比爾蓋茨基金、中國(guó)VC中招，35億美元獨(dú)角獸一朝歸零

2020年12月28日，魯信創(chuàng)投公告稱，其投資的美國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)Intarcia的新藥申請(qǐng)被否，且無(wú)必要的資金及資源繼續(xù)維持運(yùn)營(yíng)，近日收到通知，已正式委托第三方實(shí)施資產(chǎn)處置和清算程序。為此，魯信創(chuàng)投將其持有的Intarcia股權(quán)估值下調(diào)至0。

Intarcia的大名國(guó)內(nèi)知道的人不多。但在美國(guó)，Intarcia是生物醫(yī)藥領(lǐng)域融資額最高的“獨(dú)角獸”之一。據(jù)Crunchbase的統(tǒng)計(jì)，Intarcia一共完成過(guò)22輪融資，融資額合計(jì)達(dá)17億美元，累計(jì)有25家投資方參與，其中包括蓋茨基金會(huì)9000萬(wàn)美元的“贈(zèng)款”。

魯信創(chuàng)投公告顯示，在2016年的E輪融資中，Intarcia的投前估值已經(jīng)高達(dá)35億美元。此后Intarcia繼續(xù)進(jìn)行了多輪融資，融資額大約在10億美元左右。這意味著Intarcia破產(chǎn)前的最高估值應(yīng)該在40億~50億美元之間。

作為一家明星生物醫(yī)藥公司，Intarcia的破產(chǎn)非常突然。直到新藥申請(qǐng)被否之前，Intarcia的融資一直非常順利。2019年8月，Intarcia完成過(guò)一輪由GGV領(lǐng)投的融資。2020年2月29日，魯信創(chuàng)投繼續(xù)參與了Intarcia的新一輪融資。

然而，待到3月份FDA宣布否決了Intarcia的新藥申請(qǐng)，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，超過(guò)35億美元估值灰飛煙滅，生物醫(yī)藥公司的投資風(fēng)險(xiǎn)由此可見(jiàn)一斑。

Intarcia是一家總部位于美國(guó)波士頓的生物制藥公司，它的突破性創(chuàng)新是一種取名為“Medici”的藥物輸送系統(tǒng)。根據(jù)Intarcia CEO格雷夫斯的說(shuō)法，這是一款“改變游戲規(guī)則的、革命性的產(chǎn)品”。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Medici的核心部分是一種尺寸類(lèi)似火柴棍、可植入人體的微型泵。它可以作為裝載藥物的容器，在人體內(nèi)緩慢控制藥物的釋放，從而達(dá)到長(zhǎng)期用藥的目的。理論上，Medici可以應(yīng)用于非常多種慢性病的治療和預(yù)防，產(chǎn)生巨大的社會(huì)價(jià)值。

例如糖尿病，藥物治療需要每天兩次注射艾塞那肽。而Medici可以裝載半年或一年的艾塞那肽用量，植入人體后，能夠持續(xù)、穩(wěn)定地控制病人的血糖水平。

蓋茨基金會(huì)投資Intarcia，是因?yàn)榭粗辛薓edici在艾滋病預(yù)防上的潛力。蓋茨基金會(huì)在一份聲明中表示，他們?cè)谄惹袑ふ乙环NHIV的干預(yù)手段，可以讓暴露在感染風(fēng)險(xiǎn)中的人，以一種更容易的方式把預(yù)防措施納入日常生活之中。而Medici看起來(lái)就是那個(gè)答案。

直到宣布破產(chǎn)之前，Intarcia一直在集中精力研發(fā)一款將Medici應(yīng)用于糖尿病的產(chǎn)品，也就是ITCA 650。在2016年，ITCA650 就完成了三期臨床試驗(yàn)。當(dāng)時(shí)Intarcia的前途看起來(lái)一片光明，該年的融資吸引了大批投資機(jī)構(gòu)參與。2016年Intarcia單年度完成了三輪融資，估值達(dá)到35億美元。入局投資方多達(dá)11家，其中包括蓋茨基金會(huì)，也包括來(lái)自中國(guó)的魯信創(chuàng)投。

在ITCA 650完成三期臨床試驗(yàn)后，Intarcia很快把IPO提上了日程。據(jù)《財(cái)富》雜志的報(bào)道，2016年12月的那輪融資，按計(jì)劃應(yīng)該是Intarcia上市前在私募股權(quán)市場(chǎng)的最后一輪融資。

