上市不足半年，市值一度突破三百億美元，這是理想汽車在資本市場上交出的成績單。

作為早期并連續(xù)三次投資理想汽車的投資機構(gòu)，可以很肯定地說，首鋼基金已經(jīng)獲得了不錯的賬面回報。

但在首鋼基金內(nèi)部，更重要的收獲感則來源于財務(wù)之外的價值反饋。

不可否認(rèn)，一定意義上，在首鋼基金智慧出行領(lǐng)域的所有案子里，理想汽車具有某種特殊性和標(biāo)桿性。這不僅在于一個爆款項目已收入囊中，更深層次的體現(xiàn)或許是，首鋼基金的出行產(chǎn)業(yè)鏈在不斷的拓展，并有了又一個新的標(biāo)志性節(jié)點。

在起起伏伏的資本市場里，首鋼基金已走過了十個年頭，基金管理規(guī)模超 500 億元。在重點聚焦的出行領(lǐng)域中，除了理想汽車，首鋼基金還投出了首程控股（0697.HK）、北汽新能源、福田汽車、瓜子二手車、新能源汽車電機材料等優(yōu)質(zhì)項目。

站在新年的當(dāng)口，面臨 VC/PE 圈的種種變遷，首鋼基金也在思索著自己的變與不變。

理想汽車“刺刀見血”

“刺刀捅進去，要見血。”首鋼基金首席投資官王治鑒很欣賞這句話。在他眼中，在首鋼基金在出行產(chǎn)業(yè)的布局中，理想汽車恰是扮演著這樣的意義。

如果說賽道篤定只是前奏，那么戰(zhàn)略性錨定細分賽點是理想汽車為首鋼基金帶來的實際突破。不論是整車、行業(yè)上下游還是汽車服務(wù)生態(tài)， 基于理想汽車這個國產(chǎn)新能源汽車的標(biāo)桿性載體，首鋼基金可更有效地發(fā)掘那些潛在爆發(fā)的衍生機遇。

這底層的邏輯在于，以理想汽車為代表的造車新勢力不僅顛覆了傳統(tǒng)汽車品牌，其帶動的創(chuàng)新作用力已深入到汽車產(chǎn)業(yè)鏈的方方面面。

車都變了，前端市場與后端市場自然不會如舊。正如王治鑒所說，汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€巨大的產(chǎn)業(yè)鏈，從應(yīng)用場景上，它與B 端、C 端都息息相關(guān)。

“一方面，汽車本身具有消費品屬性；另一方面，智能汽車還代表了 未來智能駕駛的新出行形態(tài)，具備一定的科技屬性，甚至互聯(lián)網(wǎng)屬性。”王治鑒直言，理想汽車這個案子能夠為其未來投資拓展視野，以前瞻性的思維思考汽車產(chǎn)業(yè)中超前性的商業(yè)模式與服務(wù)形態(tài)。

實際上，王治鑒心里早已有了種種綢繆。按照市場給予智能汽車比照“智能手機”的思路，王治鑒認(rèn)為，在未來汽車后市場中，主要玩家和競爭格局都會發(fā)生重大改變。

未來首鋼基金將主要圍繞港股上市公司——首程控股（HK00697）進行新業(yè)態(tài)的相關(guān)規(guī)劃與落地，以提供真正滿足市場需求的新服務(wù)類型。首程控股將圍繞著出行領(lǐng)域，特別是停車上下游開展戰(zhàn)略布局，整個產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的新能源汽車制造、下游的使用場景中的充電樁以及延伸出來的新零售等多個領(lǐng)域展開。

智能汽車長跑賽，商業(yè)化路徑要前置

若要拆解首鋼基金押注理想汽車的原因，或許只需一個簡單的概念就能概括，那就是——商業(yè)化。

理想汽車的商業(yè)化路徑是首鋼基金認(rèn)可并看中的。

盡管，理想汽車采用的增程混動技術(shù)曾被市場爭議不斷。并且，在新能源行業(yè)未來前景愈發(fā)確定的趨勢下，關(guān)于增程式電動車是燃油車與純電動車之間過渡產(chǎn)品的質(zhì)疑之聲甚至愈演愈烈。

對于新能源汽車混動還是電動的主流性，王治鑒并不想過多談?wù)摗５冀K強調(diào)的一點是，不論技術(shù)路線如何，新能源汽車首要的角色應(yīng)是正常的商業(yè)體，市場的接受度意味著一切。

尤其是對于極其燒錢的造車行業(yè)，“自我造血”的能力是關(guān)鍵性武器。而理想汽車的正現(xiàn)金流起碼在上說明了其商業(yè)模型的健康可持續(xù)。

從更長周期的角度，智能汽車的發(fā)展就像一場持久的馬拉松，參賽者保持留在賽道的前提除了智能駕駛的技術(shù)成熟度之外，更需要強大的體力支撐。而新能源汽車品牌的“體力”，便是市場化程度。

2020 年理想 ONE 在交付第一年的情況下，就實現(xiàn)了全年交付 32624 臺車的好成績，如此直觀的數(shù)據(jù)或許是對首鋼基金極為推崇的“商業(yè)化”概念的最好詮釋。

“智能汽車的路還很長，這是一個長跑的過程，企業(yè)要做好充分的準(zhǔn)備。在不同的路徑中，也許每一條路徑都跑得通，某一家會跑得快一點，但技術(shù)與商業(yè)的結(jié)合是重中之重。”王治鑒表示，理想汽車在戰(zhàn)略定位、商業(yè)化切入、政策借勢、技術(shù)積累上，都逐漸在進步中跑在了市場前列。

