天堂硅谷：20年堅(jiān)持的“長期主義”

開篇：

從浙江出發(fā)，天堂硅谷正在向全國進(jìn)軍。

這家擁有20年投資歷史的老牌投資機(jī)構(gòu)累計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模近600億，投資了170余家企業(yè)，其中已在主板和港股上市39家，另有近10家已被IPO受理或過會(huì)，項(xiàng)目退出率達(dá)43.17%，平均IRR達(dá)31.1%，業(yè)績彪炳。

天堂硅谷為何能跨越20年的時(shí)間周期？他的成長基因到底是什么？

一方面得益于時(shí)間積淀下來的經(jīng)驗(yàn)，另一方面或取決于內(nèi)部開放、包容的體系且不斷革新的機(jī)制。

從外部看天堂硅谷戰(zhàn)略的升級(jí)：由投資準(zhǔn)上市項(xiàng)目，到全階段的覆蓋；由標(biāo)準(zhǔn)決策流程，到風(fēng)控和投決的平衡機(jī)制；由全海域的圍捕項(xiàng)目，到深耕行業(yè)的精準(zhǔn)打撈；由立足浙江，到布局全國......

再從內(nèi)部看天堂硅谷文化的堅(jiān)守：管理合伙人平均司齡近10年，其中有一位已經(jīng)19年，讓時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)得以留存和傳遞；內(nèi)部獨(dú)創(chuàng)的合伙人共創(chuàng)基金，讓團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制更加充分；推崇集體作戰(zhàn)而非個(gè)人英雄主義的價(jià)值觀，讓更年輕的投資人們被委以重任。

這或許是天堂硅谷成功的關(guān)鍵因素：以組織化取代一言堂，獨(dú)立決策取代強(qiáng)人管理。

在中國股權(quán)投資市場，擁有20年投資歷史的機(jī)構(gòu)并不多見，管理者經(jīng)過迭代的更是鳳毛麟角。

去年，從體系內(nèi)耕耘7年的張晟升任總裁一職，他熟悉天堂硅谷的體系和文化，雖年輕但在內(nèi)部戰(zhàn)績?nèi)獳。他的上任，標(biāo)志著這家老牌機(jī)構(gòu)正在尋求新的變化。

張晟站到前臺(tái)，力促天堂硅谷改革的深化和升級(jí)，并在激勵(lì)體系、行業(yè)聚焦、全國化發(fā)展三個(gè)方向持續(xù)加碼。

這條不斷升級(jí)和革新之路，天堂硅谷能否復(fù)制或者持續(xù)？如今，站在20年的新起點(diǎn)，天堂硅谷要講的故事還有很多。

正文：

11月11日，是天堂硅谷的20周年紀(jì)念日。

屆時(shí)，除了舉辦20周年慶典答謝會(huì)，按照歷年的慣例，天堂硅谷還會(huì)融入家庭開放日活動(dòng)，以感謝員工家屬對(duì)公司一直的支持。

家底與彈性，這是一家已經(jīng)走過20年機(jī)構(gòu)的成長秘訣。關(guān)注個(gè)體、給予成長空間，并通過個(gè)體的成熟，帶給機(jī)構(gòu)不斷向前的動(dòng)力。這種文化屬性，賦予天堂硅谷能夠在市場高歌時(shí)謹(jǐn)慎，周期性低谷時(shí)勇猛的籌碼。這與天堂硅谷的文化息息相關(guān)。

2010年，已經(jīng)成立十周年的天堂硅谷將總部辦公地點(diǎn)由雷峰塔下的獨(dú)棟別墅搬至幾公里外的西溪濕地。金秋十月，西溪濕地的空氣中彌漫著甜糯的桂花香。天高云淡、秋色宜人，一條窄道的兩旁，兩步一處池塘、三步一處湖漾。沿著路的盡頭一直走，天堂硅谷就在此處扎下根據(jù)地。

縱觀市場上海量的投資機(jī)構(gòu)，大多建立在金碧樓臺(tái)的繁華鬧市，諸如天堂硅谷這般隱于林，藏于水的投資機(jī)構(gòu)實(shí)不多見。似乎是天性使然，對(duì)于擴(kuò)張的欲望，天堂硅谷也顯得較為理性，或者是謹(jǐn)慎。

事實(shí)上，天堂硅谷對(duì)于管理規(guī)模、投資數(shù)量并沒有指標(biāo)性的要求。內(nèi)部不斷強(qiáng)調(diào)和釋放一種方法論：“要在自己能力范圍內(nèi)做事，看明白再前進(jìn)。”穩(wěn)健是這家機(jī)構(gòu)的性格特點(diǎn)之一。

“浙江亭，看潮生，潮來潮去原無定，惟有西山萬古青?！?

