近期內地上市公司三季報披露漸次展開，廣受關注的醫藥板塊也逐漸交出成績單：以片仔癀為首的部分中藥公司實現了營收和凈利潤的雙位數增長，但暫時落在后面的是全國中成藥小兒用藥生產基地的健民集團。

該公司三季報顯示，公司前三季度歸屬凈利潤出現下滑。具體來看，健民集團前三季度實現營業收入28.81億元，同比下降7.58%；對應實現的歸屬凈利潤3.22億元，同比下降22.53%。其中第三季度營收為8.72億元，同比下降8.83%；凈利潤為8225.81萬元，同比下降49.46%。

“孩子不愛吃飯不長個用龍牡壯骨顆粒！”這一家喻戶曉的廣告語，讓健民集團旗下核心產品龍牡壯骨顆粒深入人心。但為何這樣一家老牌中藥企業的業績卻差強人意呢？

破解凈利下降之謎 都是中藥材價格上漲所導致？

對于近兩年的多數內地中藥類上市公司來說，原材料價格上漲帶來的成本上揚都是需要破解的難題。對于賽道龍頭的中藥上市公司來說，這樣的壓力似乎相對小些可控。例如藥中茅臺的片仔癀，前三季度片仔癀的營收和凈利潤同比增長11.19%和11.73%。片仔癀系列產品營收穩健增長，但由于天然牛黃、麝香等核心中藥材價格仍處在高位，導致利潤增幅較去年同期明顯放緩。

對比來看健民集團，從公司的主要產品來看，其分為處方藥和非處方藥兩個大類，前者包括了龍牡壯骨顆粒、便通膠囊，后者在去年銷售過億的單品包括了健脾生血片、小金膠囊、小兒寶泰康顆粒、便通膠囊、雌二醇凝膠等等。

從涉及的中藥原材料來看，其中主材比如白術，涉及其中的藥材包括龍牡壯骨顆粒、健脾升血片、通便膠囊等。今年年中時，該藥材的價格一度沖高至每斤180元，不過近期已經回落到120元一線。筆者注意到，健民集團的2023年年報中提到，去年甚至有部分常用藥材受市場因素導致短期需求猛增價格上漲超過一倍，如貓爪草、白術、鴉肥子、遼細辛、白芍、刺五加、冬瓜子、百合、胖大海等。

而彼時對于中藥材價格飛漲，公司方表示主要是兩種措施：一種是加大重點藥材的戰略儲備；通過對大宗物料實行戰略性采購、對特殊中藥材實行規格等級優選來打破部分原料藥市場壟斷，進行有效成本控制。另一種是中成藥集采正在推進中。而健民集團在今年一次投資者關系活動中表示，公司參股33.54%公司健民大鵬，主營體外培育牛黃，銷售狀況良好。但從凈利下降來看，目前應該還沒收到成效。

當然，除去藥材價格上漲外，凈利下降還受到了其他多因素的影響。公司方面表示，影響因素還包括上年同期轉讓子公司股權帶來的非經常性損益收入影響以及本期公司營銷轉變考核模式、優化渠道庫存帶來的醫藥工業銷售發出下降等。

其中不太好理解的是營銷轉變考核模式，據公司半年度報告稱，公司營銷由發出考核向純銷考核模式轉型。考核方式的變化導致公司產品銷售發出減少；曾有賣方機構預計隨著渠道優化，公司渠道庫存將降至合理水平，下半年發貨節奏有望恢復，但公司第三季度營收仍未恢復，公司渠道優化或仍未結束。

不過在最新公司召開的業績說明會上，公司總裁預計四季度銷售發出將趨于正常，投資者只能拭目以待。但從二級市場走勢來看，基本面的瑕疵無疑會影響到股價的表現，2024年截至到10月25日，該公司年內股價下跌已經超過了30%，對比看去年全年股價上漲超過30%。

前海開源中藥主題基金  

三季度新進該股引發質疑

從上市公司三季報的機構布局來看，涉及其中的機構包括全國社?；?20組合、香港中央結算有限公司前海開源中藥研究精選。

其中，前海開源中藥研究精選在三季度新進建倉，該基金今年表現不佳。公開數據顯示，2024年至今，該基金所取得的凈值增長率約為-6.12%，其在929只基金中排在第784位。從9月30日的十大重倉股年內表現看，其中表現最差的就是健民集團，至今年內下跌了大約30.59%。

該股憑借約 7.90%的占比排在第三位。

此外，除去健民集團外，9月30日組合中的表現較差的公司還有下跌大約25.37%的同仁堂和下跌大約26.33%的固生堂。對此，基金經理在季報中表示：“2024年3季度醫藥行業震蕩運行后迅速上漲，中藥行業也同步上漲。當前時點中藥行業經歷一輪股價上漲后估值處于歷史中位數水平，估值并沒有泡沫化，從現在往后看行業基本面，我們判斷中藥行業整體運行平穩，并購重組將持續加速，行業內龍頭企業集中度持續提升。本基金看好在現有時間點中藥行業的投資性價比和長期基本面，持倉以具有競爭力的中藥企業股票為主，本基金將精選行業龍頭公司，力爭獲得持續穩定的回報?！?

從產品現任基金經理范潔來看，她是2014年加入前海開源基金管理有限公司,曾任研究員、基金經理助理、投資經理，現任前海開源基金管理有限公司權益投資本部副總監、基金經理。從在管三只基金的情況來看，2024年到目前組合都是下跌狀態。

對比來看，上一季度前十中的廣發醫療保健、富國新動力靈活配置已經退出了前十名的行列。再從去年年報來看，當時包括葛蘭的基金、工銀瑞信前沿醫療等知名藥基也曾在十大流通股股東中。似乎清晰可見，整體各基金都是在撤出或減倉的應對，為何這只中藥主題反其道而行之呢？