近日，據《21世紀經濟報道》消息，越秀集團旗下的廣州越秀風行食品集團有限公司(以下簡稱“風行食品”）已獲得輝山乳業資產重整的重組方資格，其遞交的資產重整草案（下稱“越秀草案”）也被設定為輝山乳業新的資產重整表決方案。

這也意味著前段時間越秀集團與新希望在競購輝山乳業中，越秀集團拿到了最后的入場券。更意味著遭遇資金鏈斷裂、債務危機、強制退市、重組計劃流產等多輪打擊后，沉寂近三年的輝山乳業迎來了最后的接盤“曙光”。

在此之前，努力尋求重整的輝山乳業，一波接一波地“相親”，蒙牛、伊利、光明等多家名企都曾作為意向重組方與輝山乳業進行談判、交流。但由于輝山乳業紛繁復雜而又規模龐大的債務問題，重組意向方紛紛選擇了放棄。

在此次越秀草案中，風行食品擬拿出30億元資金入主輝山乳業等八十三家企業，參與其重整。公司規劃，2-3年之后擇機將其旗下乳業、新輝山乳業及新收購乳業公司進行合并,成立一個新公司，并謀劃A股上市。

遠在廣東的風行食品欲闖過山海關重整輝山乳業，有什么野心？如今的輝山乳業又能給風行食品帶來什么回報呢？

      雄心勃勃的風行和幾經波折的輝山

      風行食品的故事要從其背后的母公司越秀集團說起。

越秀集團1985年在香港成立，經過35年發展，構筑了一整套以金融、房地產、交通基建、食品為核心的產業集群，公司在2019中國企業500強榜單中位列第382位。

越秀集團旗下控有創興銀行（01111.HK）、越秀地產（00123.HK）、越秀交通基建（01052.HK）、越秀房托基金（00405.HK）和越秀金控（000987.SZ）5家上市公司。

風行食品是越秀集團的全資子公司，始建于1949年，是一家以乳業為主體，以畜牧養殖業和現代服務業為支撐的城市型現代農業產業集團，構建了乳業、生豬、蛋雞全產業鏈。

風行食品旗下全資子公司風行乳業是華南地區歷史最悠久的全產業鏈乳品企業，也是華南最大的乳品企業之一。

而輝山乳業方面，它曾因股價暴跌震驚了整個資本市場，令人印象深刻。

它的歷史可追溯至1951年，經過多年布局，企業逐步形成了以牧草種植、精飼料加工、良種奶牛飼養繁育、全品類乳制品加工、乳品研發和質量管控等為一體的全產業鏈發展模式。公司曾是我國東北地區區域乳企標桿，輝煌時期曾是東北最大的液態奶企業，產量僅次于光明、三元和伊利。

2013年9月，輝山乳業在香港上市，并締造了其董事長楊凱先后在2015年和2016年成為沈陽首富和遼寧首富的神話。

但好景不長，三年后公司債務危機爆發，輝煌幾乎瞬間崩塌。

2017年3月24日上午，輝山乳業股價突然暴跌近9成，30分鐘內，市值蒸發322億港元（約合276億元人民幣），創下了港交所史上單日最大跌幅紀錄，震驚整個資本市場。

此后，多家媒體證實，輝山乳業已深陷債務危機。而就在股價暴跌的前一天，遼寧省金融辦召開輝山乳業債權工作會議，輝山乳業實際控制人、董事長楊凱承認，公司資金鏈斷裂，公司將出讓部分股權引入戰略投資者，通過重組在一個月之內籌資150億元，解決資金問題。當年12月，沈陽中院受理了輝山乳業系列企業破產重整案。

隨著債務危機的爆發，一度登上遼寧首富的楊凱亦從“寶座”上跌落，同時面對超過2700家債權人的逼債。

在這之后，輝山乳業開啟了漫長的尋求重整之路。期間，輝山乳業曾提交諸多重整方案，但大都被債權人否決。

2019年2月11日，春節長假后的首個工作日，輝山乳業向沈陽中院正式提交了《遼寧輝山乳業集團有限公司等八十三家企業重整計劃草案》，涉及2702家債權人向管理人申報 5155筆債權、720億元。然而這一草案最終以銀行為主的普通債權人與有財產擔保債權人反對比重超過50%被否。

2019年12月23日，輝山乳業被強制退市，400億港元市值終成過往。

在輝山乳業尋求重整過程中，一度與蒙牛、伊利、光明等知名乳企“失之交臂”，直至最后迎來了越秀集團的風行食品，而這也被外界解讀為輝山乳業的“最后一搏”。

      風行的野心

      作為東北地區曾經最大的液態奶生產企業，輝山乳業曾一度創下“東北第一液奶品牌”的輝煌，但經歷過系列事件后，如今已經淪落為區域性乳企。遠在廣東的風行食品到底看上了輝山乳業哪一點？

乳品行業有一個共識——“得奶源者得天下”。眾所周知，奶源是乳企發展的基礎，要想在行業內占據一席之地，擁有穩定、優質的奶源供應十分重要。但是，南方的氣候并不適合大量養殖奶牛，飼養成本比北方高，且產奶量也少于北方。業內分析，這就使得風行乳業奶牛繼續大規模擴張受限，對公司的長遠發展不利。

