市場盛傳的“微醫(yī)將上市”，看來已進(jìn)入了最后沖刺。2021年港股有望迎來數(shù)字醫(yī)療第一股，微醫(yī)再度來到聚光燈下。

據(jù)彭博社2月25日消息，由微醫(yī)分拆出的數(shù)字醫(yī)療平臺微醫(yī)控股于近期完成超過4億美元的Pre-IPO輪融資，最快將于下月申請在香港IPO，融資主要來自紅杉資本、千禧資本等機(jī)構(gòu)以及大型保險機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略性投資。

路透社援引市場專業(yè)人士測算，微醫(yī)發(fā)行時市值或?qū)⑦_(dá)到150億美元。對比一年前市場給出的100億美元左右的預(yù)期IPO估值，微醫(yī)本輪估值又有了大幅增長。已成功登陸港股的“富二代”們，京東健康、阿里健康等企業(yè)的醫(yī)藥電商之路已很清晰。微醫(yī)顯然沒有去跟巨頭分食競爭激烈的醫(yī)藥電商市場，而是將醫(yī)療服務(wù)板塊分拆出來打出了一張不同賽道的牌。

快速增長的資本市場估值背后，微醫(yī)靠什么一路狂奔？分拆數(shù)字醫(yī)療平臺沖擊港股底氣何來？

醫(yī)藥電商生猛，醫(yī)療服務(wù)空白

作為創(chuàng)辦中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的微醫(yī)，其上市進(jìn)程一直備受業(yè)界關(guān)注。受關(guān)注不僅是因為行業(yè)老兵的身份，還源于醫(yī)療服務(wù)賽道在市場上的稀缺性，這種稀缺來自中國醫(yī)療行業(yè)高企的“圍墻”。傳統(tǒng)的就醫(yī)習(xí)慣、醫(yī)生習(xí)慣以及嚴(yán)苛的政策監(jiān)管，尤其是醫(yī)保這一最大支付方對在線醫(yī)療服務(wù)的缺位，使得醫(yī)療行業(yè)的數(shù)字化遷移步履維艱。

2020年以來，在疫情的強(qiáng)力催化下，數(shù)字健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展按下加速鍵，同時賽道的分野也逐漸清晰。一條是聚焦健康消費、OTC零售的電商賽道，另一條則是提供醫(yī)療和健康服務(wù)、處方藥等嚴(yán)肅醫(yī)療的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)賽道。

從目前在港股上市的幾家數(shù)字健康概念公司的主營業(yè)務(wù)及營收結(jié)構(gòu)上看，仍以醫(yī)藥電商為主。京東健康2020上半年87億收入中，94.5%的營收由電商業(yè)務(wù)（自營+商家入駐）斬獲，阿里健康2021財年上半年71億收入中，電商（自營+商家入駐）貢獻(xiàn)了97.2%。

反觀國際上，數(shù)字醫(yī)療服務(wù)賽道已日趨成熟。以Teladoc、Livongo（被前者并購）等為代表的數(shù)字醫(yī)療企業(yè)早已成功上市，并通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實現(xiàn)了快速增長。去年8月，Teladoc以185億美元完成了對Livongo的收購。其管理層預(yù)測在2020年末收入規(guī)模將超過10億美金，并完成超過1000萬人次的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)。

微醫(yī)IPO預(yù)期估值的增長，也印證了數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的價值和想象空間。路透社在其報道中稱，微醫(yī)此次分拆上市主體在2020年的營收較2019年增長超過了200%，其中會員式的健康維護(hù)服務(wù)收入貢獻(xiàn)超過50%。

突破生死局，打通醫(yī)保商保成關(guān)鍵

眾所周知，醫(yī)藥電商之所以成為目前市場上的主流業(yè)態(tài)，是因為其已經(jīng)擁有成熟的盈利模式。尤其是依托原有消費電商平臺導(dǎo)流，可以開展健康消費、OTC零售等業(yè)務(wù)，作為醫(yī)藥零售的互聯(lián)網(wǎng)化，醫(yī)藥電商近年來增長迅猛，在電商巨頭中，拼多多、美團(tuán)也都已切入這一賽道。

但醫(yī)療服務(wù)有著截然不同的增長邏輯。醫(yī)藥電商作為消費者自主選擇的服務(wù)，核心增長力由價格和流量驅(qū)動，是標(biāo)準(zhǔn)化消費品在健康領(lǐng)域的延伸。而醫(yī)療服務(wù)聚焦提供以治療效果和健康結(jié)果為導(dǎo)向的嚴(yán)肅、專業(yè)的醫(yī)療服務(wù)，決策來自于醫(yī)生，與醫(yī)保、商保等支付體系的深度打通，成為其最重要的低價獲客渠道。

