券商“一哥”也缺錢了？

3月首個交易日，連續大跌的A股終于回血，“券商一哥”中信證券（600030.SH)卻因為一紙配股預案，市值一天沒了近210億，還引發了整個券商板塊的“流動性危機”擔憂。

日前，中信證券發布公告稱，公司擬按照每10股配售不超過1.5股的比例向全體股東配售，配股募集資金總額不超過人民幣280億元，擬用于發展資本中介業務、子公司、信息系統建設等。

雖然券商“補血”在2020年以來并不罕見，中信證券也喊出了借此進一步實現“航母級券商”的目標，但在市場情緒低迷的股價高位進行280億的配股募資，對中小股東來說這意味著短期被“割韭菜”。通俗理解，配股意味著要么強制花錢買更多股票，要么手中股票被打折。

“都是融資，但定增‘圈’的是有錢機構的錢，配股‘圈’的是現有股東的錢，”有投資人士向AI財經社表示，“目前很多人認為這是券商行業的周期頂部，這個時候配股一方面會讓中小股東傷心，另一方面會有很多短線持股或者不看好未來走勢的股東提前拋售，這對股價又是一種打擊。”

在這份超過過去兩年凈利潤之和的募資計劃中，中信證券還提到了打造“國內領先、國際一流的中國投資銀行”。但在國內投行市場中，上一個喊出“打造中國的世界級投資銀行”的還是中金公司，盡管后者近年來“投行老大”的光環逐漸暗淡，但仍然是港股市場IPO的承銷霸主。有業內人士認為，在國內互聯網科技、電商等內地企業密集赴港、美上市潮下，中信也將加碼國際投行業務。

盡管此次配股被視為短期利空，但多數分析師認為對中信證券來說是長期利好。但關鍵的問題是，未來中信的業績能否支撐未來的股價，去年財報已經暴露出中信增長“失速”，而中信建投的追趕越來越緊了。

券商擴表還是“割韭菜”？

280億募資中，中信證券有不超過190億元將用于發展資本中介業務，其在配股必要性中提到了四點：打造航母級券商、積極參與國際市場競爭、打造國內領先國際一流投行業務、降低流動性風險。

國泰君安非銀團隊分析稱，中信證券此次配股主要目的是為了滿足流動性監管警戒要求，有助于進一步增強其資本實力。

根據去年下半年深圳證監局發布的一份通報指出，中信證券凈穩定資金率連續8個交易日在預警標準以下，流動性覆蓋率持續圍繞預警標準上下波動。而2020年半年報顯示，中信證券流動性覆蓋率為135.33%（預警標準120%），在所有上市券商中“墊底”，較2019年末下降15個百分點，而2018年時這一數據還高達247.92%，凈穩定資金率123.16%也緊貼監管預警線（120%）。

AI財經社發現，從去年開始，券商行業在再融資新規下進入瘋狂“補血”模式，尤其定增市場快速擴容。近一年來，已有10余家上市券商定增落地，預計募資超千億元，實際募資接近900億元。

進入2021年，除中信證券配股之外，也已經有國海證券、東興證券、國聯證券3家上市券商紛紛拋出定增方案，募資額合計不超過320億元。

華西證券非銀金融組組長羅惠洲向AI財經社分析稱，當前券商密集再融資主要源于兩個原因：一是自身發展需求，二是對標國際，尤其是國際投行巨頭摩根士丹利無論在市值還是凈資產方面，都已經達到“以1敵15”的規模——截至2020年年末，摩根士丹利的總市值幾乎等同于A股券商top15市值之和，凈資產也同樣龐大。而隨著外資控股逐漸放開，國內外資控股券商已經有9家，國內券商面臨的競爭挑戰愈加嚴峻。

在自身發展方面，券商對資金消耗較大的主要有三大業務，一是融資融券，二是大交易即衍生品類的自營業務，三是科創板與創業板注冊制保薦機構跟投。

羅惠洲進一步分析，當前市場形勢下，融資融券業務并非最旺盛的時候，而進入2021年IPO審核條件明顯收緊，所以券商最迫切的資金需求來自第二點。“在金融危機以前，FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）一度為高盛貢獻了40%的收入，這也是最能反映投行實力的業務，但對資金的消耗需求很大，”羅惠洲表示，“尤其在外管局強調加大跨境業務試點之后，頭部券商對標國際投行的需求更加旺盛了。”

從年內新增再融資的用途來看，前述券商除了運用部分資金向子公司“輸血”外，大部分資金擬投向信用交易等資本消耗型業務，其中國聯證券擬不超過25億元用于進一步擴大包括融資融券在內的信用交易業務規模，不超過30億元用于擴大固定收益類、權益類、股權衍生品等交易業務。東興證券擬運用不超過30億元用于擴大投資交易業務規模，不超過30億元用于擴大融資融券業務規模。國海證券擬運用不超過40億元用于投資與交易業務，不超過25億元用于資本中介業務。

但對于中信證券選擇配股而非定增與可轉債，一位券商人士對AI財經社表示：“這可能是中信證券比較‘懶’的做法，沒有站在中小股東的立場考慮，但對大股東是好事，這與定增的方式剛好相反。”

