美年健康年報(bào)隱憂浮現(xiàn)：45.94億元商譽(yù)壓頂， 股價(jià)一路下行公募“離場(chǎng)”？

4月24日晚，深市上市公司美年健康發(fā)布了2023年年報(bào)，最受關(guān)注的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)；在報(bào)告期內(nèi)，美年健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.94億元，同比增長(zhǎng)26.44%；歸母凈利潤(rùn)5.06億元，較上年同期大增10.65億元。

但是形成反差的是，該股在二級(jí)市場(chǎng)上長(zhǎng)期遭遇投資者用腳投票：從年線來(lái)看，該股已經(jīng)是連續(xù)收出了五根陰線；特別是2024年以來(lái)，該股自3月下旬以來(lái)長(zhǎng)期處于下降的通道上，從四月初以來(lái)股價(jià)已經(jīng)持續(xù)在5元下方徘徊。

來(lái)源：百度股市通

從年報(bào)披露的十大流通股股東來(lái)看，其中機(jī)構(gòu)寥寥無(wú)幾，尤其缺乏主動(dòng)權(quán)益類公募基金的認(rèn)可，唯一的基金代表是排在第九位的指數(shù)基金華寶中證醫(yī)療ETF，不過(guò)該基金也是在第一季度減持了美年健康。

在上市公司年報(bào)中，最為讓人擔(dān)心的數(shù)據(jù)還是公司經(jīng)年累月懸而未決的商譽(yù)問(wèn)題，2023年年報(bào)披露的數(shù)字是45.94億元。此前的三年從2020年-2022年，公司的商譽(yù)分別為40.08億、40.51億、43.5億，始終維持在高位，且逐年增高。結(jié)合最新的2023年年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，困擾美年的這一老大難問(wèn)題仍未能很好解決。

巨額商譽(yù)越滾越大 美年健康如何排雷成關(guān)鍵

在最新披露的上市公司年報(bào)中，外行關(guān)注的只是營(yíng)收和凈利潤(rùn)的表面數(shù)字，兩者的雙雙大漲自然讓人喜出望外。但一路追隨美年多年的投資者最為關(guān)注的還是公司的商譽(yù)問(wèn)題。在此次關(guān)于商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的描述中，美年健康是這般描述的。

“截至報(bào)告期末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值為 45.94億元，是在歷次收購(gòu)中收購(gòu)成本大于被購(gòu)買方的購(gòu)買日可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額產(chǎn)生的。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》相關(guān)規(guī)定，商譽(yù)不做攤銷處理，但需要在未來(lái)每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。在未來(lái)每年年報(bào)的編制過(guò)程中，公司將履行商譽(yù)資產(chǎn)減值評(píng)估測(cè)試流程。在日常經(jīng)營(yíng)中不排除被收購(gòu)公司在收購(gòu)后未達(dá)收益預(yù)期，存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)減值會(huì)直接影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，減少公司當(dāng)期利潤(rùn)。”

問(wèn)題在于，從2020年開(kāi)始的完整四個(gè)自然年度中，公司的商譽(yù)數(shù)值是逐年走高的：從最近兩年的情況看：2022年，公司就計(jì)提了13.55億商譽(yù)減值準(zhǔn)備，即使這樣賬面仍然擺著43.5億商譽(yù)，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例達(dá)58.35% ；2023年，美年健康的商譽(yù)達(dá)到45.94億元，相當(dāng)于同期公司凈資產(chǎn)76.98億元的59.68%。

但在最新年報(bào)中論述應(yīng)對(duì)措施時(shí)，美年健康方僅是含糊其詞地表示：“公司將利用規(guī)模、服務(wù)及品牌等核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮整合后的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)已收購(gòu)公司的運(yùn)營(yíng)管控，同時(shí)不斷推出適應(yīng)市場(chǎng)需求的創(chuàng)新型產(chǎn)品，以客戶為中心，提供個(gè)性化、標(biāo)準(zhǔn)化、智能化的專業(yè)健康體檢服務(wù)，不斷提升整體盈利能力。”