立足于浙江，天堂硅谷近5成項(xiàng)目都投資在了這一地區(qū)。近幾年，天堂硅谷也開始逐步向外拓展，歷經(jīng)市場波瀾起伏的不定，天堂硅谷也需要更強(qiáng)的安全邊際。既要“萬古青”，也要有新動(dòng)力。站在20年的新起點(diǎn)，天堂硅谷也期待新的變化。

20年底色和新血

“只做浙江最好的怎么行？我們要面向全國?！睆堦烧驹跁?huì)議室靠近熒幕的一端，面向整間會(huì)議室說。一直以來，天堂硅谷的集體會(huì)議都在這間內(nèi)部最大的會(huì)議室進(jìn)行，隨著投資團(tuán)隊(duì)人數(shù)增長至百余人，偌大的會(huì)議室也擠得滿滿當(dāng)當(dāng)。

辦公室的東面是一扇巨大的落地窗，向外望，水中有石階步道，四四方方的院落最中央，是一口三足圓鼎，寓意為立鼎銘志。自古以來，水為財(cái)、源源不斷之意。“鼎”則可引申為“顯赫”“ 尊貴”“盛大”。

天堂硅谷總裁張晟

這是天堂硅谷的野心，為投資人賺錢，在行業(yè)深耕立足。

不同于絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)，天堂硅谷是真正的職業(yè)經(jīng)理人制。十萬億股權(quán)市場中超過萬家機(jī)構(gòu)，有20年歷史、且管理層有過迭代的并不多見。

這不僅要求接棒者實(shí)力超群，還要有統(tǒng)一的文化。雖然年輕，但張晟資歷不淺。他在體系內(nèi)打拼多年，經(jīng)過層層選拔和挑戰(zhàn)，最終以極為優(yōu)異的戰(zhàn)績勝出，成為新一任總裁。

同事評(píng)價(jià)張晟，“學(xué)霸才子，人很隨和”。而到了辦公時(shí)間，張晟又極為果斷。上任后，他加速了全國化擴(kuò)張的進(jìn)程，同時(shí)力促行業(yè)聚焦。通過更年輕的血液，老牌機(jī)構(gòu)正在創(chuàng)造更多變化。

變化和創(chuàng)新基于迭代，回溯歷史，天堂硅谷的底色顯露出來。

90年代末期，市場上流傳著創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立的消息。這股創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)潮由深圳一路向北刮，開始在全國各地開花。同一時(shí)間，全國各類專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)有400多家，資本總額為500多億人民幣，北京、上海、深圳等地率先成立了區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)組織。

浙江省也開始在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)行大手筆的布局。2000年，浙江省政府牽頭設(shè)立了天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資有限公司。當(dāng)時(shí)，天堂硅谷由浙江省金融辦聯(lián)合了省內(nèi)18家上市公司及分支機(jī)構(gòu)攜手設(shè)立，作為政府下屬的國有投資平臺(tái)。天堂硅谷設(shè)立的同一時(shí)間，浙江省內(nèi)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司23家，風(fēng)險(xiǎn)管理公司8家。

根據(jù)當(dāng)年的一項(xiàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2001年底，浙江省的風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到了22億元，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已為146個(gè)高新企業(yè)和項(xiàng)目注入了風(fēng)險(xiǎn)資本6.3億元。

同期，以做好創(chuàng)業(yè)投資、支持實(shí)體企業(yè)為目標(biāo)，以打造浙江的“硅谷”為愿景，天堂硅谷啟動(dòng)了進(jìn)程。

市場看上去繁榮熱鬧，但事實(shí)上，彼時(shí)企業(yè)上市仍采取配額制，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資沒有退出渠道，行業(yè)更沒有私募股權(quán)基金的業(yè)務(wù)形態(tài)。成立幾個(gè)月后，天堂硅谷以自有資金投資了創(chuàng)業(yè)軟件（現(xiàn)更名為：創(chuàng)業(yè)慧康300451），這家專注于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的信息化服務(wù)與創(chuàng)新的企業(yè)在當(dāng)時(shí)成立已經(jīng)4年有余，還未有融資歷史。

該項(xiàng)目直到2015年才登陸深交所，而距離天堂硅谷入股投資時(shí)，已經(jīng)過去13年。長久陪跑，讓天堂硅谷收獲了接近50倍的高額回報(bào)，成為天堂硅谷歷史上極具代表性的一個(gè)案例。

天堂硅谷早期的投資以浙江省內(nèi)為主，投向的企業(yè)也主要是經(jīng)營較為困難的高新技術(shù)企業(yè)。而從現(xiàn)在的成績看，最初投資的一大批企業(yè)回報(bào)都很高，這也為天堂硅谷奠定了投高科技、長期投資的價(jià)值投資雛形。

時(shí)間走到2005年，在股東的支持下，天堂硅谷管理層在北京設(shè)立了硅谷天堂，并逐步完成了管理層對(duì)公司的收購，如今的天堂硅谷得以成形。截至目前，天堂硅谷擁有硅谷天堂（833044）、錢江水利（600283）、浙江東方（600120）、民豐特紙（600235）、正泰集團(tuán)等在內(nèi)的7名股東。

在體系不斷完善的同時(shí)，天堂硅谷也并未放慢投資的腳步。近年來，每年都保持十幾個(gè)項(xiàng)目的出手節(jié)奏，投資金額在12-13億上下。

