山行資本首個百億IPO背后

在大航海時代，你有沒有找到真正有遠見的船長？

山行資本創始合伙人徐詩時常這樣問自己。優秀的創業者好比掌舵的航行者，能夠穿越周期，長時間創造價值。

跨海移山的征程，優秀的投資人不會缺位。正如山行資本的寓意，行者踐其實。

談及創辦山行資本的初心，山行資本創始合伙人、車好多集團CEO、瓜子二手車&毛豆新車網創始人楊浩涌曾表示，“創業十年，被坑過，受過苦。我想把這個經驗分享出來，讓大家少走一點彎路，幫助到真心想創業的人和真正優秀的年輕人?！?

成立近五年，山行資本收獲了第一個IPO。

2020年7月30日，理想汽車登陸納斯達克。截至發稿，理想汽車股價為16美元，與發行價（11.5美元）相比漲幅達40%，市值超135億美元。

作為3年多前參與理想汽車早期的投資方，山行資本的投資回報率還有很高的成長性?！拔覀儾幌胪稁啄昃团?、投幾年就撤。山行的投資策略是堅持投有潛力的產業賽道，產業改造是很長期的事，我們希望找到有長期發展、長期競爭優勢和品牌價值的公司?！毙煸妼ν吨芯W表示，“從一級市場到二級市場，我們會和創業者一步步經歷起伏，不斷超越?！?

從地獄模式起步的新造車行業

上市前不久，理想汽車創始人李想在轉發一篇名為《拜騰汽車怎樣燒掉84億元融資》的文章時表示，“這么難的汽車行業，必須訓練一個從18層地獄為起點往上爬的創業企業?！?

李想曾提到，理想汽車超過3200人的團隊，只有兩個VP，連高級總監都寥寥無幾。行政要求出差經濟艙都必須買折扣最低的，經濟酒店都要兩個同性在一起住。

“李想一直在做極致‘變態’的成本控制，但是又把錢花在刀刃上，汽車性能、用戶體驗和產品設計等，所以理想汽車也是目前為止毛利率水平相當亮眼的一家造車新勢力公司?！毙煸姼嬖V投中網。

招股書顯示，目前理想汽車的毛利率已從第一季度的8%變為第二季度的13.3%。在“負毛利率”盛行的新能源汽車領域，李想用“摳門”換得的數據讓投資人覺得“很值得”。

產品方面，截至2020年6月30日，理想汽車已交付10,473輛理想ONE。其中，2020年第二季度共交付6,604輛，平均售價與2020年第一季度持平，位居中國新能源中大型SUV市場銷量第一名；銷售層面，截至6月末理想汽車已擁有700多名銷售和服務人員，在全國有21家零售店、18家交付中心和17家服務中心，這一規模目前仍在持續擴大中。

股權方面，李想為公司最大股東，持股25.1%；美團創始人王興及其關聯方美團為理想汽車第二大股東，持股23.5%；理想汽車聯合創始人、總裁沈亞楠持股1.1%；聯合創始人、CFO李鐵持股1.0%。

在理想汽車的機構股東中，出現了多家知名的VC/PE的身影：中金資本、經緯中國、山行資本、明勢資本、藍馳創投、源碼資本等紛紛在列。

山行資本最初接觸理想汽車團隊時，新能源汽車行業剛剛起步，各路玩家均摩拳擦掌，使出渾身解數力求站穩腳跟，但彼時的理想汽車并不在行業融資Top 3之列。

徐詩向投中網回憶稱，“我們內部進行了很多激烈的討論，因為這個項目不確定性比較高，要么就是十倍甚至更高的回報，要么有可能失敗。但我們還是比較堅決，首先是看好這個行業及這個項目底層驅動的邏輯，其次是我們相信創始人有實力和毅力，扛到看見曙光的時刻。”浩涌跟李想也多次討論過怎么去鋪設渠道門店，怎么提高產能爬坡的計劃，一步步，每個milestone他們都交付了結果。

在徐詩看來，李想與其他新能源汽車創業者相比最大的差異化優勢在于他懂汽車工業歷史和細節，更有對于產品的極致熱愛?！白鳛橐粋€深度的汽車發燒友，李想對每一個汽車零部件的供應鏈了解程度及車聯網數字坐艙的創新參與度，在行業內都是非常頂尖的?！?