不過，在王治鑒看來，雖然中國三大造車新勢力已成功登陸了資本市場，在證明產(chǎn)品能力的同時還獲得了不錯的市場口碑，但從汽車未來智能化的發(fā)展態(tài)勢看，它們依舊還有相當(dāng)長的路要走。

投資階段向兩端延伸，資源稟賦打造差異化

一直以來，穩(wěn)健是貫穿首鋼基金投資風(fēng)格的一條基本主線。

從投資策略上，低頻、大額、長周期的三大出手方式可歸因于高命中率的“狙擊手”打法；從投資階段上，在出行領(lǐng)域，首鋼基金偏好選擇成熟項目，即在中后期輪次進入。

但如今，面對市場上成長型投資的愈發(fā)擁擠，首鋼基金也在思考一些改變——基于自身資源優(yōu)勢，不拘泥于輪次，投資范圍向更早期與更后期延伸。

換句話說，首鋼基金目前更看重對產(chǎn)業(yè)賽道的深耕與細分領(lǐng)域的密集布點，以深度鏈接的形式把出行行業(yè)吃穿打透。

落實在投資層面，一些調(diào)整已經(jīng)發(fā)生。比如，在理想汽車這個案子上，首鋼基金的進入時間就在更早期的VC 階段；2020 年下半年，首鋼基金還看了很多定增項目，持續(xù)關(guān)注著超成熟企業(yè)的并購機會。

需要指出的是，首鋼基金的策略性迭代并非只是為了遠離競爭，而是在自己能力圈范圍內(nèi)指引投資行為，最大化筑造優(yōu)勢壁壘。

用王治鑒的話說，這是確定賽道的打法，首鋼基金要以先天資源稟賦構(gòu)建差異化。

那么，首鋼基金的“天賦”是什么？國資背景的相關(guān)政策資源優(yōu)勢與資金實力不必多說，依托首鋼集團的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，首鋼基金還具備產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)資源。

“如果我們能夠?qū)ふ业讲⒊蔀樯鲜泄镜拇蟊壤止汕矣杏绊懥Φ墓蓶|，這可能與我們既有的資金與產(chǎn)業(yè)資源匹配度更高。”據(jù)王治鑒透露，圍繞首鋼集團的產(chǎn)業(yè)升級，首鋼基金未來會捕捉合適的控股標(biāo)的。

對于不確定性更高的早期投資，或許會有人疑問于這是否與首鋼基金秉持的“百發(fā)百中”的安全型投資理念相背。

但事實上，在出行領(lǐng)域，首鋼基金已深耕多年，在深度行研的驅(qū)動下，首鋼基金也早已形成了系統(tǒng)化的投資方法論。這意味著，依循深厚的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知與上下游資源，在打出子彈之前，首鋼基金已牢牢守住了“底線風(fēng)險”。

此外，首鋼基金是市場上積極的母基金投資人，自 2014 年母基金投資開始，已經(jīng)完成了市場上30 家以上的優(yōu)秀基金管理人的投資。廣泛的朋友圈，也為首鋼基金的產(chǎn)業(yè)投資提供了多維度的項目源和項目驗證的角度，增加了項目安全墊。

由此，通過早、中、后期完整投資鏈條的全覆蓋，除了在每個階段都能產(chǎn)生投資回報外，首鋼基金也將實現(xiàn)出行產(chǎn)業(yè)鏈條的高效閉環(huán)循環(huán)。如同王治鑒所期望的那樣，“走到一定程度，我們希望可以打通前后 兩端，并以并購達到聯(lián)動呼應(yīng)。”

“弱水三千，只取一瓢”

“投資收益是對認(rèn)知的變現(xiàn)。”這是首鋼基金內(nèi)部的一貫主張。

鑒于此，大概就可以理解，那些市場哄搶喧鬧的場景背后，為什么極少看到首鋼基金的身影。

“為什么一定要搶市場上的熱點項目呢？”王治鑒反問道。在他眼里，當(dāng)一致性預(yù)期形成的時候，99%可能是陷阱。“掙大錢的項目從來都不靠一致性預(yù)期。”

以理想汽車這個案子為例。在首鋼基金投資理想汽車時，對方還不是如今那個備受資本追捧的理想汽車，市場觀點還有諸多爭議。當(dāng)然，也正是憑借這種“反共識”的認(rèn)知，在理想汽車這個案子上，首鋼基金收獲了超高收益。

“我們的策略取決于自身認(rèn)知，弱水三千一瓢飲。我們希望能夠把有限的資金投入到未來有前景的，對社會有利的行業(yè)或創(chuàng)始團隊手上。把資金搬運好，這是投資者的使命，而非暴力搶奪資源。”王治鑒表示，只要兜里有子彈，市場永遠不缺機會。

看準(zhǔn)了就下手，這是首鋼基金完全認(rèn)同的。但同時，在首鋼基金的投資原則里，嚴(yán)格遵守投資規(guī)則是一條不能逾越的底線。

或許可以這么講，如今風(fēng)靡投資圈的“不盡調(diào)就打款”的瘋狂打法基本不會出現(xiàn)在首鋼基金的投資動作中。無論何種市場情緒，保持理性與紀(jì)律，是首鋼基金極為珍視的投資品質(zhì)。

“違反紀(jì)律的做法往往會導(dǎo)致出局。”王治鑒稱，“但要始終牢記，投資是一場長跑”。