螞蟻IPO暫緩，京東數(shù)科的金條、白條生意怎么辦？

11月3日晚間，上交所披露《關(guān)于暫緩螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司科創(chuàng)板上市的決定》。隨即，螞蟻集團(tuán)A+H上市也被宣布暫緩。

受此系列消息影響，次日阿里及螞蟻概念股股價多數(shù)下跌。截至11月4日收盤，美股阿里巴巴（BABA.N）跌8.13%；港股阿里巴巴（09988.HK）跌7.54%。A股市場螞蟻概念股中，君正集團(tuán)（601216.SH）領(lǐng)跌9.28%，東港股份（002117.SZ）緊隨其后，跌幅為6.31%，其他跌幅超過5%的公司分別為：千方科技（002373.SZ）、泛海控股（000046.SZ）、高偉達(dá)（300465.SZ）、易聯(lián)眾（300096.SZ）、中國人壽（601628.SH）。

針對螞蟻集團(tuán)暫緩上市一事，證監(jiān)會發(fā)言人給出的回應(yīng)是“金融監(jiān)管部門的監(jiān)管約談和近期金融科技監(jiān)管環(huán)境的變化，可能對螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式產(chǎn)生重大影響，屬于上市前發(fā)生的重大事項。”

就在暫緩前一天，四部門聯(lián)合對螞蟻集團(tuán)實際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明進(jìn)行了監(jiān)管約談；約談同日，銀保監(jiān)會發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱：《征求意見稿》），旨在從業(yè)務(wù)開展、杠桿規(guī)模、監(jiān)管劃分等方面，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)小貸行業(yè)的規(guī)范性。

值此背景，除了螞蟻集團(tuán)“花唄、借唄”之外，另一家同樣處在IPO進(jìn)程中的公司——京東數(shù)科的“金條、白條”業(yè)務(wù)，隨即引發(fā)了市場的關(guān)注與討論。

     金條、白條貢獻(xiàn)68億元科技服務(wù)收入

    2019年，京東數(shù)科整體營業(yè)收入182.03億元，2020年上半年為103.27億元。

在招股書中，京東數(shù)科將之進(jìn)一步分為“金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案”、“商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案”、“政府及其他客戶數(shù)字化解決方案”、“其他”四個種類。

金條、白條業(yè)務(wù)，分屬“金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案”、“服務(wù)商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案”之下。

其中，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，京東金條業(yè)務(wù)實現(xiàn)的科技服務(wù)收入分別為9.20億元、20.88億元、36.60億元和26.36億元，近三年復(fù)合增長率達(dá)99.41%；京東白條產(chǎn)品科技服務(wù)收入分別為14.73億元、27.34億元、32.10億元和17.94億元，同樣增長迅速。

兩者相加，2019年及2020年上半年的科技服務(wù)收入分別為68.7億元、44.3億元，這里的“科技服務(wù)收入”與“營業(yè)收入”口徑有何差異暫不可知，不過已經(jīng)可以看出這兩項業(yè)務(wù)的分量。

對此，資深投行人士王驥躍稱，“京東也是以聯(lián)合消費小貸為主，新規(guī)同樣影響京東，京東同樣需要滿足新規(guī)的規(guī)范性要求，所以會對上市時間有影響。其中，白條和金條都是消費小額網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，也都會受到一定的影響。對于京東數(shù)科此次上市主要存在政策性風(fēng)險，其他還好沒什么障礙”。

零壹研究院院長于百程分析，“螞蟻暫緩上市背后，是螞蟻高管進(jìn)行監(jiān)管約談，公司所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項。其中最直接的是《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》的出臺，落地執(zhí)行后可能對占螞蟻總營收比重為39.4%的微貸科技業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。螞蟻的微貸科技業(yè)務(wù)主體目前主要是兩家網(wǎng)絡(luò)小貸”。

于百程進(jìn)一步分析稱“京東數(shù)科也同樣存在消費信用業(yè)務(wù)，也是主要的收入來源之一。京東數(shù)科旗下有“白條”及“金條”業(yè)務(wù)，白條主要屬于賒銷服務(wù)，金條業(yè)務(wù)和螞蟻借唄相似。京東數(shù)科旗下有四家小額貸款公司，其中也涉及網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)，但規(guī)模均不大，其中最大的重慶兩江新區(qū)盛際小貸，總資產(chǎn)規(guī)模在29億。因此，網(wǎng)絡(luò)小貸的最新辦法對京東數(shù)科依然會有影響，比如在注冊資本、聯(lián)合貸款等方面，預(yù)計京東數(shù)科或者用純科技服務(wù)的方式開展消費信用業(yè)務(wù)，或者根據(jù)監(jiān)管要求申請牌照來開展”。

四家網(wǎng)絡(luò)小貸公司分布北、上、渝

與螞蟻集團(tuán)相似，京東數(shù)科旗下100%控股了四家小額貸款公司，其中兩家位于重慶、一家位于上海、一家位于北京。

根據(jù)《征求意見稿》第二章第十條，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的注冊資本不低于人民幣10億元，涉及跨省經(jīng)營的注冊資本不低于人民幣50億元，且均為實繳。

截至招股書披露日，京東數(shù)科控股的小額貸款公司中重慶兩江新區(qū)盛際小額貸款有限公司的注冊資本為16億元；重慶京東同盈小額貸款有限公司的注冊資本為17億元；北京京匯小額貸款有限公司的注冊資本為10億元；上海京匯小額貸款有限公司的注冊資本為9億元。

