值得注意的是，自2020年3月以來，中央多次部署“加快新型基礎設施建設”。而數據中心作為新基建代表，迎來重大政策利好。

受上述因素共同作用，萬國數據股價此前上演“過山車”。其股價自11月上市以來便表現出高成長特性，期間經歷了2次“直線式”暴漲，由11月2日收盤價83港元/股波動上漲至2月16日最高價116.76港元/股，此后迅速變臉，轉為“直線式”暴跌，截至3月31日，股價收于79.78港元/股，僅僅1個月，萬國數據股價暴跌31.6%，市值縮水近70億。

數據來源：富途證券

01

赴港二次上市

自2017年下半年起，中國企業奔赴境外上市的節奏驟然加快。據Wind數據顯示，2017年中國企業赴境外上市的共計74起，其中50家在香港市場完成上市，另有24家在美國上市。

盡管近期資本市場已經開始轉冷，但港股IPO市場熱度不減，眾多中概股回歸掀起了二次赴港上市的熱潮，除網易、京東，攜程、拼多多等中概股不斷曝出赴港二次上市的消息，萬國數據在2020年11月赴港二次上市。

據相關統計，2020年度中國IDC公司排名中萬國數據位列第4，僅次于國內三大運營商。萬國數據作為全球數據中心企業市值的TOP3，在美股上市四年后，于2020年11月赴港二次上市，更是突破千億市值，受到投資者的廣泛關注。

數據來源：光環新網

值得注意的是，此前國家多次提出要加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設。之后，數據中心建設在全國如火如荼地開展，幾乎每周都有項目新建、開工、簽約、落地。萬國數據受中國IDC市場快速發展、新基建政策等多重因素助推，最終于2020年11月赴港二次上市。

數據來源：新華網

萬國數據創始人、董事長兼首席執行官黃偉在此前接受采訪時，提及“中國IDC市場的高成長率，是國內IDC企業實現快速發展最重要的前提”。

毋庸置疑的是，目前IDC行業已站上風口，于2020年達到一個發展小高潮。

過去幾年，中國IDC市場規模一直保持穩定增長，早在2019年已經形成千億級的總資產規模。2020年，受移動互聯網持續作用、企業數字化轉型推進、疫情帶動在線業務激增等多重因素助推，中國IDC市場凸顯其高成長率特征。

此外，根據IDC圈預測，2021年中國IDC市場規模將達到2759.6億元，同比增長35%。

數據來源：瑞觀咨詢

如此火熱的領域，自然受到了資本青睞。

Blackstone、高瓴資本、摩根士丹利、中信產業基金、基匯資本、吉寶資本等多家金融機構和房地產投資機構通過融資或資產層面，紛紛參與到中國IDC市場投資中。

值得注意的是，從Wind研報平臺上看，自萬國數據發布年報起，已有近6個權威機構做出評級，均維持買入評級。此外，從富途牛牛上的評級來看，目前萬國數據有近27個分析師做出評級，主要以買入為主。

02

虧損成常態

雖然分析師們都看好萬國數據將在未來受益于行業發展，營收增長都還有一定空間。但值得注意的是，在中國IDC行業中，三大運營商仍占據主導地位，三者合計占比超過一半，剩余一半則由第三方數據中心公司瓜分。可以看出，未來頭部玩家搶奪市場也會更加激烈。

但有一點很明確，在有限的市場容量下，頭部玩家們都想擴大自己的優勢，隨著競爭的加劇，萬國數據的規模擴張戰略存在很大的挑戰。

一方面公司市場規模、營收同比不斷增長；另一方面萬國數據自上市以來卻持續虧損，還未盈利。在非美國通用會計準則下，2020年全年萬國數據凈虧損為6.69億元，同比擴大51%。此前萬國數據財報數據顯示，凈虧損分別為3.27億元、4.3億元和4.42億元。據此計算，萬國數據4年內合計虧損約18.68億元。

究其原因，電力支出與折舊攤銷費用增長過為迅速，完全掩蓋了營收增幅，致使利潤不斷地被侵蝕，最終導致萬國數據陷入“增收不增利”的怪圈。

2017年~2020年，萬國數據營業收入分別為16億元、28億元、41億元和和57億元，雖營收不斷增長，但增速自2018年以來卻在持續下滑；同期營業成本分別為12億元、22億元、31億元和42億元，營業成本持續增長，且同樣保持較快增速。值得注意的是，萬國數據2020年第四季度成本為11.16億元，占同期總營收的70%，同比增長26%，其中主要為電力支出。

數據來源：萬國數據官網

作為運營商及云服務提供商，萬國數據收入幾乎全部來自服務業務。2017~2020年，萬國數據營業收入分別為16.16億元、27.92億元和41.22億元，對應的服務收入分別15.92億元、27.59億元和40.95億元，服務收入分別占同期總收入的98.51%、98.82%和99.34%，占比均在98%以上。

