2.7億美元，君聯(lián)資本又一筆續(xù)期基金交易完成

2021年5月19日，君聯(lián)資本正式對外宣布完成2.7億美元醫(yī)療續(xù)期基金交易。本輪交易由漢領資本（Hamilton Lane）和科勒資本(Coller Capital)聯(lián)合領投，其他國際知名機構跟投。

據(jù)悉，該交易為君聯(lián)資本的投資人提供流動性并創(chuàng)造了可觀回報，最大限度地擴大了基金投資組合價值。

值得一提的是，這并非君聯(lián)資本首個續(xù)期基金交易案。2020年2月，君聯(lián)資本就完成了一筆2億美元的續(xù)期基金交易。

近兩年，伴隨知名機構的不斷布局，S基金的活躍度越來越高。并且，由于國內私募股權基金普遍存在退出難題，能夠提供流動性價值的S基金便作為相對較好的退出渠道成為了投資市場的新趨勢。

關于當前S基金的流行性，LP智庫創(chuàng)始人、投中研究院院長國立波曾直言，“很多之前做母基金的人出來，都在搞S基金了。”無疑，在中國VC/PE行業(yè)已經(jīng)進入存量優(yōu)化發(fā)展的時代下，S基金的系統(tǒng)性機會已經(jīng)到來了。

滿足流動性訴求，又一筆續(xù)期基金交易誕生

君聯(lián)資本此次基金續(xù)期交易落定在醫(yī)療領域。

據(jù)君聯(lián)資本聯(lián)席首席投資官/董事總經(jīng)理王俊峰表示，此次交易在極短的時間完成，滿足了基金投資人的流動性需求且實現(xiàn)利益的最大化，體現(xiàn)了國際投資者對君聯(lián)組合資產(chǎn)潛力和投后管理能力的高度認可。

自2007年開始，君聯(lián)資本逐漸在醫(yī)療健康各細分領域建立起自身的大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。目前，君聯(lián)資本在創(chuàng)新藥及生物技術，醫(yī)療器械及診斷技術，醫(yī)療服務及數(shù)字醫(yī)療等賽道累計投資超過百億人民幣，投出近二十家上市龍頭企業(yè)。

2021年2月，君聯(lián)資本迎來了一場醫(yī)療賽道的大豐收，1個月內收獲了4個IPO。而基于“投早、投長、投創(chuàng)新”的策略與對被投企業(yè)長期陪伴的主張，近三年，君聯(lián)資本在醫(yī)療健康行業(yè)已為出資人實現(xiàn)超百億現(xiàn)金回報。

“續(xù)期基金可以讓我們有更多的時間陪伴企業(yè)成長，助力企業(yè)躋身行業(yè)領軍者，走向資本市場，踐行我們投早、投長、投創(chuàng)新的理念，為中國醫(yī)療健康事業(yè)的發(fā)展做出貢獻。”王俊峰稱。

漢領資本亞洲投資聯(lián)席主管夏明晨表示：“本次續(xù)期基金交易順利完成令人欣喜，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)所展現(xiàn)的投資機遇、以及君聯(lián)資本所具備的豐富經(jīng)驗和良好業(yè)績，是我們共同領投這次續(xù)期交易的信心所在。過去幾年，中國的私募股權二級市場發(fā)展迅速，我們期待未來在這個領域，能夠有更多創(chuàng)新的交易機會。”

科勒資本亞洲區(qū)主管合伙人Peter Kim表示：“很高興這次共同領投，順利完成此次優(yōu)質資產(chǎn)的復雜交易，此舉也強化了我們與君聯(lián)資本多年來建立的深厚合作伙伴關系，君聯(lián)資本具有持續(xù)的優(yōu)秀業(yè)績，秉承為投資者創(chuàng)造良好回報的理念，和科勒資本的企業(yè)價值觀高度契合。”

