“忙‘瘋’了。”被問(wèn)及開(kāi)年的狀態(tài)時(shí)，VC機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)包浩廣告訴投中網(wǎng)，“2021年的第1周，我已經(jīng)跑了3個(gè)城市。”

2021年伊始，2020年創(chuàng)投圈“暖冬”的氣息迅速蔓延。

“前幾年的年初，我們機(jī)構(gòu)大部分人已經(jīng)開(kāi)始休年假了。”包浩廣提到，“但是，今年很多案子是2020年遺留下來(lái)的，想要搶到依舊是一場(chǎng)‘硬仗’，我們不敢休息。”

2020年的疫情，將VC/PE的出擊按下暫停鍵的同時(shí)，也為投資人留下了一些未盡的功課。

如今，手握充足彈藥的機(jī)構(gòu)火力全開(kāi)，抓緊一切時(shí)機(jī)沖在最前線(xiàn)，希望趕在第一季度結(jié)束前拿下自己滿(mǎn)意的項(xiàng)目；同時(shí)，跌宕的市場(chǎng)環(huán)境注定了“投后管理”在2021年非比尋常的意義，GP們紛紛奔忙，加足馬力為已投項(xiàng)目“找錢(qián)、找資源”。

畢竟，“2021年一定不會(huì)是更容易的一年”，星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌對(duì)我們表示。

另一方面，退出政策的明朗使機(jī)構(gòu)逐漸迎來(lái)IPO的春天。但是，當(dāng)企業(yè)加速奔向資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取份額的時(shí)間壓力卻冪次加大。“再不投，我們看好的項(xiàng)目就IPO了。”遠(yuǎn)翼投資合伙人楊俊感慨稱(chēng)。

VC/PE沖刺賽開(kāi)啟：頭部機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”出擊，獨(dú)角獸融兩輪就上市

2021年初始，VC/PE沖刺賽便已火速開(kāi)啟。

“在一些熱門(mén)的行業(yè)，比如說(shuō)醫(yī)療、高科技及消費(fèi)品，我們確實(shí)感覺(jué)到競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，而且是越來(lái)越激烈。”楊俊告訴投中網(wǎng)，“此時(shí)，基金‘抱團(tuán)’的現(xiàn)象便已不可避免。我們自己也會(huì)和一些最頭部的基金‘抱團(tuán)’，一起去拿下并領(lǐng)投一些項(xiàng)目。”

這些被頭部基金“抱團(tuán)爭(zhēng)搶”的項(xiàng)目，也是在“走向IPO”的競(jìng)賽中步伐最快的一批。

楊俊舉例稱(chēng)，遠(yuǎn)翼投資二期人民幣基金重倉(cāng)的一科技項(xiàng)目便是與數(shù)家頭部機(jī)構(gòu)在A輪進(jìn)入，當(dāng)時(shí)的估值便已超200億元。而后，兩個(gè)月內(nèi)，該項(xiàng)目又迅速進(jìn)行了A+輪融資，估值再次攀升。2021年，該項(xiàng)目或?qū)⒌顷戀Y本市場(chǎng)。

“除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭的子公司或核心業(yè)務(wù)的剝離以外，這樣的早期案子極速I(mǎi)PO在過(guò)去是極其罕見(jiàn)的。”楊俊直言。

包浩廣同樣看到，科創(chuàng)板為這些相對(duì)比較早期且尚未產(chǎn)生過(guò)多營(yíng)收的公司開(kāi)出了“一條光明大道”。“按照常規(guī)來(lái)看，這些公司可能要融三四輪才能走向IPO。但實(shí)際上，2020年開(kāi)始，我們發(fā)現(xiàn)，這家公司融完一輪之后就基本是一個(gè)獨(dú)角獸，下一步就是IPO。”

2021年，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目留給VC/PE爭(zhēng)搶份額的時(shí)間越來(lái)越少。

“能投進(jìn)去就一定要提前卡位，搶在IPO前進(jìn)入。”包浩廣表示，“從資金端來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)上自由資金相對(duì)是比較充足的。那么在這種情況下，供給端沒(méi)有任何問(wèn)題，唯一的問(wèn)題就是尋找好的資產(chǎn)。”

