美國首富搞科技，中國首富賣水

我們想象過的首富，應(yīng)該是搞高科技的，或者開發(fā)游戲的，或者是造汽車的，再不濟也是搞房地產(chǎn)的。但誰也沒想到最新的首富是賣水的，2塊錢一瓶的水，撐起了農(nóng)夫山泉7000多億的市值。

據(jù)福布斯實時億萬富豪榜，截至2021年1月8日，鐘睒睒以948億美元的個人財富（約合人民幣6130億元），超越甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森和“股神”沃倫·巴菲特，暫列全球富豪榜第六位，坐穩(wěn)了亞洲首富的位置。其目前的財富總值比前亞洲首富馬云的581億美元還多出300多億美元，這一數(shù)額差距，使得鐘睒睒幾乎不用擔(dān)心半小時就會被其他首富替下的尷尬。

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不僅如此，熱心的人甚至做過統(tǒng)計，目前鐘睒睒的個人財富已經(jīng)相當(dāng)于馬化騰+王健林+劉強東。而這一切，幾乎都是在短短數(shù)月之內(nèi)實現(xiàn)的。財富的關(guān)鍵，正是來自農(nóng)夫山泉2020年9月份上市后，吃了春藥一般的股價。

縱觀全球，首富多誕生于金融和科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。亞馬遜的貝佐斯、特斯拉的馬斯克、微軟的比爾·蓋茨和股神巴菲特等無不如此。

有意思的是，鐘睒睒并不喜歡互聯(lián)網(wǎng)，在一次采訪中他說：“我們太把它（互聯(lián)網(wǎng)）當(dāng)回事了，它已經(jīng)讓中國經(jīng)濟迷失了方向。”

鐘睒睒甚至不喜歡造富機器房地產(chǎn)。對于為何不進入房地產(chǎn)，他的回答是：“我的性格沒有阿諛奉承的習(xí)慣，我不喜歡打交道，我不喜歡喝酒。”

他喜歡的自然是賣水。招股書顯示，農(nóng)夫山泉在2012-2019連續(xù)八年間始終保持我國包裝飲用水市場占有率第一。2019年市場份額達到20.9%，遠超第二名華潤怡寶（份額13%）和第三名百歲山（份額8%）。

在賣水這件事情上，或許只有鐘睒睒才體會到什么是財富密碼，大自然的搬運工其實就是大自然的印鈔機。盡管受疫情影響，公司整體業(yè)績略有下滑，但農(nóng)夫山泉在2020年上半年仍實現(xiàn)收入115.4億元，凈利潤28.64億元，其中包裝飲用水產(chǎn)品在上半年賣了71.02億元，以2元一瓶的價格粗略計算，大概賣了35億瓶。

2元錢一瓶水，看起來價格不貴，但毛利率卻奇高。半年報顯示，農(nóng)夫山泉的毛利率高達59.9%。同樣靠賣水賺錢的康師傅和統(tǒng)一的毛利率也就維持在30%左右，遠低于農(nóng)夫山泉。放眼食品飲料行業(yè)，也只有茅臺、五糧液這些幾近奢侈品的白酒品牌可以與之一戰(zhàn)。

一瓶售價2元的農(nóng)夫山泉，成本最高的不是水本身，而是那個瓶子和紙箱錢，各占了營銷成本的30%多。農(nóng)夫山泉飲用水每噸的售價為1072元。不考慮規(guī)格因素，一瓶550ml的農(nóng)夫山泉的出廠價大約為0.5896元。

換句話說，水是大自然饋贈的，農(nóng)夫山泉本質(zhì)上就是一家賣瓶子的公司。

盡管今年疫情對經(jīng)濟影響甚遠，但人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，疫情對水的銷售影響非常有限，我們可以不看電影，可以不坐飛機，但我們不能不喝水。疫情，并沒有對農(nóng)夫山泉的業(yè)績造成太大影響。

倒是暴雨給農(nóng)夫山泉帶來更多的話題度。2020年7月，浙江暴雨，新安江水庫首次九孔泄洪，每秒一千萬瓶農(nóng)夫山泉嘩啦啦傾瀉而下，別人泄的是洪水，千島湖泄的是白花花的銀子。