考慮到萬國數據連年虧損，并未實現過盈利，因此其只能依賴于借款及融資推動業務的進行，通過債務杠桿用于維持自身業務運轉。根據權威機構雪球和英為財情提供的相關數據，可以推算出2017~2019年萬國數據的資產負債率分別為65.95%、73.56%和63.94%，2020年長期負債比為137.15%。

值得高度關注的是，因萬國數據持續通過債務滾動來維持自身業務運轉，故財務費用持續保持高位。2020年財報顯示，萬國數據Q4凈利息支出近4億元，同比增長近7成，環比增長近2成。

可以看出，對于萬國數據而言，依靠融資回血并非長久之計，一旦未來因資產負債率過高導致銀行授信額度降低，銀行貸款也會變得困難，這種情況下萬國數據不得不轉向債務融資和信托融資等債務模式，而上述模式一方面融資成本很高，另一方面容易受政策等因素影響，致使原本成本就很高的萬國數據“雪上加霜”。

03

擴建或將面臨困難

2020年萬國數據營業收入之所以同比增長近4成，得益于其新建項目投入使用，數據中心凈面積增加1.6萬平方米和機柜數量增加。

目前萬國數據擁有全國最多的在運營機柜數量，高達12萬個，且集中于北上廣及周邊核心區域。在建的上海項目第二階段和惠州數據中心合計1.73萬平方米，預計21年下半年投入使用。此外，2021年2月25日香港首座自建數據中心正式動工，海外投資計劃全面啟航。數據中心規模與日俱增，但與此同時，伴隨而來的是耗電量也會急劇攀升，成本持續上揚，不斷侵蝕利潤。

截至2020年12月末，萬國數據服務面積為31.8萬平方米，同比增長40.9%；運營面積預簽約率高達94.3%，但存在6%左右的閑置浪費。值得注意的是，上述閑置機房仍需用電散熱，進一步提高了運營成本。

此外，隨著國家對能源消耗及效率的日益重視，未來萬國數據的擴建或將面臨困難。

04

差距還很大

通過將萬國數據分別與美國IDC的龍頭企業Equinix和國內最大的競爭對手世紀互聯進行對比，足以證明萬國數據差距還很大。

據IDC圈的數據顯示，2014~2018年間，全球IDC市場規模均保持正增長，且年均增速在20%左右。據Gartner統計，截至2019年底全球數據中心共計42.9萬個，其中美國IDC占全球市場份額的40%，處于全球領先地位。

數據來源：前瞻產業研究院

針對IDC行業分析，中國較美國而言仍處落后。具體來看，中國IDC行業處于成長階段，而美國早已度過此階段，目前已進入整合階段。因此美國IDC行業對中國該行業發展具有一定的借鑒意義。

Equinix是美國IDC的龍頭企業，市值超500億美元，是萬國數據的3倍。雖2020年Q3和Q4季度萬國數據的營業總收入均超過了Equinix，但Equinix所具備的穩健盈利能力依舊無法超越。

從財務數據來看，2017~2020年Equinix實現凈利潤分別為2.33億元、3.65億元、5.07億元和3.7億元，且年均綜合毛利率近50%；而萬國數據4年內持續處于虧損狀態，合計虧損約18.68億元，同時年均毛利率也僅維持在25%左右。

從業務范圍來看，目前Equinix業務范圍已遍布北美和歐洲，并準備將進一步擴展到全球18個地區，早已開啟全球化發展戰略；而萬國數據僅處于內部擴張階段，雖下一步也將拓展海外市場，但仍處于初期。

從融資渠道來看，Equinix充分享受美國REITs政策的紅利，伴隨而來的是業務平穩快速發展；而國內REITs還有多項難題待解，萬國數據只能依賴于借款及融資推動業務的進行，導致財務費用持續保持高位。

此外，據中國產業信息網數據顯示，早在2018年，世紀互聯便已是萬國數據在國內最大的競爭對手。

從財務數據來看，2017~2019年世紀互聯的資產負債率分別為47.51%、51.90%和63.65%，2020年長期負債權益比為82.8%。讓人大跌眼鏡的是，萬國數據的杠桿比例達到5倍以上，致使財務費用很高。受上述因素影響，世紀互聯在2020年Q3實現扭虧為盈，實現盈利0.97億元。

綜合來看，萬國數據面臨著競爭激烈、持續虧損、主業尚存制約隱患等風險，且上述因素短期內不可消除，萬國發展未來業務的發展必將受此制約。

與此同時，自2020年3月以來，中央多次部署“加快新型基礎設施建設”，對萬國數據而言無疑是重大利好。

距萬國數據港股上市不到一年，何時才能與美國IDC龍頭Equinix縮短差距？或許只有市場才能給出答案，讓我們拭目以待。