從20年歷史沿革看，天堂硅谷在投資端也有顯著的變化。最明顯的是，早期的天堂硅谷主要投資方向?yàn)镻re-IPO類項(xiàng)目，這與當(dāng)時(shí)的環(huán)境不無關(guān)系。

彼時(shí)，行業(yè)沒有成熟的規(guī)則和打法，也沒有退出渠道。這一時(shí)代背景下，同期成立的絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都在摸著石頭過河。沒有細(xì)分賽道、更無階段可言。天堂硅谷判斷企業(yè)好壞主要的標(biāo)準(zhǔn)就是看項(xiàng)目是否符合資本市場的上市標(biāo)準(zhǔn)，或者能否被上市公司收購。

而如今，通過20年積累的經(jīng)驗(yàn)，天堂硅谷已建立了完善的投資邏輯，除了細(xì)化行業(yè)賽道，將投資方向瞄準(zhǔn)信息技術(shù)、智能制造、醫(yī)療健康和大消費(fèi)四個(gè)方向外，投資階段也開始嘗試部分前移。

不斷迭代的投資邏輯，為天堂硅谷創(chuàng)造了良好的投資回報(bào)。從2006年浦發(fā)銀行托管的第一只公司制基金算起，天堂硅谷投資了170余個(gè)項(xiàng)目，其中39個(gè)成功上市，退出率達(dá)到43.17%，整體IRR回報(bào)率高達(dá)31.1%。20年經(jīng)驗(yàn)的積累和優(yōu)質(zhì)的成績單，是天堂硅谷的重要標(biāo)簽。

優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)績，從何而來？

“來自于20年時(shí)間所積累的經(jīng)驗(yàn)?！睆堦苫卮??！皶r(shí)間積淀是我們最大的優(yōu)勢(shì)?！?

近年來，天堂硅谷不斷地進(jìn)行內(nèi)部整理，通過復(fù)盤以往投資案例和業(yè)績發(fā)現(xiàn)，那些為天堂硅谷帶來超高回報(bào)的案例，投資期基本都在8年以上，例如創(chuàng)業(yè)慧康（300451）、長川科技（300604）、聯(lián)創(chuàng)電子（002036）等。而這些案例的共性，都是時(shí)間積累帶來的企業(yè)高成長。“時(shí)間讓優(yōu)質(zhì)公司得以沉淀成長，越是優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，時(shí)間在他們身上越有效?！?

除了來自時(shí)間的積累，天堂硅谷的團(tuán)隊(duì)也極為穩(wěn)定。6名管理合伙人加入公司時(shí)間平均都在10年上下。高留存率、穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)，讓寶貴的投資經(jīng)驗(yàn)也得以完整的留存下來，并以此為標(biāo)準(zhǔn)傳遞給更年輕的投資人們。經(jīng)驗(yàn)的火種，傳承至今。這同樣是時(shí)間傳遞的真理和最寶貴的收益。

不僅僅是經(jīng)驗(yàn)的旋轉(zhuǎn)循環(huán)，傳遞的力量在天堂硅谷的內(nèi)部也不斷得以提升，人，才是首要的。

如果不了解天堂硅谷的歷史或張晟的經(jīng)歷，或許認(rèn)為他是外面吸收的“新鮮血液”，前來喚醒這家老牌機(jī)構(gòu)的新活力。而事實(shí)上，張晟已經(jīng)在天堂硅谷體系內(nèi)打拼多年。他曾歷任硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司風(fēng)險(xiǎn)管理部副總經(jīng)理、總經(jīng)理、執(zhí)行總經(jīng)理、董事總經(jīng)理。內(nèi)部將他的晉升描述為控（風(fēng)控）而優(yōu)則投，投而優(yōu)則管（管理），在投出數(shù)家優(yōu)質(zhì)企業(yè)后，他經(jīng)過層層選拔和考核被升任為天堂硅谷的總裁。

天堂硅谷不崇尚個(gè)人英雄主義，這也是這家老牌機(jī)構(gòu)多年來一直保持低調(diào)的原因。張晟上任后，推動(dòng)了全國化進(jìn)程和行業(yè)聚焦落地，但他并非是內(nèi)部第一位改革發(fā)動(dòng)者或管理創(chuàng)新者。

早在2006年，天堂硅谷就已經(jīng)成立國內(nèi)第一只規(guī)范運(yùn)作的公司制私募股權(quán)基金，在全國率先創(chuàng)立資金全權(quán)委托管理模式，引入浦發(fā)銀行作為外部資金監(jiān)管方，保障投資人的資金安全。2011年不僅設(shè)立了產(chǎn)業(yè)整合并購基金，更開創(chuàng)了國內(nèi)PE支持上市公司并購的先河。2014年，天堂硅谷成為全國首批50家在中基協(xié)備案的私募投資基金管理人之一。

而張晟的出任，勾畫出天堂硅谷在管理方面最優(yōu)秀的一面，敢于給年輕的投資人們更大的舞臺(tái)，和通暢的晉升通道。這不但反應(yīng)了公司的傳承，也代表天堂硅谷文化中最重要的一面。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，行業(yè)中一線機(jī)構(gòu)都紛紛進(jìn)入成年禮，但擁有幾代領(lǐng)導(dǎo)者的機(jī)構(gòu)寥寥無幾。天堂硅谷的人才傳承模式，或許是行業(yè)走向下一個(gè)20年的改革倡導(dǎo)者，也是試探者。