因此，“產品自帶流量”，是楊浩涌與徐詩對于理想汽車所達成的共識。作為一個從0打造幾億用戶的操盤手，10多年的資深蘋果粉，徐詩對用戶運營效率和口碑也很敏感，”沒事會去理想汽車APP上潛水，看看用戶的反饋，包括公司面對一些問題時的及時反饋機制，真正的以用戶為中心。就像他們的slogan，更自由的智能電動車，你看用戶分享的內容質量都很高啊?！?

在理想汽車遭遇困難時，李想數次拿出自己的現金投向公司。這種All-in的企業家精神深深感染了公司的投資人。浩涌也是這樣的一個極致創業者，在自己的創業公司和投資機構上都是重倉。

“新能源汽車行業的產業鏈復雜度極高，創新容錯率極低，這算是最難的創業方向之一。我們需要找到這樣具有傳道士精神、咬牙不言棄的團隊。”徐詩表示。

熬過了無數個至暗時刻，在曾經的爭議和冷眼中走到今天，理想汽車團隊知道，未來還有更大的挑戰在等待著他們。一路陪伴走來，徐詩同樣感慨良多，“今天理想汽車所得到的任何的東西，都是他們的努力所值得的。李想心中的那個夢，肯定比‘百億美金’要大，我覺得至少大一個數量級。”

去魚多的地方釣魚

理想汽車并非山行資本portfolio中唯一一家明星企業。

山行資本成立于2015年12月，旗下管理早期及成長期基金，覆蓋A到C輪項目，重點關注新技術及新消費。作為“新獨角獸捕手”，山行資本已投資瓜子二手車、理想汽車、悅刻RELX、閃送、鎂佳MEGA、石墨文檔、火花思維、鯨魚外教培優及在樓下等公司。

與投資理想汽車類似，山行資本在投資時一直遵循“3B法則”（Best Base, Best Sourcing, Best Knowledge），看重的是創新或者技術驅動的這種結構性的產業機會，只在自己有深度認知和產業根據地的地方去投注，保持產業認知洞察的先進性，獲得長期復利效應的收益。簡單來說，“去魚多的地方釣魚”。

因此，理想汽車所在的出行賽道也是山行資本所核心押注的領域之一。

中國汽車產業起步于1950年代，但產業發展緩慢。20多年前，中國還是個自行車上的國家。隨著改革開放和城市化進程加速，中國在21世紀迎來了汽車發展的黃金年代。

作為經歷過PC時代和移動互聯網時代產業變革的投資人，徐詩認為，汽車出行行業與移動互聯網類似，也存在著時間機器模型。

回顧中國移動互聯網時間線，2009年3G發牌，移動互聯網在中國生根發芽，催生出超級APP——微信；2013年至2015年，4G 牌照陸續發放，網絡除了通訊與圖文外獲得了更多交互屬性，TMD（字節跳動、美團、滴滴）在這個階段崛起，抖音、快手成為了國民新內容消費平臺；隨著5G、6G發展，未來會有多更多產品出現改變生活。

徐詩表示，“參照移動互聯網的發展歷程，中國電動汽車萌芽時期在2015至2020年，處于電動化來臨時期。造車新勢力陸續成立，國家扶植政策出臺，第四次產業變革在中國迎來起點。大家已經忘卻了2010年前后的千機大戰，崛起的新勢力和少數實現變革的舊勢力必然對原有世界秩序進行改變。電動車的網聯化、智能化會在未來的10-20年不斷深化，未來很多有意思的應用場景，還不在大眾的想象空間里。”

對于山行在整個出行領域的布局，徐詩提到，以車和家交易平臺為軸心，山行資本會對其上下游進行覆蓋?！败嚭枚嗉瘓F的產業資源與山行資本的投資布局形成了很大的聯動。車好多有接近上億活躍的流量，只有產業抓手，才能同時連接上游和下游?！?

