六個(gè)核桃為何難撐養(yǎng)元飲品：股價(jià)長期破發(fā)，“最貴新股”輝煌不再

在春節(jié)后兩個(gè)交易日內(nèi)，有40只個(gè)股面臨限售股的解禁。其中之一，便是主營“六個(gè)核桃”、曾為“滬市最貴新股”的養(yǎng)元飲品（603156.SH）。公告顯示，養(yǎng)元飲品約4.98億股于2021年2月18日解禁并上市流通，占公司總股本的比例為39.36%。

東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月19日收盤，養(yǎng)元飲品后復(fù)權(quán)股價(jià)為68.34元/股，與78.73元/股的發(fā)行價(jià)相比，下跌了13.19%，處于破發(fā)狀態(tài)。事實(shí)上，在上市后的第19個(gè)交易日，養(yǎng)元飲品的股價(jià)便破發(fā)，并長期處于破發(fā)狀態(tài)。截至目前，養(yǎng)元飲品的市值為310億，與上市首日最高的610億相比，接近腰斬。

19個(gè)交易日跌破發(fā)行價(jià)

養(yǎng)元飲品最新公告顯示，公司旗下4.98億股首發(fā)限售股上市流通，占總股本比例的39.36%，解禁市值約為115億元。

這一公告將公眾視野帶回到3年前。2018年2月養(yǎng)元飲品上市，發(fā)行股價(jià)達(dá)到78.73元/股，曾一度是滬市最貴新股。

對(duì)此，養(yǎng)元飲品曾表示，78.73元的價(jià)格對(duì)應(yīng)2016年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為17.74倍，低于行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率。

不過在上市首日達(dá)到113.37元/股的最高價(jià)后，上市次日便跌停。隨后，到跌破發(fā)行價(jià)，只用了19個(gè)交易日。拉長統(tǒng)計(jì)區(qū)間來看，養(yǎng)元飲品股價(jià)長期處于破發(fā)狀態(tài)。

截至2月19日收盤，養(yǎng)元飲品股價(jià)報(bào)收24.5元/股，后復(fù)權(quán)為68.34元/股，與78.73元/股的發(fā)行價(jià)相比，下跌了13.19%。

大單品下的困境

公開資料顯示，誕生于1997年的養(yǎng)元飲品，一直致力于以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，“六個(gè)核桃”是其經(jīng)典核心產(chǎn)品。2005年年末，在姚奎章實(shí)際控制公司后，確立并始終踐行“六個(gè)核桃”大單品戰(zhàn)略，在這樣的策略下，公司研發(fā)始終圍繞“六個(gè)核桃”進(jìn)行品質(zhì)提升。

2019年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)元飲品全年?duì)I收74.6億元中，核桃乳營業(yè)收入為73.8億元，占營業(yè)收入的比重在90%以上。不過，養(yǎng)元飲品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一性導(dǎo)致的業(yè)績(jī)停滯弊端也開始顯現(xiàn)。

業(yè)績(jī)層面，2016年到2019年，養(yǎng)元飲品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89億元、77.41億元、81.44億元和74.59億元，同比分別增長-2.38%、-13.03%、5.21%和-8.41%。

這樣的業(yè)績(jī)一直延續(xù)到2020年。2020年前三季度，在疫情影響下養(yǎng)元飲品出現(xiàn)了營收凈利雙降。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)元飲品實(shí)現(xiàn)營收30.19億元，同比下降38.14%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.68億元，同比下降32.48%。

將時(shí)間拉長，在2015年達(dá)到91.17億元的營收高峰后，養(yǎng)元飲品就一直在走下坡路。“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”的廣告顯然再難像過去那樣打動(dòng)消費(fèi)者。

這種情況下，養(yǎng)元飲品也試圖通過外部合作尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。

2020年8月，養(yǎng)元飲品公告稱與泰國天絲授權(quán)的廣州曜能量飲料有限公司已達(dá)成合作，養(yǎng)元飲品旗下的孫公司鷹潭智慧健飲品有限公司將負(fù)責(zé)紅牛安奈吉在長江以北的獨(dú)家運(yùn)營。在這樣的消息利好刺激下，養(yǎng)元飲品連續(xù)兩日股價(jià)漲停。