具體看中信證券的配股計劃，公司計劃以A/H股配股股權登記日收市后的股份總數為基數，按照每10股配售不超過1.5股的比例向全體A/H股股東配售配股，A股和H股配股比例相同。

這種方式之所以引起投資者不滿，是因為配股一般是向所有股東進行配發股份，折價配股一般具有強制性，如果股民不參與，自己所持股份市值將縮水，疊加AH股溢價現象，同樣的配股比例A股可能對應更大的下跌空間。而根據中信證券的測算，在凈利潤增長10%的條件下，公司每股收益將在發行后攤薄至1.22元。上述券商人士表示，一般情況下，配股折價比例40%都很難彌補中小股東的短期損失。

數據顯示，今年以來已經有國元證券、招商證券、山西證券、東吳證券、天風證券、國海證券等多家券商順利實施了配股計劃，合計募資約370余億元。

但關于配股對公司基本面及股價的影響，羅惠洲認為股價的波動主要源于市場情緒的宣泄，長期來看有利于公司發展，不會影響其龍頭估值。“而且考慮到當前整個板塊基本面的穩定性，此次配股“砸出來”的坑不失為一個好的投資機會。”

3月1日，中信證券股價一度大跌超8%，截至收盤，跌幅收窄至5.98%，報25.62元/股，市值全天蒸發約210億元。在中信證券帶動下，多只券商股飄綠，興業證券、方正證券、長江證券等跌幅居前。而拉長時間線可以看到，包括中信證券在內的整個券商板塊均表現不佳，其中中信證券自1月21日以來累計跌近18%，同期大盤跌幅不足1%。

在機構持倉方面，中信證券在去年四季度遭到公募基金明顯減持。對此羅惠洲表示，機構對中信證券的態度可以對比整個抱團股，只是機構階段性態度的改變。“此前‘散戶陣營’通過券商ETF持有相關公司很大比重的股份，疊加近期市場情緒的變化，機構沒有必要在市場流動性收緊、利率上行等利空背景下為散戶‘抬轎’”，羅惠洲認為，“但從目前板塊的估值與基本面支撐來看，券商板塊向下的安全墊已經很足。”

券商“一哥”靠什么

在此次再融資之前，中信證券2020年增長“失速”的業績快報也引起了市場關注。

數據顯示，去年全年，盡管中信證券仍以543.48億元的營收、148.97億元的凈利潤坐穩券商“一哥”的寶座，但增長速度明顯滑坡。

在行業普遍高速增長的背景下，中信證券因為巨額計提減值準備凈利潤僅較2019年提升21.82%，而同期中信建投凈利潤較2019年同比增長約73%達到95.09億元，二者差距進一步縮小。

而中信證券的各大業務線，正在受到不同方向的“圍剿”。

根據現有數據，去年上半年，除自營業務實現超75億元投資收益優勢明顯之外，中信證券其他業務線壓力明顯，經紀業務方面國泰君安憑33億元位列第一，資管業務中信資管也位于華泰與東證資管之后。投行業務方面，中信建投實現凈收入19.95億元位居榜首，中信證券與中金公司分列以18億元和15.41億元收入位列第二、三位。

而去年中信的巨額資產減值主要來自信用業務，包括股票質押式回購和約定式購回項目信用風險上升，公司審慎評估項目風險，足額計提減值準備；公司融資融券、其他債權投資規模較上年末有較大增長，資產減值準備相應增加。

去年是A股IPO大年，盡管中信證券在主承銷金額（包括首發、增發、配股、債券等）、主承銷收入方面均位列榜首，上會數量也以63家居首，但隨著國內公司赴港、赴美上市潮，中信證券在國際投行業務方面已經略顯落后，而昔日的“投行老大”中金公司還占據著霸主位置，此次配股或將助其扭轉局勢。

根據中金公司回A的招股說明書，其A股及港股的股權融資承銷規模在2019年均排名行業第一，2020年上半年，作為全球協調人主承銷港股IPO項目4單，排名市場第一；并購業務持續發展并保持市場領先地位，已公告并購交易23宗，在中國并購市場總排名第一，其中在中國境內并購市場排名第一，在中國跨境并購市場排名第二。

除國際投行業務之外，中信證券公募賽道的布局也在加速。公司日前公告，計劃用30億元打造資管子公司，主要從事證券資產管理業務和公開募集證券投資基金管理等業務，根據監管方面的要求，還將會為其子公司提供累計不超過人民幣70億元的凈資本擔保承諾，且在該子公司中信證券資管設立后，將由其承繼中信證券的證券資產管理業務。

對此業內人士多解讀為中信證券為滿足監管要求、申請公募牌照鋪路。按照去年7月證監會的《公開募集證券投資基金管理人監督管理辦法(征求意見稿)》內容規定，若新規順利出爐，券商可以同時控制一家基金公司和一家公募持牌機構。

截至目前，券商設立的資管子公司已經有19家（不完全統計），而成立資管子公司并由其申請公募基金牌照，是除直接申請、出資設立公募基金公司外券商獲取公募基金牌照的主要手段之一，其中取得公募牌照已有8家。