朱嘯虎會(huì)賣小紅書老股嗎？

朱嘯虎又來(lái)了把意想不到的出手。

今天中午，金沙江創(chuàng)投公眾號(hào)發(fā)布了一則消息：金沙江與科勒資本完成了一筆S交易。幾個(gè)關(guān)鍵詞是：交易金額2.29億元，8個(gè)項(xiàng)目，涵蓋消費(fèi)和科技行業(yè)，以及“GP主導(dǎo)”。

盤案例之前，先分享個(gè)趣事。看到這則消息，我立馬找了幾位相熟的S基金投資人想打聽交易，結(jié)果大伙的第一反應(yīng)竟都是：什么？朱嘯虎把小紅書賣了？怎么定的價(jià)？

且不說(shuō)金沙江和科勒的這筆交易是人民幣S基金，而小紅書是個(gè)美元基金項(xiàng)目，二者沒(méi)有關(guān)聯(lián)。業(yè)內(nèi)的這一反應(yīng)足見小紅書老股真有不少S投資人惦記，而朱總“擅長(zhǎng)退出”這事兒在同行眼中也是根深蒂固了。

小紅書是塊好資產(chǎn)，毋庸置疑。一位投資人透露，春節(jié)前有一筆小紅書老股成交，最新估值達(dá)到了220億美元，可見TikTok解封并沒(méi)有削弱小紅書的市場(chǎng)預(yù)期。小紅書更是金沙江目前手中最炙熱的資產(chǎn)，10億美金的潛在回報(bào)大概也讓“最”字沒(méi)有唯一。

但朱嘯虎會(huì)賣小紅書老股嗎？

在投資主題輪動(dòng)的這些年，朱嘯虎退出戰(zhàn)績(jī)干脆且剽悍，不止一次高點(diǎn)出手過(guò)諸如滴滴、ofo等“當(dāng)紅炸子雞”。如今在再小紅書上演一把，不是沒(méi)有可能的事。回想不久前TikTok難民涌入小紅書、中美網(wǎng)友火熱對(duì)賬之際，朱嘯虎在小紅書賣力吆喝“三個(gè)字登頂美國(guó)app store”并配了個(gè)三個(gè)呲牙笑臉emoji。

當(dāng)時(shí)有個(gè)評(píng)論一針見血：朱總這是看到落袋為安的機(jī)會(huì)了。

當(dāng)然了，以上只是揣測(cè)。說(shuō)回這8個(gè)“資產(chǎn)包”。根據(jù)金沙江創(chuàng)投的消息，交易采用人民幣計(jì)價(jià)，因此這次出手的“資產(chǎn)包”并不包括小紅書。投中網(wǎng)曾寫道，2023年“科勒資本私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金”（CCSRMB I）首關(guān)15億元人民幣，是中國(guó)首支由外資私募資本二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)募集，并獲得中國(guó)本土機(jī)構(gòu)投資者支持的人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金。它也是該類別中首支完成中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（AMAC）備案的基金。

有一點(diǎn)值得注意，這筆S交易是“GP主導(dǎo)私募二級(jí)市場(chǎng)交易”。意思是，金沙江作為GP是這次交易的主導(dǎo)者，這句話的含金量不低。但如果你了解國(guó)內(nèi)的S市場(chǎng)就知道，很多S基金都是作為母基金、保險(xiǎn)等LP的依附而存在的，看起來(lái)是個(gè)買方市場(chǎng)，但實(shí)際上要不然要搭著投GP新基金，要么就得搭配一些“雞肋”項(xiàng)目。

而這次則是金沙江在2005年成立的一支基金的整體轉(zhuǎn)讓，后續(xù)這支基金仍由金沙江管理。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，“蘇州金沙江朝華創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）”，成立于2015年，今年正好步入第十個(gè)年頭，LP包括元禾辰坤、盛景嘉成基金、歌斐資產(chǎn)、深圳利通、小村資本等。

其中一家LP令我印象深刻。在去年某機(jī)構(gòu)的AGM上，這位LP的負(fù)責(zé)人曾表示，在“當(dāng)下”市場(chǎng)環(huán)境下，她將重點(diǎn)考察GP過(guò)去的退出案例以及退出策略，并且將制定“退出KPI”寫到投資條款中。

