今天（9月10日），今年以來已經被傳了三次回港上市消息的百勝中國正式登陸港股，股票代碼為“09987”，發行價為412港元/股，獲得了“發行價之王”的稱號。

不過，不同于前天農夫山泉（09633）的火熱行情，百勝中國開盤即破發，股價跌0.49%，報410.11港元/股。隨后，跌幅不斷擴大，股價最低達到386.2港元/股，跌幅一度超過15%，市值跌去近10.81億港元。

收盤股價為390.2港元/股，首日下跌5.29%，市值為1635.35億港元（約合1443億元人民幣）。對于打新者來說，中一簽為50股，按收盤價計算，一手浮虧為1090港元（約合962元人民幣）。

對于百勝中國首日開盤即破發的情況，中國證券報引用業內專業人士的分析稱，一方面與發行價定的較高有關系，另一方面也與上市日期與農夫山泉接近有一定關系。

值得一提的是，受百勝中國赴港上市消息的影響，美股百勝中國（YUMC）今日（9月10日）凌晨收盤報53.20美元/股，漲1.68%。不過在今日之前，百勝中國美股已經連跌4天，最大跌幅為2.10%

回港二次上市，百勝中國究竟給投資者描繪了一個怎樣的藍圖呢？

肯德基占營收比重不斷上升

從1987年在中國開設第一家肯德基餐廳，到4年前從百勝集團拆分作為一家獨立公司，并在紐交所掛牌，再到今天的二次回港上市，伴隨著一代中國人成長起來的肯德基、必勝客的母公司——百勝中國的發展擴張速度無疑是驚人的。

       據弗若斯特沙利文報告統計，按2019年系統銷售額計算，百勝中國目前是中國最大的餐飲企業。其旗下除了擁有肯德基、必勝客兩大得力干將，百勝中國還打造了小肥羊、黃記煌、COFFii＆JOY、東方既白、塔可貝爾及Lavazza等新興品牌。

但在擁有如此多餐飲品牌的情況下，百勝中國在營收業績上依舊嚴重依賴于肯德基這一核心品牌。

（圖片來源：招股書）

招股書顯示，2017年至2019年，百勝中國的營收分別為77.69億美元、84.15億美元和87.76億美元。

同期，肯德基和必勝客兩大旗艦品牌合計營收占總營收的比重分別為92.1%、92.7%和92.2%，長期貢獻著90%以上的業績。而其他幾個品牌的合計營收占總營收的比重則不到2%，分別為1.4%、1.4%和1.8%。

其中，肯德基業務的營收分別為50.66億美元、56.88億美元和60.40億美元，占總營收的比重分別為65.2%、67.6%和68.8%，呈逐年上升趨勢。

不同于肯德基，作為第二大營收主力，必勝客的這一項數據卻呈逐年下降趨勢。招股書顯示，必勝客業務營收分別為20.93億美元、21.11億美元和20.54億美元，占總營收的比重分別為26.9%、25.1%和23.4%。其中。2019年的營收較2018年和2017年都出現了不同程度的下降趨勢。

（圖片來源：招股書）

同時，據弗若斯特沙利文報告統計，截至2020年6月30日，百勝中國在國內超過1400個城市擁有9900余家餐廳。截至2020年7月，公司遍布國內外的餐廳網絡已突破1萬家門店。

其中，2017年至2019年，肯德基新開店數分別為408家、566家和742家，逐年上升。而同期必勝客的新開店數分別為180家、157家和132家，逐年下降。

從以上多項數據可以看到，百勝中國的第二大營收主力必勝客對業績的助推作用呈現出逐漸式微的趨勢，肯德基則一枝獨秀，依舊起著頂梁柱作用，且百勝中國的營收業績對肯德基的依賴越來越大。

對此，業內人士分析認為，除了肯德基，百勝中國目前缺乏強勁的業績增長動力，這顯然不利于公司的可持續發展，公司目前急需尋找一個新的業績增長點。

上半年利潤遭腰斬，押注開店能否成為新的增長引擎？

百勝中國顯然也明白靠肯德基獨挑大梁并不是長久之計，而此次赴港二次上市，必然需要向投資者描繪公司新的增長藍圖。

從百勝中國的募集資金用途上可以明顯看出，公司未來的核心戰略押注在了開店上。

招股書顯示，百勝中國此次赴港IPO將最高募資約200億港元，而其預計將45%的資金都用到開店這件事上，目標是將目前中國的1萬家門店擴充至2萬家門店。百勝中國稱：“我們相信，我們的餐廳數目未來有潛力發展至20000家或以上。我們將專注于現有及新城市擴大業務版圖，且正在追蹤800多個尚無肯德基或必勝客餐廳覆蓋的城市”。

其實，百勝中國近年來一直在大舉開店。2017年至2019年，百勝中國持續每天保持擴張2到3家的速度。尤其在2019年，百勝中國創造了進入中國后的開店新紀錄，全年新開店1006家。即使在疫情期間，餐飲行業遭受重創之際，百勝中國也沒有停止擴張的腳步，今年一季度，百勝中國新開了179家店，而麥當勞則開了102家店。

從招股書中公司CEO屈翠容發布的公開信中也可以明顯看出，未來加速開店依然是百勝中國的戰略核心。屈翠容在公開信中稱：“我們在香港的第二上市將使我們離經營地點更近，離顧客及社區蓬勃發展之所在更近”。

