上市前夕遭做空！華住集團陷“20億財務造假”風波

1999年，在一次飯局上，季琦與交大校友梁建章、沈南鵬等人聊天。幾個人越聊越投機，直到深夜，皆無散去之意。

幾個月后，攜程網(wǎng)誕生，并于五年后在美國上市。一夜之間，季琦從“去一個遠地方吃碗面，都舍不得打車回家”的普通人，一躍成為億萬富豪。

爾后，他自立門戶，相繼創(chuàng)辦了如家和漢庭（現(xiàn)華住集團）兩大酒店品牌。

用梁建章的話說：“季琦擅長做一個很小的創(chuàng)業(yè)公司，同時又很擅長做一個很大的航母公司”。

這句看似矛盾的評價背后，其實是對季琦的準確概括。正如2008年，亞洲金融危機爆發(fā)。為了填補資金缺口，季琦賣光了如家股票，把全部錢都砸進華住集團。這種孤注一擲的做法，實則風險頗高。

好在2010年，華住集團在納斯達克成功上市，回饋給了季琦巨額財富。在“2019年福布斯中國富豪榜”上，季琦排名119位，身價達195.9億元。

而從今天開始，這項數(shù)據(jù)將會再次刷新。

華住集團-S（01179.HK）今日（9月22日）在港交所二次上市，發(fā)行價為297港元/股。

昨日暗盤，華住集團收漲2%，報303.2港元。值得注意的是，受此消息影響，截至9月21日美股收盤，華?。℉THT）報40.48美元/股，跌3.66%，市值為128.5億美元。

圖片來源：東方財富APP

今天上午9時30分，華住集團在香港正式上市交易，開盤價報305港元，漲2.69%。

華住集團在上海舉行了“云敲鑼”儀式

截止今日收盤，華住集團漲4.71%，報311港元/股，市值逼近千億港元，為987.27億港元（約合人民幣865.57億元）。

圖片來源：東方財富APP

盡管在上市前夕遭遇做空，但從華住集團上市首日的股價表現(xiàn)來看，并未出現(xiàn)開盤破發(fā)，盤中大跌的情況。

20億元造假質(zhì)疑

9月21日晚，沽空機構博力達思研究（Bonitas Research）突然發(fā)布報告稱，華住集團謊報其酒店投資組合的所有權以制造虛假財務報表。

圖片來源：博力達思研究報告

博力達思研究在北京和上海的實地調(diào)查證實，華住集團沒有按照規(guī)定披露一些由華住現(xiàn)任員工和其他未披露的關聯(lián)方擁有的特許經(jīng)營酒店，并且對這些秘而不宣的加盟酒店提供了秘密的運營費用支持。

博力達思稱，華住酒店經(jīng)營許可證顯示，截至2019財年，華住集團實際上秘密控制著1952家酒店，這在其集團所有酒店數(shù)量中的占比達35%左右。但華住對外宣稱的酒店數(shù)量只有688家，占比約為12%。 

此外，博力達思還展示了一些具體的數(shù)據(jù)：截至2019年年底，中華人民共和國商務部的特許經(jīng)營登記顯示華住集團旗下共有3020家獨立特許經(jīng)營商，比華住集團報告的4930家管理和特許經(jīng)營酒店少37%。中國國家工商行政管理局（SAIC）的記錄顯示，華住在美國證券交易委員會（SEC）報告中起碼低報了至少16%的員工人數(shù)。 

博力達思研究認為，華住集團利用未披露的關聯(lián)方交易隱瞞經(jīng)營費用，人為夸大華住集團的報告利潤。并計算出，虛假利潤在其2019年末資產(chǎn)負債表上以20億元人民幣（3億美元）的虛假廠房及設備（PP&E）呈現(xiàn)。 

博力達思表示，“我們認為，與提交給美國證券交易委員會的文件和港交所的報告中的數(shù)據(jù)相比，華住集團產(chǎn)生的利潤和持有的PP&E資產(chǎn)都明顯較少。我們做空華住是因為認為華住的實際財務表現(xiàn)證明其股價應該遠低于當前水平才是合理的”。

今日港股開盤前，針對博力達思研究的沽空報告，華住集團在港交所緊急發(fā)出公告稱：基于對報告初步的檢查和評估，公司認為這份報告是缺乏事實依據(jù)的，而且它包含大量的錯誤、未經(jīng)證實的陳述，以及對公司業(yè)務及運營的誤導性結論。 

華住在回應中強調(diào)，華住承諾始終保持最高標準的公司管理，并會按照美國證券交易委員會和納斯達克全球精選市場的適用規(guī)則和條例，進行公開透明且及時的信息披露。 