S基金大流行，但估值定價體系仍待成熟

不僅是君聯(lián)資本，近兩年，有不少國內創(chuàng)投機構都在S基金交易上有所試水。

2020年2月17日，即君聯(lián)資本宣布完成2億美元續(xù)期基金交易的當天，昆仲資本也宣布TR Capital領團已購買昆仲資本的人民幣基金部分資產(chǎn)，昆仲資本同時完成美元基金的設立。

昆仲資本的此次交易雖然不算傳統(tǒng)意義上的S基金，但據(jù)昆仲資本創(chuàng)始管理合伙人王鈞表示，兩者在邏輯上并沒有什么不一樣。

2020年9月，IDG資本也完成一筆S基金重組交易，買方為國際知名母基金管理機構HarbourVest主導的財團。據(jù)悉，這筆交易的涉及金額超6億美元。

2021年4月，不惑創(chuàng)投宣布完成人民幣轉美元的基金重組，以實現(xiàn)籌集其首支美元基金。這筆交易價值超過1億美元，其中約三分之二是資產(chǎn)凈值，其余是用于后續(xù)新投資的資本。不惑創(chuàng)投的本次交易得到了兩家美國母基金和一家亞洲母基金的支持，來自一期人民幣基金的兩位LP也參與了新基金。

可見，S基金正在創(chuàng)投圈愈發(fā)流行。遠海明華董事總經(jīng)理姚偉峰曾表示，從發(fā)展空間上看，創(chuàng)投行業(yè)本身巨大的股權存量催生了S基金廣闊的發(fā)展空間。

在近日投中信息、投中網(wǎng)主辦的“第15屆中國投資年會?年度峰會”上，國內S基金的先行者歌斐資產(chǎn)私募股權合伙人郭峰也提到，這幾年國內S基金市場的活躍，背后一大原因是VC/PE的退出壓力。

“中基協(xié)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到去年5月份，延期清盤的基金達到了600多支。在這樣的退出壓力下，Secondary的機會就這樣應運而生了。”郭峰稱。

不過，雖然S基金未來的想象空間巨大，但就當前市場來看，中國S基金發(fā)展方興未艾。在具體操作層面，S基金也面臨著一系列的難點與挑戰(zhàn)，包括估值體系不完善、定價標準不成熟等。

在宜信私募股權母基金管理合伙人廖俊霞看來，在S基金交易中，不管是優(yōu)質項目獲取，還是盡調推動等都存在一定困難，其中最有挑戰(zhàn)的一點就是估值定價。“目前，國內的二手份額交易還是需要買方來自行評估和判斷底層項目的估值定價。某種程度上，這需要母基金擁有比較強的直投能力，以相對合理地給出資產(chǎn)估值。”

郭峰也指出，S基金的交易流程比較細節(jié)，核心在于如何選品及找到好的Secondary機會，以及找到以后怎樣估值和定價，這里面有非常多的難點。

“國內的VC基金也好、PE基金也好，其信息的透明度通常是不夠的。因此整個S基金交易存在很多痛點。”在郭峰眼中，國內S基金的交易流程主要存在三大痛點：一是信息的透明度；二是政策的痛點，即Secondary的機會往往相對較晚，離退出階段比較近，在目前的政策環(huán)境下，投后每天都在做大量上市前穿透核查的工作；三是由于中國市場特有的工商變更，通常使得交易周期特別長，以至于在變更的時候較難或無法完成。

不可否認，S基金已成為當下出資人與GP越來越多人關注的方向，但實操中由于估值定價、盡調復雜、結構設計等原因往往讓人卻步。

“對投資機構來說，續(xù)期基金交易考驗的是復雜交易能力、項目管理能力與投后管理水平的綜合實力，既要滿足部分投資者的變現(xiàn)需求，又能最大化剩余資產(chǎn)價值，通過重組后的基金讓LP獲得更大利益，實現(xiàn)被投企業(yè)、GP、LP的多贏。”某PE行業(yè)人士稱。