國(guó)風(fēng)投衛(wèi)涓，投資就像過(guò)山車(chē)，要選擇不會(huì)被甩出去的創(chuàng)業(yè)者

在新興技術(shù)賽道近期的融資報(bào)道中，國(guó)有資本的身影越來(lái)越引人注目。2017年底，國(guó)風(fēng)投基金領(lǐng)投AI獨(dú)角獸曠視科技4.6億美元，打破了市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)國(guó)資的固有印象。給一家尚未盈利的純算法科技公司一筆就投資了2億美金，為此后各類(lèi)國(guó)有背景資本投資新興技術(shù)賽道提供了范本。

2017年5月初，衛(wèi)涓第一次見(jiàn)到曠視聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO印奇。曠視科技前一年收入接近7000萬(wàn)元，公司正打算借助新一輪融資，迅速鋪開(kāi)在智慧城市等垂直行業(yè)的布局。而在此之前，衛(wèi)涓對(duì)人工智能和深度學(xué)習(xí)的突破關(guān)注已久，見(jiàn)證了技術(shù)在應(yīng)用場(chǎng)景的逐步成熟，正在尋找可將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果的目標(biāo)企業(yè)。

印奇的團(tuán)隊(duì)使她眼前一亮，看到了AI落地的巨大潛力，雙方一拍即和。當(dāng)時(shí)衛(wèi)涓剛剛加入成立不久的國(guó)風(fēng)投（即中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份有限公司）。為了抓住這家在她看來(lái)是未來(lái)百億級(jí)的科技獨(dú)角獸，衛(wèi)涓頂住各種壓力，在和印奇首次見(jiàn)面后的3個(gè)月內(nèi)簽下了SPA，為國(guó)風(fēng)投鎖定了領(lǐng)投方地位，并于公司C輪融資的4.6億中獨(dú)占2億美金。

事實(shí)證明這是一項(xiàng)明智的重倉(cāng)選擇：2017年曠視的年收入即達(dá)到3.13億元，2018年更急速增長(zhǎng)至14.27億元，如今曠視已成長(zhǎng)為全球AI領(lǐng)域公認(rèn)的領(lǐng)軍企業(yè)。

不同于市場(chǎng)的想象，從克制和冷靜出發(fā)，國(guó)家隊(duì)正在哺育更具實(shí)力的市場(chǎng)新生力量。作為新一代信息技術(shù)行業(yè)（泛TMT）的投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，衛(wèi)涓主要關(guān)注泛人工智能、企業(yè)服務(wù)、云生態(tài)、汽車(chē)電子、智慧物流及供應(yīng)鏈、醫(yī)療健康及互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等賽道，在國(guó)風(fēng)投平臺(tái)上投出的代表性項(xiàng)目包括曠視科技、寒武紀(jì)、信達(dá)生物、康寧杰瑞、千尋位置、XSKY等。

重倉(cāng)獨(dú)角獸

“你等等我們，我們投2億美金。”在首次見(jiàn)面后不久衛(wèi)涓告訴印奇。自從5月初接觸曠視以來(lái)，國(guó)風(fēng)投迅速開(kāi)始入場(chǎng)盡調(diào)，同時(shí)履行內(nèi)部流程。在梳理完市場(chǎng)上對(duì)標(biāo)技術(shù)公司及相關(guān)應(yīng)用賽道后，國(guó)風(fēng)投決定下注這家新晉的獨(dú)角獸企業(yè)。

不過(guò)，其中曲折故事也不少。

國(guó)風(fēng)投成立于2016年底，定位于投資技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)類(lèi)項(xiàng)目，肩負(fù)著通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)支持央企做大做強(qiáng)、賦能央企技術(shù)創(chuàng)新、扶持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略使命。作為市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的國(guó)家隊(duì)基金，國(guó)風(fēng)投既有國(guó)有資本保值增值的需求，也要為股東創(chuàng)造合理回報(bào)，更要按照市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化、開(kāi)放化的原則操作，難度不小。