3個月虧21億，大舉進軍下沉市場

2007年，攜程前總裁季琦創(chuàng)辦了漢庭酒店，后改名為“華住酒店集團”。2010年，華住集團在美國納斯達克上市，股票代碼：HTHT。如今，華住集團已成為國內(nèi)除了錦江集團之外的第二大連鎖酒店集團。

華住集團旗下?lián)碛懈采w高端到大眾市場的多個知名酒店品牌，具體包括高端市場的美爵、禧玥、花間堂；中端市場的諾富特、美居、漫心、全季、桔子水晶、桔子精選、CitiGO、星程、宜必思尚品；以及大眾市場的宜必思、漢庭優(yōu)佳、漢庭、怡萊、海友等。

華住集團7月1日公布的2020年第一季度財報顯示，Q1的凈收入為20億元，同比下降15.7%。從具體的劃分來看公司直營業(yè)務依舊是營收的核心，在今年一季度達到15億元，而一季度加盟收入為4.65億元。

凈虧損方面，一季度華住集團凈虧損-21億元，2019年同期則實現(xiàn)1.06億元的凈利潤，同比下滑105.5%。

值得注意的是，2019年全年華住的凈利潤同比增長147.1%至18億元；也就是說，華住集團2020年僅一季度的虧損就超過2019年全年的凈利潤。業(yè)內(nèi)專業(yè)人士分析稱，酒店這種重線下的模式，一旦遇上疫情這種自然災害，巨額虧損是很正常的。

據(jù)中國飯店協(xié)會相關報告顯示：2020年頭兩個月， 74.29% 的酒店和民宿選擇直接閉店，平均閉店天數(shù)達到27天。2020年1、2月，酒店和民宿類等住宿企業(yè)營業(yè)額損失超過670億元，全國租賃式公寓損失約為7 億元。

華住集團方面，運營數(shù)據(jù)顯示，華住在第一季度所有酒店的入住率為39.6%，較2019年同期近乎腰斬；所有酒店的可供出租的單房收入（RevPAR）為75元，遠低于2019年同期的178元。這些數(shù)據(jù)表明，疫情對華住的沖擊極大。

再加上，近幾年國內(nèi)酒店數(shù)量大幅度增長，酒店業(yè)因供大于求、入住率下降而承受較大壓力。根據(jù)文旅部發(fā)布的2019年上半年全國星級飯店統(tǒng)計報告，繼2014年之后，酒店行業(yè)平均出租率首次下跌。

不過，從另一個角度來看，業(yè)內(nèi)普遍認為，此次疫情無疑將加速酒店行業(yè)的洗牌，優(yōu)勝劣汰會發(fā)生顯著作用，而酒店市場供大于求的情況則會有所緩和。

一則數(shù)據(jù)可以佐證，2020年上半年市場上約879家酒店完成向連鎖酒店集團翻牌，且翻牌至錦江、華住、首旅三大酒店集團的占比超過70%。

不難發(fā)現(xiàn)，疫情過后，三大酒店集團的龍頭效應凸顯。

這可能也是為什么，即便在虧損的情況下，華住也沒有放緩擴張速度。

招股書顯示，截至2020年3月31日，華住(不含DH)籌備中的酒店數(shù)量從2019年年末的2262家增加至2334家，且3月至6月期間新簽約的酒店數(shù)量較2019年同期有所增長。

當然，這也導致華住集團的運營成本增長到24億元，資產(chǎn)負債率更是超過90%。

一邊是因疫情帶來的巨額虧損，另一邊則是居高不下的負債率，在這樣的前提下，華住集團想要落實未來的三到五年內(nèi)，擬在“1000個城市鋪設超過一萬家店面”的規(guī)劃難度不小。

不過，Q1財報電話會議上，華住集團透露：包括6月14日至20日這一周的入住率(OCC) 為74%，遠高于行業(yè)平均的47%；5月和6月的同店可供出租的單房收入（RevPAR）已分別恢復至2019年同期59%和65%。

同時，華住集團已將主攻下沉市場升級為集團的核心戰(zhàn)略之一。

中信證券研究部的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年6月一線、準一線、二線、三線、四線及以下城市酒店數(shù)相比1月的變化情況分別為-1.5%、-1%、-0.1%、 +0.5%、+2.2%?？梢钥闯?，低線城市的反彈速度明顯更快。

中金公司的研報同樣指出，華住未來的增長點或將聚焦于向低線城市滲透和高端市場布局，疫情后有望吸引更多中小品牌酒店加盟商加盟，進而助華住長期擴大其市場份額。

季琦在6月發(fā)布的一封內(nèi)部信中亦明確表示，“除了1、2線城市的優(yōu)質(zhì)地段，我們還要關注新興的商業(yè)區(qū)、生活區(qū)，要關注原來不重視的下沉市場，要關注高鐵站、新機場沿線”。

此次在港二次上市，華住集團有望獲得充沛的資金用于"下沉"市場的拓展。