“枸杞第一股”即將來襲？老外貢獻營收超80%

“人到中年不由己，保溫杯里泡枸杞”是一句調(diào)侃話，自它從小品演員賈冰的口里說出來之后，就開始被廣泛引用。“保溫杯里泡枸杞”還作為歌詞被收錄至原火箭少女101的經(jīng)典作品《卡路里》里，成為了電影《西虹市首富》的插曲，向人們傳播健康比金錢更重要的觀念。

昨日，來自寧夏的枸杞企業(yè)——沃福百瑞更新了向創(chuàng)業(yè)板遞交的IPO招股書。

不過值得一提的是，沃福百瑞枸杞產(chǎn)品的主要市場并不在中國本土，2020年上半年，公司80%以上的產(chǎn)品銷往海外。難道，老外也愛枸杞養(yǎng)生嗎？

2月22日，深交所公告沃福百瑞披露了注冊稿。注冊稿一般是申請上市的公司在上市前最新更新的一版招股書。這意味著沃福百瑞即將上市。

外銷是支柱

沃福百瑞（全稱：寧夏沃福百瑞枸杞產(chǎn)業(yè)股份有限公司）自成立以來，主要從事枸杞和枸杞深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公司產(chǎn)品主要包括枸杞干果、枸杞汁和枸杞深加工產(chǎn)品3大類。它們是沃福百瑞營收的主要來源。

來源：沃福百瑞招股書

營收方面，沃福百瑞由2017年的1.21億元，增長至2018年的1.82億元，又進一步增長至2019年的2.64億元。截至2020年6月30日，沃福百瑞營收1.06億元。

沃福百瑞主要營收來自海外。報告期內(nèi)，公司出口銷售收入為0.89億元、1.56億元、2.32億元、0.89億元，分別占同期主營業(yè)務收入比例73.59%、85.95%和、87.83%和84.65%。

招股書顯示，沃福百瑞出口銷售的產(chǎn)品主要是枸杞濃縮汁和枸杞干果。枸杞濃縮汁主要賣給了美國的Young Living，該公司采購枸杞濃縮汁后通過摻配其他果汁生產(chǎn)加工混合果汁飲料。

枸杞干果則賣給了美國ABB&德國ABI、澳大利亞Arrow Foods、荷蘭Nutland BV、法國BROUSSE VERGEZ等公司。

2019年，沃福百瑞的枸杞干果和枸杞汁出口銷售額分別為1.17億元和1.1億元。根據(jù)寧夏商務廳的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，同期寧夏全區(qū)的枸杞干果和枸杞汁出口金額分別為2.3億元和1.2億元。

這意味著沃福百瑞的枸杞干果和枸杞汁出口金額在寧夏全區(qū)的占比分別達到51%和91.48%，是寧夏枸杞產(chǎn)品出口的主力軍。

應收增長快

雖然沃福百瑞的主營業(yè)務收入增幅明顯，但是報告期各期的凈利潤卻不高。

從2017年到2020年6月30日，沃福百瑞各期凈利潤分別為1875.69萬元、6595.41萬元、8843.97萬元、4303.7萬元，增長較快。

同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為368.03萬元、2661.34萬元、3662萬元、1.03億元。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比例分別為19.62%、40.35%、41.41%和238.18%。也就是說，各年度凈利潤中有一半以上只是賬面數(shù)字。

來源：沃福百瑞招股書

另一方面，從2017年末到2020年上半年，沃福百瑞應收賬款賬面余額分別為2258.91萬元、5697.3萬元、9818.38萬元和6864.34萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為18.57%、30.62%、36.85%和64.57%。占比逐年增加。

同時，各期應收賬款占當期總資產(chǎn)的比例分別為10.64%、18.05%、25.16%和15.2%不斷上升。

招股書顯示，2017年末至2020年6月30日，沃福百瑞賬齡在1年以內(nèi)的應收賬款賬面余額比例分別為88.04%、92.75%、98.24%和98.24%，占比較高。對此，沃福百瑞表示：“主要客戶未發(fā)生長期拖欠貨款的情況，應收賬款發(fā)生壞賬的風險較小”。

