港交所于7月3日顯示，古茗的上市招股書已經(jīng)失效了，而上市進(jìn)程陷入停滯的背后，是茶飲賽道投資市場(chǎng)不夠樂(lè)觀的事實(shí)。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去的2023年國(guó)內(nèi)新式茶飲賽道共完成16筆融資，披露金額約14.44億元，而在2021年為30筆、140億元，曾經(jīng)作為消費(fèi)行業(yè)最能“穿越周期”的生意，如今卻逐漸失去加速度，資本熱度退潮異常明顯。

當(dāng)行業(yè)滲透率達(dá)到頂點(diǎn)，新茶飲們不斷尋找新的增量，卷下沉、卷聯(lián)名、卷出海 、卷上市，熱潮洶涌，縱橫捭闔。

混戰(zhàn)之中，古茗韜光養(yǎng)晦、厚積薄發(fā)。作為國(guó)內(nèi)第二大的現(xiàn)制茶飲品牌，目前，其門店數(shù)量已超過(guò)9500家，離萬(wàn)點(diǎn)目標(biāo)咫尺之遙，2023年?duì)I收更是超過(guò)奈雪和茶百道兩大已上市茶企，一年賣出12億杯。

另外，古茗加盟商單店?duì)I業(yè)利潤(rùn)在下沉市無(wú)人能敵，2023年其加盟商單店?duì)I業(yè)利潤(rùn)可達(dá)37.6萬(wàn)元，單店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)20.2%，高于同期10%-15%的行業(yè)均值。

這個(gè)一直低調(diào)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)品牌，在主流目光之外，用“農(nóng)村包圍城市”的戰(zhàn)略上演了一個(gè)丑小鴨變白天鵝的逆襲故事。不過(guò)，鮮花與掌聲之外，在上市聚光燈下，業(yè)績(jī)高速發(fā)展的古茗也暴露出諸多問(wèn)題。

01

風(fēng)波不斷：聯(lián)名翻車、logo擦邊、食安投訴

古茗在茶飲市場(chǎng)殺出重圍，除了精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位和供應(yīng)鏈管理，其聯(lián)名活動(dòng)功不可沒(méi)。

從《廚神小當(dāng)家》、PeachFiv、《蓮花樓》、潮玩IP 52TOYS、卡通IP粉紅兔子、到《天官賜福》、《戀與深空》等等，隨著時(shí)間的推移，古茗的跨界聯(lián)名越來(lái)越多。

對(duì)于古茗來(lái)說(shuō)，卷聯(lián)名是大勢(shì)所趨，但是，在高頻率的聯(lián)名背后，也存在不少風(fēng)險(xiǎn)。比如，古茗與手游《戀與深空》在6月的聯(lián)名就出現(xiàn)古茗內(nèi)部員工私自泄露樣品、辱罵手游玩家、物料偷跑等問(wèn)題。6月14日，古茗官方致歉，但仍然未獲得玩家群體諒解。

不斷加大聯(lián)名力度背后，其實(shí)映射出古茗在營(yíng)銷內(nèi)卷中對(duì)流量的焦慮，未來(lái)，伴隨著消費(fèi)者對(duì)于聯(lián)名活動(dòng)逐漸審美疲勞，效果不達(dá)預(yù)期，類似的翻車現(xiàn)象或?qū)⒃絹?lái)越多。

6月的聯(lián)名風(fēng)波未平，不久前古茗新logo擦邊又引起巨大爭(zhēng)議。有人明贊實(shí)諷的說(shuō)：“大膽前衛(wèi)”，有人則直言不諱，質(zhì)疑是“流氓設(shè)計(jì)”、“擦邊，玩軟色情”。

此外，博望財(cái)經(jīng)注意到，除聯(lián)名與設(shè)計(jì)擦邊質(zhì)疑之外，目前消費(fèi)者關(guān)于古茗的投訴亦不在少數(shù)。

截至7月9日，在黑貓投訴平臺(tái)，古茗的投訴量已達(dá)到1656條，投訴主要集中在“飲品中吃出蜘蛛、頭發(fā)、蒼蠅等異物”，“虛假宣傳”等。

“喝出異物”的問(wèn)題，對(duì)古茗來(lái)說(shuō)并非新鮮事，早在2022年7月份，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎而登上微博熱搜引發(fā)巨大爭(zhēng)議。

另外，古茗還多次被監(jiān)管部門處以行政罰款。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近兩年內(nèi)古茗旗下共有22家門店受到行政處罰，原材料過(guò)期、食品腐爛變質(zhì)等問(wèn)題層出不窮，所涉罰款金額已超過(guò)10萬(wàn)元。

在今年的315晚會(huì)，古茗被曝出食材過(guò)期后仍繼續(xù)使用，還存在將新老珍珠混合使用的情況，古茗的產(chǎn)品品質(zhì)受到嚴(yán)重質(zhì)疑，對(duì)消費(fèi)者健康構(gòu)成直接威脅。

食安問(wèn)題頻發(fā)、營(yíng)銷管理事故也越來(lái)越多，剛剛積累了些許名氣的古茗，正面臨口碑的急速下滑。

02

債務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并存，資產(chǎn)負(fù)債率超95%

在擁擠的新茶飲企業(yè)上市潮中，古茗應(yīng)該是最迫切的。

招股書顯示，2021年、2022及2023年前三季度，古茗的負(fù)債總額分別為32.5億元、38.5億元、40.7億元。而同期公司的資產(chǎn)總值分別為20.44億、30.32億和42.72億元，負(fù)債率達(dá)到了159.01%、126.94%和95.21%。