除此之外，《征求意見稿》第三章第十二條，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小額貸款公司對外融資，銀行借款、股東借款等非標(biāo)融資余額不得超過其凈資產(chǎn)的1倍；債券、資產(chǎn)證券化等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類融資余額不得超過凈資產(chǎn)的4倍。

這與中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長黃奇帆在今年年中講話時分析的，螞蟻集團(tuán)30億元撬動3600多億元，超100倍的杠桿率相去甚遠(yuǎn)。

至于京東數(shù)科，截至2020年中，上述四家網(wǎng)絡(luò)小貸公司凈資產(chǎn)合計約50億元，4倍規(guī)模，即約200億元。

據(jù)深交所固定收益信息平臺，通過中信證券等平臺，京東數(shù)科白條、金條業(yè)務(wù)，均發(fā)行了大量ABS，不過總量及目前的存量如何，有待進(jìn)一步披露。

（來源：深交所固定收益信息平臺）

另據(jù)《征求意見稿》第四章第二十條，同一投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動人作為主要股東參股跨省級行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過2家，或控股跨省級行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過1家。

以此來看，100%持股四家網(wǎng)絡(luò)小貸公司的京東數(shù)科，亦可能面臨股權(quán)或者業(yè)務(wù)上的調(diào)整。

值得注意的是，這四家公司中，到底哪幾家涉及網(wǎng)絡(luò)小貸，也需要進(jìn)一步厘清，就在2020年9月，銀保監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)小額貸款公司監(jiān)督管理的通知》，兩份監(jiān)管文件容易混淆。

京東數(shù)科相關(guān)人士曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)，金條、白條只是公司AI科技、金融科技、智能城市、數(shù)字營銷四大業(yè)務(wù)中，金融科技項目下的一部分。

首先，金融科技業(yè)務(wù)除了貸款、理財?shù)犬a(chǎn)品外，更多地在向提供技術(shù)支持、聯(lián)結(jié)金融機(jī)構(gòu)拓展、轉(zhuǎn)變；其次，京東數(shù)科在其他非金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

例如，今年6月，京東數(shù)科與地方合作建成的南通市市域治理現(xiàn)代化指揮中心，立足“匯聚共享、智能搜索、集約服務(wù)、分析研判、監(jiān)測預(yù)警、聯(lián)動指揮、行政問效”七大功能，打造出市域治理一張總圖。

截至9月底，約3個月來，運行良好，其中危化品全流程監(jiān)管系統(tǒng)上線后共發(fā)出1817項監(jiān)測預(yù)警，296項危化品車輛異常駐留點與64家要求整改的“小化工”成功匹配，目前已核查并發(fā)現(xiàn)5起安全隱患事件。

又如養(yǎng)豬和火力發(fā)電領(lǐng)域，前者，京東數(shù)科通過向傳統(tǒng)養(yǎng)豬企業(yè)提供智能農(nóng)牧解決方案，能夠?qū)崿F(xiàn)縮短生豬出欄周期等效果；后者，能夠通過大數(shù)據(jù)和AI控制鍋爐運行操作，提升大約0.3%至0.5%的熱效率，節(jié)約大量的燃料費用和污染治理費用。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，京東數(shù)科并未披露其他具體業(yè)務(wù)的財務(wù)狀況。不過，集團(tuán)“政府及其他客戶數(shù)字化解決方案”2017年、2018年、2019年、2020年上半年營業(yè)收入分別為0.73億元、1.46億元、8.40億元、5.75億元，增長迅速，占總營收比重亦從0.81%，迅速攀升至5.57%。

業(yè)內(nèi)人士分析，螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科基本上都屬于同類型企業(yè)。這種企業(yè)的一個特點就是在早期階段通過電商和其他方式跟大量的C端客戶接觸，在接觸用戶和業(yè)務(wù)過程中積累大量的C端用戶數(shù)據(jù)購買偏好，支付能力等，對于用戶的風(fēng)險承受能力和財富水平是了解非常深刻的，這個深刻的話遠(yuǎn)比傳統(tǒng)銀行渠道這種環(huán)境更加深刻，更加貼近實際。

這些企業(yè)在掌握了這些用戶最核心的風(fēng)險金融數(shù)字之后就開始往金融方面切換，包括白條、花唄等。在轉(zhuǎn)換過程中，他們更多地是發(fā)揮自身優(yōu)勢，把銀行資金端對接進(jìn)來，把這個C端用戶的需求跟銀行進(jìn)行對接，銀行實質(zhì)上已經(jīng)淪為替這些擁有實質(zhì)核心風(fēng)控能力企業(yè)的打工仔。

從這個角度上來講，這些企業(yè)無論叫什么名字，其實就是干金融的。從傳統(tǒng)經(jīng)營管理理念而言，作為金融所必須有的牌照是一定不可少的。螞蟻集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)小貸牌照在金融行業(yè)來說，至少不是那種很高大上的一種金融牌照，它在傳統(tǒng)認(rèn)知中是不足以擔(dān)起這么大的業(yè)務(wù)產(chǎn)品，提高杠桿的。

所以呢，在傳統(tǒng)金融理念中，這樣就會有很大一個風(fēng)險，因此監(jiān)管部門就開始醞釀出臺網(wǎng)絡(luò)小貸公司管理辦法。在這種情況下，業(yè)務(wù)有相當(dāng)接近性的螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科應(yīng)該是一榮俱榮，一損俱損。