華為：300億的5G龍頭即將IPO

華為的科創(chuàng)板帝國(guó)還在繼續(xù)擴(kuò)容：2021年3月8日，燦勤科技披露了對(duì)上市委會(huì)議意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)，掃清了IPO的障礙。

燦勤科技2020年上半年?duì)I收達(dá)7.3億元，扣非后凈利潤(rùn)超過(guò)3億元，是一家在上市后市值很有可能超過(guò)300億的5G龍頭。而在三年前，燦勤科技凈利潤(rùn)不過(guò)兩千多萬(wàn)元，上市還可望而不可及。

脫胎換骨的背后，是華為的一手扶持。目前，燦勤科技90%以上的收入都由華為貢獻(xiàn)。可以說(shuō)，燦勤科技是華為被限購(gòu)后，扶持國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的大戰(zhàn)略的又一成果。附帶一提的是，在燦勤科技上市前，華為旗下的哈勃投資曾“突擊入股”了1.1億元。僅僅一年時(shí)間，這1.1億的投資有望增值10倍以上，“硬科技第一VC”名不虛傳。

低價(jià)入股，一年10倍回報(bào)

2020年5月，華為的全資子公司哈勃投資以受讓老股的方式，向燦勤科技投資了1.1億元，投資后持有4.58%的股份，燦勤科技估值24億元。而在2019年?duì)N勤科技的凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到7億元，也就是說(shuō)燦勤科技的估值對(duì)應(yīng)市盈率只有3.3倍，這一價(jià)格水平放在當(dāng)下的一級(jí)市場(chǎng)有些不可思議。更令人咋舌的是，2019年12月?tīng)N勤科技做了一輪員工股權(quán)激勵(lì)，當(dāng)時(shí)燦勤對(duì)公司的定價(jià)是60億元估值，是半年后華為入股價(jià)的兩倍多。

上市前的突擊入股、利益輸送問(wèn)題一直是科創(chuàng)板嚴(yán)查的對(duì)象，華為異常的入股價(jià)格從問(wèn)詢(xún)階段一直到上市委會(huì)議被反復(fù)挑出來(lái)問(wèn)，可見(jiàn)監(jiān)管層的重視。

在對(duì)上交所問(wèn)詢(xún)的回復(fù)中，燦勤科技給出了一個(gè)對(duì)華為入股價(jià)格的合理解釋。哈勃投資與燦勤科技最早的接洽是在2018年，到2019年5月雙方達(dá)成一致，約定按8倍市盈率的價(jià)格估值。當(dāng)時(shí)雙方預(yù)計(jì)，燦勤科技2019年全年的凈利潤(rùn)約為5.4億元，按8倍市盈率估值應(yīng)為43億元，還是大大高于24億元的實(shí)際估值。但燦勤科技表示，雙方當(dāng)時(shí)還約定，估值基礎(chǔ)應(yīng)為2018年、2019年兩年的平均凈利潤(rùn)，而2018年?duì)N勤科技的凈利潤(rùn)只有5763萬(wàn)元。因此，按兩年平均3億元的凈利潤(rùn)，8倍市盈率，最終得出24億元的估值。

燦勤科技強(qiáng)調(diào)，如果按2018年的凈利潤(rùn)，那么哈勃投資本次入股對(duì)應(yīng)的市盈率達(dá)到了41.65倍。另外，燦勤科技還在對(duì)上交所問(wèn)詢(xún)的回復(fù)中表示，哈勃投資的入股“不是燦勤科技獲取業(yè)務(wù)的附帶條件”，燦勤科技與華為的合作“基于平等互惠的商業(yè)立場(chǎng)”。

不太尋常的是，雖然在2019年5月就談好了價(jià)格，但雙方直到2020年4月才簽署《投資協(xié)議》，5月完成股權(quán)交割。由于交割的估值過(guò)低，燦勤科技為此不得不參照2019年12月股權(quán)激勵(lì)時(shí)60億元的估值，計(jì)提了1.6億元的股份支付費(fèi)用，導(dǎo)致2020年上半年凈利潤(rùn)大降。

從結(jié)果來(lái)看，燦勤科技的這一解釋得到了上市委的認(rèn)可，沒(méi)有成為上市的障礙。從華為的角度來(lái)看，由于極低的入股價(jià)格，這筆投資則有望創(chuàng)下一年十倍回報(bào)的神話(huà)。

根據(jù)招股書(shū)，燦勤科技本次公開(kāi)發(fā)行股份 10,000.00 萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的 25%，扣除發(fā)行費(fèi)用計(jì)劃凈募集資金38.4億元。以此計(jì)算燦勤科技預(yù)計(jì)市值應(yīng)在160億元左右。當(dāng)然，燦勤科技上市后的市值幾乎肯定會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)。