在楊俊看來(lái)，項(xiàng)目的估值漲幅還是主要體現(xiàn)在科技及醫(yī)療項(xiàng)目上。這其實(shí)也隱含著大眾對(duì)下一個(gè)“技術(shù)更迭”時(shí)代到來(lái)的期待。

頭部機(jī)構(gòu)迎“退出陽(yáng)春”：搶到份額只是開(kāi)始，“有的GP每天都在攢局”

下一個(gè)“技術(shù)更迭”時(shí)代到來(lái)之際，科技獨(dú)角獸融兩輪便上市的現(xiàn)象或?qū)⒂l(fā)普遍。

換言之，有能力拿到頭部項(xiàng)目的VC/PE，正在2021年迎來(lái)一個(gè)最溫暖的退出春天。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年1-11月，共334家具有VC/PE背景的中企實(shí)現(xiàn)上市，VC/PE機(jī)構(gòu)IPO滲透率高達(dá)68.16%。其中，IPO戰(zhàn)績(jī)位列前三的機(jī)構(gòu)依次為深創(chuàng)投（21家）、紅杉中國(guó)（18家）和高瓴資本（17家）。就具體賽道而言，市場(chǎng)上頭部VC/PE通過(guò)IPO退出的項(xiàng)目涉及的領(lǐng)域主要為醫(yī)療健康、硬科技、消費(fèi)、生活服務(wù)等，其中創(chuàng)新藥物研發(fā)領(lǐng)域?yàn)樵淹顺黾?xì)分領(lǐng)域。

數(shù)位投資人對(duì)投中網(wǎng)表示，2021年，上述賽道的IPO熱潮將得以持續(xù)。

“科創(chuàng)板等國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)路徑自不必說(shuō)，2021年IPO將依舊火爆，很多熱門(mén)項(xiàng)目都在排隊(duì)申報(bào)中。”楊俊對(duì)投中網(wǎng)分析稱(chēng)，“從境外資本市場(chǎng)來(lái)看，我們還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有特別不好的情況出現(xiàn)，而且各家大投行給我們的信心也是比較足的。”

因此，2021年伊始，“我們一些頭部項(xiàng)目也在非常積極地接觸投行，緊鑼密鼓地開(kāi)展上市計(jì)劃。”楊俊透露稱(chēng)。

此時(shí)，投資人的任務(wù)已然加劇，“搶到份額”只是開(kāi)始。

“上市前，投資人可以做的事情還有很多。”包浩廣告訴投中網(wǎng)，“據(jù)我所知，有些頭部GP每天都在幫項(xiàng)目‘?dāng)€局’，畢竟手里好項(xiàng)目多，要扎堆上市了，忙到不行。”

楊歌同樣提到，“‘投’只是對(duì)于VC/PE最基本的要求。最近，我?guī)缀趺恳惶於荚诓煌鞘校驗(yàn)椴煌捻?xiàng)目都都需要投資人去助力，有些需要對(duì)接資源，有些需要幫忙管理，有些需要勾兌下一輪融資，等等。”

目前，隨著政府引導(dǎo)基金、企業(yè)資金及各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)資金的跑步入場(chǎng)，市場(chǎng)里的資金出現(xiàn)了愈發(fā)多元的訴求。

楊歌對(duì)此表示，“對(duì)于VC/PE而言，能投進(jìn)去不是最大的本事，管理好項(xiàng)目才是。在我看來(lái)，GP的主要作用就是要幫助每一個(gè)資金和企業(yè)對(duì)上口，目前的市場(chǎng)環(huán)境下，想對(duì)上口并不是一件容易的事情。”

如此看來(lái)，在“募投管退”各端，2021年的VC/PE都在迎來(lái)全新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。那么，在市場(chǎng)對(duì)于GP的要求愈發(fā)全面的當(dāng)下，趕在IPO前搶到份額的頭部機(jī)構(gòu)，真的就鎖定了勝局嗎？