衛(wèi)涓加入時(shí)，國(guó)風(fēng)投TMT組的團(tuán)隊(duì)剛剛搭建完成。曠視科技是衛(wèi)涓加入后的第一個(gè)項(xiàng)目。作為長(zhǎng)期跟蹤科技領(lǐng)域的投資人，衛(wèi)涓對(duì)這家以技術(shù)實(shí)力著稱(chēng)的AI獨(dú)角獸早有耳聞。在梳理金融科技領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)時(shí)，衛(wèi)涓發(fā)現(xiàn)曠視的在線身份認(rèn)證與刷臉支付技術(shù)在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中的滲透率已高達(dá)80%以上，這進(jìn)一步激發(fā)了衛(wèi)涓及其團(tuán)隊(duì)的興趣。在她看來(lái)，算法本身并不構(gòu)成絕對(duì)壁壘，但由此反映出的團(tuán)隊(duì)的研發(fā)能力和先發(fā)優(yōu)勢(shì)是核心價(jià)值所在，如果公司能在適合的時(shí)點(diǎn)借助資本力量迅速拓展市場(chǎng)、占據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景，就有機(jī)會(huì)成為一家科技巨頭。

“在接觸曠視后發(fā)現(xiàn)，他們對(duì)AI在各行業(yè)的應(yīng)用場(chǎng)景都已有過(guò)非常深入的思考和戰(zhàn)略規(guī)劃。當(dāng)時(shí)曠視圍繞圖像識(shí)別做了很多布局，并且已有進(jìn)入智慧城市、智慧物流和新零售等垂直領(lǐng)域的想法。”

2017年正值A(chǔ)I領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，頭部項(xiàng)目受到資本追捧，價(jià)格也水漲船高，愿意出資的機(jī)構(gòu)仍不在少數(shù)。“當(dāng)時(shí)，印奇團(tuán)隊(duì)只想融1億美金，這也導(dǎo)致在機(jī)構(gòu)間存在激烈爭(zhēng)搶份額的狀況。”

雖然對(duì)曠視而言如果能得到國(guó)家隊(duì)的背書(shū)，對(duì)下一步開(kāi)展業(yè)務(wù)將是如虎添翼，但之前國(guó)有資本還從未做過(guò)類(lèi)似的投資，特別是對(duì)于成立不滿一年的國(guó)風(fēng)投，且人民幣基金想要以美元投資這樣一家VIE架構(gòu)的公司需要走不少?gòu)?fù)雜流程。“我們從速度上搶不過(guò)一周就能打款的美元基金，”衛(wèi)涓坦言。

市場(chǎng)上活躍的美元基金見(jiàn)過(guò)“大世面”，吃賽道、盡調(diào)速度快，更有甚者，為了得到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的份額，風(fēng)格較為激進(jìn)的機(jī)構(gòu)一周內(nèi)就可以完成打款。

“作為一家國(guó)有體制的基金，我們一般主要關(guān)心的還是損益表、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、回款周期等等，對(duì)項(xiàng)目的商業(yè)判斷思路較為傳統(tǒng)，內(nèi)部決策流程相對(duì)復(fù)雜，速度根本不可能與美元基金競(jìng)爭(zhēng)。”

為了抓住這一難得的投資機(jī)會(huì)，衛(wèi)涓在國(guó)風(fēng)投內(nèi)部一再突破流程極限，成功地將項(xiàng)目投資權(quán)限增加至2億美金；與此同時(shí)，通過(guò)與印奇的反復(fù)溝通，說(shuō)服他將融資規(guī)模擴(kuò)大。“印奇說(shuō)盡量協(xié)調(diào)在1億美金的融資份額里分給我們3000萬(wàn)美金，但前提是一定要快；我知道我們快不了，所以告訴他干脆不要分，你等等我們，我們投2億美金。”

這是衛(wèi)涓加入國(guó)風(fēng)投的首個(gè)項(xiàng)目，也是國(guó)風(fēng)投第一次涉足AI投資。在基金從未下注過(guò)的領(lǐng)域，出手就是2億美金重注，對(duì)任何人而言都是巨大的挑戰(zhàn)。

衛(wèi)涓畢業(yè)于美國(guó)杜克大學(xué)，在加入國(guó)風(fēng)投前，曾在高盛集團(tuán)、國(guó)開(kāi)金融、博裕資本和IDG資本等機(jī)構(gòu)任職。在國(guó)開(kāi)金融期間，她接手的第一個(gè)項(xiàng)目就是對(duì)阿里巴巴的投資。“在國(guó)開(kāi)金融的時(shí)候，我參與投資了阿里巴巴，金額就是2億美金。當(dāng)時(shí)阿里巴巴估值300億美金，不少人都認(rèn)為這筆投資‘不可思議’。”截至目前，阿里巴巴的港股估值已超過(guò)6萬(wàn)億港元。幾年前看上去貴的“不可思議”的價(jià)格，如今只會(huì)有人遺憾為什么當(dāng)時(shí)沒(méi)有多投一些。

