“輔助生殖第一股”還能火多久？年入14億，游走代孕灰色地帶

六一兒童節前一天，一則放開三胎的消息來了，港股輔助生殖概念股隨即拉升，其中一家叫做錦欣生殖（01951.HK)的公司一度漲超22%。

錦欣生殖上一次成為焦點，還是因為鄭爽代孕事件。而三孩政策的風口疊加生殖焦慮，“輔助生殖第一股”還會再次成為資本市場的寵兒嗎？

錦欣生殖的海外代孕生意

公開資料顯示，錦欣生殖背后有紅杉中國、藥明康德、高瓴等明星投資機構加持，2019年6月在港交所掛牌，成為非公“輔助生殖第一股”，公司涉及醫療、生殖及康養業務。

據錦欣生殖官網介紹，錦欣生殖已發展成為中美領先的輔助生殖服務機構，集團旗下包括成都西囡、深圳中山、武漢錦欣、美國HRCFertility及錦瑞醫療中心（美國HRC東南亞中心）五大輔助生殖技術中心。

招股書顯示，錦欣生殖業務主要包括三塊，即輔助生殖服務、管理服務以及輔助醫療服務。輔助生殖服務，包括人工受精（AI）以及IVF（體外受精），其中又以IVF（體外受精）服務為主。

輔助生殖服務是公司營收主力軍，2016年3.46億元、2017年6.63億元、2018年9.22億元總營收中，輔助生殖服務達到3.22億元、5.29億元、8.01億元，占比分別達到93%、79%、87%。

公司業務轉折點發生在2019年上市之后，錦欣生殖的輔助生殖服務營收增速從2018年的51.62%降到2019年的16.3%。

而同一年，公司管理服務營收一項，則由0.9億元激增至6.48億元，營收增速為622.95%，主要是錦欣國際收購美國HRCManagement帶來管理服務費的增加，后者貢獻了5.44億元，占比83.95%。

上市之前的2018年12月，錦欣生殖收購了美國加利福利亞州的HRCManagement，收購后按營業收入的90%向后者收取管理費。

這家名為HRCManagement的公司，曾被指涉及代孕業務。據錦欣生殖客服人員給我們推薦的國際業務負責人介紹，HRC是美國一家輔助生殖醫院，共有九家診所，2018年被錦欣收購后一起上市，隨后，錦欣生殖又合并了一家名叫夢美生命的公司。

夢美咨詢中心的官方公眾號上是這樣介紹的：目前，夢美是一家跨境輔助生殖醫療服務商，它與美國HRC試管醫療集團綁定，幫助國內有需求的客戶赴美就醫，業務包括建立檔案、辦理簽證、預約美國專家視頻會診、安排赴美就醫等多個服務環節。

夢美由此可以理解為錦欣生殖的國際業務。上述國際業務負責人向我們表示，美國代孕是合法的，但是需要找三方的機構，也即，想尋找代孕服務，客戶可以找到錦欣生殖，錦欣生殖把業務介紹給夢美，“夢美充當第三方的角色，我們是他們的子公司”。

該負責人稱，如果想代孕，可以先做個身體檢查，并向發來一份需要檢查的內容，“檢查報告出來之后，我幫您評估一下，給您約一個美國醫生可以為您做一個免費的視頻會診。”

從2020年財報可以看出，國際業務對錦欣生殖影響很大。2020年，公司收益約14.26億元人民幣，同比減少13.5%。

錦欣生殖解釋，利潤下滑主要原因為美國HRC全年利潤大幅下滑導致，美國業務受到新冠肺炎疫情暴發及美國實施旅游限制影響。公司在美國的業務由2019年的約5.44億元，減少37.1%至2020年的3.42億元。

當我們進一步詢問，赴美輔助生殖的具體業務是否以代孕為主時，對方回答稱，“找我們的客人大多數是前期做試管兒，后期做第三方找代母。原因有的是為身材考慮，有些人則確實生育有問題。”

至于費用，如果是自精自卵，試管費用是3.4萬美金，后期代孕費用大概是12到14萬美金，折合人民幣大概120萬左右。

游走在灰色地帶的資本寵兒

媒體曾報道稱，赴美尋求代孕服務的中國夫婦不斷增加，已經形成一項利潤豐厚的產業。一位從事中美跨國法律業務的律師曾向媒體表示，這些代孕群體包括同性戀者，其次是富豪，而后是工薪階層等。

權知律師事務所的王律師向我們表示，在中國，民法典暫無關于代孕的相關規定，但可以明確的是，代孕行為違背了民法典的公序良俗原則，也就是公共秩序和善良風俗原則。

目前，我國只有《人類輔助生殖技術管理辦法》和《人類輔助生育技術規范》等部門規章對代孕進行了簡單的禁止，其中《人類輔助生殖技術管理辦法》第三條規定，醫療機構和醫務人員不得實施任何形式的代孕技術。

《人口與計劃生育法》（2015年修正）針對草案的修改中刪除了“禁止代孕”的條款，被視為從法律層面否認了對代孕完全“一刀切”的做法。

盡管錦欣生殖通過國際業務涉及代孕業務，但其是否違法卻無法界定。另一位從事刑事辯護的律師向我們表示，上市公司如果直接從事代孕中介業務，按照《刑法》第225條規定，違反法律規定，從事非法經營活動，擾亂市場秩序，情節嚴重的行為構成非法經營罪。

“而錦欣生物通過控股相關公司進行海外代孕業務，這種情況下，實際證明涉嫌非法經營比較有難度，其意圖是為了規避相關法律風險。”上述律師表示。

錦欣生殖本身也沒有回避代孕業務。在分析市場前景時，錦欣生殖表示，由于越來越多的中國患者尋求代孕、卵子和精子冷凍保存等更廣泛的服務選擇，大量中國人到海外尋求輔助生殖服務。泰國等東南亞國家因服務成本相對較低而變得受歡迎。

公司還發布公告稱，“憑借先發優勢及技術優勢，老撾新醫學中心有望快速替代運營不規范的東南亞地下市場，合法合規承接國內外IVF、代孕及凍卵等需求。”

在一份錦欣生殖會議紀要中，談到東南亞業務擴張一部分這樣寫道，老撾未禁止代孕、性別選擇，中國醫生可以執業，目標中國病人，在昆明班車接送。

錦欣生殖與“生殖焦慮”密切相關，現代年輕人壓力過大，飲食不規律等原因，全球輔助生殖服務行業發展迅猛。根據弗若斯特沙利文數據顯示，全球輔助生殖市場規模由2013年的187億美元增長至2019年的265億美元，復合年增長率達6.0%。

根據前瞻產業研究院測算，2020-2025年間全球的輔助生殖市場的規模將以5%左右增速保持增長，預計到2025年，市場規模可達355億美元，未來增長空間巨大。

也許是看中了輔助生殖的前景，以及錦欣生殖代孕的海外合法性，愛投醫療的高瓴資本數度投資錦欣生殖，不光是上市前給了一筆錢，上市后的2020年11月16日，根據聯交所最新權益披露資料顯示，高瓴資本通過GaolingFund,L.P及HillhouseCapitalAdvisors,Ltd.分別增持錦欣生殖8444.63萬股及1.06億股，分別涉資約8.87億港元及11.08億港元，合計涉資近20億港元。

截至發稿，錦欣生殖報21.70港元/股，而高瓴2020年的買入價格為10.5港元/股。