圣貝拉二沖港交所：三年虧損7.73億，營運合規暗含風險

最近，被稱為月子中心“愛馬仕”的圣貝拉，再次港交所遞交了IPO申請。

回顧圣貝拉的上市之路，可謂一波三折。今年6月25日，它首次遞交了招股書，但隨后又神秘地撤了下來。

然而，僅僅過了2天，圣貝拉就卷土重來，重新遞交了招股書，繼續推進其在港交所主板的上市進程。此次IPO，瑞銀集團和中信證券擔任了聯席保薦人，為圣貝拉的上市之路增色不少。

圣貝拉被稱為中國最“貴”的月子中心，這里28天的月子套餐起步價就是16萬8，而56天的套餐最高價更是高達96萬8，明星戚薇、唐藝昕、李艾、吉娜·愛麗絲、麥迪娜等都曾是圣貝拉的客戶。

二次遞表，圣貝拉實現了快速的擴張，新增了17家月子中心，若此次成功完成上市，圣貝拉集團將成為港股“家庭品質護理的第一股”。

雖然圣貝拉成立僅7年時間就走到了港交所的門前，但其加速奔跑下也面臨著不少挑戰。三年已累計虧損7.73億元。同時，圣貝拉還曾因虛假宣傳被行政處罰，法律與合規風險同樣不容小覷。

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半年營收3.58億，“月子中心”的生意能做多大？

圣貝拉，這個2017年在杭州起步的高端月子中心品牌，如今已悄然蛻變為一個業務線多元的產后護理及修復集團。

它的業務版圖涵蓋了三大板塊：月子中心（提供產后護理和修復服務）、家庭護理服務，以及女性健康功能性食品。

從2024年上半年的收入來看，月子中心依然是主力軍，占比高達85.7%，家庭護理服務和女性健康功能性食品則分別占據了8.2%和6.1%的份額。

報告期內，圣貝拉的營收增長勢頭強勁，從2021年的2.59億元一路飆升至2023年的5.60億元，漲幅超過了一倍，達到了116%。2024年上半年，營收也達到了3.58億元，比去年同期增長了32%。

說到主營業務，月子中心無疑是圣貝拉的驕傲。它旗下有三大品牌：圣貝拉（旗艦超高端月子中心品牌）、艾嶼Bella Isla（注重心理健康的高端月子中心品牌）、小貝拉（高端月子中心品牌）。

這三大品牌為圣貝拉帶來了可觀的收入，報告期內，月子中心的收入分別占總收入的90.2%、86.4%、83.5%，是名副其實的營收擔當。

截至2024年12月21日，圣貝拉已經擁有72家高端月子中心，其中58家是自營的，14家是管理的。這幾年，圣貝拉不斷擴張，2021年至2023年，以及2024年上半年，分別新增了10、11、7家以及17家自有或管理中心，速度可謂驚人。

當然，圣貝拉的收費也是不菲的。以最低門檻來算，圣貝拉、Bella Isla和小貝拉的套餐價格分別是16.88萬元、9.88萬元和6.80萬元。套餐價格一般依據房型面積、增值服務數量與服務天數有所不同，廣州文華東方店的“女王套餐”基礎價格更是高達38.88萬元。

除了月子中心服務，圣貝拉還有產后研修所（產后修復服務品牌）、予家（家庭護理服務品牌）、廣禾堂（女性健康功能性食品品牌）以及S-bra（女性內衣品牌，作為產后修復服務的一部分），業務布局相當全面。

圣貝拉的發展離不開資本的支持。成立以來，它已經完成了多輪融資，累計融資金額超過3億元，投資方包括騰訊、高榕資本、國壽投資等一眾大佬。其中，騰訊和高榕創投分別是圣貝拉的第一大和第二大機構投資方，持股比例分別為11.6%和8.3%。

圣貝拉的發展勢頭相當迅猛。根據弗若斯特沙利文報告，以2023年超高端月子中心產生的收入計，圣貝拉是中國最大的產后護理及修復集團；以2021年至2023年的收入增長率計，它也是增長最快的規模化產后護理及修復集團。

