中國(guó)最大的在線小班教育公司遞交招股書

中國(guó)在線教育大剎車的檔口，火花思維逆勢(shì)推進(jìn)IPO進(jìn)程。

6月22日，火花思維教育正式遞交招股書，擬以代碼“SPRK”登錄納斯達(dá)克上市。如若上市成功，火花思維將成為年內(nèi)繼掌門教育后，年內(nèi)第二家赴美上市的在線教育公司。

去年因?yàn)橐咔椋瑖?guó)內(nèi)在線教育行業(yè)迎來爆發(fā)，火花思維營(yíng)收、用戶飛速增長(zhǎng)。根據(jù)招股書，2020年火花思維營(yíng)收達(dá)11.74億元，較2019年同比增長(zhǎng)501%；截至2021年3月31日，火花思維學(xué)生總數(shù)達(dá)37.05萬人，是2020年同期的2.76倍。

與絕大多數(shù)高速增長(zhǎng)的獨(dú)角獸一樣，火花思維目前依然處于“虧損換增長(zhǎng)”的階段，但選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市，虧損尚不是問題，最大的挑戰(zhàn)是過去數(shù)月急劇變化的監(jiān)管環(huán)境。受此影響，中概教育股剛剛經(jīng)歷最近幾年最劇烈的一次震蕩，截至目前，新東方、好未來、高途教育（原跟誰學(xué)）分別較年初的高點(diǎn)回撤了70%、60%和90%。

回答不好這個(gè)問題，過去再亮眼的增長(zhǎng)都是空中樓閣，沒有投資者會(huì)愿意為一個(gè)上市即巔峰的故事買單。

公開資料顯示，火花思維的前身是北京心更遠(yuǎn)科技發(fā)展有限公司，公司成立于2016年底。兩名創(chuàng)始人CEO羅劍和CTO單澤兵都是趕集網(wǎng)老兵，與58合并前，羅劍是趕集網(wǎng)的CTO，單澤兵則是趕集網(wǎng)的技術(shù)總監(jiān)。

心更遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)之初的項(xiàng)目是一款益智玩具“玩多多”，2016年8月心更遠(yuǎn)科技完成A輪融資，投資方包括IDG、光速中國(guó)等。

2017年底推出火花思維品牌，進(jìn)軍在線數(shù)理教育，并于2018年3月推出第一個(gè)在線教育課程。轉(zhuǎn)型后不久，火花思維當(dāng)年5月就獲得山行資本和IDG領(lǐng)投的1015萬美元B輪融資，并在6月完成北極光創(chuàng)投、紅杉中國(guó)領(lǐng)投的1500萬美元B+輪融資。

之后站上在線教育風(fēng)口的火花思維融資越來越快，2018年12月獲得C輪融資3000萬美元，2019年8月完成D輪7600萬美元，2020年4月獲得D+輪快手投資2000萬美元，7月又獲得E輪1.28億美元。9月獲得E+輪9000萬美元，今年1月又完成1.6億美元PreIPO融資。

根據(jù)招股書，上市前羅劍持有火花思維13.6%股權(quán)，是第一大股東。B+、C、D和PreIPO連跟四輪的紅杉中國(guó)持有10.5%，是第一大機(jī)構(gòu)股東。此外，GGV、IDG、KKR旗下的ZETA Asia，以及摯信資本、山行資本和光速中國(guó)六家機(jī)構(gòu)上市前的持股也在5%以上。除了這些投資機(jī)構(gòu)，快手和騰訊也分別在2020年突擊入股，但目前持股比例不高，沒有達(dá)到5%。

短短三年時(shí)間，火花思維總?cè)谫Y將近5.3億美元，尤其2020年4月以來，火花思維短短8個(gè)月里完成四輪總計(jì)4億美元融資，疫情無疑是這股熱錢的催化劑。

火花思維主打K12課后在線輔導(dǎo)，目前主要提供三個(gè)學(xué)科，分別是旗艦項(xiàng)目數(shù)理思維，以及后面推出的英語和語文學(xué)科，此外還有AI相關(guān)的課程。火花思維的授課形式主要通過線上小班授課，每班有4-8名學(xué)生，平均下來每名學(xué)生每節(jié)課的單價(jià)在70-80元左右。

2020年由于疫情的原因，火花思維增長(zhǎng)迅猛。2019年火花思維總收入為1.95億元，2020年已經(jīng)增長(zhǎng)至11.74億元，同比增長(zhǎng)超過500%。這種增長(zhǎng)勢(shì)頭也維持到了2021年，根據(jù)招股書2021年Q1火花思維實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.54億元，比2020年一季度增長(zhǎng)超過200%。

火花思維增長(zhǎng)的秘訣也不復(fù)雜，就是大手筆投入市場(chǎng)營(yíng)銷。2019年火花思維營(yíng)銷費(fèi)用2.36億元，是當(dāng)年?duì)I收的120%；2020年和2021年Q1的營(yíng)銷費(fèi)用分別是7.98億元和3.43億元，占同期營(yíng)收的68%和76%。

居高不下的營(yíng)銷費(fèi)用使得火花思維仍處于嚴(yán)重的虧損狀態(tài)。2019年、2020年和2021年Q1，火花思維的凈虧損分別是7.7億元、9.5億元和3.7億元，虧損率分別為394.7%，81.1%和82.4%。

