2024年交易日僅僅剩下大約1個半月時間，內地公募基金在9月24日政策利好魚貫而出的背景下，快速收復失地爭取在年終榜單上謀得一個好位置，但前期挖坑太深的基金卻可能有心無力。

比如國泰基金的現任投資總監徐治彪，根據天天基金網的統計，截至11月8日收盤，他所管理的全部六只基金仍然處于年內浮虧中，其中表現最差的就是他管理時間最長的成名作國泰大健康，該基金的A類份額目前年內下跌了大約14.05%，考慮到他早年在上海另一家公募農銀匯理也是管理藥基起家，如今為何卻在自己能力圈的主題基金中迷失了呢？

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國泰大健康風格漂移也未能換來好成績

首先聚焦國泰大健康，作為2016年2月成立的老牌基金，在第一任基金經理楊飛管理不到兩年匆匆卸任后，第二任基金經理徐治彪從2017年10月底一直管理到現在。從分年度的成績來看，該基金尤其在近幾年成績節節滑落。

2022年全年，該基金所取得的成績約為-14.92%；2023年，全年的成績幾乎和上年同期持平，具體的數值大約為-13.67%，不過這兩年至少在同類基金中排在中上游水平。但是2024年到目前為止，該基金組合下跌約為-14.05%，不過或許是由于近期股市風起云涌的關系，該基金在929只同類基金中排在了第914位。筆者嘗試從徐治彪的調倉行為中尋找業績不佳的原因所在。

以最近的基金三季報為例，雖然基金的投資目標定義為“本基金主要投資于大健康主題股票，在嚴格控制風險的前提下，追求超越業績比較基準的投資回報。”但是實際的組合中與醫藥主題無關的公司看似也不在少數。

例如，當季已經升至重倉股首位的比音勒芬，該公司是以生產高爾夫球服裝而鶴立獨行于內地股市，也是徐治彪多只產品持續多年的重倉股，但是該股在2024年以來下跌大約32%。同時，當季度徐治彪新進了寧德時代、比亞迪、陽光電源等一系列新能源產業鏈的公司。上一季度還只有寧德單家公司在列，三季度已經大幅度向新能源產業鏈中傾斜。

另外，今年二季度和三季度連續上榜的黑貓股份，也是隸屬于化工行業的一家公司，與國民大健康的概念相距甚遠。此外，從當季組合的重倉股年內表現來看，表現最差的是隸屬于醫藥連鎖賽道的上市公司健之佳，同一時間段，該股年內下跌約為-45.56%。而且，恰好它是徐治彪今年以來新挖掘的重倉股。

在基金三季報中，徐治彪做出了道歉：“組合前三季度的業績不理想，也是我自2017年回到國泰基金管理產品以來第一次跑輸基準，并且是大幅跑輸，對此，我深感抱歉和自責，其中有主客觀的因素，但是我們戰戰兢兢，深度復盤跟蹤組合并優化，我們堅信研究終究能創造價值，好的公司會迎來價值回歸，這不是簡單的趨勢投資，純粹的符號投資，這個階段跟2020年底十分類似，當時四季度我們也是倒數，但是極致行情并沒有超過3個月，我們相信均值回歸雖遲但到，依然相信管理的所有基金有能力創新高。”

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徐治彪的真實能力圈遭到非議

作為當年借助醫藥股成名的基金經理，如今他在醫藥領域的思路著實不敢恭維：一方面是他對于創新藥、CXO、醫療器械等主流領域關注甚少，另一方面是他對于雙成藥業等妖股也沒能有所涉獵。

而他對于醫藥股長持的公司主要有老百姓、可孚醫療、國藥股份、益豐藥房等，相對來說更傾向于醫藥商業和連鎖藥房等非主流賽道，這一思路與主流的醫藥基金經理有著顯著區別。就拿他長期重倉的藥房類上市公司老百姓為例，原本徐治彪是按照基本面選出的標的，不過今年該股幾番走強是因為沾光了“國泰民安”概念，成為概念股中的一員。

不過他在其他賽道中選股就沒有這樣的好運。比如他在汽車零部件領域長期重倉的公司是三花智控和新泉股份，兩家公司或多或少受益于特斯拉產業鏈。但是即便經歷了9月底以來的系統性暴漲，它們當前在年內的表現依然不溫不火，三花智控至今年內下跌約13.42%，新泉股份至今年內上漲僅僅約為6.79%。

同樣是在汽車零部件賽道，徐治彪連續兩個季度挖掘的標的還有福賽科技，不過同一時間段該股年內下跌約為8.60%。表現不佳大體上要從業績上尋找原因：公司于10月25日發布三季度業績公告稱，2024年前三季度營收約9.41億元，同比增加46.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約5203萬元，同比減少13.53%；基本每股收益0.61元，同比減少35.79%。不過，徐治彪的選股也并非一無是處，比如他三季度新挖掘的同賽道公司北特科技，近三月漲幅接近翻番。

整體來看，徐治彪在多次直播和投資者溝通會上反復強調“長期持有”的策略，認為“在短期波動中，優秀的公司更應被耐心持有”。然而，實際操作中，他并未始終堅持這一理念，對比每個季度的十大重倉股名單，都能發現出一些新的面孔，甚至是投資者非常陌生的公司名字。

客觀上看，除去徐治彪外，國泰基金主動權益團隊還有多位知名基金經理：老將程洲的累計任職時間大約為16年半，但目前在管10只基金的合計規模約為76.60億元，還不到一只百億爆款的規模 ；公司近幾年力捧的女將林小聰任職時間也接近7年半，合計管理三只基金在三季度末的規模僅僅約為8.59億元，最新年內沒有一只基金實現超過1個點的正受益。相對表現最出色的是彭凌志，這位多年前在互聯網戰役中成名的基金經理，蟄伏多年后在今年爆發，迄今所管三只產品年內漲幅都超過了20%，可惜合計的規模還不足10億元，沉寂多年后如今知名度有待重新恢復。

那么，在主動權益領域，國泰基金究竟應該主打哪張牌呢？