第一原則和激活組織

張晟到任后，在內(nèi)部提出了一個(gè)問題：“我們首先為誰而服務(wù)？”

是為投資人、股東、還是基金本身？

不同的選擇顯然有不同的答案。如果為股東或基金本身服務(wù)，不斷擴(kuò)大規(guī)模，收取更多的管理費(fèi)是路徑。天堂硅谷的第一原則是“投資人第一”。

通過過往的投資業(yè)績，天堂硅谷意識(shí)到，一時(shí)的策略或許會(huì)贏得個(gè)別案例的成功，但只有長期陪伴、給企業(yè)成長的時(shí)間，才能最終贏得未來。

畢竟，回到投資的本質(zhì)，保證投資人的本金安全并帶去可持續(xù)的回報(bào)才是第一位的。否則，就將被投資人所拋棄、被市場甩在身后。

5年前，中國LP的主力軍仍以高凈值人群為主，他們抓住了時(shí)代賦予的機(jī)會(huì)，積累了大量的個(gè)人財(cái)富，并開始嘗試將資金投入到股權(quán)投資行業(yè)。這一階段，能賺多少錢是個(gè)人LP的唯一標(biāo)準(zhǔn)。此后，伴隨個(gè)人LP的離場，機(jī)構(gòu)化的出資者通過更多維度、更專業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)考量投資機(jī)構(gòu)真正的質(zhì)地。

2018年《資管新規(guī)》靴子落地，使得市場上的錢銳減，想要拿到資金拼的是硬實(shí)力。DPI取代IRR成為考核標(biāo)準(zhǔn)的背后，LP在乎的不止步于“基金賺了多少”而是“我能分得多少”。

越是市場低谷，越能證明一家機(jī)構(gòu)的底色。張晟透露，天堂硅谷的規(guī)模穩(wěn)定增長，目前，手上還有充足的子彈。這就保證了在市場冷清時(shí)，天堂硅谷能夠有底氣投資，并在別人慎重出手時(shí)，大膽重倉優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。

不過，天堂硅谷并不刻意追求規(guī)模的增長，這同樣基于投資理念“投資人第一”。

從募資看，天堂硅谷始終保持節(jié)奏和規(guī)模的穩(wěn)定性。反觀市場，一線機(jī)構(gòu)正在不斷抬高單只基金的募資上限，以應(yīng)對(duì)更嚴(yán)峻的行業(yè)挑戰(zhàn)。

張晟直言，在這一方面，天堂硅谷沒有KPI?！拔覀儾蛔非蠡鸬囊?guī)模，也沒有主觀上的募資壓力，而是追求健康經(jīng)營?！笨刂朴?，是風(fēng)險(xiǎn)控制的先決條件，也是實(shí)現(xiàn)基金長青的必備條件。

從結(jié)構(gòu)看，天堂硅谷的LP大致分為兩類，第一類是民營資本、母基金、上市公司等；第二類為政府引導(dǎo)基金。

天堂硅谷管理合伙人張瑜

與地方政府的緊密合作，是天堂硅谷在募資方面的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。早在2009年9月，天堂硅谷合豐基金成立，該基金由國家科技部和杭州市政府引導(dǎo)基金出資?，F(xiàn)在回看這只基金，不僅是天堂硅谷歷史上首只政府產(chǎn)業(yè)基金，也是地方政府出資投資私募股權(quán)投資基金的一個(gè)創(chuàng)新嘗試；一個(gè)月后，由浙江省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金出資，天堂硅谷合勝基金成立；同年12月，寧波市鄞州區(qū)科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司出資，寧波天堂硅谷合眾創(chuàng)投基金成立......

借由這幾只政府產(chǎn)業(yè)基金的成功，天堂硅谷開始在政府產(chǎn)業(yè)基金上不斷發(fā)力，并形成自己的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目。目前，天堂硅谷在浙江省、湖北省、安徽省、山東省、江蘇省等多地設(shè)立了十余只政府產(chǎn)業(yè)基金。

今年以來，天堂硅谷計(jì)劃在更多區(qū)域發(fā)起設(shè)立基金，不僅為了擴(kuò)大政府產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)，也是為了全國化布局打下基礎(chǔ)。

從浙江出發(fā)，天堂硅谷在全國化擴(kuò)張上，推進(jìn)的并不完全。除了浙江之外，僅在北京、上海、武漢等個(gè)別地區(qū)設(shè)立了辦公室。

“在投資上，始終秉承著對(duì)投資人負(fù)責(zé)的原則，對(duì)一些領(lǐng)域看透、看懂才出手，這也導(dǎo)致我們?cè)谙喈?dāng)一段時(shí)間內(nèi)都是區(qū)域型的機(jī)構(gòu)?！睆堦商寡裕暗S著團(tuán)隊(duì)更加成熟，投資體系更加完善和投資版圖的擴(kuò)大，我們也開始向安徽、江蘇等地進(jìn)行延伸?！?