值得一提的是，圣貝拉已經向海外拓展了自己的業務。2022年1月，它在香港開設了第一家管理中心；2023年10月，新加坡的第一家自有海外中心也落地了；2024年5月，美國大洛杉磯地區的第一家管理海外中心也迎來了開業。

至此，圣貝拉成為中國內地首家拓展至海外的月子中心運營商，展現了其全球化的視野和雄心。

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撬動高端市場，看圣貝拉的“三板斧”

圣貝拉能夠在競爭激烈的市場中脫穎而出，主要得益于它的“三板斧”策略。

首先，圣貝拉自成立之初就明確了其高端市場的定位，它的旗艦品牌圣貝拉28天套餐價格起步就是16.88萬元，Bella Isla作為側重心理健康的高端月子中心品牌，價格也從9.88萬元起，即便是小貝拉這一高端月子中心品牌，價格也從6.80萬元開始。

這樣的定位決定了圣貝拉門店的選址多集中在一二線城市的CBD地段，如上海的外灘華爾道夫酒店、蘇寧寶麗嘉酒店等，與高端消費人群的生活場景緊密相連。

其次，圣貝拉采用了輕資產模式，通過租賃方式獲得使用權，這種策略不僅有助于快速擴張，還能最大限度減少資本開支，使得新中心具有較短的投資回收期。

特別是疫情期間，旅游、酒店行業受到沖擊，圣貝拉敏銳地捕捉到了這一機會，快速調研后直接與不少酒店達成了合作。

目前，圣貝拉集團已經與近50個酒店品牌攜手，還與杭州貝瑞斯美華婦兒醫院進行了深度一體化合作，甚至與地方國資委共同打造了一座近6000平米的婦幼一體化大樓。這種靈活的合作模式讓圣貝拉在快速擴張的同時，也保持了資產的高效利用。

再者，圣貝拉在服務方面下足了功夫，用專業護理服務贏得了客戶的信賴。它沒有選擇傳統的月嫂模式，而是與護士學校合作，用接受過系統性培訓的護理人員來代替月嫂。為此，圣貝拉研發出了五百多頁的培訓教材，該教材還在2017年取得了美國認證協會（ACI）的認證。

目前，圣貝拉有近千名在職護理人員，每年培訓近2000人。這些護理人員為客戶提供包括24小時護士一對一護理、產后修復、心理療愈、藝術療養等在內的個性化服務體驗。

這種專業、細致的服務滿足了中高端客戶的多元化需求，也奠定了圣貝拉在高端月子中心領域的領先地位。

此外，圣貝拉還受益于中國內地家庭護理行業的持續增長。

根據弗若斯特沙利文報告，家庭護理市場規模由2018年的3086億元增至2023年的5738億元，復合年增長率為13.2%。預計市場規模將從2024年的6578億元增至2030年的13378億元，復合年增長率為12.6%。

政府對家庭護理行業的支持力度也在不斷加大，出臺了一系列有利于行業發展的政策措施。這些都為圣貝拉等家庭護理企業提供了更加寬松的發展環境。

展望未來，圣貝拉有著明確的規劃。它在招股書中表示，IPO募集所得資金將主要用于擴展產后護理網絡、在現有和新城市開設新的月子中心以及整合競爭對手。

同時，它還計劃推出新服務和產品，以擴展全面的品類滿足客戶的終身需求。這包括開發在中國的養老護理業務、零售業務和產后修復服務等。這些新服務和新產品的推出將為圣貝拉帶來新的增長點。

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三年累計虧損7.73億元，圣貝拉任重道遠

圣貝拉，這家提供高端奢華服務的月子中心，近年來在營收上確實展現出了不小的增長勢頭，但與此同時，凈虧損也如影隨形，成為其財務報表上難以忽視的一筆。

從數據上看，2021年至2023年，該公司的凈利潤分別為-1.22億元、-4.12億元和-2.39億元，三年下來累計虧損達到了7.73億元。

不過，值得一提的是，2023年公司的毛利率提升到了36.54%，虧損情況有所改善，凈利率也升至-42.67%。以調整后凈利來看，2023年度公司已經實現了扭虧為盈，調整后凈利為0.21億人民幣，2024年上半年調整后凈利也有0.17億人民幣。