換言之，2021年、2022年古茗一直資不抵債，2023年有所好轉(zhuǎn)，但負(fù)債率仍然高達(dá)95%，而同期蜜雪冰城的負(fù)債率只有30%，不上市融資古茗都要撐不住了。

而究其負(fù)債背后的原因，古茗解釋這主要是由于分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的非經(jīng)營(yíng)性影響。換言之，主要是與古茗與資本簽署的對(duì)賭協(xié)議有關(guān)。2020年古茗通過(guò)兩輪融資引入包括美團(tuán)、紅杉等投資近7億元。

除此外，大面積的搭建倉(cāng)庫(kù)及供應(yīng)鏈建設(shè)也是其負(fù)債的主要原因之一。

茶飲的盡頭是供應(yīng)鏈。對(duì)于茶飲品牌而言，只有打通了上游、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、配送等一系列的鏈條，才能建立真正的“護(hù)城河”。

古茗以果茶飲品為主打產(chǎn)品，主要由茶及新鮮水果制成，其中包括各類短保水果，因此對(duì)于供應(yīng)鏈效率的要求也更高。

古茗為了最大程度地保證原材料的新鮮，門店選址都會(huì)在倉(cāng)庫(kù)周邊。截至2023年末，古茗在浙江有3個(gè)倉(cāng)庫(kù)和53輛貨車，支持浙江的2054家門店。其中92%的門店位于距離古茗倉(cāng)庫(kù)150公里范圍以內(nèi)。

創(chuàng)始人王云安不止一次說(shuō)過(guò)“倉(cāng)庫(kù)建到哪里，古茗的門店就開(kāi)到哪里，以保證原材料的管理是到位的。”未來(lái)，要把門店開(kāi)到全國(guó)各地，古茗在倉(cāng)儲(chǔ)、物流方面的投入將會(huì)更多。

值得一提的是，除了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，古茗業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)層面的風(fēng)險(xiǎn)也在同步上升。在2021年-2023年，除福建及江西的同店GMV增速處在上升狀態(tài)，由7.4%增至12%，其余區(qū)域均處于下滑。

在其大本營(yíng)浙江，2023年的同店GMV增速只有5.1%，不僅低于全國(guó)同店GMV增速，更遠(yuǎn)低于其他省份同店GMV增速（12%左右）。

此外，2021-2023年第三季度，退出古茗的加盟商比例也在逐漸升高，分別為6.59%、7.22%以及9.1%。

在古茗瘋狂的擴(kuò)張之下，重資產(chǎn)冷鏈物流體系最大程度地保證了古茗原材料的新鮮，卻也成為其最直接的掣肘，超高的負(fù)債率也為上市埋下了“定時(shí)炸彈”。

03

資本冷思：破發(fā)常態(tài)化，新茶飲接連折戟

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的茶飲賽道，茶企想讓自身的綜合實(shí)力更強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更高，一定要依托資本市場(chǎng)的賦能。

不過(guò)，從資本角度而言，茶飲并不屬于高成長(zhǎng)高收益的行業(yè)，因此在二級(jí)市場(chǎng)的估值和流動(dòng)性也不會(huì)太高。

估值來(lái)看，茶百道在上市前估值約180億，按照茶百道目前的市盈率計(jì)算，古茗估值也僅僅約200億港元。與此同時(shí)，港交所數(shù)據(jù)顯示，2023年香港證券市場(chǎng)的平均每日成交金額僅為1050億港元，同比減少16%。

估值低迷、流動(dòng)性差、融資效應(yīng)就會(huì)變差，從而又進(jìn)一步拖累流動(dòng)性，三者環(huán)環(huán)相扣，最終將形成惡性循環(huán)。

而另一邊，茶飲企業(yè)在港股破發(fā)業(yè)成為常態(tài)。

2021年6月30日，奈雪的茶赴港上市，“奶茶第一股”奈雪的茶上市當(dāng)日破發(fā)13.5%，3年之后，公司股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌已超過(guò)八成。

4月23日，“新茶飲第二股”茶百道上市首日即破發(fā)，收跌26.86%，上市首日市值蒸發(fā)約70億元。截止7月9日，茶百道市值已跌至156億港元附近。

其實(shí)，對(duì)于新茶飲整個(gè)行業(yè)而言，核心壁壘并不高，開(kāi)店飽和滲透率也在持續(xù)降低，擺在資本面前的是想象空間有限和成長(zhǎng)性不足的隱憂。

如今，已上市茶飲品牌接二連三的折戟成沙，而正在排隊(duì)的古茗，又憑什么能讓資本市場(chǎng)圍為它買單？

END

新茶飲的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)卷出天際，目前為止，古茗其實(shí)并沒(méi)有多少差異化的護(hù)城河，本質(zhì)只有靠規(guī)模效應(yīng)，才能繼續(xù)留在牌桌之上。

然而現(xiàn)在，應(yīng)接不暇的丑聞風(fēng)波、負(fù)債高企的債務(wù)危機(jī)以及資本熱度退潮，都讓古茗的IPO之路充滿了不確定性。