最近，張晟也在思考，什么樣的城市適合布局新的團(tuán)隊(duì)。但回到最初的問題，天堂硅谷這樣一家風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)，在沒有絕對(duì)確定之前，總是謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎?！跋胍谝粋€(gè)城市設(shè)立辦公室其實(shí)很簡單，但難的是投資能否深入到城市中去，沒有足夠的信心之前，我們不會(huì)急于下手，首先要考慮到投資的安全，和為投資人服務(wù)的原則。”

如果核心的投資能力沒建立，依靠管理的擴(kuò)張是沒有意義的。而足夠的信心，需要業(yè)績驗(yàn)證。如何調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)的投資熱情，并不斷精選出更高標(biāo)準(zhǔn)的投資案例？張晟也開始多番嘗試。

在體系上，張晟開始強(qiáng)化跟投機(jī)制。一直以來，天堂硅谷始終保持了項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)跟投的傳統(tǒng)。一方面，與投資人深度綁定，除了增進(jìn)LP的信心之外，也保證了投資團(tuán)隊(duì)在挑選項(xiàng)目時(shí)優(yōu)中選優(yōu)；另一方面，團(tuán)隊(duì)跟投，也提升了內(nèi)部的激勵(lì)和利益分配。

2020年開始，天堂硅谷內(nèi)部設(shè)立了合伙人共創(chuàng)基金。該基金目前規(guī)模已經(jīng)超過1000萬，資金來源是公司合伙人及以上的管理者。這一嘗試，主要由于早期單個(gè)項(xiàng)目的跟投機(jī)制落實(shí)中有不少難度。一般而言，天堂硅谷每年投資十幾個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目都要求合伙人出資，對(duì)合伙人而言也有很大壓力。

將合伙人和管理層的資金匯成一只共創(chuàng)基金，與LP的資金實(shí)現(xiàn)共同出資，更合理也更容易落實(shí)。從投資金額看，每個(gè)項(xiàng)目，管理人出資跟投的額度在1%-10%之間。不僅從結(jié)構(gòu)上確保了“投資人第一”的目標(biāo)，同時(shí)提高了團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，這也是讓天堂硅谷獲得穩(wěn)定增長，保持人才的核心。

2018年開始，天堂硅谷舉辦了第一屆家庭開放日活動(dòng)。開放日上，天堂硅谷邀請(qǐng)員工的家屬到公司走一走、逛一逛?！白寙T工的家庭了解，他/她在忙些什么？”幾乎沒有機(jī)構(gòu)能做到這件事。天堂硅谷的核心價(jià)值觀是包容、和諧、快樂。三個(gè)詞組，無一與業(yè)績相關(guān)，但卻是決定業(yè)績最底層的邏輯。

“依靠文化、制度和流程來管理公司，通過自身專業(yè)能力享受‘有道德的快樂’，通過群體的智慧，將天堂硅谷打造成受到投資人信賴的百年老店?！币_(dá)成這樣的目標(biāo)，需要底層文化邏輯支撐。

天堂硅谷董事長何向東曾說，“我們鼓勵(lì)每個(gè)人保持獨(dú)立思考和判斷的能力?！眰€(gè)體的差異，正是補(bǔ)充集體智慧的關(guān)鍵所在。異議，是天堂硅谷在風(fēng)控上一個(gè)極為顯著的風(fēng)格。

天堂硅谷董事長何向東

正是不同的意見，使得投資機(jī)構(gòu)看到更新鮮的市場變化，思維更加開放，可以從多個(gè)思考方向中做出取舍。天堂硅谷的風(fēng)格，就是考慮更多的信息、更多的選擇，使用多種策略判定風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)不是禁止和排除異己，而是通過聽取不同的意見作出相對(duì)最優(yōu)的決策。

博弈的精髓和行業(yè)生態(tài)模型

“完善的風(fēng)控體系是天堂硅谷引以為傲的資本。風(fēng)險(xiǎn)控制部直屬于董事會(huì)管理，每個(gè)人都能發(fā)揮自己的主觀能動(dòng)性，按照制度流程行事。在天堂硅谷，一個(gè)項(xiàng)目是否可以投資，董事長說了不算，如果團(tuán)隊(duì)調(diào)研后投決會(huì)認(rèn)為不行，完全可以否決。”

在天堂硅谷內(nèi)部，風(fēng)控的權(quán)重極高。

可以說，通過風(fēng)險(xiǎn)控制和決策機(jī)制，天堂硅谷才能安全行駛至今，未曾卷入巨浪之中。

天堂硅谷有一個(gè)特色，就是決策機(jī)制由風(fēng)險(xiǎn)控制部負(fù)責(zé)運(yùn)營，主要內(nèi)容包含內(nèi)核和投決。在人事安排上，風(fēng)險(xiǎn)控制部直接向董事長何向東匯報(bào)，以此機(jī)制保證風(fēng)控部門的獨(dú)立性。

天堂硅谷管理合伙人王洪斌

張晟表示，天堂硅谷重視實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理和決策制度的平衡。除了會(huì)借助第三方和中介的力量，天堂硅谷的投資管理部和風(fēng)險(xiǎn)控制部會(huì)分別進(jìn)行財(cái)務(wù)、法務(wù)盡調(diào)，以求信息更充分的披露?！熬嚯x投資出錢的決策越近，風(fēng)險(xiǎn)控制部的介入也會(huì)更深?！?

