在春節后兩個交易日內，有40只個股面臨限售股的解禁。其中之一，便是主營“六個核桃”、曾為“滬市最貴新股”的養元飲品（603156.SH）。公告顯示，養元飲品約4.98億股于2021年2月18日解禁并上市流通，占公司總股本的比例為39.36%。

東方財富統計顯示，截至2月19日收盤，養元飲品后復權股價為68.34元/股，與78.73元/股的發行價相比，下跌了13.19%，處于破發狀態。事實上，在上市后的第19個交易日，養元飲品的股價便破發，并長期處于破發狀態。截至目前，養元飲品的市值為310億，與上市首日最高的610億相比，接近腰斬。

19個交易日跌破發行價

養元飲品最新公告顯示，公司旗下4.98億股首發限售股上市流通，占總股本比例的39.36%，解禁市值約為115億元。

這一公告將公眾視野帶回到3年前。2018年2月養元飲品上市，發行股價達到78.73元/股，曾一度是滬市最貴新股。

對此，養元飲品曾表示，78.73元的價格對應2016年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為17.74倍，低于行業最近一個月平均靜態市盈率。

不過在上市首日達到113.37元/股的最高價后，上市次日便跌停。隨后，到跌破發行價，只用了19個交易日。拉長統計區間來看，養元飲品股價長期處于破發狀態。

截至2月19日收盤，養元飲品股價報收24.5元/股，后復權為68.34元/股，與78.73元/股的發行價相比，下跌了13.19%。

大單品下的困境

公開資料顯示，誕生于1997年的養元飲品，一直致力于以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售，“六個核桃”是其經典核心產品。2005年年末，在姚奎章實際控制公司后，確立并始終踐行“六個核桃”大單品戰略，在這樣的策略下，公司研發始終圍繞“六個核桃”進行品質提升。

2019年年報數據顯示，養元飲品全年營收74.6億元中，核桃乳營業收入為73.8億元，占營業收入的比重在90%以上。不過，養元飲品產品結構單一性導致的業績停滯弊端也開始顯現。

業績層面，2016年到2019年，養元飲品分別實現營業收入89億元、77.41億元、81.44億元和74.59億元，同比分別增長-2.38%、-13.03%、5.21%和-8.41%。

這樣的業績一直延續到2020年。2020年前三季度，在疫情影響下養元飲品出現了營收凈利雙降。財報數據顯示，養元飲品實現營收30.19億元，同比下降38.14%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.68億元，同比下降32.48%。

將時間拉長，在2015年達到91.17億元的營收高峰后，養元飲品就一直在走下坡路。“經常用腦，多喝六個核桃”的廣告顯然再難像過去那樣打動消費者。

這種情況下，養元飲品也試圖通過外部合作尋找新的業績增長點。

2020年8月，養元飲品公告稱與泰國天絲授權的廣州曜能量飲料有限公司已達成合作，養元飲品旗下的孫公司鷹潭智慧健飲品有限公司將負責紅牛安奈吉在長江以北的獨家運營。在這樣的消息利好刺激下，養元飲品連續兩日股價漲停。

此外，養元飲品在2019年針對不同年齡人群推出了多款產品：例如針對學生的無糖易智狀元、針對兒童的智匯樂源、針對老人的無糖六個核桃等，意圖一網打盡各個不同年齡段的消費人群。這直接導致當年研發費用相比2018年同期提升至0.76%、金額達5700萬元；廣告費支出達3.77億元，同比增長34.92%。

進入到2020年，養元飲品再次推出多款產品，然而，從財報數據來看，這一系列舉措對營收貢獻并不顯著。其中，“六個核桃”代表的核桃乳收入仍然占比高達90%以上。

如何破解發展難題

一直以來，養元飲品被質疑重營銷、輕研發，缺乏產品創新能力。2017年年報顯示，當年研發投入合計約為1110萬元，研發投入總額占營業收入比例僅為0.14%。就研發支出占比不高的疑問，養元飲品當時解釋稱公司確立并始終在踐行“六個核桃”大單品戰略，在此戰略下，公司研發主要圍繞“六個核桃”產品的品質提升。

養元飲品研發投入占比不高一直較為明顯。2017-2019年的研發投入占比分別為0.14%、0.26%、0.76%，只有2019年出現了小比例增長。

目前，國內各大乳企在產品研發上，都在秉承“研發一代、儲備一代、推出一代”的產品上市原則，每年均有全新產品推出。行業發展已由過去的跟隨模仿向創新轉變，激烈的市場競爭也在加快產品的更新換代，當消費者不斷換代并變化的時候，核心競爭力便表現在新品研發實力上。但養元飲品顯然對研發的投入和重視跟不上消費升級的步伐。

對此，有分析人士指出，在消費升級的大趨勢下，消費者對品質和價值的認識也逐漸深入。養元飲品旗下主力產品“六個核桃”跟不上消費升級的變化，這一定程度上也導致其股價長期低迷。

而且，“經常用腦、多喝六個核桃”這一廣告語也不斷被市場質疑為虛假宣傳、存在消費誤導。早在2017年未上市之前，職業打假人王海就曾以六個核桃不補腦以及核桃含量不足六個而將彼時的代言人魯豫告上法庭。而當時六個核桃的官方回應也是簡單粗暴：“六個核桃只是商標名，并沒說飲料里含有六個核桃”。

同樣主營飲品的農夫山泉（9633.HK）遭遇則與養元飲品截然不同，農夫山泉上市即遭到資本熱捧，市盈率達133倍、最新市值7198億。這更多也是因為其向資本市場證明了自身產品研發創新以及多元化擴張的實力。

盡管起家于瓶裝水，但經過多年發展，農夫山泉早已成功打造了農夫果園、維他命水、茶π等多個單品，橫跨果汁、運動飲料、即飲茶飲料等多個品類。2019年，其飲料產品合計營收已達96億，占總營收的比重近40%，基本實現了雙輪驅動。

而這正是目前養元飲品所欠缺的。面對日益復雜的市場變化，養元飲品如何再現往日輝煌、并走出長期“破發”窘境，對當下管理層而言，難度不小。