如果能維持目前100%甚至200%以上的增長(zhǎng)速度，火花思維當(dāng)下的虧損率并非難以接受，這也是去年下半年，火花思維被一級(jí)市場(chǎng)投資人追捧的原因。

但與在線教育需求激增的2020年不同，過去數(shù)月密集出臺(tái)的行業(yè)監(jiān)管政策，使得國(guó)內(nèi)民辦教育行業(yè)的供給環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，投資者最關(guān)注的方向，已經(jīng)變成火花思維在不斷收緊的監(jiān)管環(huán)境下，能否保持過去幾年一樣的高速增長(zhǎng)。

根據(jù)SEC官網(wǎng)，火花思維于今年4月向SEC首次遞交DRS文件（招股書草案），而在幾個(gè)月前和投行籌劃上市時(shí)，火花思維一定沒有想到，國(guó)內(nèi)教培行業(yè)的監(jiān)管形勢(shì)會(huì)發(fā)生如此劇烈的變化。

5月21日，中央全面深化改革委員會(huì)第十九次會(huì)議召開，會(huì)議通過了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》，為即將落地的“雙減”（減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)、減輕校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)）政策定下基調(diào)。

而在中央定調(diào)前的幾個(gè)月里，各地教育主管部門針對(duì)教培機(jī)構(gòu)的整治已持續(xù)數(shù)月。中央定調(diào)后，教培行業(yè)監(jiān)管進(jìn)一步收緊。6月1日，市場(chǎng)監(jiān)管總局在新聞發(fā)布會(huì)上宣布，對(duì)作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)、新東方等15家機(jī)構(gòu)重點(diǎn)檢查后，分別予以頂格罰款，共計(jì)3650萬元。

火花思維也在招股書中長(zhǎng)篇幅詳細(xì)披露了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)單總結(jié)一下，火花思維面臨的最大監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)主要包含以下三項(xiàng)：      

第一是民辦教育資格。根據(jù)2021年4月公布的修訂后的民辦教育促進(jìn)法，民辦學(xué)校利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)從事在線教育活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)的民辦學(xué)校經(jīng)營(yíng)許可證。然而，目前民辦教育法實(shí)施條例還有大量細(xì)則尚未公布，尚未說明火花思維這樣的互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)如何取得相應(yīng)的民辦教育資格。

第二是雙減相關(guān)政策實(shí)施的影響。包括上文提到的《關(guān)于減輕中小學(xué)生作業(yè)和課外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》，以及2020年10月修訂并于2021年6月1日開始生效的《未成年人保護(hù)法》，其中規(guī)定學(xué)校不得在節(jié)假日為中小學(xué)生組織輔導(dǎo)課、以及教培機(jī)構(gòu)不得向未達(dá)到學(xué)齡的未成年人提供小學(xué)課程教育。

火花思維表示，目前兩項(xiàng)文件相對(duì)較新，不能排除火花思維的補(bǔ)習(xí)服務(wù)，包括為小學(xué)生和尚未到學(xué)齡的學(xué)生提供的服務(wù)，可能被監(jiān)管機(jī)構(gòu)視為加重學(xué)生課后學(xué)業(yè)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外還有在線教育課程相關(guān)政策的影響。2019年7月《關(guān)于規(guī)范在線課外輔導(dǎo)的實(shí)施意見》正式實(shí)施，其中包含多項(xiàng)限制，包括每節(jié)課時(shí)長(zhǎng)不好過40分鐘，超過60節(jié)課/3個(gè)月課程的不得一次收費(fèi)，授課不得晚于晚上9點(diǎn)，以及授課教師必須取得教師資格等。

此前北京市教育主管部門曾在官網(wǎng)表示“邏輯思維輔導(dǎo)”不受限制，但不能排除火花思維未來會(huì)被納入到相關(guān)政策的監(jiān)管行列。目前火花思維存在部分教師未取得教師資格證、部分超過60節(jié)的課程一次性收費(fèi)等情況，這意味著如果被納入監(jiān)管范圍，火花可能面臨整改、罰款等措施，甚至影響其目前的運(yùn)營(yíng)。      

監(jiān)管持續(xù)高壓之下，不少教培企業(yè)已經(jīng)開始斷臂求生。過去數(shù)月，多家媒體報(bào)道稱包括高途、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等明星教育公司關(guān)停旗下項(xiàng)目、裁撤團(tuán)隊(duì)、毀約應(yīng)屆生三方協(xié)議等。而火花思維雖然沒有出現(xiàn)在裁員公司的名單之中，但其主打的“數(shù)理思維”和語文英語學(xué)科教育，依然有被納入到學(xué)科教育范疇的風(fēng)險(xiǎn)，其主要產(chǎn)品針對(duì)3-8歲的兒童，根據(jù)新規(guī)將被嚴(yán)控甚至有關(guān)停的風(fēng)險(xiǎn)。

但在部分教育行業(yè)人士看來，危機(jī)同樣與機(jī)遇并存。一位教育從業(yè)者告訴投中網(wǎng)，目前教培行業(yè)的整體需求依然旺盛，政策對(duì)線下輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)和學(xué)科教育產(chǎn)品的打擊，意味著需求將轉(zhuǎn)向線上和素質(zhì)教育產(chǎn)品，對(duì)于火花思維這種最早推出素質(zhì)教育產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，如果能解決合規(guī)問題，未來將有更廣闊的的市場(chǎng)空間。