目前，天堂硅谷的投決會(huì)實(shí)行5票制，董事長何向東擁有一票否決權(quán)。在投決會(huì)上，實(shí)行多數(shù)表決制度，一旦出現(xiàn)較大爭議，董事長就會(huì)根據(jù)風(fēng)控部門的綜合意見以及自己獲得的信息和思考，判斷是否行使一票否決權(quán)。

“在這個(gè)階段，更多是從基金層面進(jìn)行考量。比如，期限的錯(cuò)配、資金的不匹配等問題?！碧焯霉韫绕骄磕暌匍_100-200次投決會(huì)，看過的項(xiàng)目更多，但最終能夠順利過會(huì)的只有十幾個(gè)上下，過會(huì)率只有 1-2%左右。

不過，對(duì)于天堂硅谷而言，少犯錯(cuò)是通過堅(jiān)持做對(duì)的事情來實(shí)現(xiàn)，而不是通過什么都不做來實(shí)現(xiàn)。前者是價(jià)值觀，后者是裹足不前。

要保持在正確的道路上行駛，不僅要緊盯著眼前的路況，更要著眼于道路通向何方?！霸降胶笃谖覀?cè)绞前l(fā)覺，長時(shí)間陪伴企業(yè)成長，同時(shí)深耕產(chǎn)業(yè)才是最正確的道路?！?

按照過往20年的項(xiàng)目退出率和平均IRR，“對(duì)于管理型基金的收益而言，不會(huì)給投資人造成什么問題，我們認(rèn)為是比較健康的，也有利于我們走得更遠(yuǎn)。 ”2019年，天堂硅谷上市項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到6個(gè)。根據(jù)披露，去年上市的項(xiàng)目中，已全額退出的微盟集團(tuán)（02013.HK）IRR接近200%、濱江服務(wù)（03316.HK）IRR接近70%。

天堂硅谷管理合伙人馮新

在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上市的39個(gè)項(xiàng)目中，這樣高回報(bào)的案例不少。天堂硅谷能保持這樣的戰(zhàn)績，同時(shí)又要保持穩(wěn)健和謹(jǐn)慎的投資邏輯，行業(yè)聚焦成為關(guān)鍵詞?；仡櫷顿Y歷史，天堂硅谷早期以PE投資為主，隨著市場逐漸成熟，投資打法進(jìn)行了升級(jí)，投資階段也產(chǎn)生了一些變化。

事實(shí)上，天堂硅谷并不強(qiáng)調(diào)投資階段的重要性，而是以行業(yè)投資成熟度的維度考慮投資階段?！皩?duì)于看得特別透的行業(yè)，我們鼓勵(lì)投資前移，或者是貫穿企業(yè)成長的全階段，通過這樣的方式收獲更大的回報(bào)。”從2015年前開始，天堂硅谷內(nèi)部開始針對(duì)行業(yè)進(jìn)行細(xì)分。

張晟回憶，最初，天堂硅谷在內(nèi)部鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)選擇2-3個(gè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)投資，經(jīng)過一兩年的摸索，團(tuán)隊(duì)的方向聚焦至1-2個(gè)，直到2019年，天堂硅谷形成了信息技術(shù)、智能制造、醫(yī)療健康和大消費(fèi)四個(gè)事業(yè)部。

王偉是信息技術(shù)事業(yè)部的高級(jí)合伙人，在他的帶領(lǐng)下，團(tuán)隊(duì)先后布局了人工智能上下游產(chǎn)業(yè)鏈的眾多項(xiàng)目。在他剛剛加入天堂硅谷從事投資業(yè)務(wù)時(shí)，并沒有刻意聚焦在某一個(gè)行業(yè)，主要做IPO項(xiàng)目?！霸缙陔A段，中國還是以短線的資金居多，國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)普遍都是什么行業(yè)都看，主要看中后期，有幾千萬利潤，就去賭一賭能不能IPO。這個(gè)商業(yè)模式在以前是成立的，主要是賺PE的剪刀差，利差?！?