但賣水并不是一個毫無門檻的事情。水資源的開采需要獲得《取水許可證》或《采礦許可證》（僅適用于天然礦泉水），還要經(jīng)過國土、水務(wù)、環(huán)保等多部門多項審核、審批，整個流程歷時四至五年，經(jīng)費在幾千萬元。

2019年，恒大冰泉通過轉(zhuǎn)讓的形式以215萬元的價格獲得了長白山天然礦泉水的探礦權(quán)。水儲量約為261萬噸，但轉(zhuǎn)讓期只有一年時間。

農(nóng)夫山泉從一開始就非常重視水源地的開發(fā)，廣告營銷上也主打水源地的概念，占好了水資源的坑位。如今，農(nóng)夫山泉在全國有10處水源地，均勻分布在全國各地，邊際成本可以忽略不計。如果按照恒大的那個轉(zhuǎn)讓價格計算，一噸天然礦泉水的探礦權(quán)只要8毛錢，每瓶只需要0.00044元。

另外，鐘睒睒成為亞洲首富，與他本人的持股比例密切相關(guān)。農(nóng)夫山泉的市值雖然沒有茅臺、騰訊、阿里、美團和拼多多這些公司高。但鐘睒睒是一股獨大。鐘睒睒持有農(nóng)夫山泉共84.41%股權(quán)，其中，所持有的H股數(shù)量，占農(nóng)夫山泉總股本約28.89%，所持有的內(nèi)資股數(shù)量占總股本約55.52%。

除了農(nóng)夫山泉，鐘睒睒還控股了一家疫苗龍頭企業(yè)萬泰生物，后者也是在2020年完成上市發(fā)行，連續(xù)26個一字漲停板。1月7日的收盤后，萬泰生物的市值超過1000億元人民幣，從8.75元的發(fā)行價，漲到了現(xiàn)在的246元，一年不到股價漲了近30倍。

早在2001年，鐘睒睒的養(yǎng)生堂公司就花費1710萬元收購萬泰生物95%的股份。萬泰生物如今的主要產(chǎn)品是宮頸癌(HPV)疫苗，也是該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。萬泰生物也極少融資，所以20年過去了，鐘睒睒在萬泰生物的持股比例依然高達75%。

如此集中的股權(quán)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是非常罕見的。相比之下，馬云是阿里巴巴的最大個人股東，但他的持股比例僅有4.6%。馬化騰持有騰訊8.6%的股份，世界首富貝佐斯則持有11%的亞馬遜股權(quán)，都不及鐘睒睒。

移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展過程中，股權(quán)融資一輪接著一輪，創(chuàng)始人的持股比例迅速下降，到上市時往往只有10%上下。但農(nóng)夫山泉在2001年改制為股份制公司之后，就從未向外界融過資。所以農(nóng)夫山泉的股份大部分都還在創(chuàng)始人鐘睒睒手里。

這是鐘睒睒一貫的風(fēng)格。他不融資一個很重要的原因是不差錢，賣水的利潤和現(xiàn)金流充沛，靠生意本身就能滾雪球般長大，而不用像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那樣，燒錢無數(shù)才換來公司的高速增長。

現(xiàn)在看來，賣水和疫苗，成了鐘睒睒通往首富寶座的兩個“輪子”，并以此詮釋了什么是真正“低調(diào)的奢華”。

誰在買入農(nóng)夫山泉

農(nóng)夫山泉在港股上市時，股民們熱情高漲，超額認購262倍，券商服務(wù)器一度被擠癱瘓。銀行直接鎖定6777億港元的認購金，成為港股“凍資王”。

連A股王貴州茅臺也不甘寂寞，旗下的茅臺建信（貴州）投資基金公司通過旗下投資平臺，參與了農(nóng)夫山泉的國際配售并最終獲得投資機會。茅臺基金公司是農(nóng)夫山泉公司國際配售前三十名投資機構(gòu)中唯一的產(chǎn)業(yè)背景投資基金。據(jù)悉，茅臺基金早在3年前就開始與農(nóng)夫山泉保持聯(lián)系。