“在投委會(huì)上我特意匯報(bào)了2012年在國(guó)開(kāi)金融時(shí)投資阿里巴巴2億美金的經(jīng)歷，其實(shí)當(dāng)時(shí)做這個(gè)決定，領(lǐng)導(dǎo)們也頂著很大的壓力，而事實(shí)證明，如果對(duì)行業(yè)趨勢(shì)和團(tuán)隊(duì)能力足夠篤定，也許應(yīng)該通過(guò)加大投資金額來(lái)獲得更大的絕對(duì)回報(bào)。”

此輪融資后，曠視快速開(kāi)始全面拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在全國(guó)各地接連落地智慧城市項(xiàng)目，并重點(diǎn)在智能手機(jī)、供應(yīng)鏈、新零售等關(guān)鍵垂直領(lǐng)域提供技術(shù)解決方案。隨著業(yè)務(wù)起量，公司的收入規(guī)模也在三年內(nèi)從不到7000萬(wàn)，快速增長(zhǎng)至超過(guò)20億，印證了衛(wèi)涓對(duì)于投資時(shí)點(diǎn)和增長(zhǎng)邏輯的準(zhǔn)確判斷。在國(guó)風(fēng)投入股的輪次之后，阿里巴巴集團(tuán)、博裕資本、中銀國(guó)際、KIA及ADIA等國(guó)內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)相繼入場(chǎng)，接連完成對(duì)曠視的投資，并從資本和業(yè)務(wù)協(xié)同等方面給公司發(fā)展帶來(lái)了巨大價(jià)值。

對(duì)于曠視而言，充足的資本背書(shū)使其得以擴(kuò)大身位優(yōu)勢(shì)、持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)；對(duì)國(guó)風(fēng)投而言，投資曠視開(kāi)啟了對(duì)人工智能賽道的新探索，也是國(guó)有資本在創(chuàng)新科技投資的一次里程碑。

拐點(diǎn)投資

衛(wèi)涓把這類(lèi)科技型企業(yè)的投資機(jī)會(huì)稱(chēng)為拐點(diǎn)投資，“所謂拐點(diǎn)，我認(rèn)為就是一家公司的核心技術(shù)已被市場(chǎng)驗(yàn)證，產(chǎn)品在小范圍的頭部客戶中不斷打磨，達(dá)到可規(guī)模化復(fù)制階段，同時(shí)團(tuán)隊(duì)也在不斷優(yōu)化后高效運(yùn)轉(zhuǎn)，且應(yīng)用場(chǎng)景需求逐步清晰，這就是我們投資的最好時(shí)間點(diǎn)。我們需要做的就是在這個(gè)業(yè)務(wù)爆發(fā)前的拐點(diǎn)給公司足夠的資金儲(chǔ)備和信用背書(shū)，讓他們?cè)诳焖倨鹆康碾A段沒(méi)有后顧之憂。”

事實(shí)上，市場(chǎng)上好的項(xiàng)目都在水面上，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)頭部項(xiàng)目趨之若鶩，特別是很多大型后期基金來(lái)說(shuō)扎堆搶份額似乎變成了一種習(xí)慣。但近年來(lái)，上市破發(fā)的案例不在少數(shù)，注冊(cè)制開(kāi)放后，明星項(xiàng)目也不一定能帶來(lái)高額回報(bào)。在回歸價(jià)值投資的當(dāng)下，想要通過(guò)企業(yè)成長(zhǎng)的增值賺錢(qián)，一方面要先人一步地發(fā)掘出尚未被市場(chǎng)熱捧的好項(xiàng)目，另一方面，價(jià)格合理性成為更加關(guān)鍵的考量標(biāo)準(zhǔn)，估值的安全邊界變得愈發(fā)重要。

