2.7億美元，君聯(lián)資本又一筆續(xù)期基金交易完成

2021年5月19日，君聯(lián)資本正式對外宣布完成2.7億美元醫(yī)療續(xù)期基金交易。本輪交易由漢領(lǐng)資本（Hamilton Lane）和科勒資本(Coller Capital)聯(lián)合領(lǐng)投，其他國際知名機(jī)構(gòu)跟投。

據(jù)悉，該交易為君聯(lián)資本的投資人提供流動性并創(chuàng)造了可觀回報(bào)，最大限度地?cái)U(kuò)大了基金投資組合價(jià)值。

值得一提的是，這并非君聯(lián)資本首個(gè)續(xù)期基金交易案。2020年2月，君聯(lián)資本就完成了一筆2億美元的續(xù)期基金交易。

近兩年，伴隨知名機(jī)構(gòu)的不斷布局，S基金的活躍度越來越高。并且，由于國內(nèi)私募股權(quán)基金普遍存在退出難題，能夠提供流動性價(jià)值的S基金便作為相對較好的退出渠道成為了投資市場的新趨勢。

關(guān)于當(dāng)前S基金的流行性，LP智庫創(chuàng)始人、投中研究院院長國立波曾直言，“很多之前做母基金的人出來，都在搞S基金了。”無疑，在中國VC/PE行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量優(yōu)化發(fā)展的時(shí)代下，S基金的系統(tǒng)性機(jī)會已經(jīng)到來了。

滿足流動性訴求，又一筆續(xù)期基金交易誕生

君聯(lián)資本此次基金續(xù)期交易落定在醫(yī)療領(lǐng)域。

據(jù)君聯(lián)資本聯(lián)席首席投資官/董事總經(jīng)理王俊峰表示，此次交易在極短的時(shí)間完成，滿足了基金投資人的流動性需求且實(shí)現(xiàn)利益的最大化，體現(xiàn)了國際投資者對君聯(lián)組合資產(chǎn)潛力和投后管理能力的高度認(rèn)可。

自2007年開始，君聯(lián)資本逐漸在醫(yī)療健康各細(xì)分領(lǐng)域建立起自身的大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。目前，君聯(lián)資本在創(chuàng)新藥及生物技術(shù)，醫(yī)療器械及診斷技術(shù)，醫(yī)療服務(wù)及數(shù)字醫(yī)療等賽道累計(jì)投資超過百億人民幣，投出近二十家上市龍頭企業(yè)。

2021年2月，君聯(lián)資本迎來了一場醫(yī)療賽道的大豐收，1個(gè)月內(nèi)收獲了4個(gè)IPO。而基于“投早、投長、投創(chuàng)新”的策略與對被投企業(yè)長期陪伴的主張，近三年，君聯(lián)資本在醫(yī)療健康行業(yè)已為出資人實(shí)現(xiàn)超百億現(xiàn)金回報(bào)。

“續(xù)期基金可以讓我們有更多的時(shí)間陪伴企業(yè)成長，助力企業(yè)躋身行業(yè)領(lǐng)軍者，走向資本市場，踐行我們投早、投長、投創(chuàng)新的理念，為中國醫(yī)療健康事業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。”王俊峰稱。

漢領(lǐng)資本亞洲投資聯(lián)席主管夏明晨表示：“本次續(xù)期基金交易順利完成令人欣喜，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)所展現(xiàn)的投資機(jī)遇、以及君聯(lián)資本所具備的豐富經(jīng)驗(yàn)和良好業(yè)績，是我們共同領(lǐng)投這次續(xù)期交易的信心所在。過去幾年，中國的私募股權(quán)二級市場發(fā)展迅速，我們期待未來在這個(gè)領(lǐng)域，能夠有更多創(chuàng)新的交易機(jī)會。”

科勒資本亞洲區(qū)主管合伙人Peter Kim表示：“很高興這次共同領(lǐng)投，順利完成此次優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的復(fù)雜交易，此舉也強(qiáng)化了我們與君聯(lián)資本多年來建立的深厚合作伙伴關(guān)系，君聯(lián)資本具有持續(xù)的優(yōu)秀業(yè)績，秉承為投資者創(chuàng)造良好回報(bào)的理念，和科勒資本的企業(yè)價(jià)值觀高度契合。”

S基金大流行，但估值定價(jià)體系仍待成熟

不僅是君聯(lián)資本，近兩年，有不少國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都在S基金交易上有所試水。

