來自于二級市場的高回報誘惑，為什么要拒絕？

“有的機構(gòu)在一級市場沒賺到錢，在二級市場取得了近2000%的年回報率。”吳梧感慨如今二級市場更容易“錢生錢”，他是某家產(chǎn)業(yè)資本的PR，剛參加完一場聚焦二級市場的媒體舉辦的活動，“越來越多的機構(gòu)把錢撒向二級市場了。”

既要低頭趕路，又要抬頭看天。

回首過去，移動互聯(lián)網(wǎng)時代，徐小平、朱嘯虎、張穎等投資人，憑借投資滴滴、餓了么、陌陌等企業(yè)，斬獲了一個又一個周期短、回報高達上百倍的項目。如今，因周期長，投資回報慢等特征，一度不受資本待見的硬科技、醫(yī)療、企服等賽道站上“風(fēng)口”，但優(yōu)質(zhì)項目份額難搶，估值泛起泡沫。

彈藥終究是要往外投的。既然創(chuàng)投市場的結(jié)構(gòu)型機會已不再，投資神話似乎很難再現(xiàn)，那不如投向回報更高的地方。君不見，基金、股票等二級市場產(chǎn)品泛著紅彤彤的光，一邊向投資人們揮手，一邊招呼著“來吧，高回報不是夢”。這種誘惑，越是倉廩實的機構(gòu)越難以拒絕。

再加上科創(chuàng)板注冊制等一系列外部環(huán)境的影響，越來越多的投資人在嗅到了“做好投資，就要一二級市場通吃”的味道后，不再拘泥于一級市場，而是把子彈分散開，將部分子彈擲向二級市場。

01 二級市場成為機構(gòu)比拼的新戰(zhàn)場

一個令投資人們不得不承認(rèn)的事實擺在面前：優(yōu)質(zhì)企業(yè)，或以二級市場審美看起來優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，投資人在其IPO前賺的越來越顯微薄，反而是IPO后其成長性非常高，回報令人欣慰。

“現(xiàn)在公司的二級市場部門成了公司的‘香餑餑’，從去年年初到現(xiàn)在給公司創(chuàng)造了不少收益。相比之下，我們一級市場部門低調(diào)太多了。”沈鋒告訴融中財經(jīng)，他所在的投資機構(gòu)從去年起將大部分精力投入了二級市場醫(yī)藥板塊，幾個月下來，便賺的盆滿缽滿。

這并非個例。VC/PE投資二級市場，多通過發(fā)行私募證券投資類基金、參與上市公司定增、收購等方式。做的好的基金，大多會被自家機構(gòu)掛在私募排排網(wǎng)上，以顯示有個好排名，為公信力填幾分。“金牛獎”、“金陽光獎”、“金長江獎”、“英華獎”、“新財富”這些二級市場的主流獎項，成為VC/PE比拼投資能力的另一處“戰(zhàn)場”。

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會顯示，包攬了“金牛獎”、“金陽光獎”、“金長江獎”、“英華獎”、“新財富”等五個獎項的景林，在二級市場在管基金數(shù)量為299只。泛海投資在管基金數(shù)量為176只，高瓴資本通過天津禮仁投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）在管基金數(shù)量69只，這三家機構(gòu)的私募證券投資類基金管理規(guī)模均在100億元以上。

中信資本在管基金數(shù)為31只，管理規(guī)模為20-50億元；藍石在管基金數(shù)為47只，旗下子公司管理規(guī)模分別為5-10億元、50-100億元、0-5億元；天堂硅谷、同創(chuàng)偉業(yè)在管基金分別為11只、3只，管理規(guī)模均在0-5億元之間。

據(jù)私募排排網(wǎng)顯示，2020年12月份，新增備案的私募產(chǎn)品數(shù)量較11月份環(huán)比增長41.49%，高達3741只。由此可見，機構(gòu)通過發(fā)行產(chǎn)品來布局2021年二級市場的積極性高漲。

“2020年證券類私募基金發(fā)行節(jié)奏較高，這與市場行情有關(guān)系，市場走出了結(jié)構(gòu)性牛市行情，尤其是大消費行情演繹如火如荼，偏愛大消費的私募機構(gòu)收獲頗豐，在賺錢效應(yīng)帶動下，吸引資金蜂擁而入。”私募排排網(wǎng)資深研究員劉有華曾在接受媒體采訪時表示，另外，“與無風(fēng)險收益率下降，市場風(fēng)險偏好提升有關(guān)。”在房地產(chǎn)調(diào)控政策，類固收理財渠道被關(guān)閉等因素影響下，越來越多的資金流向權(quán)益市場。

02 去二級市場賭高回報，堵“神來之筆”

觸及二級市場，有些機構(gòu)的布局早已展開。

2014年6月，深創(chuàng)投100%出資的中國首家PE系基金公司紅土創(chuàng)新基金（公募基金）獲得證監(jiān)會批復(fù)設(shè)立；7月，九泰基金成立，其中昆吾九鼎投資管理有限公司、北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司、拉薩昆吾九鼎產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司、九州證券有限公司出資分別占注冊資本的26%、25%、25%和24%。

2015年，弘毅投資旗下專事境內(nèi)外二級市場投資管理的全資子公司金涌投資成立。同年，新沃資本發(fā)起設(shè)立新沃基金。中科科創(chuàng)發(fā)起設(shè)立中科沃土基金；2016年，隸屬于廣州基金的科金控股出資1億元以大股東的身份設(shè)立富榮基金；同年，鼎暉投資通過關(guān)聯(lián)公司潤暉投資布局二級市場；2017年，弘毅投資持股比例100%的弘毅遠方基金獲批成立，正式進軍公募領(lǐng)域......