隨著越來越多的機(jī)構(gòu)乃至產(chǎn)業(yè)方的加入，投資成本的急劇提高，依靠IPO項(xiàng)目賺取利差的商業(yè)模式顯然不符合未來趨勢(shì)。

2015年，天堂硅谷開始在全集團(tuán)大力推進(jìn)行業(yè)聚焦，依靠提升團(tuán)隊(duì)專業(yè)化能力獲得市場上的競爭優(yōu)勢(shì)，王偉成為公司行業(yè)聚焦戰(zhàn)略的積極踐行者，并把大數(shù)據(jù)、人工智能作為自己的重點(diǎn)聚焦方向。

不過，行業(yè)聚焦之路并非一帆風(fēng)順。

“剛開始聚焦的時(shí)候確實(shí)比較困難。本來是什么行業(yè)都可以看，Pre-IPO項(xiàng)目那個(gè)時(shí)候也比較好找。但當(dāng)行業(yè)聚焦以后，只能圍繞一個(gè)方向去看項(xiàng)目，首先就要抵住誘惑，其次要耐得住寂寞。特別是在大數(shù)據(jù)人工智能行業(yè)，大多都是偏早期的項(xiàng)目，能有一個(gè)億的營收都挺難的。這就要求我們對(duì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的把控以及企業(yè)核心技術(shù)的判斷能力要有質(zhì)的提高。”王偉回憶。

為了更快的對(duì)行業(yè)進(jìn)行深入挖掘，王偉團(tuán)隊(duì)聯(lián)合遠(yuǎn)光軟件共同發(fā)起行業(yè)基金，專注于大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。有了業(yè)內(nèi)龍頭的產(chǎn)業(yè)視角，王偉將人工智能領(lǐng)域鎖定是機(jī)器視覺、語音和自然語言處理。

就在王偉深入到產(chǎn)業(yè)中尋找項(xiàng)目的同一時(shí)間，天堂硅谷信息技術(shù)行業(yè)合伙人許肇元正在參加一家被投項(xiàng)目的董事會(huì)，在討論行業(yè)和AI發(fā)展方向時(shí)，這家企業(yè)的一位董事提到了虹軟科技，這是虹軟科技第一次進(jìn)入許肇元的視野。

他敏銳地感覺到，這或許將是下一個(gè)機(jī)會(huì)，不多久，許肇元到虹軟科技拜訪，與虹軟科技董事長鄧暉的第一次見面，兩人幾乎是一拍即合。

另一邊，王偉團(tuán)隊(duì)通過產(chǎn)業(yè)基金也鎖定了虹軟科技。兩個(gè)團(tuán)隊(duì)發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，默契配合，迅速完成投資盡調(diào)、決策和商務(wù)溝通等工作，成功入股虹軟科技。

去年7月，虹軟科技成為科創(chuàng)板首批上市企業(yè)之一，虹軟一案，不僅讓天堂硅谷收獲了豐厚的收益，更是其戰(zhàn)略落地子行業(yè)聚焦最經(jīng)典的案例。

在張晟看來，只有深入到行業(yè)中，形成自己的生態(tài)圈，才能找到好的項(xiàng)目、抓住高回報(bào)的機(jī)會(huì)。市場將投資形容為摘果子，那些長在最明顯位置的好果子在過去十幾年已經(jīng)被精明的農(nóng)夫摘得一干二凈，如何找到藏在樹林深處、尚未被發(fā)覺的甜果？張晟的答案是通過深耕行業(yè)持續(xù)洞悉產(chǎn)業(yè)鏈上下游的潛在項(xiàng)目。

天堂硅谷非常重視在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行布局，比如投資了虹軟科技，還下注了其孵化的當(dāng)虹科技，在公檢法司領(lǐng)域也做了大量布局，形成了良好的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈。

對(duì)于投資而言，個(gè)案思維是一種風(fēng)險(xiǎn)，只有深入到自己熟悉的行業(yè)，習(xí)慣概率思維，才能提高勝率。這也是天堂硅谷從單一項(xiàng)目的挖掘到深耕產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的底色。

“找到確定的行業(yè)，然后在行業(yè)里進(jìn)行聚焦和研究，在其中的細(xì)分領(lǐng)域找到前三名。這是我們未來幾年會(huì)持續(xù)發(fā)力的地方?！?

天堂硅谷管理合伙人夏錚

時(shí)間的獎(jiǎng)勵(lì)和投資公式

時(shí)間的價(jià)值是什么？

近幾年，價(jià)值投資、長期投資的概念不絕于耳，但從現(xiàn)實(shí)看，國內(nèi)的基金普遍周期為“5+2”，長一點(diǎn)的“6+2”。這意味著，在完成5年投資后，就要進(jìn)入清算階段，不少項(xiàng)目在基金的投資后期就要開始考慮退出，以實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)的退出收益。

天堂硅谷過去20年收益最高的項(xiàng)目，投資期都比較長。其中有不少都是項(xiàng)目首輪融資就進(jìn)入，在此后，又不斷追加投資。對(duì)天堂硅谷而言，做時(shí)間的朋友，長久的陪伴不僅支持了大批中小企業(yè)扛過最艱難的時(shí)刻，也為天堂硅谷帶來高額回報(bào)，這是時(shí)間的回贈(zèng)。

2008年，金融風(fēng)暴席卷全球，趙軼剛剛創(chuàng)辦了長川科技。依賴自有資金扛過3年后，長川科技進(jìn)入了艱難時(shí)刻。集成電路測試設(shè)備行業(yè)不僅研發(fā)周期長，而且前期投入巨大。受制于資金的壓力，長川在這三年中發(fā)展緩慢，公司賬上的錢已經(jīng)無力進(jìn)行大規(guī)模的研發(fā)。