不得不說(shuō)，朱總這次的退出時(shí)機(jī)，拿捏得是相當(dāng)?shù)轿唬癎P主導(dǎo)”足見朱嘯虎在推動(dòng)S交易上的主觀能動(dòng)性。也難怪科勒投資主管楊戰(zhàn)稱贊金沙江，“積極履行他們對(duì)于LP利益的承諾。”

按照投中網(wǎng)的了解，科勒這期人民幣基金成立于2023年，剛進(jìn)入中國(guó)的科勒需要尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而金沙江這支基金面臨到期，因此一年多以前，這筆交易就已經(jīng)在密集推進(jìn)中，這是朱嘯虎對(duì)基金周期的時(shí)機(jī)把握。

一年多以后的今天，交易完成，好巧不巧，正值中國(guó)資產(chǎn)被世界重估的時(shí)點(diǎn)——近日摩根士丹利、高盛、德銀等外資機(jī)構(gòu)密集發(fā)布看多報(bào)告，甚至出了個(gè)對(duì)標(biāo)美股“七姐妹”的中國(guó)“十巨頭”。

除了對(duì)基金周期、宏觀時(shí)點(diǎn)的精準(zhǔn)卡位，不得不承認(rèn)，朱總又領(lǐng)先了同行一步。最近行業(yè)都在聊"XX老股搶瘋了"，集體反思為什么沒(méi)投進(jìn)xx獨(dú)角獸，退出難題已經(jīng)火燒眉毛了GP們才被逼得敞開一些自家的portfolio，盤盤哪家該賣，哪家能賣。

人家朱總直接宣布成交了。

再來(lái)看朱總這次交易的收獲。作為一支2015年成立的基金，資產(chǎn)基本都是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)TMT時(shí)代的“遺老遺少”，優(yōu)質(zhì)自然是優(yōu)質(zhì)的，不然科勒也不可能心甘情愿的接盤，但短期內(nèi)通過(guò)并購(gòu)或IPO整體退出基本無(wú)望。按金沙江一些portfolio的說(shuō)法，對(duì)于早期項(xiàng)目金沙江單個(gè)投資金額在1000萬(wàn)元左右，而這筆交易8個(gè)項(xiàng)目共計(jì)2.29億元，金沙江大概拿到了不到3的DPI。

這是個(gè)什么水平呢？去年投中研究院曾經(jīng)發(fā)布了《2023投中私募股權(quán)基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（Benchmark）》，2015年成立的基金，DPI上四分位數(shù)為1.31，TVPI上四分位數(shù)為2.84。用人話說(shuō)就是，金沙江與科勒的這筆交易，讓金沙江的LP拿到了絕對(duì)屬于市場(chǎng)頭部的回報(bào)。

二級(jí)市場(chǎng)有句來(lái)自知名游資的話：買在分歧，賣在一致。朱嘯虎雖然人在一級(jí)，但卻堪稱抄底逃頂?shù)拇髱煛Ｌ禹敚炜?017年高點(diǎn)退出ofo，避開共享單車崩盤；2016年滴滴上市前減持，規(guī)避中概股估值回調(diào)。抄底，就在2023年ChatGPT最火時(shí)，朱總發(fā)朋友圈說(shuō)“不要迷戀通用大模型”，為此還跟獵豹傅盛對(duì)了把線。這不自從去年DeepSeek V3發(fā)布并掀起了B端價(jià)格戰(zhàn)后，基本不見“大模型獨(dú)角獸估值XX”倍的新聞了。

這里要自我揭發(fā)，此類文章我也寫過(guò)，還沒(méi)少寫，但這兩件事不沖突，此前大模型獨(dú)角獸估值飛漲是事實(shí)，朱總一直看不上閉源大模型也是事實(shí)，并且即使挨罵也不吝于對(duì)外分享自己的觀點(diǎn)。不過(guò)你看，雖然他是“今年嘴最硬的投資人”不假，但兩只手也沒(méi)閑著，趁著行業(yè)低谷期，抄底了不少AI應(yīng)用公司，甚至拋出了“VC用分紅回本”的觀點(diǎn)。今年DeepSeek R1出來(lái)后，應(yīng)用的呼聲又高了不少，但當(dāng)被問(wèn)到VC應(yīng)不應(yīng)該參與DeepSeek融資時(shí)，你看人家朱總怎么說(shuō)的：