2020年，一級市場寒意料峭。一批投研能力足以覆蓋一、二級市場的投資機構(gòu)，在紅利誘惑下，奔去二級市場賭賽道、賭高回報。他們看中優(yōu)質(zhì)企業(yè)在登陸二級市場后，仍會釋放出巨大能量。

2020年2月，高瓴資本首次對外發(fā)行證券私募基金-卓越長青基金。卓越長青基金成立于2018年7月，之前基金出資人包括國內(nèi)家族基金、機構(gòu)投資人、上市公司，以及高瓴內(nèi)部投資團隊，曾創(chuàng)下至2019年底累計回報率逾40%的好成績。如今首次通過外部渠道發(fā)行，被眾多業(yè)內(nèi)人士解讀為高瓴資本大舉進入二級市場賽道的舉動。

高瓴秉持全階段投資策略，抓賽道頭部項目，抓取盡可能多的企業(yè)成長紅利。曾在港股長期重倉持有的藥明生物、美團、京東健康，在美股重倉的拼多多、百濟神州、京東，以及截至2021年2月，高瓴在A股重倉的格力電器、寧德時代、隆基股份等，均為所在行業(yè)龍頭。

不同于一級市場的長周期，在二級市場持有、拋售股票屬常態(tài)。比如，高瓴在一級市場投資了蔚來汽車，蔚來上市后高瓴持有了一段時間進行了退出。雖然在高瓴賣出所持股份時，曾引發(fā)市場對雙方關(guān)系的眾多揣測，但低買高賣的操作也毋庸置疑。

VC/PE在二級市場的押注在某一時刻也會成為神來一筆。

以“投資之神”孫正義為例，2020年8月，軟銀進一步挺進二級市場，擬成立新投資部門，購買100億美元上市公司股票。孫正義表示，軟銀已經(jīng)買入部分FAANG（Facebook、亞馬遜、蘋果、Netflix和谷歌）股票。“作為一家投資公司，我需要展開多方面的探索和拓展。”

即便被稱為“投資之神”，也難免會打眼遇到虧損項目。Wework、Uber這兩個項目曾將孫正義一度拉下神壇，但軟銀持有的部分上市公司股票使其在2020年凈利潤高達3.551萬億日元（約1870億元人民幣）。關(guān)鍵時刻，二級市場的押注成為孫正義可以提的起的一“壺”。

03 盯盤有趣，還是尋找下一個拼多多、快手有趣？

一級市場投資機構(gòu)涉足二級市場，還可用基石投資者的身份。近年來，在中概股、港股IPO中，PE成為基石投資者的新生力量。

“要有足夠的基石投資人肯買你的股票，保證順利發(fā)行，不然無論你把自己說的多么優(yōu)秀都是毫無意義的。”基巖資本副總裁岑賽銦曾表示，有了基石投資者的參與，發(fā)行大概率都會順利完成。

但在一二級市場倒掛的情況下，基石投資人是否存在“跳入火坑”的可能？

“有些基石投資人是在企業(yè)IPO前突擊入股的，這對順利發(fā)行、穩(wěn)定股價確實起到了一定作用。但有些投資機構(gòu)會在私下與企業(yè)簽有協(xié)議約束和補償，以保證基石投資人的利益。當(dāng)然，這些協(xié)議大多不會放在明面上。”某投資機構(gòu)合伙人王川表示。可見，即便股票破發(fā)，基石投資人大多也能平安著陸。

不過，一級市場投資人入局二級市場，挑戰(zhàn)同樣存在。

“盡管這兩個市場的底層邏輯有相通的地方，比如說對產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知等，但它們是完全不同的投資邏輯，市場規(guī)則也不同。兩邊能同時做得好非常不容易。畢竟每家機構(gòu)都有自己的能力圈，作為資管機構(gòu)，永遠不要太冒險。”曦域資本創(chuàng)始人黃曉黎告訴融中財經(jīng)。

這和吳梧的觀點不謀而合。

“在一級市場要做營收模型、盈利模型預(yù)測，進軍二級市場，除了要持有相應(yīng)牌照，還要熟悉二級市場操作規(guī)則，具備分析團隊，做好資金池配置，設(shè)置好產(chǎn)品投資倉位等。”吳梧稱，并非所有的機構(gòu)都適合布局二級市場。

從目前情況看，做到頭部，私募股權(quán)投資機構(gòu)掘金二級市場更有優(yōu)勢，而中小機構(gòu)更適合，或者更安于把原有一級市場投資業(yè)務(wù)做好。至于以后，隨著注冊制推行等諸多因素影響，大概率會有越來越多的機構(gòu)水到渠成的將crossover和cornerstone的投資打通。

那些把時間分配到“募投管退”四環(huán)節(jié)中的一級市場投資人，或?qū)⒃谵k公桌上擺上顯示不同K線的多臺電腦。是盯盤更有趣，還是帶著蘋果電腦，揣著星巴克會員卡，走下飛機，坐上汽車、三輪車，只為“把錢和技術(shù)帶到三四五線城市，期望能投出下一個快手和拼多多”更有趣？如何投資才能兼具商業(yè)價值和社會價值的最大化？這是一個值得思考和期待的問題。

（文中吳梧、沈鋒、王川為化名）