產業數字化是近兩年商業界最大的風口之一，該領域也孕育了很多優秀的上市企業。不過一提到產業數字化，公眾更多想到的是為企業提供數字化服務的企業，其實面向政府機構的數字化領域，也有著巨大的市場空間，今天我們就來分享一家在政府數字化領域的細分龍頭。

博思軟件的公開數據顯示，博思軟件最近幾年一直保持著穩健的收入與利潤增長。尤其2017-2019財年，營業總收入分別為3.1億、5.59億與8.99億，同比增長80.95%、80.26%與60.9%；扣非凈利潤為5396萬、8132萬與9902萬，同比增長49.64%、50.71%與21.76%。截止最近一個交易日，博思軟件的市值為83.59億元，對應2019年全年1.07億的歸母凈利潤，靜態市盈率約為78倍。

上市公司的市盈率一般取決于兩個核心要素，一個是證券市場的整體估值水平，另外一個就是企業自身的成長性。因為證券市場的整體估值很難掌控，我們將重點從博思軟件的未來成長性對其進行分析。

博思軟件的產品主要應用于財政信息化領域，并細分為財政票據、政府非稅收入及其延伸業務、財政財務和公共采購業務三大子領域。

其中，在財政票據、政府非稅收入及其延伸業務領域，主要面向財政票據電子化管理、財政電子票據管理、政府非稅收入管理信息化及公共繳費服務領域，為財政票據用票單位、各級財政部門提供財政票據電子化管理及政府非稅收入信息化管理相關的軟件產品和服務。

非稅收入收繳管理系統通過與財政票據電子化管理軟件、非稅收入政策管理系統緊密銜接，實現財政部門、用票單位、代收銀行實時聯網，以統一的非稅收入政策庫為基礎，建立起政府非稅收入信息化管理體系，形成完整閉環，這是其核心技術優勢，基本處于壟斷地位。

在此基礎上，博思軟件還結合互聯網+政務的改革需要，通過公司自主研發的統一公共支付平臺，實現與執收單位業務系統、非稅票據管理系統和銀行中間業務系統的互聯互通，為社會公眾提供“開單、繳費、開票”的一站式網上業務辦理服務。

此外，在原E繳通公共繳費網基礎上升級研發繳費云，以統一身份認證為基礎，提供了“實名”、“實人”、“實證”能力， 聚合多種支付能力，除政務服務外拓展到更多如公共交通、文旅景點、校園教育、社區管理等公共服務領域，為各級政府實現“數字政府一網通辦”、“智慧城市一碼通行”的數字城市建設賦能。

在財政財務領域，主要是為政府客戶提供財政核心業務一體化、財政大數據、財務內控及預算單位一體化和績效管理相關的軟件產品和服務。

在公共采購領域，致力于幫助政府單位提升采購性價比，為參與政府采購、高校采購和國企采購等采購人提供交易、信息和服務一體化綜合管理平臺，并為供應商提供智能化營銷工具、倉儲及物流信息和金融科技等增值服務。

公共采購和國企采購約占國內生產總值1/3比重，國內年采購額超過30萬億元，公共采購電子化市場空間巨大。2019年，博思軟件與華為共同發布“智慧財政財務聯合解決方案”，博思在政府財務軟件方面有成熟的技術優勢和公共關系網絡，與華為在云計算和云資源方面的優勢實現強強聯合。之后雙方聯合中標中央國家機關政府采購中心信息系統優化升級項目（基礎平臺）。華為軟件技術有限公司將提供駐場華為云技術服務，與博思軟件共同確保國采中心信息系統基礎平臺運行環境安全、高效、穩定。

企業未來的發展潛力主要取決于兩個核心要素，一個是企業產品所處市場的市場規模，另外一個是企業產品在所處市場的競爭地位以及能獲得的市場份額。

首先，在財政票據領域，博思軟件具有較大的增長空間。這得益于2018年財政部發布了《關于全面推開財政電子票據管理改革的通知》，對于電子票據的建設推廣在空間和時間上給予明確規定。2019年8月，再次針對醫療場景，發文全面推廣運用醫療收費電子票據。

醫療是最大的財政票據應用場景，其電子票據系統市場近百億規模，若考慮高校、交通、公安等其他票據應用場景，全國用票端電子票據系統建設存量市場空間超百億。目前全國大部分省市的醫院已經開始電子票據系統建設，部分大型醫院醫療電子票據已經投入使用，2020年三季度以來，醫療、高校電子票據系統招標數量和金額均大幅增加。博思軟件則憑借在部級和各省級財政端票據管理系統的卡位優勢，已經取得了20多個省級財政電子票據業務，在省一級的市占率達到70%-80%，且多為單一來源采購。根據安信證券統計，博思軟件1-8月份整體訂單金額同比增長78.5%，其中6-8月份單月訂單金額同比增速均超過100%，8月份訂單金額同比增速達到342%，這將為博思軟件貢獻極為可觀的業績增量。