而輝山乳業在奶源方面頗具優勢，根據2018年8月北京市中倫律師事務所公布的招募重整方的公告可知，輝山乳業擁有45萬畝的種植基地，80座現代化自營牧場，約18萬頭奶牛。輝山乳業在多年前就已經實現奶源100%來自規模化自營牧場。

在業內看來，輝山乳業目前最大的價值就是奶源一項，此前前來競購輝山乳業的乳企最看重的也是輝山的生物資產——奶牛，其次才是輝山的品牌和市場。獨立乳業分析師宋亮在接受第一財經采訪時表示：“輝山乳業目前拿得出手的只有奶源”。

而除了爭奪奶源，更為重要的是風行食品謀求乳業業務全國化布局的戰略規劃。

從2016年開始，風行食品就已經初現謀求子公司風行乳業布局全國的野心。

2016年，風行乳業完成股份制改革后，為了加快做強做大，打造成為區域乳制品龍頭企業，風行乳業開始深化改革創新，推進戰略并購。彼時，風行乳業就開始在全國尋找機會，希望通過跨區域并購，能夠迅速打開當地市場，將風行品牌推向全國，并與其他乳品巨頭進行有力競爭。

2017年8月8日，風行乳業控股河北張家口老牌乳企——長城乳業，邁出從區域性乳企向全國性乳企轉型的第一步，這也是廣東本土乳企首次走出省外，通過并購來布局省外市場。

當時，風行乳業方面表示，并購后，長城乳業將被打造成風行乳業在北方的重要基地，南北聯合，實現全國戰略布局。

如果風行食品此次能夠成功參與輝山乳業重整，也就意味著公司可以將乳業業務觸角伸向東北地區，進一步擴大全國業務版圖，向實現全國戰略布局的愿望更近一些。

      風行擬創新公司，赴A上市？

     此次風行食品到底給出了怎樣的重整方案？對輝山乳業的巨額債務問題，風行食品打算如何應對？

越秀草案顯示，風行食品擬重整后設立新公司，以現金20億元出資持有新公司67%股權 (20億元注冊資本)，轉股債權人以債權作價9.85億元出資持有新公司33%股權，新公司持有輝山中國和乳業集團沈陽公司100%股權，進而間接持有輝山乳業集團系列企業其他公司100%股權。

此外，風行還將提供不超過30億元資金，其中20億元出資用于按重整計劃草案相關規定，清償各類債務、補充新公司流動資金和生產經營，自沈陽中院裁定批準重整計劃之日起7個工作日內支付第一期投資款5億元，6個月內支付第二期投資款5億元，在2021年9月30日前支付第三期投資款10億元；另外最高提供10億元資金作為共益債務借款，用于清償《重整計劃草案》所規定的某些債務、改善生產經營或補充現金流。

具體到債權人的債務清償，50萬元以內經營類普通債權人獲得全額現金清償，50萬元以上的則獲得三個選擇：1年內現金清償10%；或選擇兩年內現金清償16%；或者選擇3年內現金清償20%。但剩余部分不再有轉股權利；多數金融類普通債權人在資產重整前兩年獲得50萬元現金清償同時，獲得8.5%留債比率，相關債權將轉成新公司股權。

此外，風行食品對于重組后的長遠規劃方面，在重整計劃中，風行食品從上游草料種植、中游原料奶生產、下游生鮮連鎖等環節為輝山乳業制定了一系列經營扶持方案，并給出了2020年-2025年的投資計劃和營收預測。

具體來看，風行食品承諾，如順利接盤輝山乳業集團系列公司，將穩步擴張輝山上游資產，在2025年達到20萬頭-23萬頭牛規模，實現年產原奶100萬噸-130萬噸，其中自用約45萬噸-50萬噸；液奶爭取做到20億元-25億元銷售目標，實現嬰配粉產能利用率80%；下游市場將大力發展生鮮連鎖和新零售模式，聚焦遼寧省，外拓東北地區，三四線市場先行，逐步轉移一二線城市。

值得注意的是，風行食品計劃資產重整計劃落實2-3年后，擇機將新公司與其下屬廣州風行乳業股份有限公司進行整合，謀劃A股上市，從而令債權人的留債轉股部分獲得更高的回報。

風行食品對于公司自身的整體目標則是：至2025年，將打造成為年營業收入超500億元的國際化、現代化的食品產業集團。

雖然風行食品的計劃很美好，但是重整計劃最終能否通過依舊需要時間回答。

由于部分債權人提出延期表決，原定10月14日上午舉行的越秀草案投票表決進程，被延后至本月30日。表決共設兩個表決組，有財產擔保債權組和普通債權組，越秀草案若要獲得通過，需得到上述兩個表決組的同意，且沈陽中院裁定批準。

一位知情人士向21世紀經濟報道透露：“表決的延期某種程度也反映部分債權人對越秀草案仍有顧慮。以經營類普通債權人為例，50萬元以內的經營類普通債權人因獲得現金清償，多數都支持越秀方案，但不少50萬元以上的經營類普通債權人則因為留債率與現金清償率較低，對此持反對態度”。“越秀草案能否獲批，很大程度取決于金融機構債權人是否認可這份草案”。

記者多方了解到，此次提議延期表決的債權人，主要來自金融機構債權人。原因是部分金融機構希望能適度再調高留債率與現金清償額，以說服內部相關部門同意越秀方案；此外部分金融機構則希望越秀集團能對資產重整新公司未來上市給出更明確的規劃，讓他們看到更多資金回收的可行性。