燦勤科技2019年扣非后凈利潤(rùn)達(dá)7.2億元，2020年上半年扣非后凈利潤(rùn)3.1億元。科創(chuàng)板目前50倍左右的平均市盈率，燦勤科技的市值可達(dá)350億元！

兩年?duì)I收漲10倍，華為扶植的5G龍頭

燦勤科技成立于2004年，直到2017年公司還很不起眼，營(yíng)業(yè)收入1.2億元，凈利潤(rùn)2860萬(wàn)元。先把投資定價(jià)是否公允的問(wèn)題放在一邊，燦勤科技的突然崛起，的確離不開(kāi)華為的加持。

2018年下半年，燦勤科技在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)5G介質(zhì)波導(dǎo)濾波器的規(guī)模量產(chǎn)，這是5G基站的關(guān)鍵部件，屬于過(guò)去“卡脖子”的產(chǎn)品，因此引起了華為的注意。哈勃投資接洽要入股，華為的訂單也接踵而至。僅僅憑借5G介質(zhì)波導(dǎo)濾波器這一款產(chǎn)品，燦勤科技就此實(shí)現(xiàn)了公司的脫胎換骨。

2018年?duì)N勤科技營(yíng)收翻了一倍多，達(dá)到2.71億元；2019年繼續(xù)暴漲至14億元。短短兩年間，燦勤科技的營(yíng)收漲了10倍。

與此同時(shí)，燦勤科技對(duì)華為的依賴(lài)逐年加重。2017年華為還只是燦勤科技的第二大客戶(hù)，銷(xiāo)售額僅占總營(yíng)收的16.76%。2018年?duì)N勤對(duì)華為的銷(xiāo)售占總營(yíng)收的比例升至了50.87%。而到了2020年上半年，這一比例已經(jīng)高達(dá)92.68%。燦勤徹徹底底的綁上了華為戰(zhàn)車(chē)。

但是，對(duì)燦勤科技而言，華為的訂單既是個(gè)機(jī)會(huì)也是枷鎖。在燦勤科技的公司規(guī)模已經(jīng)膨脹十倍以上、并走向IPO之后，如何在上市后謀求進(jìn)一步發(fā)展，需要正視“華為依賴(lài)癥”。在審核階段，上交所也重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)了燦勤科技的大客戶(hù)依賴(lài)，以及上市后是否會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題。

的確，一些跡象顯示燦勤科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨較大壓力。在對(duì)問(wèn)詢(xún)的回復(fù)中，燦勤科技承認(rèn)，由于“下游市場(chǎng)需求產(chǎn)生波動(dòng)”、“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇”等因素，預(yù)計(jì)2020年全年?duì)I業(yè)收入同比約下降25%至29%，扣非后凈利潤(rùn)下降幅度更大，為44%至45%。一上市就業(yè)績(jī)下滑，不知道投資者會(huì)如何看待。

由于單客戶(hù)依賴(lài)，燦勤科技面對(duì)華為不太可能有議價(jià)能力，遭遇壓價(jià)是大概率事件。招股書(shū)顯示，2018年至2020年上半年，燦勤科技的拳頭產(chǎn)品陶瓷介質(zhì)濾波器毛利率大幅下降，從70.2%降至56.6%。

華為一向奉行“雞蛋不放一個(gè)籃子里”的供應(yīng)鏈策略，2018年之后對(duì)燦勤科技“投資+訂單”的大力扶持，更像是在特殊時(shí)期的非常之舉：華為需要快速培養(yǎng)一個(gè)可靠的供應(yīng)商，以解當(dāng)時(shí)的燃眉之急。實(shí)際上，華為在投資燦勤科技的同時(shí)，并沒(méi)有放松對(duì)其它供應(yīng)商的支持。短短兩三年間，中國(guó)的5G陶瓷介質(zhì)濾波器廠(chǎng)商如雨后春筍般冒了出來(lái)。

根據(jù)報(bào)道，艾福電子2018年10月取得了華為5G陶瓷介質(zhì)濾波器產(chǎn)品訂單；武漢凡谷披露，華為是主要客戶(hù)之一，2019年部分型號(hào)的5G陶瓷介質(zhì)濾波器通過(guò)了客戶(hù)的認(rèn)證并批量銷(xiāo)售；大富科技披露，公司的數(shù)種5G濾波器平臺(tái)化產(chǎn)品，已向華為等客戶(hù)批量供貨。

在越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，燦勤科技的毛利率還將下降多少，甚或能否繼續(xù)獲得華為更多的訂單，都值得關(guān)注。