轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所主板，GMV破千億的有贊金剛鉆還不夠硬

近日，零售 SaaS 服務商中國有贊發(fā)布兩則重要公告：一是董事會已向聯(lián)交所申請有贊科技股份以介紹方式在聯(lián)交所主板上市；二是在完成向全體中國有贊股東分派有贊科技股份后，將中國有贊私有化。

業(yè)內(nèi)認為，此舉可以提高其股票流動性。受私有化消息影響，3 月 1 日，中國有贊股票開盤后沖高回落，最高跌幅達 10.54%。當天收盤價 3.3 港元，下跌 0.6%。截至 3 月 4 日港股收盤，中國有贊股價 2.91 港元，市值累計蒸發(fā) 67.3 億港元。

有贊原名口袋通，成立于 2012 年 11 月，于 2014 年 11 月正式更名有贊，主要從事零售科技 SaaS 服務，基于移動社交做分銷平臺和微小店。團隊花費了近兩年時間研發(fā)微商城系統(tǒng)，包括商品、庫存、訂單、交易和資金等各個環(huán)節(jié)，幫助商家進行網(wǎng)上開店、社交營銷、提高留存復購，拓展全渠道新零售業(yè)務。

企查查信息顯示，有贊于 2013 年~2016 年完成天使輪至 B 輪融資，投資方包括阿米巴資本、經(jīng)緯中國、普華資本、高瓴資本等。

2016 年 5 月，平臺商家達 300 萬、商鋪數(shù)量超 1000 萬的有贊開始逐步探索自己的盈利模式，向商戶收取年費。

為規(guī)避無證從事支付業(yè)務的風險，2017 年 3 月，中國創(chuàng)新支付增發(fā) 55.16 億股收購有贊 51% 的股份，價值 30.34 億港元，收購完成后，有贊創(chuàng)始人朱寧成為中國創(chuàng)新支付第一大股東。

借殼上市后，有贊在 2019 年~2020 年先后獲得騰訊、百度戰(zhàn)略等共計約 2.5 億戰(zhàn)略投資。

2019 年 9 月，有贊正式上線服務市場，讓商家和運營企業(yè)實現(xiàn)供需對接。

2020 年 12 月中下旬，有贊小程序已全鏈路打通微信視頻號，視頻號可無縫跳轉(zhuǎn)進入有贊商家的小程序，實現(xiàn)從內(nèi)容到電商的變現(xiàn)。截至目前，有贊打通了包括微信、微博、QQ、百度、支付寶、小紅書、愛逛、映客、斗魚、虎牙等平臺。

據(jù)了解，有贊旗下?lián)碛杏匈澪⑸坛?、有贊零售、有贊連鎖、有贊美業(yè)及有贊教育等為各行各業(yè)商家而設的 SaaS 產(chǎn)品；面向開發(fā)者的 “有贊云”PaaS 云服務，面向品牌商的有贊推廣、有贊分銷，面向消費者的有贊精選、有贊微小店等服務。

招股書顯示，按 2019 年收益計，有贊是中國最大的云端商業(yè)服務提供商，占有 6.3% 的市場份額。

截至 2020 年 9 月 30 日，有贊注冊商家數(shù)已破 600 萬家，付費商家數(shù)量由 2018 年 12 月底的 58981 家猛增至 2020 年 9 月底的 97875 家。截至 2020 年 9 月底，有贊平臺服務商家的交易額達 722 億元，較 2018 年的 326 億元增加 121.5%，有贊 CEO 朱寧透露，2020 年有贊平臺全年交易額將破千億。

今年 1 月 4 日港股收盤，持有有贊科技 51.9% 的中國有贊總市值超過 462.39 億港元，即超過 59 億美元。意味著，有贊科技成為中國第一個市值超過一百億美金的 SaaS 公司。

當前，投資機構(gòu)普遍認可云端商業(yè)服務市場呈現(xiàn)出的巨大機會。通過 SaaS 產(chǎn)品和定制的應用程序，云端商業(yè)服務解決方案可協(xié)助商家以經(jīng)濟高效的方式開展業(yè)務來提高運營效率。由大數(shù)據(jù)和云計算技術驅(qū)動的去中心化電商平臺和云端商業(yè)服務的出現(xiàn)，能掌控和管理線上客戶流量，實現(xiàn)高效、智能的線上、線下業(yè)務流程，從而改變商家在新零售時代的經(jīng)營方式。

全球增長機構(gòu) Frost & Sullivan 預計，中國去中心化電商市場到 2024 年將達到人民幣 3.8 萬億元，但商家需通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型抓住增長潛力；云端商業(yè)服務市場將從 2019 年的 157 億元增至 2024 年的 463 億元，年復合增長率為 24.1%。