在財政財務領域，博思軟件也正展現出較大的勢能。其在公司財政一體化和財政云領域的實施主體博思致新，是全國唯一全面云化的省級財政核心一體化系統“陜西財政云”核心供應商，相繼中標“陜西財政云（一期）預算管理一體化系統項目”和“陜西財政云核心業務應用系統市縣推廣項目”，今年，又連續中標廣東財政廳一體化項目的預算業務應用系統、全省實施技術支持以及吉林省財政一體化平臺項目。

由于博思軟件目前只持有博思致新51%的股權，2020年6月，其發布定增預案，擬作價24304萬元收購博思致新剩余49%股權，交易完成后公司將持有博思致100%股權。博思致新承諾2020年、2021年、2022年凈利潤分別達到2,350萬元、4,050萬元和6,000萬元，公司盈利能力得到進一步提升。如果并購成功，將大大提升財政財務業務對博思軟件的盈利貢獻。

除了在財政票據與財政財務兩個核心業務領域的確定性增長，博思軟件在公共繳費、智慧城市與公共采夠領域也具有極強的增長潛力。

例如在智能城市方面，博思軟件依托“通繳云+公共支付+一碼通行”生態創新體系，今年中標了“e福州”便民服務平臺數據交換系統建設項目、定西市“隴碼”公共服務平臺項目等項目，并且在國家政策指導下，積極探索并落地特色的智慧校園項目建設。

在公共采購業務領域，政府不斷出臺相關政策加快各地電子采購平臺建設步伐。疫情防控期間，博思軟件充分發揮采購與招投標系統信息化優勢，已在多個省級政府采購網上商城上線疫情防控物資采購專區。此外，公司以公采云政府采購一體化平臺為核心，憑借在政府采購信息化建設領域領先的技術優勢和服務經驗，服務多個地市搭建便捷高效、貫通各級的網上商城。

不同于很多企業的產品與服務在市場上存在著很多競爭對手，博思軟件則在財政管理信息化領域一家獨大，這是因為非稅收入信息化管理應用具有較高的用戶粘性，政府部門在建立信息系統并推廣應用的過程中，所付出的總成本不僅包括硬軟件采購成本，而且包括工作規范、管理制度、業務改造、職員培訓等方面的隱性成本，產品轉換成本高，新進入者很難搶奪先入者的市場份額。目前，博思軟件已經在該領域構筑起很高的行業壁壘，未來將充分享受到這種先發優勢。

另外值得一提的是，博思軟件的第二大股東是中國著名的互聯網巨頭企業騰訊。2019年9月，博思軟件曾對外非公開發行18,211,201股普通股，吸引了騰訊的投資實體“林芝騰訊科技有限公司”以及螞蟻金服的投資實體“上海云鑫創業投資有限公司”競購。但根據“申報價格優先、同價位申報金額優先、同金額申報時間優先”的定價配售原則，騰訊成為了最終的發行對象，以4.8億元人民幣購得約1821萬股普通股。公開發行完成后，騰訊也隨之成為僅次于博思軟件董事長陳航的第二大股東，持股比例為8.56%。

在成為博思軟件的第二大股東后，騰訊控股還與博思軟件簽訂戰略合作協議，通過發揮各自領域的資源優勢，在互聯網信息服務領域進行深入的業務合作，這也將大大提升博思軟件在未來的業務想象力。

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結合上述分析，我們認為博思軟件在未來具有較好的成長性。

博思軟件最新發布的2020年第三季度財報顯示，2020年前三季度公司實現營收4.90億元，同比增長25.01%；實現歸母凈利潤385萬元，同比減少7.89%；實現扣非歸母凈利潤-2537萬元，去年同期為-37.5萬元。

從前三季度財務數據看，博思軟件的財務表現并不樂觀，但考慮到今年上半年受疫情影響，這個業績可以接受。因為具體拆分2020年每個季度的財報可以看出，博思軟件第一季度受疫情影響最為嚴重，營收同比下滑12.26%，第二季度有所恢復，營收同比增長20.64%，第三季度已經基本恢復，營收與歸屬母公司股東的凈利潤分別同比增長46.26%與50.35%。另外，由于博思軟件的產品銷售呈現季節性特點，業績主要在四季度實現，所以，博思軟件的收入有望在四季度迎來集中爆發。

而從長期來看，我們認為其在未來5年的凈利潤保守估計也有望達到年均30%的復合增長，按此計算，其在2024年的凈利潤將達到4億元。對應當前83.59億元的市值，動態市盈率只有20倍左右，這對于一家創業板科技創新型企業來說，是一個較有吸引力的估值。