在全球智能手機(jī)銷量下滑的大背景下，手機(jī)廠商的上游供應(yīng)商們，是否可以獨(dú)善其身？

日前，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意蘇州天脈導(dǎo)熱科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：蘇州天脈）于深交所首次公開發(fā)行股票注冊(cè)，目前蘇州天脈的審核狀態(tài)已變更為“注冊(cè)生效”。

公開資料顯示，蘇州天脈主要從事均溫板、熱管、導(dǎo)熱界面材料、石墨膜等導(dǎo)熱散熱材料及元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品大量應(yīng)用于三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、海康威視等眾多知名品牌的終端。

在此前證監(jiān)會(huì)的問詢函中，公司實(shí)控人頻繁取現(xiàn)、向客戶兼股東海康威視進(jìn)行利益輸送，以及公司上市前簽署的對(duì)賭協(xié)議等都備受關(guān)注。

01

主營(yíng)產(chǎn)品乏力，成長(zhǎng)性幾何？

根據(jù)招股書，2021-2023年，蘇州天脈營(yíng)收分別為7.08億元、8.41億元、9.28億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為6453.05萬(wàn)元、1.12億元、1.51億元。

而2024上半年，蘇州天脈預(yù)計(jì)營(yíng)收為4.52億元，與上年同期基本持平，預(yù)計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)為8800萬(wàn)元，較上年同期的6352萬(wàn)元增長(zhǎng)38.53%，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)54.09%。

盈利雙增可圈可點(diǎn)，但可持續(xù)性隱憂風(fēng)險(xiǎn)不可不察。

首先，智能手機(jī)銷售業(yè)務(wù)占比接近公司收入來源的70%，換言之，蘇州天脈的業(yè)績(jī)高度依賴智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)。

但是，近年來全球智能手機(jī)出貨量出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，根據(jù)DC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球智能手機(jī)出貨量為11.7億部，同比減少3.2%，這是10年來出貨量新低。

在招股書中，公司表明，如果宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)導(dǎo)致下游市場(chǎng)需求未達(dá)到預(yù)期，可能導(dǎo)致公司收入增長(zhǎng)放緩或業(yè)績(jī)下滑。

另一邊，蘇州天脈也在尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，用來降低對(duì)智能手機(jī)市場(chǎng)的依賴，公司在下游安防監(jiān)控、汽車電子、通信設(shè)備等應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行多元化布局，可是成效并不明顯。

其次，根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)APP的報(bào)道，蘇州天脈的均溫板產(chǎn)品在2023年的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的6成以上，同比增長(zhǎng)了63.38%，2023年蘇州天脈主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升為33.29%，也是均溫板毛利率上漲所致。

然而，除了均溫板之外，其他主營(yíng)產(chǎn)品均表現(xiàn)乏力。熱管、導(dǎo)熱界面材料、石墨膜等收入占比均呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，降幅分別為33.24%、17.93%和31.57%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位面臨極大挑戰(zhàn)。

02

應(yīng)收賬款高企，突擊入股、關(guān)聯(lián)交易審視

除了成長(zhǎng)持續(xù)性存疑，內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也需審視。

2021-2023年末，公司應(yīng)收賬款賬面凈額分別為21,155.35萬(wàn)元、24,877.25萬(wàn)元和22,777.79萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為41.57%、51.12%和38.97%。

應(yīng)收賬款金額較大，占比較高，且增長(zhǎng)速度較快。

有分析師指出，應(yīng)收賬款高增除了現(xiàn)金流壓力，還需警惕壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有待提升。

橫向來看，蘇州天脈所在的導(dǎo)熱散熱材料行業(yè)企業(yè)數(shù)量多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，但產(chǎn)品層次不高，高端市場(chǎng)主要被海外企業(yè)壟斷。目前，以萊爾德、富士高分子、貝格斯為代表的歐美以及日本廠商在全國(guó)中高端產(chǎn)品市場(chǎng)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，這些企業(yè)憑借先進(jìn)的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)占據(jù)著市場(chǎng)的有利位置，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)絕大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品種類較少，同質(zhì)性強(qiáng)。