2018年資管新規(guī)出臺(tái)之后，來(lái)自銀行的錢(qián)斷層，LP對(duì)于GP的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)也由單一的IRR加入了對(duì)DPI的關(guān)注，這是落袋為安的確定感。雖然國(guó)風(fēng)投沒(méi)有太大的募資壓力，但也要考慮退出回報(bào)的收益。

在整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)都在加劇的情況下，如何投資到下一個(gè)獨(dú)角獸，“拐點(diǎn)投資”這一方法論對(duì)把握投資時(shí)機(jī)的意義愈發(fā)顯著。除了曠視科技以外，衛(wèi)涓在國(guó)風(fēng)投期間主導(dǎo)投資的其他代表性項(xiàng)目，如千尋位置和XSKY，也皆出自這樣的判斷標(biāo)準(zhǔn)與投資邏輯。

去年10月，千尋位置宣布完成10億元人民幣A輪融資，由國(guó)風(fēng)投、上海國(guó)際和工銀投資領(lǐng)投，上海國(guó)和投資、永徽基金、金浦鵬源基金、琨瀛資本跟投。“公司擁有‘全國(guó)北斗一張網(wǎng)’的運(yùn)營(yíng)權(quán)及自研定位算法的核心技術(shù)，并已超越蘋(píng)果成為全球除谷歌外最大的定位加速服務(wù)提供商。同時(shí)為智能駕駛、智慧城市、測(cè)量測(cè)繪、電網(wǎng)巡檢、可穿戴設(shè)備等各類(lèi)場(chǎng)景提供高精度定位方案，如在智能駕駛領(lǐng)域?yàn)?0余家整車(chē)廠提供高精度定位服務(wù)，并在上汽Marvel X、廣汽新能源等多款車(chē)型實(shí)現(xiàn)前裝量產(chǎn)，引領(lǐng)高精度定位賽道的商業(yè)化進(jìn)程，增長(zhǎng)勢(shì)頭十分顯著。”

完成這輪融資后，千尋位置宣布全面升級(jí)公司戰(zhàn)略，從“精準(zhǔn)位置服務(wù)平臺(tái)”升級(jí)為“時(shí)空智能基礎(chǔ)設(shè)施”，當(dāng)年?duì)I收即實(shí)現(xiàn)一倍以上增長(zhǎng)。截至今年6月，千尋高精度定位平臺(tái)的設(shè)備接入數(shù)相比2019年已實(shí)現(xiàn)翻倍，并連獲IEC61508、ISO26262兩項(xiàng)汽車(chē)工業(yè)核心標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，具備了配置L3及以上自動(dòng)駕駛功能車(chē)型的能力。同時(shí)千尋啟動(dòng)了業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的高精度定位路測(cè)，即將在全國(guó)所有高速公路和主要城市高速路展開(kāi)算法驗(yàn)證，為北斗高精度定位技術(shù)的大規(guī)模落地提供了安全保障，進(jìn)一步拓寬了在智能駕駛領(lǐng)域的商業(yè)化前景。與此同時(shí)，公司還憑借技術(shù)與實(shí)施能力承接了數(shù)個(gè)智慧城市總包項(xiàng)目，并在行業(yè)應(yīng)用、消費(fèi)級(jí)終端等領(lǐng)域與大疆、華為等終端設(shè)備廠商實(shí)現(xiàn)前裝合作。各條業(yè)務(wù)線的商業(yè)落地確保了千尋業(yè)績(jī)的持續(xù)快速起量，預(yù)計(jì)公司2020年收入還將繼續(xù)倍增，充分體現(xiàn)出作為數(shù)字時(shí)代基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的體量與爆發(fā)力。

“最近對(duì)XSKY的投資也是同樣的邏輯。”

今年疫情期間XSKY宣布完成3.2億元人民幣D輪融資，由國(guó)風(fēng)投領(lǐng)投，華義資本及老股東NEA、啟明創(chuàng)投等跟投。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的軟件定義存儲(chǔ)服務(wù)商，XSKY擁有突出的產(chǎn)品化能力及自研核心軟件棧，在對(duì)象存儲(chǔ)等細(xì)分市場(chǎng)長(zhǎng)期保持市占率第一，被IDC和Gartner多次評(píng)為中國(guó)軟件定義存儲(chǔ)市場(chǎng)的首要?jiǎng)?chuàng)新者。該輪融資前，XSKY已經(jīng)覆蓋了金融、電信、