上游主要是圍繞主機廠的生產及應用的機會，下游主要終端交付后，后生命周期的產品殘值管理，包括后市場的服務流通。

徐詩認為，從PC到移動互聯網，再到智能汽車、車聯聯網，由于多類技術進步的效應疊加，中國的汽車產業變革會迅速推進?！?019年至2023年，隨著電動化陸續完成，網聯化隨之成為重點，芯片通訊技術都在進步，車聯網讓汽車產業更為細分，Tier1等蘊含投資機會?！?

此外，徐詩看好未來汽車消費的市場，“Tier 1和Tier 2的升級會帶來國內汽車品牌的崛起，網絡效應和品牌效應會放大頭部玩家的影響力?！?

最懂創業者的投資人

在市場二八效應愈發顯著的當下，“搶到”頭部項目對于各機構來說尤為重要。

徐詩同樣看到，“未來十年，最頂尖的企業家可能就十個人，一年一個，優秀的企業家可能有一百個，一年十個。作為投資機構，你最后能在這十個人能投中幾個人，在這一百個人中投中多少人，概率和格局比較清晰，是一個很直接的檢驗自身工作成果的標準?！?

已投中瓜子二手車、理想汽車、悅刻RELX、火花思維、閃送及石墨文檔等諸多明星項目的山行資本，將自身定義為“最懂創業者的投資人”。

作為一家創業者基金（Founders Fund），山行資本堅信“授人以魚，不如授人以漁”。徐詩表示，“創業者基金意味著機構與優秀企業家的風險共擔及認知分享，世界上有很多種資產配置方式，大家在一起不僅僅是一起投案子賺錢，而是能交換先進的產業認知，真正幫助到創業者。在沒有人去過的地方，點燃一個火苗，在浪潮起伏中不離不棄互相扶持。跟頂尖的創業者去腦力激蕩，甚至在不同方向上跨領域的思考辯論，哪怕觀點不同，大家都挺有成就感的。這些創業者也會持續幫我們推項目，贏得項目，甚至去做一些關鍵時刻的投后服務。投后不在于服務總次數多，而在于跟聰明的人聊天，一聊就能聊在關鍵點上。”

其中，很多企業家參與的原因不僅僅為了賺錢，更多的是在交流碰撞中收獲價值和快樂?！板X是一回事，價值又是另一回事?！?nbsp;

徐詩對投中網透露稱，山行資本的合伙人都是直接在基金中放自己的錢?！罢娼鸢足y的放，我們自己就是LP。所以，我們開出的每一顆子彈都帶著我們自己的錢，我們是用自己的錢在投票，這也意味著每個人所背負的責任重大?！?

因此，山行資本本身也是創業公司，其投資團隊對于創業者有著天然的惺惺相惜及深度信任。浩涌喜歡與人分享，對創業經驗及建議從不吝嗇。網易7年旅程中，徐詩作為移動互聯網事業部的創建者和產品委員會主席，從0打造出4億用戶的新聞APP，也領導開發了中國第一代知名在線教育APP。徐詩對產品多年積累與手感快速贏得了創業者認可。山行的合伙人們，希望幫助企業家成功，通過經濟手段助推中國產業和社會結構變革的風險投資。

不僅如此，山行資本的“產業沉淀”也是區別于大多數市場化基金的特色之一。

隨著大眾認知梯度差的逐漸縮小，投資在變得越來越難。當一些投資的知識變成共識，從業者的比拼集中在認知水平的精細度、顆粒度以及前瞻度。這時，機構對于選定行業抓得越深，產業協同能力才會越強，投資人才會離優秀的創業者越近。

徐詩告訴投中網，“山行資本與大多數市場化基金有著差異化的定位。我們對產業的觀察和認知，及產業系統性的結合能力是我們的一個核心抓手?！?

對于未來，徐詩的目標是不斷“機構化“，成為百年老店。

當前，中國VC的機構化仍處于早期階段，可能還需要幾十年甚至一百年去證明機構穿越周期的能力。

因此，“有些機構是一個老大說了算，有些機構是協同作戰。這1-2年思考特別多的還是組織的事情，未來，機構能不能把自己的認知系統化地變成組織資產沉淀下來，系統化地去投到市面上的最好的案子，能不能地讓自己的團隊成長出來下一代合伙人，是我們所關注的，也是山行所希望實現的。”