8 月 13 日，在美國納斯達克上市的中國視頻網(wǎng)站愛奇藝發(fā)布 2020 年 Q2 財報，截至 2020 年 6 月 30 日，愛奇藝二季度總營收 74.12 億元，同比增長 4.24%；歸母凈利潤-14.42 億，虧損環(huán)比有所收窄。

財務(wù)數(shù)據(jù)之外，愛奇藝還披露了公司遭美國證監(jiān)會（SEC）調(diào)查的情況，據(jù)披露，SEC 的調(diào)查是針對 4 月份做空機構(gòu) Wolfpack Research 出具的做空報告而來，而愛奇藝也已對此進行長達 4 個多月的內(nèi)部審查，目前兩項調(diào)查都在進行中。

美東時間 8 月 14 日，愛奇藝股價一度應(yīng)聲大跌近 20%，之后股價小幅回升。截至發(fā)稿前，愛奇藝股價 19.27 美元，緊貼著 18 美元的發(fā)行價。

今年 4 月初，做空機構(gòu) Wolfpack Research 發(fā)布長達 37 頁的做空報告，指出愛奇藝主要存在 3 處造假：

1. 虛增營收。Wolfpack 指出愛奇藝將 2019 年收入虛增了 80 億~130 億元，即 27%~44%。主要手段是夸大遞延收入、對易貨交易中的內(nèi)容版權(quán)進行過高估值等。

2. 夸大用戶數(shù)。Wolfpack 通過 3 個獨立來源的數(shù)據(jù)證明愛奇藝將其日活躍用戶數(shù)高估了 42%-60%。

3. 燒假錢欺騙投資者。Wolfpack 認為愛奇藝通過對雙重會員的不恰當核算：一方面計入全額營收來夸大營收數(shù)據(jù)，另一方面將其合作伙伴的份額認列為費用，夸大開支以“燒”掉虛假現(xiàn)金，隱瞞欺詐行為。

做空報告來勢洶洶，甚至在標題（The Netflix of China？Good Luckin）中暗戳戳地用此前被渾水做空的瑞幸咖啡來諷刺愛奇藝財務(wù)造假。愛奇藝也迅速回應(yīng)稱，該報告包含大量錯誤、未經(jīng)證實的陳述以及與愛奇藝有關(guān)的誤導性結(jié)論和解釋，“引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴重失實，與實際情況不符”。

英聯(lián)資本投資者關(guān)系公司創(chuàng)始人張姝曾表示，本次做空愛奇藝和瑞幸事件的性質(zhì)不同，該報告的扎實程度有待商榷，存在調(diào)研樣本不足、數(shù)據(jù)多樣性不夠等問題，再考慮到愛奇藝在公司治理方面的優(yōu)勢和 Wolfpack 從前的失敗案例，本次指控如要坐實還要做很多工作。

中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍也指出，從 3 方面來看，愛奇藝財務(wù)造假的可能性不大：

1. 做空報告發(fā)布至今已時隔 4 個月，時間越長，明顯造假的概率就越低，爆雷可能性的就越小。

2. 從最新財務(wù)數(shù)據(jù)看，愛奇藝第二季度營收與凈虧損數(shù)據(jù)都超出市場預(yù)期，這減小了愛奇藝財務(wù)造假的可能性。

3. 目前除創(chuàng)始人之外的大股東百度和高瓴資本并沒有減持股票的跡象，這也讓愛奇藝財務(wù)造假的可能性進一步減小。

拋開財務(wù)造假的疑團，愛奇藝的持續(xù)虧損問題也正在被投資者正視。《動點科技》瀏覽相關(guān)論壇發(fā)現(xiàn)，有投資者認為愛奇藝的行業(yè)屬性就是虧錢，雖然燒了十年但未來什么時候賺錢還看不到邊。對于這樣一家公司，財技不是重點，應(yīng)關(guān)注行業(yè)邏輯和護城河還穩(wěn)不穩(wěn)。

如今視頻網(wǎng)站燒錢是基本操作：一集熱播劇的網(wǎng)播費動輒上百萬，再加上自制劇、自制綜藝、營銷推廣費用…… 國內(nèi)三大視頻網(wǎng)站基本都在虧損，愛奇藝背后的百度雖日薄西山，可燒起錢來也不輸優(yōu)酷與騰訊，每年肉眼可見地輸出了大量優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，即便如此，愛奇藝的會員增長并不盡如人意：截至二季度末，愛奇藝訂閱會員規(guī)模達 1.05 億，同比增長僅 4%，甚至與一季度末相比還少了 1400 萬。

分開來看，愛奇藝的四塊業(yè)務(wù)中，會員服務(wù)與內(nèi)容分發(fā)的收入在 2 季度實現(xiàn)明顯增長。而被寄予厚望的在線廣告收入?yún)s同比下滑 28%，其他收入也下降了 6%。

即使碰上疫情給在線娛樂行業(yè)帶來的紅利，愛奇藝的用戶增長也不可避免地陷入了瓶頸。這樣一來，增收的方式只剩下一個：提升客單價。

愛奇藝 CEO 龔宇曾多次強調(diào)，包月訂閱收費是愛奇藝未來的主要收入，也是扭虧為盈的唯一路徑。在二季度財報電話會議中，龔宇再次表示，愛奇藝給用戶提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，但會員定價實在太低，“目前愛奇藝月費是 19.8 元，該收入無法覆蓋成本。”

2019 年底，愛奇藝會員及海外業(yè)務(wù)群總裁楊向華就對外公開表示，愛奇藝正在醞釀會員費用上漲。之后愛奇藝在今年一季度推出超前點播、5 月推出星鉆 VIP，雖然一次次被用戶罵上熱搜，甚至告上法庭，但不可否認的是，這些措施的確給愛奇藝的營收帶來了正面的影響。眼下看來，就算用戶再不樂意，愛奇藝月費上漲是勢在必行。

曾有互聯(lián)網(wǎng)分析人士撰文指出，“長視頻就不是一個好生意，規(guī)模壁壘完全依靠內(nèi)容采購建立。”

愛奇藝對標的國外流媒體巨頭奈飛（Netflix），近兩年的日子其實也不好過，雖然實現(xiàn)了賬面盈利，但資產(chǎn)負債表每年都在擴大，其運營方式也是在透支未來的營業(yè)收入來維持當前內(nèi)容采購與制作的開支。

過去幾年中，奈飛一直保持著較高的內(nèi)容更新頻率，同時其訂閱費用也水漲船高。2019 年 1 月中旬，奈飛宣布把美國服務(wù)的收費標準上調(diào) 13% 至 18%，付費服務(wù)的月收費標準從 11 美元（約合人民幣 76 元）上調(diào)至 13 美元（約合人民幣 90 元）。這也是自 Netflix 12 年前推出視頻流媒體服務(wù)以來，收費標準漲幅最大的一次。調(diào)查顯示，24.3% 的受訪者認為其訂閱費用過于昂貴。

強如奈飛，也不得不面對 Disney+、Amazon Prime、HBO Max 等后起之秀的威脅，何況尚未實現(xiàn)收支平衡的愛奇藝。橫向上一面要小心另外的兩巨頭，一面要提防后浪 Blibli、芒果 TV，縱向上，抖音快手等短視頻平臺來勢洶洶，愛奇藝的流量生意越來越不好做了。