清明小長假后，內地公募基金加快新基金發行速度，從新基金排期表來看，從4月21日到5月14日，由2024年度內地權益公募狀元雷志勇管理的新基金即將公開發行。

資料表明，這款名為大摩景氣智選混合的產品屬于穩健成長類型，其投資目標是在控制風險的前提下，通過自下而上的選股方式挖掘市場上具有成長空間的公司，力爭實現基金資產的長期增值。從業績比較基準來看，該基金設定為“滬深300指數收益率*85%+人民幣活期存款利率(稅后)*15%”，因此其很有可能是一只全市場類的基金。

但是，在去年管理大摩數字經濟拿下年度狀元后，雷志勇在2025年以來的成績卻不太理想，目前到統計到4月16日的成績來看，他的在管4只基金中有三只都未能年內飄紅，僅有的浮盈基金大摩萬眾創新混合還在今年增配了基金經理李子揚，業績反差的背后，雷志勇去年的好成績會不會曇花一現呢？

從第一名到4000名開外

大摩數字經濟混合坐上了倒開的過山車？

2024年，雷志勇管理的大摩數字經濟，最終憑借69.23%的收益率成功摘下年度狀元，不過2025年過了大約4個半月，該基金最新的年內凈值增長率約為-8.19%，其在4581只同類基金中僅排在第4184位。

目前該基金的2025年第1季報還未公布，筆者從基金四季報的重倉股組合和基金年報的全部持倉重分析具體原因。先看重倉股組合，作為主題基金，其去年出色主要憑借的是“新易盛”這類英偉達算力股和歌爾股份、水晶光電這類消費電子龍頭股。

但是從2025年以來的表現看，除了海光信息和潤澤科技年內還是微微略漲外，其余的重倉股均出現大幅下跌，特別是算力三龍頭“新易盛“的跌幅都超過了30%，跌幅更猛的生益電子更是接近了40%。另外受到貿易戰關稅影響的兩大消費電子龍頭股，目前年內的跌幅也是超過了20%。組合中的多數標的從領漲龍頭到領跌龍頭，組合的業績變臉也就在情理之中了。

再看基金年報的全部持倉組合，處于隱形重倉股位置的公司分別是勝宏科技、浪潮信息、寒武紀、甬矽電子、藍思科技、光迅科技、麥格米特、淳中科技、天孚通信、藍特光學。從年內的走勢來看，這里面大幅下跌的公司不在少數，年內上漲的僅有勝宏科技和寒武紀，特別是大幅度上漲的公司僅有勝宏科技。

在基金年報中，雷志勇表示：“從基本面來看，預計2025 年全 A 上市公司凈利潤增速較 2024 年將有所改善，盈利增速相對較高的板塊預計主要集中在信息技術、中游制造等領域；從對產業的跟蹤來看，在全球 AI 大模型能力不斷提升、技術擴散背景下， 預計 AI 應用成本不斷下行，AI 應用生態的繁榮日益臨近；展望 2025 年，IT 基礎設施尤其是智算 受益全球 AI 投資持續投入的趨勢仍在；同時應用側如端側 AI 以及智能 Agent 等場景創新有望迎 來商用——本基金看好智算基礎設施以及 AI 應用在未來的投資機會，將在上述方向選擇質地和股 價匹配的公司進行配置，力爭實現基金資產的增值。”目前來看，這樣的判斷有著肉眼可見的失誤。

大摩萬眾創新增配基金經理獨飄紅

除去大摩數字經濟外，雷志勇管理的大摩科技領先混合至今也是年內浮虧狀態，該基金的重倉標的與大摩數字經濟混合有較多相似的地方。形成對比的是在今年3月底增加了基金經理李子揚的大摩萬眾創新混合，卻在同一周期內憑借大約8.41%的凈值增長率排在同類基金前列。

從公開的簡歷看，他曾任合煦智遠基金管理有限公司研究助理、紅土創新基金管理有限公司研究員。2020年7月加入摩根士丹利基金管理(中國)有限公司,歷任研究管理部研究員、基金經理助理。2025年3月31日起擔任摩根士丹利萬眾創新靈活配置混合型證券投資基金基金經理。不過，目前他擔任基金經理還不到20天。

從這層意義來看，該基金的相對較好或許與新人關系不大，從基金契約的規定來看：“本基金采取主動管理的投資策略，在控制風險的基礎上，通過大類資產配置和個股精選，力爭獲取超額收益與長期資本增值。”再看該基金的業績比較基準，其設定為“滬深300指數收益率*80%+中證綜合債券指數收益率*20%”。也就是說，其和這次的新基金類似，都是全市場類的產品。

對比看去年四季報的十大重倉股，就能夠發現思路迥然不同，沒有一家公司是重復出現的。在萬眾創新中，雷志勇選擇的主要是菲利華、新雷能、中科星圖等偏軍工類的公司，這一板塊在去年表現慘淡，該基金全年在2256只基金中排在第2155位，但是今年卻一舉沖到前列，并且在關稅戰中的自主可控邏輯下前景愈發光明。

再看年報中的全部持倉公司，例如隱形重倉股中基本也是絕大部分軍工的標的，具體包括了中航高科、睿創微納等等，它們在今年均實現了至今年內浮盈。雷志勇在年報中表示：“本基金看好國防軍工產業鏈為代表的自主可控方向中長期的成長空間，2024 年繼續重點投資于該方向，受板塊訂單推遲導致短期業績承壓影響，本基金持有的國防軍工個股漲幅落后，跑輸 比較基準，但進入 2024 年四季度看到板塊訂單加速落地的跡象逐步增多，在當前市場及預期下， 2025 年本基金預計繼續聚焦明確訂單改善拐點的軍工板塊標的和大飛機、衛星產業鏈等自主可控 相關標的，力爭實現基金資產的增值。”

這樣總結來看，2024年的年度收益冠軍大摩雷志勇，左手買AI，大摩數字經濟漲超69%，右手買軍工，大摩萬眾創新跌超14%。本著“東邊不亮西邊亮”的投資戰術，放榜后基金經理大談基本面和投資框架，并稱“2025年：繼續與AI站在一起”，對重倉軍工的虧損基金不提。但如今風水倒轉，新基金雷志勇又會飄到哪個賽道呢？