黑石的2020：手握萬億“干火藥”卻不急出手

美國時間2020年10月28日，全球最大資管公司黑石集團披露了2020年三季度報告，業績表現超出市場預期。

黑石集團在三季度錄得7.9億美元的凈收入，可分配利潤為7.72億美元，超過2019年同期的7.1億美元。這一數字意味著，三季度每股可分配收益為63美分，相較于分析師預期的每股57美分高出了約9%。

黑石集團CEO蘇世民表示，“黑石集團在第三季度報告了出色的業績，投資業績和收益增長表現強勁，在變現退出和投資部署方面，我們也看到了積極的勢頭。”

黑石的良好業績表現主要得益于私募股權投資組合的價值提升。2020年下半年美股強勢上漲，標普500指數在三季度漲了8.5%。黑石的私募股權投資組合賬面價值在三季度升值了12.2%。

可以用“廣積糧”來定義黑石的2020策略，過去三年，黑石的募資額大幅高于投資額，讓可用于投資而未動用的資金余額（Dry Powder）急劇增長。截至Q3季末，黑石的Dry Powder增長至1524億美元——一個折合超過1萬億人民幣的驚人數字。

投資組合估值修復創三年最佳投資業績

黑石集團的收入主要包括兩大塊，一是管理/咨詢費，二是投資收益。

由于黑石集團的基金管理規模多年來穩步擴張，管理/咨詢費收入也水漲船高。2020年三季度黑石集團的AUM增長至5844億美元，管理/咨詢費收入則增長至10.5億美元，與2019年相比增長了19.3%，與2018年相比增長了34.6%。

黑石集團自2007年上市后，自有資金投資規模不斷擴大，投資收益越來越高。在2015年之后，投資收益逐漸取代了管理/咨詢費收入，成為黑石的第一大收入來源。不過，相比于管理/咨詢費收入的穩定增長，投資收益的波動性極大。

黑石集團的分季度收入，單位：億美元

2020年一季度，由于新冠疫情導致資本市場暴跌，黑石集團錄得了42億美元的投資損失，導致總收入為-30.8億美元。這是金融危機以來黑石集團最嚴重的虧損。黑石集團的不動產、私募股權、對沖基金、信貸與保險4大業務板塊的投資組合均出現了不同程度估值縮水，其中尤以私募股權板塊縮水最為嚴重，收益率是-21.6%。

而隨著資本市場在最初的恐慌過后迅速恢復，黑石集團的投資組合價值也在反彈，其中又以私募股權板塊的反彈幅度最大。

2020年三季度，黑石集團錄得投資收益21億美元，貢獻了總收入的70%。這是黑石集團最近三年來最好的單季度投資業績。不過，由于一季度的估值縮水幅度太大，前三季度黑石集團的投資收益仍整體為-5億美元。

2020年Q3黑石集團各業務板塊投資表現

黑石的危機應對之道：廣積糧

從數據上看，2020年疫情爆發以來黑石集團并沒有停下投資的腳步，兩大支柱業務不動產、私募股權都在繼續向市場投放海量資金。不過，與2019年相比黑石集團的投資速度有較明顯的放緩。

在不動產板塊，黑石集團2020年三季度投資規模為21億美元，這個數字創下了三年來最低的單季投資額。在2019年，黑石集團的不動產業務平均每個季度投資56億美元。

在私募股權板塊，黑石集團2020年三季度投資規模為41億美元。而在2019年，黑石集團平均每個季度在私募股權板塊投資67億美元。

2018年、2019年是黑石的募資大年。在這兩年里黑石的不動產業務板塊募集了657億美元，私募股權板塊募集了834億美元。過去三年間黑石的募資額大幅高于投資額，讓可用于投資而未動用的資金余額（DryPowder）急劇增長，其中又以私募股權板塊的增幅最大。

黑石集團各季度募、投、退金額，單位：千美元

在2017年底，黑石集團的Dry Powder總額為950億美元，其中私募股權板塊為363億美元。而到2020年三季度末，黑石的Dry Powder增長至驚人的1524億美元，增幅達60%；其中私募股權板塊為734億美元，增幅高達102%。

黑石集團不僅儲備了充足的資金，同時還在極力提高其中長期資本的比重。黑石集團的永續資本規模一直保持著遠高于總AUM的增速。2020年三季度末，黑石集團的永續資本規模達到了1152億美元，相比于上年增長了19%，已經占到了總AUM的20%。

此外，2020年10月26日黑石集團宣布完成了80億美元規模的黑石核心股權基金二期（BCEP II）的募集。黑石核心股權基金是黑石在2014年首創的一種超長期的私募股權基金，旨在進行比傳統的私募股權基金周期更長的投資。二期基金大幅超募，規模比一期基金擴大了70%。

在2020年初，蘇世民曾表示黑石是以強大的實力走進這場危機的。當時黑石宣布2500億美元的新一期旗艦基金完成募集。眼下的黑石手握的籌碼超過世界上其他任何一家PE，但黑石顯然并不急于出手。

值得一提的是，黑石集團的私募股權業務在2020年三季度退出規模高達47億美元，不僅高于同期41億美元的投資額，也高于39億美元的募資額，這是2018年以來的首次。最近的重大案例是，2020年9月30日，黑石將英國最大的養老金保險公司RothesayLife 36%的股權出售給了GIC和美國麻省人壽保險公司，交易金額超20億歐元。