此外，養(yǎng)元飲品在2019年針對(duì)不同年齡人群推出了多款產(chǎn)品：例如針對(duì)學(xué)生的無糖易智狀元、針對(duì)兒童的智匯樂源、針對(duì)老人的無糖六個(gè)核桃等，意圖一網(wǎng)打盡各個(gè)不同年齡段的消費(fèi)人群。這直接導(dǎo)致當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用相比2018年同期提升至0.76%、金額達(dá)5700萬元；廣告費(fèi)支出達(dá)3.77億元，同比增長34.92%。

進(jìn)入到2020年，養(yǎng)元飲品再次推出多款產(chǎn)品，然而，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，這一系列舉措對(duì)營收貢獻(xiàn)并不顯著。其中，“六個(gè)核桃”代表的核桃乳收入仍然占比高達(dá)90%以上。

如何破解發(fā)展難題

一直以來，養(yǎng)元飲品被質(zhì)疑重營銷、輕研發(fā)，缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新能力。2017年年報(bào)顯示，當(dāng)年研發(fā)投入合計(jì)約為1110萬元，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例僅為0.14%。就研發(fā)支出占比不高的疑問，養(yǎng)元飲品當(dāng)時(shí)解釋稱公司確立并始終在踐行“六個(gè)核桃”大單品戰(zhàn)略，在此戰(zhàn)略下，公司研發(fā)主要圍繞“六個(gè)核桃”產(chǎn)品的品質(zhì)提升。

養(yǎng)元飲品研發(fā)投入占比不高一直較為明顯。2017-2019年的研發(fā)投入占比分別為0.14%、0.26%、0.76%，只有2019年出現(xiàn)了小比例增長。

目前，國內(nèi)各大乳企在產(chǎn)品研發(fā)上，都在秉承“研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代、推出一代”的產(chǎn)品上市原則，每年均有全新產(chǎn)品推出。行業(yè)發(fā)展已由過去的跟隨模仿向創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在加快產(chǎn)品的更新?lián)Q代，當(dāng)消費(fèi)者不斷換代并變化的時(shí)候，核心競(jìng)爭(zhēng)力便表現(xiàn)在新品研發(fā)實(shí)力上。但養(yǎng)元飲品顯然對(duì)研發(fā)的投入和重視跟不上消費(fèi)升級(jí)的步伐。

對(duì)此，有分析人士指出，在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)和價(jià)值的認(rèn)識(shí)也逐漸深入。養(yǎng)元飲品旗下主力產(chǎn)品“六個(gè)核桃”跟不上消費(fèi)升級(jí)的變化，這一定程度上也導(dǎo)致其股價(jià)長期低迷。

而且，“經(jīng)常用腦、多喝六個(gè)核桃”這一廣告語也不斷被市場(chǎng)質(zhì)疑為虛假宣傳、存在消費(fèi)誤導(dǎo)。早在2017年未上市之前，職業(yè)打假人王海就曾以六個(gè)核桃不補(bǔ)腦以及核桃含量不足六個(gè)而將彼時(shí)的代言人魯豫告上法庭。而當(dāng)時(shí)六個(gè)核桃的官方回應(yīng)也是簡(jiǎn)單粗暴：“六個(gè)核桃只是商標(biāo)名，并沒說飲料里含有六個(gè)核桃”。

同樣主營飲品的農(nóng)夫山泉（9633.HK）遭遇則與養(yǎng)元飲品截然不同，農(nóng)夫山泉上市即遭到資本熱捧，市盈率達(dá)133倍、最新市值7198億。這更多也是因?yàn)槠湎蛸Y本市場(chǎng)證明了自身產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新以及多元化擴(kuò)張的實(shí)力。

盡管起家于瓶裝水，但經(jīng)過多年發(fā)展，農(nóng)夫山泉早已成功打造了農(nóng)夫果園、維他命水、茶π等多個(gè)單品，橫跨果汁、運(yùn)動(dòng)飲料、即飲茶飲料等多個(gè)品類。2019年，其飲料產(chǎn)品合計(jì)營收已達(dá)96億，占總營收的比重近40%，基本實(shí)現(xiàn)了雙輪驅(qū)動(dòng)。

而這正是目前養(yǎng)元飲品所欠缺的。面對(duì)日益復(fù)雜的市場(chǎng)變化，養(yǎng)元飲品如何再現(xiàn)往日輝煌、并走出長期“破發(fā)”窘境，對(duì)當(dāng)下管理層而言，難度不小。