年收入3500億研發(fā)投入不足百億，聯(lián)想回A后能如愿取得60倍的高估值嗎？

在香港上市27年后，聯(lián)想集團(tuán)決定回A股科創(chuàng)板再次上市，若2月4日經(jīng)股東大會(huì)同意后，將正式提交申請(qǐng)。

作為全球第一大PC廠商，聯(lián)想股價(jià)卻一直不太受市場(chǎng)待見。以聯(lián)想當(dāng)前的17倍PE來看，這一估值遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板目前60倍的市盈率中位數(shù)，這也許是其回歸A股的主要?jiǎng)右颉?

過去5年受限于PC行業(yè)不景氣，聯(lián)想市值一直在千億港元以下，即便最近受回A刺激，市值突破千億港元，但也只有惠普的一半左右。港股中，與聯(lián)想同屬于資訊科技板塊的小米、中芯國(guó)際、萬國(guó)數(shù)據(jù)市值分別約為8000億港元、2300億港元、1500億港元，都比聯(lián)想高出一截。

近日，聯(lián)想公告稱，擬以發(fā)行CDR在科創(chuàng)板上市，發(fā)行新普通股占公司經(jīng)擴(kuò)大后的已發(fā)行普通股股份總數(shù)不多于10%，按當(dāng)前聯(lián)想港股市值約1100億港元，擬募資額約110億元港元。

截至2020年9月末，聯(lián)想賬面上的貨幣資金37.53億美元（約240億人民幣），扣除短期借款23.03億美元后，手中仍有14.5億美元現(xiàn)金（約94億人民幣）。以聯(lián)想的資金情況，公司并不缺100億人民幣的募資額。

不缺錢的聯(lián)想為何要回A股上市？聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶表示：“回A股上市計(jì)劃將有助于增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場(chǎng)的緊密連接，提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進(jìn)一步釋放聯(lián)想的價(jià)值。”

有專家分析，聯(lián)想之所以回A，一是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正處于改革的紅利期，二是聯(lián)想在港股的估值偏低，回科創(chuàng)板上市有利于提升公司估值，獲取更高的市值。

此前有媒體統(tǒng)計(jì)，近兩年，A股市場(chǎng)相繼設(shè)立科創(chuàng)板、進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，新股發(fā)行數(shù)量和募資額大幅增長(zhǎng)。2020年上市新股IPO募資總額達(dá)4700億元，創(chuàng)十年新高，較2019年增長(zhǎng)86%。其中，2020年科創(chuàng)板新增上市145家公司，合計(jì)募資額2226億，占A股全市場(chǎng)募資總額約47%。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2021年1月19日，科創(chuàng)板上市202家公司（剔除虧損個(gè)股），PE（TTM）中位數(shù)為60倍，只有4家公司PE（TTM）不超過20倍。1月15日港股收盤時(shí)，聯(lián)想市值達(dá)到1060億港元，時(shí)隔5年再次沖進(jìn)“千億俱樂部”。最近幾日，聯(lián)想市值在1100億港元上下浮動(dòng)，但動(dòng)態(tài)市盈率也只有17倍左右，顯著低于科創(chuàng)板公司整體估值。

科創(chuàng)板設(shè)立一年有余，聯(lián)想為何當(dāng)下才決定回歸？聯(lián)想對(duì)此的解釋是：“目前所處的內(nèi)外部環(huán)境為公司回A提供了良好的契機(jī)和動(dòng)力”。

除內(nèi)地資本市場(chǎng)的紅利外，疫情使得PC產(chǎn)業(yè)中短期邏輯發(fā)生了改變，促進(jìn)了PC銷量增長(zhǎng)，作為全球最大的PC廠商，聯(lián)想是疫情的受益者。

自2012年開始，全球PC出貨量連續(xù)7年下跌，市場(chǎng)上一直有“PC是夕陽產(chǎn)業(yè)、會(huì)被手機(jī)取代”等言論。2020年，疫情刺激了居家辦公、線上學(xué)習(xí)以及消費(fèi)需求增長(zhǎng)，全球PC出貨量同比增長(zhǎng)13.1%，創(chuàng)下了自2011年以來最高的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。其中，聯(lián)想以24%的市場(chǎng)份額位列全球第一，同比增長(zhǎng)12%。

