年收入3500億研發投入不足百億，聯想回A后能如愿取得60倍的高估值嗎？

在香港上市27年后，聯想集團決定回A股科創板再次上市，若2月4日經股東大會同意后，將正式提交申請。

作為全球第一大PC廠商，聯想股價卻一直不太受市場待見。以聯想當前的17倍PE來看，這一估值遠低于科創板目前60倍的市盈率中位數，這也許是其回歸A股的主要動因。

過去5年受限于PC行業不景氣，聯想市值一直在千億港元以下，即便最近受回A刺激，市值突破千億港元，但也只有惠普的一半左右。港股中，與聯想同屬于資訊科技板塊的小米、中芯國際、萬國數據市值分別約為8000億港元、2300億港元、1500億港元，都比聯想高出一截。

近日，聯想公告稱，擬以發行CDR在科創板上市，發行新普通股占公司經擴大后的已發行普通股股份總數不多于10%，按當前聯想港股市值約1100億港元，擬募資額約110億元港元。

截至2020年9月末，聯想賬面上的貨幣資金37.53億美元（約240億人民幣），扣除短期借款23.03億美元后，手中仍有14.5億美元現金（約94億人民幣）。以聯想的資金情況，公司并不缺100億人民幣的募資額。

不缺錢的聯想為何要回A股上市？聯想集團董事長兼CEO楊元慶表示：“回A股上市計劃將有助于增強公司戰略與國內蓬勃發展的資本市場的緊密連接，提升內地投資人投資聯想的便利性，從而進一步釋放聯想的價值。”

有專家分析，聯想之所以回A，一是國內資本市場正處于改革的紅利期，二是聯想在港股的估值偏低，回科創板上市有利于提升公司估值，獲取更高的市值。

此前有媒體統計，近兩年，A股市場相繼設立科創板、進行創業板注冊制改革，新股發行數量和募資額大幅增長。2020年上市新股IPO募資總額達4700億元，創十年新高，較2019年增長86%。其中，2020年科創板新增上市145家公司，合計募資額2226億，占A股全市場募資總額約47%。

根據Choice數據，截至2021年1月19日，科創板上市202家公司（剔除虧損個股），PE（TTM）中位數為60倍，只有4家公司PE（TTM）不超過20倍。1月15日港股收盤時，聯想市值達到1060億港元，時隔5年再次沖進“千億俱樂部”。最近幾日，聯想市值在1100億港元上下浮動，但動態市盈率也只有17倍左右，顯著低于科創板公司整體估值。

科創板設立一年有余，聯想為何當下才決定回歸？聯想對此的解釋是：“目前所處的內外部環境為公司回A提供了良好的契機和動力”。

除內地資本市場的紅利外，疫情使得PC產業中短期邏輯發生了改變，促進了PC銷量增長，作為全球最大的PC廠商，聯想是疫情的受益者。

自2012年開始，全球PC出貨量連續7年下跌，市場上一直有“PC是夕陽產業、會被手機取代”等言論。2020年，疫情刺激了居家辦公、線上學習以及消費需求增長，全球PC出貨量同比增長13.1%，創下了自2011年以來最高的增長數據。其中，聯想以24%的市場份額位列全球第一，同比增長12%。

外部環境給聯想提供了增長的動力，公司2020/2021財年中報顯示，報告期內（2020年4月1日—2020年9月30日），聯想實現營收278.67億美元，同比增長7.04%；實現歸母凈利潤5.23億美元，同比增長43.68%。其中，Q2收入突破千億人民幣，凈利潤21.5億人民幣，均創下歷史新高。

IDC副總裁Ryan Reith表示：“個人電腦市場如飛奔的列車不斷向前發展，所有跡象都表明，這種良好趨勢的跑道最少在短期甚至中期，都將有一定的成長空間。”PC行業中短期，至少2021年還有一定的成長空間。

無論是行業趨勢，還是聯想最近幾個季度的財務數據，趁熱打鐵回A股上市，當下都是對聯想自身最有利的時機。

聯想回歸科創板有一個不利的因素，那就是在大眾眼里，這家名聲顯赫的公司科技含量不高，缺乏代表性的原創技術。目前，其研發費用率只有2%的水平，在科技公司中偏低。

聯想公告稱，科創板募集的資金將用于新技術、產品及解決方案的研發，相關產業戰略投資，補充營運資金。不過，基于這家公司以往科研方面的表現，不少人對其IPO動機持懷疑態度。

2019年，楊元慶在一個活動上說，聯想要向技術公司轉型，未來技術研發投入增長速度會超過每年的營收增幅，目前聯想每年投入100億元（人民幣）用于技術研發，在研發上的投入不輸同行。

但根據財報數據，聯想在研發投入上的言行并不一致。2020/2021財年H1，聯想研發費用6.39億美元，同比下降1.24%；研發費用率2.29%，同比下降0.2個百分點。收入在增長，研發投入在下降。此外，聯想2019/2020財年，收入507億美元（約3500億人民幣），研發費用只有13.36億美元，不足100億人民幣。

與同行的惠普公司相比，惠普2019/2020財年的研發費用14.78億美元，研發費用率2.61%，無論是研發費用的金額上，還是在營收中的占比，惠普都略高于聯想。

受疫情影響，PC行業短期需求增長，但長期是無法持續的。由一家硬件公司轉變成軟硬件綜合服務商，是聯想目前在做的事情。

2019年，聯想提出3S戰略——智能物聯網、智能基礎架構、行業智能，以及“端邊云網智”新一代技術架構，后者分別對應著智能物聯設備終端、邊緣計算、云計算、以5G為代表的數據傳輸網絡、行業智能解決方案。2020年，聯想把“服務和解決方案打造成新的核心競爭力”作為集團新十年目標。

楊元慶曾說，聯想集團轉型成功的“里程碑式”標志是數據智能業務營收占比達兩位數以上。2020/2021財年H1，聯想數據中心業務收入30.91億美元，同比增長15.04%，在收入中占比11.09%。數據中心的“小目標”實現了，但這部分業務暫時還扛不起聯想的收入大旗，也無法改變聯想以PC為主的利潤結構。報告期內，數據中心業務除稅前虧損1.05億美元，較上年同期虧損擴大246萬美元。

回歸A股在科創板上市，可以讓聯想提高估值，但是聯想募集的百億資金，用在研發上后能否讓數據中心業務更快的落地，改變收入、利潤結構，都是不確定的。