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農(nóng)夫山泉的六大基石投資人更是搶走了三成左右的發(fā)行份額，合計認購約1.15億股。其中，富達基金認購3604.84萬股，以投資TMT行業(yè)著稱的美國對沖基金Coatue認購2883.86萬股，新加坡政府投資者公司（GIC）認購了2523.38萬股，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金認購約1514.02萬股，誠通中信農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整投資基金認購約288.38萬股，日本歐力士旗下的ORIX Asia Consumer Trend Investment認購約720.96萬股。

以發(fā)行價計算，上述基石投資者的收益早已翻倍。但令人感到意外的是，農(nóng)夫山泉居然拒絕了在資本市場呼風(fēng)喚雨的高瓴資本。

而那些沒能成為基石投資者的機構(gòu)開始在二級市場瘋狂掃貨。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)顯示，在農(nóng)夫山泉的前五大持股機構(gòu)中，匯豐銀行買入了8691萬股，持股比例為1.73%；中證登買入了7600萬股，持股1.52%；摩根大通買入了5900萬股，持股1.18%。但不難發(fā)現(xiàn)，內(nèi)資對農(nóng)夫山泉的喜愛一直在上漲，而包括匯豐銀行、渣打銀行、摩根大通這些外資喜愛的機構(gòu)，在農(nóng)夫山泉股價突破60元后進行了減持。

不過與螞蟻金服上市前夕，辦公樓中響起財富自由的歡呼聲不同，農(nóng)夫山泉上市惠及的員工很少。農(nóng)夫山泉僅在上市前夕，向352名合資格雇員優(yōu)先配發(fā)合共2141.32萬股，而整個農(nóng)夫山泉共有18.85萬人，連個零頭都不到。

農(nóng)夫山泉并未對外界透露這批員工的選拔標(biāo)準(zhǔn)。但按照1月7日的收盤價65.2港元計算，這筆股份總價已漲至13.96億港元（約合11.62億元），平均每名員工可以分到330萬元。

另外，農(nóng)夫山泉還有69名境內(nèi)合資格股東將從公司上市中獲益。農(nóng)夫山泉披露，公司此次上市申請的H股全流通股份數(shù)量，共計約45.882億股。除去鐘睒睒個人轉(zhuǎn)換的內(nèi)資股，69名員工在農(nóng)夫山泉上市后合計將持有約13.56億股H股。

以1月7日收盤價65.2港元計算，這筆股票價值884.11億港元（約合人民幣736.33億元），相當(dāng)于每名股東較上市初期凈賺了4.9億元。

一瓶水的泡沫

貴州茅臺市值漲到1萬億時，市場上都在談?wù)撁┡_的泡沫何時會破，結(jié)果一不留神，它已輕松突破了2萬億市值。針對茅臺的網(wǎng)絡(luò)調(diào)侃天天都有，其中一句是，“茅臺用實力證明白酒了沒有泡沫，有泡沫的叫啤酒。”

網(wǎng)上還有一個很流行的段子，說的是與白酒研究員的對話：

問：怎么寫研報？

答：不賣。

問：2021年怎么做資產(chǎn)配置？

答：白酒。

問：2021年怎么賺大錢？

答：白酒加杠桿。

農(nóng)夫山泉上市前，估值達到2100億元。一眾媒體和券商分析師也高呼，農(nóng)夫山泉有泡沫。大家對比了可口可樂、雀巢和茅臺，篤定農(nóng)夫山泉的合理股價應(yīng)該在25港元附近，市盈率60倍左右。

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結(jié)果農(nóng)夫山泉不講武德，狂飆突進，市值一路站在了7300億港元的高峰，市盈率更是高達133倍。而這一切的發(fā)生就在不到半年時間。在它面前也僅有匯豐、友邦、平安等寥寥幾個老牌金融巨頭和阿里、騰訊、美團、京東這幾個的互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)。

農(nóng)夫山泉的飆漲甚至帶火了礦泉水概念。原本以園林景觀規(guī)劃設(shè)計為主業(yè)的吉林森工，在2020年11月11日正式公告改名泉陽泉，將這個吉林省本土礦泉水品牌納入了上市公司體系。