當(dāng)時(shí)，投資行業(yè)進(jìn)入了全民PE的狂潮，依靠短線投資、人海戰(zhàn)術(shù)搶奪項(xiàng)目，市場上誕生了一批以投資準(zhǔn)上市項(xiàng)目為主的機(jī)構(gòu)。與市場的熱鬧相比，集成電路行業(yè)門可羅雀。天堂硅谷剛接觸長川科技時(shí)，企業(yè)年度營業(yè)收入不足2000萬，凈利潤也只有六、七百萬元。純粹從基本面數(shù)據(jù)來看，公司尚處于中早期，似乎并不符合成熟上市的條件。

天堂硅谷管理合伙人蔡曉非

投資就是投資企業(yè)的成長性和行業(yè)的未來。在具體投資案例時(shí)，天堂硅谷有自己的方法論：寬廣的跑道、領(lǐng)先的賽車、靠譜的賽車手。

與當(dāng)年很多行業(yè)相比，集成電路行業(yè)并不算熱門。但是天堂硅谷對(duì)于這家始終堅(jiān)持走自主研發(fā)道路的企業(yè)卻情有獨(dú)鐘。天堂硅谷認(rèn)為，集成電路是基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，分散度高，市場發(fā)展空間巨大，屬于朝陽產(chǎn)業(yè)值得布局。

從企業(yè)本身看，長川科技規(guī)模雖小，但擁有一支高水平的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，成本可以降到三分之一，這樣的企業(yè)只要實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)很有希望成為行業(yè)中的佼佼者，值得投資。

而企業(yè)的創(chuàng)始人趙軼，擁有十余年上市公司產(chǎn)業(yè)背景，并在企業(yè)最困難的時(shí)候依然堅(jiān)持走自主研發(fā)道路，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)不言放棄，這種創(chuàng)業(yè)激情和責(zé)任感也讓天堂硅谷十分感動(dòng)。

經(jīng)過詳盡的調(diào)研，天堂硅谷認(rèn)為，長川科技一定是一匹“千里馬”。2011年，天堂硅谷合豐基金作為首輪投資者完成了千萬級(jí)投資，成為這匹千里馬的第一個(gè)“伯樂”。資金到位后，長川科技順利完成研發(fā)投入，突破了產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，業(yè)績也迎來爆發(fā)，在此后的幾年中，凈利潤增長了數(shù)倍，成為國內(nèi)IC 測試設(shè)備行業(yè)龍頭。

天堂硅谷管理合伙人包雪青

6年后，長川科技登陸創(chuàng)業(yè)板。上市后，天堂硅谷也沒有停止對(duì)項(xiàng)目的賦能。2018年8月，國家產(chǎn)業(yè)基金、上海裝備投資基金、天堂硅谷和慧基金和長川科技深度合作，收購新加坡知名半導(dǎo)體測試設(shè)備企業(yè)STI 公司全部股份，并于2019年9月通過重大資產(chǎn)重組的方式將STI公司裝入長川科技，實(shí)現(xiàn)新加坡STI公司與上市公司協(xié)同發(fā)展。

近十年的陪伴，天堂硅谷投資長川科技項(xiàng)目投資回報(bào)達(dá)到28倍，為投資人創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。這是時(shí)間的價(jià)值。這種堅(jiān)持長期主義，反捷徑、反投機(jī)的案例在天堂硅谷的投資案例中還有很多。

尾聲

對(duì)于擁有優(yōu)秀戰(zhàn)績且長久經(jīng)營的老牌機(jī)構(gòu)，市場總是不斷發(fā)問，“為什么是他”“他有怎樣的核心理念”？

過去20年，基于行業(yè)快速增長的機(jī)會(huì)，天堂硅谷乘風(fēng)而行。時(shí)間的沉淀、長期主義的饋贈(zèng)是先決條件，現(xiàn)在，站在20年的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，如何平穩(wěn)的走進(jìn)下一個(gè)20年？

一家樂于創(chuàng)新的老牌機(jī)構(gòu)如何打敗昨天，需要不停止的進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整和外部創(chuàng)新。天堂硅谷善于革新和創(chuàng)造，同時(shí)保持富有彈性的激勵(lì)體系和代代傳承的傳統(tǒng)。如果說，上一個(gè)20年，依靠的是時(shí)間贈(zèng)予的經(jīng)驗(yàn)，下一個(gè)20年，則需要追求更高的使命和核心價(jià)值觀。

天堂硅谷辦公室的后院緊鄰著一汪池塘，偶爾下班之后，會(huì)有員工到此處釣魚放松。投資并非愿者上鉤的買賣，注重短期績效，將讓未來受到限制。保守是一種短視，相形之下，為了刺激進(jìn)步制定的機(jī)制才是走入下一個(gè)20年的訣竅。

要持續(xù)釣上大魚，不能局限于這汪小小的池塘，而是要到更廣的深海尋找魚群。走出浙江，向全國化發(fā)展，同時(shí)深入行業(yè)，挖掘隱藏在產(chǎn)業(yè)鏈中的機(jī)會(huì)，才是這家老牌機(jī)構(gòu)的核心理念和堅(jiān)持的長期主義。