微醫(yī)在相關(guān)領(lǐng)域的實踐為行業(yè)探出了一條路。公開報道顯示，微醫(yī)在山東泰安依托互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院實施的會員式數(shù)字慢病管理服務(wù)，實現(xiàn)了中國首個在市級層面醫(yī)保直接報銷的數(shù)字慢病管理模式。一年多時間，當(dāng)?shù)蒯t(yī)院門診慢性大病患者次均處方費用下降了12.7%，公共醫(yī)療保險支付費用相對節(jié)約10%以上，患者個人負(fù)擔(dān)下降5%以上。去年6月，山東省16地市醫(yī)保局局長赴泰安“取經(jīng)”，“泰安模式”開始在山東全省逐地市落地。

以會員式為基礎(chǔ)的慢病服務(wù)，也被資本市場給予了高企的用戶價值。作為專注數(shù)字慢病管理服務(wù)的公司，Livongo在2020年截至三季度累計管理慢病會員44萬人，每年每用戶平均收入（ARPU）為3700多元（人民幣），按其被Teladoc收購時的185億美元作價推算，單用戶價值超過25萬元（人民幣）。與之對應(yīng)，以微醫(yī)在山東泰安開展的數(shù)字慢病管理服務(wù)來看，按當(dāng)?shù)芈♂t(yī)保門診統(tǒng)籌額度和用戶年均復(fù)診次數(shù)測算，其ARPU值約為3600元/年，與livongo類似。而中國的慢病患者人數(shù)顯著高于美國，數(shù)字慢病管理服務(wù)市場規(guī)?？梢娨话?。

目前微醫(yī)這種會員式數(shù)字慢病管理模式以醫(yī)保統(tǒng)籌區(qū)為單位，正在全國多地復(fù)制。據(jù)了解，微醫(yī)還對這一模式進(jìn)行了升級，在天津通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牽頭、協(xié)同全市267家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，組建天津市基層數(shù)字健共體，聚焦慢病管理服務(wù)，為患者提供全流程的醫(yī)療和健康維護(hù)服務(wù)，成為當(dāng)?shù)芈鋵嵰越】禐橹行牡幕鶎俞t(yī)療服務(wù)體系改革的重要舉措。

從微醫(yī)在泰安、天津等地的業(yè)務(wù)可以看到，通過在慢病管理、家醫(yī)簽約服務(wù)等領(lǐng)域給用戶帶來的可及性、臨床有效性和經(jīng)濟(jì)性，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院正在逐步獲得醫(yī)?；鸬闹С?。而醫(yī)保部門的認(rèn)可，將直接帶來獲客成本的降低、用戶粘性的提升以及規(guī)?；膹?fù)制推廣能力。公開資料顯示，微醫(yī)旗下28家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院中已有17家獲得醫(yī)保資質(zhì)，打通醫(yī)保在線支付，屬于國內(nèi)目前擁有最多醫(yī)保資質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的平臺。

醫(yī)療服務(wù)道阻且長，需要耐力型選手

微醫(yī)在數(shù)字醫(yī)療行業(yè)的路上可以算是一位“長跑選手”。事實上，嚴(yán)苛的政策監(jiān)管和行業(yè)本身的復(fù)雜性，也讓眾多入局者退出比賽或另擇其道。

眾所周知，醫(yī)保是中國嚴(yán)肅醫(yī)療服務(wù)的主要支付方式，覆蓋了中國95%的人口。打通醫(yī)保支付的能力，業(yè)已成為進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)主賽道的關(guān)鍵門檻。顯然，微醫(yī)花了大量時間深耕打通“醫(yī)、藥、保”閉環(huán)，也就是這十多年做“管道工”的功夫，讓它有了開展數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的能力。

很難想象，僅僅在5年多之前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院還是一個不被主流醫(yī)療衛(wèi)生體系所接受的概念，如今已成為了國家醫(yī)療服務(wù)體系中的重要組成部分。春節(jié)前，在國家衛(wèi)健委對“改善醫(yī)療服務(wù)先進(jìn)典型”的表彰中出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的身影，天津微醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)總醫(yī)院作為484家醫(yī)院中唯一一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，獲評“示范醫(yī)院”。

除了蹚出了一條被證明有效的數(shù)字化慢病管理模式，做“掛號”起步的微醫(yī)還擁有在線診療、流動醫(yī)院等多場景、廣覆蓋的醫(yī)療和健康維護(hù)業(yè)務(wù)。據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2020年10月，微醫(yī)平臺已連接了7600多家醫(yī)院，30萬余名醫(yī)生，實名注冊用戶2.14億。這一體量的平臺生態(tài)，讓微醫(yī)具備了進(jìn)一步開發(fā)滿足用戶需求的服務(wù)能力。

基于目前市場公開信息，還看不清微醫(yī)的全貌，但無論是先天基因還是創(chuàng)業(yè)選擇，從其包括數(shù)字慢病管理服務(wù)在內(nèi)的既有業(yè)務(wù)來看，微醫(yī)都在堅持不同于其他玩家的差異化定位。隨著招股書即將公開，市場會一窺其修煉十年的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)，并驗證微醫(yī)交付給市場的實際行動和想象空間。