“這個(gè)價(jià)格已經(jīng)不太重要了，關(guān)鍵是參與在這里面”。

買在分歧，賣在一致，絕了。

再看這支基金的交易，唯一領(lǐng)投方科勒給資產(chǎn)定了價(jià)，跟投方無(wú)錫地方國(guó)資的參與，基本相當(dāng)于給了一定的安全邊際，畢竟國(guó)資對(duì)于參與S交易一般都非常謹(jǐn)慎，金沙江的LP拿到了寶貴的DPI，金沙江依然能收管理費(fèi)。妥妥的多贏。

那么，這次朱總這靠S基金退出的作業(yè)VC，能抄嗎？我認(rèn)為答案可能很殘酷，對(duì)于大多數(shù)VC來(lái)說(shuō)，就算是存續(xù)期內(nèi)最好的那支基金，恐怕也很難讓科勒這類S基金全盤接手，更別說(shuō)什么GP主導(dǎo)了。剛才也說(shuō)了，由于對(duì)項(xiàng)目和份額的估值分歧，缺少被多方認(rèn)可的定價(jià)機(jī)制、資產(chǎn)透明度低、以及S交易難以完成產(chǎn)業(yè)招引等原因，國(guó)資很少參與S市場(chǎng)。

這還真不只因?yàn)槲沂侵烀鄄趴渌酥炜偪烊丝煺Z(yǔ)做自己的主體性，專業(yè)性也是我蜜朱總的一方面。投中網(wǎng)最近有篇文章《宇樹老股徹底火了》，里面提到早在春節(jié)之前，宇樹“大幾千萬(wàn)的老股份額，幾天就搶光了”。而一些投資群里對(duì)宇樹反響也挺熱烈，有投資人直接就表示“如果我要有宇樹的老股，現(xiàn)在就賣掉”，但我認(rèn)為關(guān)鍵是那個(gè)“如果”。

就像最近被外媒報(bào)道，估值重回4000億美元之上的字節(jié)跳動(dòng)，以及前面提到的220億美元小紅書，面對(duì)一旦IPO，單筆可能遠(yuǎn)超十億美元級(jí)別的回報(bào)，試問(wèn)哪個(gè)投資人能不心動(dòng)？畢竟，TMT時(shí)代的絕唱，越來(lái)越少了。

就在我寫這篇文章的當(dāng)口，我又在小紅書看到，據(jù)“暗涌”獲悉，擱置已久的月之暗面仲裁案并未達(dá)成和解，即將進(jìn)入仲裁。

“據(jù)知情人透露：Kimi仲裁案的雙方，循環(huán)智能老股東和楊植麟等，已分別于1月底和2月下旬，在HKIAC(香港國(guó)際仲裁中心)完成繳費(fèi)，目前組庭也已完成。而整個(gè)事件背后更關(guān)鍵的主角張予彤，或?qū)⒈涣硗鈫为?dú)提起訴訟。”

對(duì)此投中網(wǎng)向朱嘯虎求證，朱嘯虎表示，“循環(huán)智能公司最近董事會(huì)已經(jīng)全權(quán)授權(quán)并批準(zhǔn)糾正以前的所有的流程上的錯(cuò)誤，嚴(yán)格遵守股東協(xié)議，做到合規(guī)合法。對(duì)部分董事的不合規(guī)不合法的行為，用法律手段保護(hù)投資人及公司的利益，必要時(shí)通過(guò)各個(gè)途徑進(jìn)行追討追責(zé)。”

你看，朱總做交易是“買在分歧，賣在一致”，說(shuō)話呢，該說(shuō)什么不該說(shuō)什么，朱總也是清楚的很。比如這次，朱總的回復(fù)就滴水不漏。