此外，2017年到2020年上半年，公司實際核銷壞賬分別為21.33萬元、0、346.06萬元、7.15萬元，占應收賬款余額的比例分別為0.94%、0、3.52%、0.1%。

那么沃福百瑞2020年上半年應收賬款回收情況如何？

來源：招股書

沃福百瑞的前兩大客戶——美國ABB&德國ABI，美國Young Living的應收賬款余額占據(jù)較大，達89.63%。

招股書顯示，截至2020年6月30日，美國Young Living應收賬款余額2298.85萬元，2020年7至8月已收款1924萬元，占2020年6月30日應收賬款余額83.7%。沃福百瑞的銷售回款情況相對穩(wěn)定。

行業(yè)競爭加劇，

“枸杞”核心競爭力在哪里？

從報告期各個產(chǎn)品的銷售收入的結(jié)構(gòu)來看，枸杞干果和枸杞汁的貢獻較大，是公司的核心產(chǎn)品。

來源：沃福百瑞招股書

前文也提到枸杞濃縮汁主要賣給了美國Young Living，枸杞干果則賣給了美國ABB&德國ABI等外國公司。

而現(xiàn)在應收賬款增長的速度遠遠快于主營業(yè)務收入的增長速度，也反應了該行業(yè)的同業(yè)競爭在加劇。在這種情況下，為了尋找新的業(yè)績增長點，沃福百瑞將目標轉(zhuǎn)向了枸杞深加工產(chǎn)品方面。

招股書顯示，枸杞深加工產(chǎn)品主要包括枸杞果汁飲料、枸杞粉、枸杞籽油等等，目前沃福百瑞的枸杞深加工產(chǎn)品主要包括枸杞粉和枸杞籽油。且沃福百瑞表示，以枸杞果汁飲料、枸杞粉、枸杞籽油等代表的高附加值產(chǎn)品是未來國內(nèi)枸杞產(chǎn)品消費升級的主力產(chǎn)品，市場增長空間巨大”。

從各個產(chǎn)品毛利率來看，枸杞汁（濃縮枸杞汁、枸杞原汁）的毛利率水平不低，毛利額貢獻在整個公司毛利潤當中的占比接近60%。且2020年上半年的銷售收入貢獻比例達到了56.06%。

來源：沃福百瑞招股書

此次IPO募資，除了用于補充流動資金外，沃福百瑞將主要的精力放在枸杞深加工綜合建設項目上。枸杞深加工綜合建設項目具體包括“枸杞深加工產(chǎn)品建設項目”、“研發(fā)中心建設項目”和“國內(nèi)營銷及服務網(wǎng)絡建設項目”。

其中，枸杞深加工產(chǎn)品建設項目是沃福百瑞現(xiàn)有枸杞深加工產(chǎn)品基礎(chǔ)上進行的產(chǎn)品線延伸和產(chǎn)能擴充。項目達產(chǎn)后，公司將新增枸杞果汁飲料和各類枸杞深加工產(chǎn)品。枸杞果汁飲料產(chǎn)能達7600噸/年。而此前，沃福百瑞枸杞干果加工產(chǎn)能僅為2500噸/年，貢獻了2019年一半的營業(yè)收入。

沃福百瑞募投項目（來源：招股書）

假如此次IPO擴產(chǎn)項目達成，公司的各類產(chǎn)品收入比例將發(fā)生重大改變。

雖然購買濃縮枸杞汁的美國Young Living帶來了大量賒賬，但是從招股書來看信用方面沒有出大問題，這一塊產(chǎn)品的適度擴產(chǎn)似乎才是循序漸進的，而加大枸杞深加工產(chǎn)能，需要更大的市場來消化，沃福百瑞此舉是否太過激進了呢？