相較于遠大的市場前景與顯著的用戶增長，有贊的業(yè)績則稍顯遜色。

招股書顯示，有贊科技 2018 年、2019 年、2020 年前 9 個月的收入分別為 5.57 億元、9.98 億元、11.3 億元。

2018 年~2020 年 9 月底，有贊科技的毛利率從 40.2% 增長至 66%。招股書顯示，這是由于在近 2 年的時間里，有贊商家解決方案和訂閱解決方案的 ARPU（每用戶平均收入）上漲了 2083.3 元，且成本無明顯增加。但 ARPU 的增長勢頭與成本的控制無法保證，毛利率的增幅也無法維持。

2018 年、2019 年、2020 年前 9 個月，有贊科技同期虧損分別為 7.14 億元、5.03 億元、2.19 億元；2018 年~2020 年前 9 個月，有贊科技累計虧損 14.33 億元，與中國有贊此前財報中同期累計虧損 12 億元有所出入。

此外，有贊也在招股書中提示了業(yè)務運營對微信等社交軟件的依賴。有贊的 SaaS 產(chǎn)品得益于網(wǎng)站和社交媒體的流量，有贊一直是微信生態(tài)的受益者，其收入的很大一部分來自于提供 SaaS 產(chǎn)品及其之上的拓展服務。微信等社交媒體領先的市場地位、有贊與社交媒體之間的業(yè)務關系是有贊業(yè)務得以順利進行的一大前提。

同時，如果以上社交媒體本身有意自營與有贊類似的業(yè)務，也會導致競爭加劇。

2020 年 7 月 14 日，騰訊正式上線了微信小商店，其 0 元開店、無技術服務費、有直播功能等優(yōu)勢，使得一些中小微商家和個體創(chuàng)業(yè)者無需借助有贊這樣的第三方也可以在微信開店，這將對有贊等第三方服務商現(xiàn)有的市場份額造成沖擊。

據(jù)了解，介紹上市是已發(fā)行證券申請上市的一種方式，因為沒有 “公開招股” 一環(huán)，也就不涉及發(fā)行新股或出售現(xiàn)有股東所持股份。

“介紹上市” 的優(yōu)點是把企業(yè)融資和證券上市在時間上分開，先掛牌、后融資，省去了公開招股程序，在較短時間內(nèi)就能獲取上市公司的地位，給予了企業(yè)更大的靈活性。但也因為不發(fā)售新股，不能為企業(yè)注入新資金。

中國有贊 2 月 28 日發(fā)布的公告顯示，將向中國有贊股東分派合計約 8.76 億股有贊科技股份。根據(jù)公告，持有一股中國有贊股份，將得到每股 0.1352 港元的現(xiàn)金加上 0.05077265 股有贊科技股份。有贊科技每股參考價值約 42.81 港元，每股計劃股份總額 2.3088 港元，較中國有贊 2 月 26 日收盤價 3.31 港元打了七折。

有贊科技此次在聯(lián)交所介紹上市是同一交易所的轉(zhuǎn)板上市，此前，中國有贊所在的 GEM 板塊是港交所的創(chuàng)業(yè)板。因為港股創(chuàng)業(yè)板的關注度較低，專家認為中國有贊換股上市是在以 30% 的折扣換取更強的流通性。

完成分派后，中國有贊將從港交所 GEM 私有化退市。并且，上市主體有贊科技將剝離此前曾有的電子支付業(yè)務專注 SaaS 業(yè)務，電子支付業(yè)務將由中國有贊繼續(xù)運營。

評論普遍認為，剝離電子支付業(yè)務除了應對央行收緊電子支付監(jiān)管政策的考量，還和中國有贊前主席兼執(zhí)行董事關貴森有關。

在中國有贊還叫中國創(chuàng)新支付時，關貴森就公司執(zhí)行董事、法定代表兼集團主席。今年 2 月 19 日，關貴森因涉及刑事案件辭去了在中國有贊的職務。目前中國有贊的實際控制人、CEO 為有贊創(chuàng)始人朱寧。

SaaS 業(yè)務的市場規(guī)模和前景雖大，但參與者眾多的市場也相當分散。在云端商業(yè)服務市場，前五名的市場份額不足兩成，有贊作為第一名不到 7% 的市占率都說明了市場集中度并不高。而在中小企業(yè)微信第三方服務市場，有贊和微盟的纏斗還未見分曉。

香頌資本董事沈萌認為，中國有贊缺少核心技術的競爭基礎，在 SaaS 和電子支付兩方面業(yè)務都缺少更突出的業(yè)績表現(xiàn)。若缺乏基本面的支撐，上市后大概率會面臨較大的價值波動。