、3.59億元和3.70億元，2019的同比增速僅為3.18%，增長乏力。2020年1-6月，廣告業(yè)務收入為1.23億元。有媒體分析稱，增長乏力的原因在于美柚的主要廣告投放渠道美柚App及柚寶寶的點擊量下滑。

美柚也意識到了廣告業(yè)務收入占比居高不下所帶來的風險。美柚指出，盡管公司采用多種技術手段提高廣告內(nèi)容的精準度及與用戶閱讀內(nèi)容的融合度，但仍可能會影響用戶體驗而出現(xiàn)用戶流失，從而對廣告服務的收入產(chǎn)生不良影響。另外，若無法及時捕捉到用戶的偏好變化，使得廣告投放內(nèi)容與用戶消費習慣或興趣不匹配，也會影響用戶對公司產(chǎn)品的喜愛和依賴，導致用戶使用頻率的下降，從而影響美柚的市場地位和整體的盈利能力。

不僅如此，美柚還陷入了“增收不增利”的怪圈，招股書顯示，美柚2017年-2019年的營業(yè)收入分別為4.23億元、5.16億元和6.17億元，凈利潤分別為1.12億元、1.48億元和1.24億元，其中，2019年凈利潤增速下降16.05%。2020年1-6月，美柚營業(yè)收入為2.03億元，凈利潤僅為0.4億元，美柚指出這是因為受到了疫情影響，公司業(yè)績有所下降。

與此同時，公司現(xiàn)金流也在逐年吃緊。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.34億元、1.66億元和7611.01萬元，截至2020年6月30日公司現(xiàn)金流凈額為-483.01萬元?？吹竭@兒，我們或許可以理解美柚為何急于上市了。補充一點，自2018年12月獲得一輪未披露融資額的戰(zhàn)略融資之后，美柚便再沒有獲得新的融資了。

事實上，據(jù)媒體報道，在美柚申請創(chuàng)業(yè)板上市時就有業(yè)內(nèi)人士指出，“目前美柚內(nèi)部出現(xiàn)了嚴重的后續(xù)乏力，因此恐不是最好的上市時機，即便上市成功短時間內(nèi)也很難做出成績?！贝藭r看來，也確實如此。

強敵分食蛋糕，美柚還啃得動嗎？

美柚的外患則更加顯而易見，近年來電商、社交領域的競爭異常激烈，并不斷有新的玩家涌現(xiàn)。

2018年以來，以拼多多、淘集集、淘寶特價版等主打低價商品的電商平臺持續(xù)發(fā)力，美柚旗下的柚子街和媽媽囤主攻的低價電商的市場份額正在被瓜分。部分平臺的大額補貼，也吸引了不少消費者，相比之下“小而美”的美柚就顯得力不從心了。

美柚很快轉變思路，在2019年擴大返利導購業(yè)務的營收，在當時確實取得了200%+的同比增長，但由于返利App亂象叢生，且已經(jīng)有了頭部玩家，美柚這塊業(yè)務的可持續(xù)性也有待驗證。

再來看社交，美柚背靠2.7億用戶，穩(wěn)坐細分賽道的頭把交椅，主要App（美柚App、柚寶寶、柚子街、返還網(wǎng)、羊毛省錢）合計月活躍用戶超過3500萬，日活躍用戶超850萬。但不可否認的是，美柚已經(jīng)觸及用戶增長天花板，且部分產(chǎn)品的用戶月活出現(xiàn)大幅下降。艾瑞數(shù)據(jù)顯示，2019年美柚APP月度獨立設備數(shù)基本呈負增長，也就是說，美柚的用戶已逐漸趨向飽和。

作為同樣專注女性經(jīng)濟的小紅書，小紅書的崛起進一步壓縮了美柚的市場份額。截至2019年7月，小紅書用戶數(shù)已超過3億，截至到2019年10月，小紅書月活躍用戶數(shù)已經(jīng)過億，每日社區(qū)筆記曝光次數(shù)逾30億次，其中70%的曝光為UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容），90后、95后已經(jīng)成為社區(qū)的主流用戶。此外，小紅書也早已在布局內(nèi)容電商賽道。

焦慮在所難免，美柚招股書中還提到了“創(chuàng)新風險”： 鑒于影響互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的相關技術處于快速發(fā)展的階段，美柚業(yè)務開展所需的技術也不可避免地需要進行變革和創(chuàng)新。如果公司對行業(yè)理解偏差，進行的科技創(chuàng)新和業(yè)務模式創(chuàng)新無法獲得市場認可，將對公司未來的持續(xù)經(jīng)營能力、市場競爭力及成長性構成負面影響。

八年來，隨著小而美的美柚拓展出各項業(yè)務，漸漸變得大而全，部分業(yè)務甚至成了一種負累。動輒數(shù)億的研發(fā)投入也凸顯了美柚缺乏創(chuàng)新的焦慮。2017年-2019年美柚的研發(fā)投入占總營收的12%左右，其中2019年研發(fā)投入為8156萬。此前遞交的創(chuàng)業(yè)板IPO招股書中計劃募資18.7億，融資用途中提到，5.8億用于技術研發(fā)平臺升級，3億用于女性產(chǎn)品研發(fā)。

而美柚能否創(chuàng)造出新的增長點呢？我們不得而知，只是市場上已經(jīng)許久沒有它的消息。面對強敵環(huán)伺，美柚的處境可謂尷尬。

但屢戰(zhàn)屢敗的美柚似乎并沒有放棄上市的想法。近日，外界又傳出了美柚可能考慮美國或香港上市的消息。

業(yè)內(nèi)人士稱，美柚放棄A股有些遺憾，但就目前的情況看，美柚如果選擇境外上市，說不定IPO速度或許會更快。如果選擇去美國上市，可能下半年就可實現(xiàn)IPO，如果選擇去香港，下半年可以遞表，也有機會年內(nèi)上市。

接下來，內(nèi)憂外患的美柚還沖的動嗎？