不過，任何選擇和策略都是有風險的，百勝中國將未來的增長引擎押注在繼續開店上，擺在其面前的就是一條坦途嗎？

中國餐飲研究院項目總監劉思國表示，疫情使得餐飲行業受到重創，即使是龍頭餐飲企業百勝中國今年上半年的利潤也遭遇了暴跌，且專家分析疫情還存在反復的可能，在這樣的情況下，百勝中國繼續進行擴張開店需十分謹慎。

招股書顯示，百勝中國2020年上半年凈利潤為1.94億美元，而上年同期凈利潤為4億美元，上半年凈利潤同比下降51.5%。

“百勝中國從在中國開第一家店到如今的1萬家店，用了30年時間，未來公司還想再開1萬家店甚至更多，那應該會是一個更加高速的開店速度。但是，目前餐飲市場競爭激烈，越來越多的快餐品牌如中式快餐品牌開始崛起，百勝中國需要面對愈發激烈的競爭，以肯德基為例，未來有可能面對消費者口味變化、受到的喜愛度下降的風險”。劉思國進一步表示。

“另外，目前，一線城市的餐飲市場已經趨于飽和，如果百勝中國再開一萬家店那必然需要向二三線城市下沉。與一線城市相比，低線城市的消費人群、消費習慣和消費水平都會有所改變，如何因地制宜，改變在一二線城市的餐飲經營模式，研究好在小城市的經營模式，對百勝中國來說也是一種挑戰”。

百勝中國在招股書中也坦言了新餐廳可能存在的風險：“我們的增長策略取決于我們于中國開設新餐廳的能力。新門店的成功發展很大程度上取決于我們開設新餐廳及該等餐廳實現盈利的能力。我們無法保證我們或加盟商將能夠實現我們的擴充目標或新餐廳的運營將盈利。此外，新餐廳可能影響附近現有餐廳的銷售”。

獲螞蟻、春華提前押注，董事長胡祖六陷螞蟻集團股權紛爭

本次赴港上市，百勝中國的股權結構也成為大眾關注的焦點之一。引人注目的原因與2016年螞蟻集團和春華資本對其的一次投資有很大關系。

關注百勝中國的應該都知道，早在2016年9月，即百勝中國在紐交所獨立上市前2個月，百勝集團宣布與春華資本及螞蟻集團達成協議，以4.6億美元的價格將中國市場部分運營業務出售給春華資本和螞蟻集團，二者分別向百勝中國投資4.10億美元和5000萬美元，該項投資與百勝餐飲集團與百勝中國的分拆同步進行。

當時，這一消息還曾刷爆了朋友圈，并被傳為馬云收購了百勝中國，買下了肯德基。然而事實卻是，按比例螞蟻集團持有百勝中國股份僅在0.5%左右，遠遠談不上收購。

或許是由于持股較少，在公司此次提交的招股書里，并未見到螞蟻集團的持股情況。招股書顯示，春華資本的持股比例為6.3%。

不過，值得注意的是，根據當年三方簽署的投資協議，春華資本和螞蟻集團還合共擁有兩批可以在五年內行使的認股權，分別按120億美元和150億美元股本價值的行權價。這里的行權價通俗的說就是雙方事先約定好的每股購買價格，此后無論百勝中國股價如何漲，投資方在約定時間內購買股份時都是按照這個事先約定的價格。

在百勝中國本次的招股書中披露了該兩批認股權證的具體細則：在2021年10月31日前的任意時間，春華資本和螞蟻集團可按照第一批每股31.40美元的行權價，以及第二批每股39.25美元的行權價行使兩批認股權證，兩批認股權證相關的普通股總數占發行在外普通股總數約4.5%。同時，該認股權證同樣可于二級市場轉讓。招股書還顯示，兩批認股權證兩公司都可分別購入7309057股和891348股百勝中國普通股的權利。

（圖片來源：招股書）

此處的認股權證指的是“由股份有限公司發行的可認購其股票的一種買入期權。它賦予持有者在一定期限內以事先約定的價格購買發行公司一定股份的權利。”

金融行業從業人員張博告訴我們，所謂的認股權證，通俗的說就是，雙方事先約定好購買期限、每股價格和股數，投資方可以在約定期限內進行購買。當投資方進行購買時，不論公司的股票價格漲了多少，投資方都可以按之前約定的價格進行購買。

目前，百勝中國的收盤價為390.2港元/股（約合50.35美元/股），如果此時螞蟻集團以第一批規定的每股31.40美元的行權價購入7309057股，則浮盈可達1.38億美元（約合9.4億元人民幣）。

除了螞蟻集團和春華資本，上市前，全球五大獨立資產管理公司之一的景順控股持有公司10.8%的股權，貝萊德持股7.2%，公司董事及高級行政人員合計持股0.1%。

（圖片來源：招股書）

此外，百勝中國的董事會成員也同樣備受外界關注。

最為引人注目的當屬近期陷入“賤賣”螞蟻集團股權紛爭的春華資本創始人兼董事長胡祖六。（想了解此次紛爭具體真相可戳《證據來啦！胡祖六到底有沒有將螞蟻股權“賤賣”給親友？》）胡祖六自2016年11月起擔任百勝中國的獨立董事兼董事長，自2020年8月起擔任螞蟻集團的獨立董事。

招股書顯示，胡祖六也直接持有百勝中國的股份，數量為32563股。按今天收盤價每股390.2港元計算，胡祖六的持股價值為1271萬港元（約合1121萬元人民幣）

另外，在獨立董事名單中還包括多位活躍在國內投資界和互聯網圈子的知名人士，如螞蟻集團首席財務官韓歆毅、春華資本的創始人之一汪洋、前蔚來汽車CFO謝東螢等。