最好的案子只會(huì)落入固定的口袋，GP賺快錢(qián)的能力同樣不可或缺

“長(zhǎng)期保有增長(zhǎng)潛力的明星項(xiàng)目在一二級(jí)市場(chǎng)都是極其稀缺的。”包浩廣表示，“如果能夠拿到這樣的項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)必然將身價(jià)倍增，在短時(shí)間內(nèi)鎖定勝局。”

但是，“這樣‘天時(shí)地利人和’俱佳的案子，一年又能有幾個(gè)呢？”包浩廣感慨稱(chēng)，“即便是有，按照目前的形勢(shì)來(lái)看，也只會(huì)落入固定幾家VC/PE的口袋之中。”

多數(shù)情況下，在科技、醫(yī)療等IPO大熱的賽道，VC/PE只有通過(guò)“快進(jìn)快出”來(lái)賺取短期的利益。

“VC/PE這樣賺快錢(qián)的方式，我認(rèn)為是無(wú)可厚非的。”楊歌對(duì)投中網(wǎng)表示，“這兩年，我一直在和很多朋友講，作為GP，首先你要看得懂價(jià)值，要有長(zhǎng)期思維；其次，你要能快速變現(xiàn)，為L(zhǎng)P賺錢(qián)。短期能力與長(zhǎng)期能力兼?zhèn)洌娇勺叩瞄L(zhǎng)遠(yuǎn)。”

在目前的市場(chǎng)形勢(shì)下，GP們不得不面對(duì)一種廣為人知的無(wú)奈：若只從長(zhǎng)期角度押注項(xiàng)目，多數(shù)機(jī)構(gòu)會(huì)“死在黎明前”。

但是，如果VC/PE只專(zhuān)注于“賺快錢(qián)”，則永遠(yuǎn)都在為市場(chǎng)“炒泡沫”。此時(shí)，“GP會(huì)在過(guò)度的投機(jī)行為中‘死’于某場(chǎng)無(wú)法預(yù)估的戰(zhàn)役。”楊歌表示，“在這幾年的一級(jí)市場(chǎng)中，這樣的例子是不勝枚舉的。”

總而言之，楊歌認(rèn)為，VC/PE趕在IPO前拿下項(xiàng)目為L(zhǎng)P賺得快錢(qián)是一種能力，這種能力是GP維系生存及做好本業(yè)的一個(gè)基礎(chǔ)。

但是，賺快錢(qián)的同時(shí)，GP要想清楚投資的本質(zhì)價(jià)值。具體來(lái)講，“對(duì)于目前的中國(guó)市場(chǎng)而言，GP最關(guān)鍵的作用應(yīng)是刺激‘實(shí)業(yè)’和‘科創(chuàng)新興’，而非急功近利地快速推動(dòng)某些企業(yè)上市。”楊歌稱(chēng)。

當(dāng)然，在機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶份額的同時(shí)，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的問(wèn)題不容忽視。

“從2020年開(kāi)始，一級(jí)市場(chǎng)重點(diǎn)賽道整體估值其實(shí)都有所虛高。這個(gè)時(shí)候，二級(jí)市場(chǎng)糾錯(cuò)比較快，受宏觀影響也比較直接，導(dǎo)致了估值的較快回落。”包浩廣對(duì)投中網(wǎng)表示，“而在一級(jí)市場(chǎng)上，即使投資人心理估值下調(diào)，也只能‘忍氣吞聲’，維持甚至升高其原有估值，最終導(dǎo)致了一二級(jí)市場(chǎng)的倒掛。”

如今看來(lái)，此般的市場(chǎng)瘋狂在2021年似乎并無(wú)平息之勢(shì)。

因此，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，“很多搶到好項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)IPO賬面回報(bào)會(huì)非常好看，因?yàn)榇蠹也戎辛艘恍┘t利。但是，這種紅利在未來(lái)可能已經(jīng)不多了，那么對(duì)于新的投資機(jī)會(huì)，GP需要重新挖掘。”楊俊提到。

那么，在這樣的環(huán)境下，2021年投資的關(guān)鍵詞是什么？

楊俊不假思索地答道，“不要被幸福沖昏頭腦，努力尋找下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)——持續(xù)的爆發(fā)點(diǎn)。”

（應(yīng)受訪者要求，文中包浩廣為化名）