圣貝拉的營收增長，很大程度上得益于其高端奢華的定位。然而，這種定位也帶來了高昂的運營成本。酒店租金、專業護理人員的薪酬等，都是不小的開支。

以租賃成本為例，報告期內，該公司的租賃成本分別約為5714.9萬元、9225.1萬元和1.01億元，逐年攀升。圣貝拉2021年至2023年的營收分別約為2.59億元、4.72億元和5.60億元，粗略估算下來，用戶支付的套餐金額中，約有四分之一被用來支付了房租。

同時，人力成本也是一大支出，從2021年的5494.8萬元，逐步增至2023年的1.22億元，約占用戶支付套餐金額的四分之一。

此外，圣貝拉的營銷也耗費不小。公司主要通過社交媒體圈層裂變進行營銷，在小紅書等女性集中的社交平臺上，可以經常看到關于圣貝拉的推薦帖，這種營銷方式的成本也不小。

報告期內，公司的銷售及分銷開支分別為3264.2萬元、5879.0萬元、8150.0萬元，其中月子中心業務的銷售及分銷開支分別為2770萬元、3450萬元及4420萬元，占同一業務線收入的百分比分別為11.9%、8.5%及9.5%。

然而，家庭護理市場競爭激烈，尤其是高端月子中心領域更是如此。圣貝拉面臨著來自國內外眾多競爭對手的壓力，其中愛帝宮就是國內老牌且目前唯一上市的連鎖月子中心公司。

愛帝宮不僅開啟了超輕資產模式，還施行了“愛帝宮/月格格”雙品牌戰略，并推出了“五年五十城計劃”，但是2021年借殼上市后，愛帝宮的估值并不高。此外，還有喜之家、大美股份等公司也先后終止掛牌，月子中心這一行的日子并不好過。

除了市場競爭外，圣貝拉還面臨著法律與合規風險。由于“月子中心”在經營類別上并不屬于醫療機構，也未取得《醫療機構執業許可證》，因此無資格向用戶提供醫療服務。而圣貝拉旗下的一家月子中心就曾因無證行醫而被罰款。

此外，公司在運營過程中還可能面臨其他行政處罰風險，如提供的健康咨詢服務被主管部門認定為醫療活動、護理專家的工作時長超過法定限制等。

圣貝拉的月子中心仍存在諸多隱患，證監會就曾要求圣貝拉說明一系列問題，如境內運營實體是否持有醫療機構執業許可證、外資持股情況是否符合外資準入政策等。

另外，值得一提的是，貝康集團作為圣貝拉的間接全資附屬公司和境內的主要經營實體，其間接持股的上海蕤閣健康管理有限公司還出現了資金鏈斷裂的問題。

由于“悅閣母嬰護理中心”負責人在資金鏈斷裂后“甩手不管”，被拖欠預付款、工資、貨款的客戶、員工、月嫂紛紛將維權對象指向了間接持有公司股份的股東貝康集團。這一事件也給圣貝拉帶來了一定的負面影響。

和不少服務行業一樣，月子中心也存在著分散、不易標準化的問題。弗若斯特沙利文報告指出，按2023年來自產后護理及修復服務收入計算，中國前五大產后護理及修復集團的市占率之和不足5%。

中國新生兒數量的顯著下降也對月子中心行業帶來了挑戰。如果出生率繼續下降，家庭護理行業的市場規模可能不會按當前預期的速度增長，甚至根本不會增長。這對圣貝拉的業務發展和盈利能力來說無疑是一個不小的考驗。

在營運資本方面，圣貝拉的情況略顯緊張。截至2024年10月31日，公司的現金及其等價物僅為3587萬元，而流動負債總額卻高達4.2億元，流動負債凈額為9575萬元。這意味著，公司在資金運作上需要更加謹慎。

雖然圣貝拉在營收上取得了不錯的增長，但凈虧損問題仍然需要引起高度重視。同時，公司在營運資本、市場競爭、法律與合規風險等方面也面臨著不少挑戰。

總的來說，圣貝拉的未來依然任重道遠。