中低端市場(chǎng)，蘇州天脈也存在不少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尼得科超眾、雙鴻科技、奇鋐科技、深圳壘石、瑞聲科技等虎視眈眈。

事實(shí)上，為減少壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)，公司采取了減值測(cè)試和壞賬準(zhǔn)備等措施，但仍然存在較大的財(cái)務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

在招股說明書中，公司提示，未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能會(huì)進(jìn)一步增加，如果出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期回收或無法回收發(fā)生壞賬的情況，公司可能面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致盈利能力受到不利影響。

除上述風(fēng)險(xiǎn)之外，作為公司股東之一的海康威視，既是客戶又是股東，被監(jiān)管方面質(zhì)疑存在利益輸送。

海康智慧于2020年6月入股蘇州天脈，持股比例3.55%。招股書顯示，2021-2023年，公司向海康威視的銷售金額分別為3,144.44萬(wàn)元、1,663.04萬(wàn)元和1,417.74萬(wàn)元。產(chǎn)品主要為導(dǎo)熱界面材料，占海康威視銷售收入的比例分別為93.94%、95.02%和95.37%。

問詢函中，監(jiān)管要求蘇州天脈結(jié)合向海康威視銷售的主要產(chǎn)品、金額、單價(jià)和毛利率情況，并與蘇州天脈銷售給其他客戶同類產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比，分析說明向海康威視銷售價(jià)格的公允性。

如此關(guān)聯(lián)交易，難免讓外界對(duì)蘇州天脈的業(yè)績(jī)成色、經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性、核心競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生質(zhì)疑。

除此外，在蘇州天脈申報(bào)前的12個(gè)月內(nèi)，國(guó)開制造等六家外部投資者進(jìn)行了突擊入股，并簽訂對(duì)賭協(xié)議，背負(fù)對(duì)賭壓力，蘇州天脈也是背水一戰(zhàn)，甘苦自知。

03

內(nèi)控與管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)控人集中控股

財(cái)務(wù)危機(jī)之外，蘇州天脈的內(nèi)部控制亦存在一些明顯的漏洞。

穿透股權(quán)來看，蘇州天脈的控股股東為謝毅，實(shí)際控制人為謝毅、沈鋒華夫婦。據(jù)招股書披露，謝毅直接持股54.44%，沈鋒華直接持股15.82%，兩人實(shí)際控制的蘇州天憶間接控股2.42%，謝毅、沈鋒華夫婦合計(jì)控制公司72.68%股份，控制權(quán)高度集中。

就創(chuàng)業(yè)角度而言，這無疑有助于企業(yè)高效決策，快速擴(kuò)張，但伴隨著上市，表決機(jī)制的合理性、健康性、開放性仍要打個(gè)問號(hào)。

據(jù)了解，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)控人還存在大額取現(xiàn)支出，3年時(shí)間內(nèi)取現(xiàn)916w元，主要用于購(gòu)買酒水、家庭消費(fèi)等等，保薦人將這一行為歸因?yàn)閷?shí)控人“習(xí)慣現(xiàn)金消費(fèi)”。

真假暫且不論，從經(jīng)營(yíng)與法律角度而言，股東財(cái)產(chǎn)和公司財(cái)產(chǎn)糾纏不清，將會(huì)嚴(yán)重影響公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，也會(huì)帶來法律風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在首輪問詢中，深交所明確指出蘇州天脈招股書存在信息披露內(nèi)容避重就輕、論證不充分的問題，而作為蘇州天脈的保薦機(jī)構(gòu)，安信證券近年來也屢次因執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題被監(jiān)管部門處罰。據(jù)悉，2022年以來遭受監(jiān)管處罰的次數(shù)高達(dá)16次。

END

綜合而言，作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的熱管理整體解決方案提供商，蘇州天脈在導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但成長(zhǎng)持續(xù)性存疑，應(yīng)收賬款高企且增速較快，突擊分紅、關(guān)聯(lián)交易等種種操作難言透明，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不小，股權(quán)高度集中，內(nèi)控管理亦存在缺陷。未來，蘇州天脈能否消積弊、展新顏，我們拭目以待。