國家趕在“六一”前放出“三孩”大禮包，輔助生殖、服裝、兒童生活用品等概念股股價借機狂飆。不過，在“三孩”放開背后，是人口老齡化加速的窘境。

根據第七次人口普查數據，我國15-59歲勞動年齡人口規模從2010年的9.4億下降至2020年的8.9億，占總人口的比例也從70.14%下降為63.35%；60歲及以上人口占比則較2010年上升5.44個百分點到18.7%。

更嚴峻的是，我國還面臨“未富先老”的困境，人均GDP要低于老齡化程度相當的國家。粵開證券研報顯示，2019年我國65歲及以上人口比例（12.6%）與1989年的日本（11.45%）和2012年的韓國（11.53%）相近，但我國人均GDP僅為10217美元，遠低于1989年日本的24813美元和2012年韓國的25466美元。

其實關于老齡化，政界、學界、投資界等都早有關注。

在社科院經濟研究所、北大經濟研究中心、聯合國和國務院聯合出版的《中國人類發展報告2016》，就以2015年底全面放開二孩為基礎，預測中國人口會在2025-2035年達到峰值14.8億左右，屆時65歲以上老齡人口占比也將突破20%。相關機構的研究報告更是層出不窮。

近來的《十四五規劃綱要》和2021年《政府工作報告》，也都提出要“實施積極應對人口老齡化國家戰略”。

一定程度上，放開三孩，只是通過放開生育來應對人口老齡化的進一步動作。

不過，從“全面二孩”實施的效果看，雖然出生人口有所增長，但比較有限。“三孩”政策放開效果怎樣，還需要看后續的配套政策和執行。而與放開生育相比，延遲退休的措施更像應對老齡化的無奈選擇。

招商證券人口結構分析框架顯示，勞動力包括數量、質量和流動三方面。當前我國勞動力數量已經到了需要延遲退休和放開“三孩”，而勞動力流動則是存量的調整而沒有增量。所以，未來勞動要素的供給就需要更多從質量入手。

▲圖片來源：招商證券研報

在我國之前，無論是歐美還是日韓，都已經處于老齡化社會。興業研究（興業銀行成員機構）研報顯示，日本和韓國GDP增速與勞動力人口增速有明顯的正相關性，勞動力拐點的到來加大了社會經濟增長壓力，這也是我國所擔心和要避免的。

而德國通過科技水平的提升、機械設備的應用，來提高生產效率，從而以勞動力質量的提升來彌補勞動力數量減少的影響。尤其是工業技術對于第二產業的提升有著比較明顯的作用，而貿易戰已經提醒我們第二產業或者制造業有多重要。

根據興業研究，2010-2019年，德國第二產業的勞動力人口年均增速僅為0.03%，但期間第二產業的人均產值年均增速達到3.3%，使得德國第二產業實現2.8%的年均增速。

▲圖片來源：興業研究

從第七次人口普查數據看，雖然我國仍然處于人口紅利期，但總和生育率已降至1.3的歷史低位。如何摸著德國過河，將“人口紅利”轉化為“工程師紅利”是應對老齡化的關鍵。

對比第七次和第六次人口普查數據，興業研究發現，全國15歲及以上人口的平均受教育年限由9.08年提高至9.91年；每10萬人中擁有大學文化程度的人由8930人上升至15467人。人口素質的大幅度提升，為我國未來“工程師紅利”的釋放提供了支撐。

不過當前中國的高等教育還是以通識教育為主，學校與產業之間的銜接并未完全打通，接受過高等教育群體與真正的“工程師”之間仍存一定的距離。

興業研究以PCT專利申請數比全國受過高等教育人口數，來粗略衡量人力資源的利用效率。雖然2020年我國每萬名受過高等教育人群的PCT申請量為3.15件，相比2010年的1.03件大幅提高，但2015年日本該數據已達到12.81件。興業研究認為，需要積極推動產業結構升級，給予高素質人才充分的產業舞臺，釋放“工程師紅利”，應對人口老齡化的挑戰。

▲圖片來源：興業研究

推動產業結構升級，勢必要提升制造業的機械化和自動化水平。根據國家統計局數據，近三年我國機器人與智能制造行業市場規模年均復合增速達39.6%。但工業機器人密度相比日、德、美仍有很大差距。

制造業自身也要警惕老齡化的挑戰。

粵開證券在研報中提到，人口老齡化會降低儲蓄率、增加消費率，使得總需求中的投資和凈出口占比減少，消費占比增加。同時，老年人口對服務消費的需求通常大于商品消費，人口老齡化的加速會帶來服務業的加速發展，從而加快產業結構調整，導致“過早去工業化”。

這對于經濟發展或許影響不大，但近幾年的事件表明，制造業對國家安全的重要性要遠大于服務業。

▲圖片來源：粵開證券研報

老齡化給經濟增長帶來挑戰的同時，也給一些產業帶來了機遇。

上文提到，老齡化會增加消費尤其是服務消費需求，不過養老本身不是單一的產業，而是一個系統性工程，需要政府、社會、醫療機構等多方面的協調。

前瞻產業研究院數據顯示，目前我國養老模式的結構中，居家養老占比96%，社區養老占比3%，機構養老占比僅為1%，距離“9073”（老齡人口90%居家養老、7%社區養老、3%機構養老）模式的目標還有差距。也就是說，養老服務機構數量相比于市場需求還有很大空間。

▲圖片來源：前瞻產業研究院

具體的行業需求上，國家統計局發布的《養老產業統計分類(2020)》所確定的12個大類中，醫療健康和養老金融相關著墨最多。

對醫療健康的需求是毋庸置疑的。醫療器械龍頭邁瑞醫療在2020年年報中提到，隨著全球人口老齡化程度的不斷提高，醫療健康行業的需求將持續提升。恒瑞醫藥也認為，在老齡化趨勢下，腫瘤、自身免疫、慢病等疾病領域患病人群持續增長，臨床治療存在巨大的未滿足空間。不僅如此，主營保健品的湯臣倍健也將人口老齡化視為行業成長的機會。

養老金融的發展也至關重要。興業證券研報顯示，我國養老金體系并不平衡，第一支柱的基本養老保險占據主導地位（2020年占比83%），使得財政壓力較大。第二支柱的企業年金雖然規模在擴張，但覆蓋范圍和企業參與率依然不足。第三支柱的商業養老保險則還處于試點階段。基本養老金儲備不足的情況，亟需商業養老金融產品補上。

▲圖片來源：興業證券研報

平安證券認為，除商業養老保險外，針對我國涉老產品90%的金融支持來源于政府（《中國養老金融發展報告》）的情況，銀行、基金、信托等也都可以提供相應的養老金融產品，為老年人養老經濟保障和服務保障需求提供渠道。不過，養老產業市場化程度低，投資周期長、收益率有限等仍是阻擋社會資本參與養老產業金融的主要原因。

▲圖片來源：平安證券研報

雖然老齡化的加速意味著養老產業面臨較大的發展機會，但社會資本是逐利的，目前只有醫療器械、醫藥、保健品等具體產品的需求和變現更加直觀，社區養老、機構養老等運營機構則和社會資本參與養老產業金融一樣，面臨投資周期長、收益率有限等的困擾。

反映在二級市場，就是各類醫藥/醫療器械、保健品公司股價持續上漲，而雙箭股份、宜華健康、湖南發展、鳳凰股份等有經營養老服務的機構股價卻難有起色。

相比于“三孩”放開的配套政策，養老產業的需求可能更迫切。