如此巨額的商譽(yù)究竟是怎樣形成的呢？

從歷史來(lái)看，成立于2006年的美年健康是一家健康體檢連鎖企業(yè)。自2015年以55.43億作價(jià)成功借殼江蘇三友進(jìn)入A股市場(chǎng)后，美年健康便借著資本市場(chǎng)迅速走上擴(kuò)張之路，一路買買買，體檢機(jī)構(gòu)很快坐上國(guó)內(nèi)頭把交椅，被稱為市場(chǎng)“體檢第一股”。

尤其在2016年至2019年間，美年健康曾大手筆手筆收購(gòu)了多家公司。逐筆來(lái)看，美年健康于2016年以26.97億元的價(jià)格收購(gòu)慈銘體檢72.22%股權(quán)，隨后，其又以1.53億元收購(gòu)了西昌美年等7家公司相應(yīng)股權(quán)。2018年美年健康以1.17億元收購(gòu)了德陽(yáng)美年等5家公司相應(yīng)股權(quán)后，又以3.58億元收購(gòu)了武漢美年等14家公司相應(yīng)股權(quán)；2019年美年健康以3.47億元收購(gòu)了西寧美年等19家公司相應(yīng)股權(quán)、又以1.28億元收購(gòu)了安徽諾一51%股權(quán)等。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，在歷年并購(gòu)過(guò)程中，其并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的市盈率，范圍從8.03到455.73。而這些并購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)?cè)诔兄Z前和承諾后，有的甚至相差幾十倍。這就讓人十分懷疑美年健康在篩選并購(gòu)標(biāo)的時(shí)到底是采取什么樣的評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)，又是遵循什么樣的估值依據(jù)。

報(bào)告期內(nèi)購(gòu)買16家子公司，頻打收購(gòu)牌利弊共存

在2023年年報(bào)中，我們同樣可以清晰地發(fā)現(xiàn)去年公司的擴(kuò)張腳步?jīng)]有停止。該報(bào)告期新增的子公司總共有27家，其中購(gòu)買了16家子公司新設(shè)立了11家子公司，這就大概率導(dǎo)致了公司的商譽(yù)遲遲沒(méi)有解決。對(duì)應(yīng)來(lái)看從年報(bào)披露的投資額，公司在2023年的投資額約為4.23億元，較上年同期的變動(dòng)幅度約為37%。

同時(shí), 公司的銷售費(fèi)用同樣值得關(guān)注。在最新披露的年報(bào)中，2023年美年健康年報(bào)中披露的銷售費(fèi)用約為25.63億元，該數(shù)字比2022年同比增加了24.45%，同時(shí)銷售人員有8813人（2022年年報(bào)中的數(shù)字是8693人）；此外，公司研發(fā)人員的學(xué)歷構(gòu)成似乎也存在不合理之處，年報(bào)顯示美年健康的研發(fā)人員從2022年的320人增長(zhǎng)至2023年的375人。

但從學(xué)歷構(gòu)成來(lái)看，這其中專科及以下達(dá)到123人，本科人數(shù)為231人，碩士?jī)H僅為21人。相比銷售費(fèi)用的增加，研發(fā)投資的金額卻出現(xiàn)了大約5.87%的下降，這也似乎和美年健康積極擁抱人工智能的思路不太吻合。

在年報(bào)中，公司除去提示了商譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)外，還提示了醫(yī)療質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。美年健康的解釋是：“健康體檢屬于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，公司一直視醫(yī)療質(zhì)量管理為重中之重，并不斷完善體檢業(yè)務(wù)質(zhì)量管理體系。隨著公司體檢業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，體檢中心日常接待客流量逐步上升，盡管健康體檢服務(wù)的基本特征是以先進(jìn)設(shè)備和規(guī)范操作采集數(shù)據(jù)和發(fā)現(xiàn)疾病線索，出現(xiàn)醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)概率較低，但也存在因不確定性因素導(dǎo)致發(fā)生漏檢、誤檢及醫(yī)療糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。”

或許也是綜合考慮到上述種種不利因素，雖然是細(xì)分賽道龍頭，但美年健康并未得到機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金的競(jìng)相追捧！