2020年2月17日，即君聯(lián)資本宣布完成2億美元續(xù)期基金交易的當(dāng)天，昆仲資本也宣布TR Capital領(lǐng)團(tuán)已購買昆仲資本的人民幣基金部分資產(chǎn)，昆仲資本同時(shí)完成美元基金的設(shè)立。

昆仲資本的此次交易雖然不算傳統(tǒng)意義上的S基金，但據(jù)昆仲資本創(chuàng)始管理合伙人王鈞表示，兩者在邏輯上并沒有什么不一樣。

2020年9月，IDG資本也完成一筆S基金重組交易，買方為國際知名母基金管理機(jī)構(gòu)HarbourVest主導(dǎo)的財(cái)團(tuán)。據(jù)悉，這筆交易的涉及金額超6億美元。

2021年4月，不惑創(chuàng)投宣布完成人民幣轉(zhuǎn)美元的基金重組，以實(shí)現(xiàn)籌集其首支美元基金。這筆交易價(jià)值超過1億美元，其中約三分之二是資產(chǎn)凈值，其余是用于后續(xù)新投資的資本。不惑創(chuàng)投的本次交易得到了兩家美國母基金和一家亞洲母基金的支持，來自一期人民幣基金的兩位LP也參與了新基金。

可見，S基金正在創(chuàng)投圈愈發(fā)流行。遠(yuǎn)海明華董事總經(jīng)理姚偉峰曾表示，從發(fā)展空間上看，創(chuàng)投行業(yè)本身巨大的股權(quán)存量催生了S基金廣闊的發(fā)展空間。

在近日投中信息、投中網(wǎng)主辦的“第15屆中國投資年會?年度峰會”上，國內(nèi)S基金的先行者歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)合伙人郭峰也提到，這幾年國內(nèi)S基金市場的活躍，背后一大原因是VC/PE的退出壓力。

“中基協(xié)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到去年5月份，延期清盤的基金達(dá)到了600多支。在這樣的退出壓力下，Secondary的機(jī)會就這樣應(yīng)運(yùn)而生了。”郭峰稱。

不過，雖然S基金未來的想象空間巨大，但就當(dāng)前市場來看，中國S基金發(fā)展方興未艾。在具體操作層面，S基金也面臨著一系列的難點(diǎn)與挑戰(zhàn)，包括估值體系不完善、定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不成熟等。

在宜信私募股權(quán)母基金管理合伙人廖俊霞看來，在S基金交易中，不管是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取，還是盡調(diào)推動等都存在一定困難，其中最有挑戰(zhàn)的一點(diǎn)就是估值定價(jià)。“目前，國內(nèi)的二手份額交易還是需要買方來自行評估和判斷底層項(xiàng)目的估值定價(jià)。某種程度上，這需要母基金擁有比較強(qiáng)的直投能力，以相對合理地給出資產(chǎn)估值。”

郭峰也指出，S基金的交易流程比較細(xì)節(jié)，核心在于如何選品及找到好的Secondary機(jī)會，以及找到以后怎樣估值和定價(jià)，這里面有非常多的難點(diǎn)。

“國內(nèi)的VC基金也好、PE基金也好，其信息的透明度通常是不夠的。因此整個(gè)S基金交易存在很多痛點(diǎn)。”在郭峰眼中，國內(nèi)S基金的交易流程主要存在三大痛點(diǎn)：一是信息的透明度；二是政策的痛點(diǎn)，即Secondary的機(jī)會往往相對較晚，離退出階段比較近，在目前的政策環(huán)境下，投后每天都在做大量上市前穿透核查的工作；三是由于中國市場特有的工商變更，通常使得交易周期特別長，以至于在變更的時(shí)候較難或無法完成。

不可否認(rèn)，S基金已成為當(dāng)下出資人與GP越來越多人關(guān)注的方向，但實(shí)操中由于估值定價(jià)、盡調(diào)復(fù)雜、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等原因往往讓人卻步。

“對投資機(jī)構(gòu)來說，續(xù)期基金交易考驗(yàn)的是復(fù)雜交易能力、項(xiàng)目管理能力與投后管理水平的綜合實(shí)力，既要滿足部分投資者的變現(xiàn)需求，又能最大化剩余資產(chǎn)價(jià)值，通過重組后的基金讓LP獲得更大利益，實(shí)現(xiàn)被投企業(yè)、GP、LP的多贏。”某PE行業(yè)人士稱。