改名后，泉陽泉的股價從7元最高漲至17元，僅漲停板就連拉了5個，更為魔幻的是，泉陽泉的市盈率高達100倍，與農(nóng)夫山泉的130倍市盈率不遑多讓。喝起水來比喝酒還過癮。然而，泉陽泉的礦泉水業(yè)務(wù)在2020年上半年僅能為公司貢獻2454.79萬元的利潤。

在股價瘋漲的同時，估計很多人也都疑慮過，農(nóng)夫山泉是否支撐得起如此高的市值，農(nóng)夫山泉的壁壘又是否能跟茅臺一樣牢不可破？

浙商證券在農(nóng)夫山泉上市初期認為，農(nóng)夫山泉基本盤包裝水業(yè)務(wù)對應(yīng)近兩千億市場規(guī)模，且公司已深耕軟飲旁側(cè)細分賽道多年，成長空間大；憑借渠道、營銷構(gòu)筑了深厚的競爭壁壘，盈利能力及持續(xù)成長性更具備優(yōu)勢。

基于這一邏輯，浙商證券表示，農(nóng)夫山泉作為軟飲龍頭及包裝水稀缺標(biāo)的，值得享有一定的估值溢價，給予其2021年合理估值50-65倍，對應(yīng)合理價格區(qū)間32.00-41.60港元。

橫向?qū)Ρ葋砜矗瑥娙缳F州茅臺、五糧液市盈率也就在60倍上下浮動。同樣在飲料行業(yè)，雀巢的市盈率是39倍，可口可樂的市盈率不到30倍。

但不管是怎么比較，農(nóng)夫山泉現(xiàn)在的股價都遠遠超出了合理范圍。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對AI財經(jīng)社評價，通常而言，食品飲料類公司的市盈率在70倍左右是合理的，農(nóng)夫山泉的估值明顯偏高。“（目前這個狀態(tài)）是階段現(xiàn)象，不具備長期性”。

而從其具體業(yè)務(wù)來看，盡管農(nóng)夫山泉在包裝水的市場份額第一，但并非沒有對手。華潤怡寶2019年的營收也超過了100億元，無論是市場口碑還是知名度，都僅次于農(nóng)夫山泉，而且差距并不大。農(nóng)夫山泉在2011年能把康師傅從老大的位置擠下來，現(xiàn)在自己也有被擠下去的風(fēng)險。

而且除了包裝水第一位置，農(nóng)夫山泉其他的產(chǎn)品表現(xiàn)并沒有這么搶眼。農(nóng)夫山泉還有果汁、茶飲料和功能飲料等品類，包括農(nóng)夫果園、茶π、東方樹葉等產(chǎn)品。

更關(guān)鍵的是，之前農(nóng)夫山泉的對手是娃哈哈、怡寶、百歲山這些傳統(tǒng)勢力，但現(xiàn)在也面臨著來自新物種的沖擊。包括喜茶、元氣森林這些飲料品牌的強勢崛起，使得農(nóng)夫山泉的多元化戰(zhàn)略面臨著更多的挑戰(zhàn)。

農(nóng)夫山泉最核心的水源地也面臨著更加嚴格的環(huán)保要求和監(jiān)管。2020年1月，農(nóng)夫山泉在福建武夷山取水就鬧出了毀林風(fēng)波。當(dāng)時有網(wǎng)友舉報農(nóng)夫山泉在武夷山國家公園違規(guī)施工、毀林取水。

另外，控股股東掌握絕對股權(quán)有優(yōu)勢，也有劣勢。在農(nóng)夫山泉的招股書風(fēng)險提示中明確寫道，控股股東或其他現(xiàn)有股東有可能會在上市后大量出售股份，導(dǎo)致股價下跌，并可能嚴重影響公司日后通過發(fā)售股份集資的能力，公司無法保證現(xiàn)有股東不會處置手中持股。

換而言之，鐘睒睒何時減持，是農(nóng)夫山泉股價最大的影響因子。根據(jù)規(guī)定，鐘睒睒與69名境內(nèi)合資格股東的持股，禁售期為一年。也就是說，農(nóng)夫山泉的股價將在2021年9月之后面臨非常大的減持壓力。