完成臨床試驗(yàn)后，接下來(lái)就是向FDA提交新藥上市申請(qǐng)。走完這一步，就意味著大功告成，Intarcia將成為一家傳奇般的生物醫(yī)藥企業(yè)，它的投資方也將賺的盆滿缽滿。

但不曾想，ITCA 650一直卡在FDA這一關(guān)過(guò)不去。2017年9月，F(xiàn)DA否決了ITCA 650的上市申請(qǐng)，理由是“擔(dān)憂制造問(wèn)題”。在完成整改后，Intarcia重新提交了申請(qǐng)。然而2020年3月FDA又一次say no。

在第二次收到FDA的否決函后，Intarcia發(fā)聲明稱“極為失望”，表示堅(jiān)信ITCA 650的潛力。Intarcia還提出與FDA代謝和內(nèi)分泌產(chǎn)品部會(huì)面，以了解情況和下一步的方向。但此時(shí)Intarcia已經(jīng)沒(méi)有錢(qián)繼續(xù)“下一步”了。

在2020年初，Intarcia曾計(jì)劃進(jìn)行一輪融資，但FDA的二次否決顯然影響到了Intarcia吸金能力。最終，Intarcia在歷時(shí)十余年、燒掉了17億美元的投資后，還是走向了破產(chǎn)清算的結(jié)局。

根據(jù)魯信創(chuàng)投披露的數(shù)據(jù)，截至2019年10月31日，Intarcia總資產(chǎn)8962.6萬(wàn)美元，凈資產(chǎn)-18.7億美元；2019年1-10月收入64.7萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)-2.3億美元。如果Intarcia要繼續(xù)撐下去，還需要數(shù)以億計(jì)的美元。

考慮到Intarcia的凈資產(chǎn)是-18.7億美元，在破產(chǎn)清算后，手持優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債的投資方們，大概也很難收回任何殘值了。

2012年以來(lái)Intarcia融資歷史，數(shù)據(jù)來(lái)源：Crunchbase

此次中招的魯信創(chuàng)投，是A股第一家上市VC。Intarcia破產(chǎn)清零的公告發(fā)出后，魯信創(chuàng)投的股價(jià)當(dāng)日暴跌6.9%。

2016年7月，魯信創(chuàng)投第一次投資Intarcia，通過(guò)全資子公司東高新投出資3000萬(wàn)美元。該輪融資中Intarcia投前估值為35億美元。

2020年2月，就在FDA二次否決的前夕，魯信創(chuàng)投再一次向Intarcia投資220.75 萬(wàn)美元，形式是可轉(zhuǎn)債。

而此次魯信創(chuàng)投對(duì)Intarcia的投資估值下調(diào)至零，意味著3220.75 萬(wàn)美元的投資全部打了水漂，按目前匯率折合人民幣為2.1億元。魯信創(chuàng)投在公告中表示，預(yù)計(jì)產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損失 1.4 億元人民幣。魯信創(chuàng)投的三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7588萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.5億元。也就是說(shuō)，Intarcia的投資損失相當(dāng)于一個(gè)季度的凈利潤(rùn)。

值得一提的是，Intarcia還是魯信創(chuàng)投在美國(guó)的第一單投資業(yè)務(wù)。2016年首次投資Intarcia時(shí)，魯信創(chuàng)投曾表示Intarcia項(xiàng)目“是公司國(guó)際化戰(zhàn)略布局的重要一步，符合公司立足山東放眼海外的發(fā)展戰(zhàn)略。”作為試水投資美國(guó)的第一單，魯信創(chuàng)投選擇了一家海外大機(jī)構(gòu)扎堆、當(dāng)時(shí)有明確IPO預(yù)期的明星獨(dú)角獸公司，大概是出于求穩(wěn)的考慮。但風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)云變幻，生物醫(yī)藥研發(fā)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，意味著沒(méi)有什么投資會(huì)是絕對(duì)安全的。

在Intarcia宣布清算后，魯信創(chuàng)投稱，針對(duì)境外早期研發(fā)類(lèi)項(xiàng)目存在的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)前景不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司未來(lái)境外業(yè)務(wù)的開(kāi)展，將在布局領(lǐng)域及投資金額上做進(jìn)一步調(diào)整，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。