外部環(huán)境給聯(lián)想提供了增長(zhǎng)的動(dòng)力，公司2020/2021財(cái)年中報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)（2020年4月1日—2020年9月30日），聯(lián)想實(shí)現(xiàn)營(yíng)收278.67億美元，同比增長(zhǎng)7.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.23億美元，同比增長(zhǎng)43.68%。其中，Q2收入突破千億人民幣，凈利潤(rùn)21.5億人民幣，均創(chuàng)下歷史新高。

IDC副總裁Ryan Reith表示：“個(gè)人電腦市場(chǎng)如飛奔的列車不斷向前發(fā)展，所有跡象都表明，這種良好趨勢(shì)的跑道最少在短期甚至中期，都將有一定的成長(zhǎng)空間。”PC行業(yè)中短期，至少2021年還有一定的成長(zhǎng)空間。

無論是行業(yè)趨勢(shì)，還是聯(lián)想最近幾個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，趁熱打鐵回A股上市，當(dāng)下都是對(duì)聯(lián)想自身最有利的時(shí)機(jī)。

聯(lián)想回歸科創(chuàng)板有一個(gè)不利的因素，那就是在大眾眼里，這家名聲顯赫的公司科技含量不高，缺乏代表性的原創(chuàng)技術(shù)。目前，其研發(fā)費(fèi)用率只有2%的水平，在科技公司中偏低。

聯(lián)想公告稱，科創(chuàng)板募集的資金將用于新技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。不過，基于這家公司以往科研方面的表現(xiàn)，不少人對(duì)其IPO動(dòng)機(jī)持懷疑態(tài)度。

2019年，楊元慶在一個(gè)活動(dòng)上說，聯(lián)想要向技術(shù)公司轉(zhuǎn)型，未來技術(shù)研發(fā)投入增長(zhǎng)速度會(huì)超過每年的營(yíng)收增幅，目前聯(lián)想每年投入100億元（人民幣）用于技術(shù)研發(fā)，在研發(fā)上的投入不輸同行。

但根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，聯(lián)想在研發(fā)投入上的言行并不一致。2020/2021財(cái)年H1，聯(lián)想研發(fā)費(fèi)用6.39億美元，同比下降1.24%；研發(fā)費(fèi)用率2.29%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。收入在增長(zhǎng)，研發(fā)投入在下降。此外，聯(lián)想2019/2020財(cái)年，收入507億美元（約3500億人民幣），研發(fā)費(fèi)用只有13.36億美元，不足100億人民幣。

與同行的惠普公司相比，惠普2019/2020財(cái)年的研發(fā)費(fèi)用14.78億美元，研發(fā)費(fèi)用率2.61%，無論是研發(fā)費(fèi)用的金額上，還是在營(yíng)收中的占比，惠普都略高于聯(lián)想。

受疫情影響，PC行業(yè)短期需求增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期是無法持續(xù)的。由一家硬件公司轉(zhuǎn)變成軟硬件綜合服務(wù)商，是聯(lián)想目前在做的事情。

2019年，聯(lián)想提出3S戰(zhàn)略——智能物聯(lián)網(wǎng)、智能基礎(chǔ)架構(gòu)、行業(yè)智能，以及“端邊云網(wǎng)智”新一代技術(shù)架構(gòu)，后者分別對(duì)應(yīng)著智能物聯(lián)設(shè)備終端、邊緣計(jì)算、云計(jì)算、以5G為代表的數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)智能解決方案。2020年，聯(lián)想把“服務(wù)和解決方案打造成新的核心競(jìng)爭(zhēng)力”作為集團(tuán)新十年目標(biāo)。

楊元慶曾說，聯(lián)想集團(tuán)轉(zhuǎn)型成功的“里程碑式”標(biāo)志是數(shù)據(jù)智能業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)兩位數(shù)以上。2020/2021財(cái)年H1，聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入30.91億美元，同比增長(zhǎng)15.04%，在收入中占比11.09%。數(shù)據(jù)中心的“小目標(biāo)”實(shí)現(xiàn)了，但這部分業(yè)務(wù)暫時(shí)還扛不起聯(lián)想的收入大旗，也無法改變聯(lián)想以PC為主的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)除稅前虧損1.05億美元，較上年同期虧損擴(kuò)大246萬美元。

回歸A股在科創(chuàng)板上市，可以讓聯(lián)想提高估值，但是聯(lián)想募集的百億資金，用在研發(fā)上后能否讓數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)更快的落地，改變收入、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，都是不確定的。