成都市場從不缺乏“叫好又叫座”的硬核項目。海創(chuàng)藥業(yè)就是其中之一。2020年，海創(chuàng)Pre-IPO輪融資超過10億元，吸引了深圳投控、蕪湖鑫德、深圳國海、成都高投等13家投資機(jī)構(gòu)參與。據(jù)說希望能夠搶到份額的機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)不止這個數(shù)。

不過，最大贏家是天使投資人盈創(chuàng)資本。這家扎根于成都本土的機(jī)構(gòu)在海創(chuàng)成立之初就一舉投資2000萬，成為第二大股東。在當(dāng)時的成都市場，天使輪如此下注可不多見。這筆投資在海創(chuàng)市值巔峰時，給盈創(chuàng)資本帶來了近百倍增值。

盈創(chuàng)資本成立于2010年，發(fā)源于成都高新區(qū)的國有投資公司。成立至今除了投出了海創(chuàng)藥業(yè)外，還投出了迅游科技、南凌科技、通視光電、晨發(fā)泰達(dá)、景澤生物、大金航發(fā)、興航航空、脈得智能等多家上市或擬上市公司。

在盈創(chuàng)資本的投資組合中，有60%以上的項目都是早期科創(chuàng)企業(yè)，而且非常強(qiáng)調(diào)投后服務(wù)。創(chuàng)始合伙人易宇將自己的投資模式稱為“做初創(chuàng)企業(yè)的聯(lián)合創(chuàng)始人”——投早期、投科創(chuàng)、重投后、選擇長期陪伴企業(yè)。她打了一個形象的比喻：投資不僅是要尋找到金礦，更重要的是將金礦中的雜質(zhì)煉化掉。盈創(chuàng)資本要做的，正是早期投資的“煉金術(shù)士”。

押注海創(chuàng)藥業(yè)，一戰(zhàn)近百倍回報

2007年前后，易宇已經(jīng)開始尋找生物醫(yī)藥賽道的創(chuàng)新公司。不過在看了一圈后發(fā)現(xiàn)，藥企全部都在做仿制藥，“不論是創(chuàng)業(yè)者還是LP都沒有意愿去做/投創(chuàng)新藥”。

仿制藥公司的核心競爭力不是技術(shù)，而是老板的市場銷售能力。這與盈創(chuàng)資本投資早期科創(chuàng)企業(yè)的初衷南轅北轍。在之后的幾年間，易宇在生物醫(yī)療領(lǐng)域遲遲沒有出手。不過到2010年后，情況開始改變了。

當(dāng)時，中國成功渡過金融危機(jī)，許多海外留學(xué)人員回國創(chuàng)業(yè)，帶來了創(chuàng)新藥研發(fā)的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗(yàn)。于此同時，國內(nèi)外資本開始密切關(guān)注中國創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展。

最著名的莫過于2010年成立的百濟(jì)神州，著名生物化學(xué)家、美國國家科學(xué)院院士、中國科學(xué)院外籍院士王曉東回國創(chuàng)立了這家公司，先后獲得高瓴資本、CPE源峰、匯橋資本等機(jī)構(gòu)投資。

另一個代表是在2011年成立的信達(dá)生物，它由曾在美國加州大學(xué)舊金山分校進(jìn)行藥物化學(xué)博士后研究的俞德超博士創(chuàng)建，同樣獲得斯道資本、同創(chuàng)偉業(yè)、禮來亞洲、淡馬錫、君聯(lián)資本、高瓴資本等機(jī)構(gòu)青睞。此外，2010-2012年間國內(nèi)市場還相繼成立了基石藥業(yè)、天境生物、君實(shí)生物等知名企業(yè)。

而在政策端，2012年共有3個創(chuàng)新藥獲得批準(zhǔn)，分布在抗腫瘤、心血管和血管性疾病領(lǐng)域。國產(chǎn)創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)數(shù)量由2011年的55件上升到2012年的61件，審評時限從8個月縮短至6個月左右。

行業(yè)信號很明顯，創(chuàng)新藥的發(fā)展提速了。這些全國性的變化，必然會反映到川藥市場。作為傳統(tǒng)醫(yī)藥大省，易宇相信誕生于四川的創(chuàng)新藥公司很快就會出現(xiàn)。

而藥物研發(fā)科學(xué)家陳元偉正是易宇在等待的人。

陳元偉畢業(yè)于四川大學(xué)化學(xué)系，后留學(xué)瑞士洛桑大學(xué)，獲化學(xué)博士學(xué)位。畢業(yè)后陳元偉在美國愛博特制藥公司、拜耳制藥公司擔(dān)任藥物研發(fā)科學(xué)家，參與過瑞戈非尼、多納非尼等多款抗癌藥物研發(fā)。

易宇認(rèn)識陳元偉的時候，他已經(jīng)回國擔(dān)任成都睿智化學(xué)研究有限公司總經(jīng)理。研發(fā)能力強(qiáng)、具備企業(yè)管理管理，而且當(dāng)時陳博士手上還擁有一款能夠轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新藥的專利。易宇意識到這就是盈創(chuàng)資本要尋找的創(chuàng)業(yè)者。

不過，當(dāng)時陳元偉博士并沒有下定決定創(chuàng)業(yè)。“陳博士在企業(yè)做高管，日子過得很舒坦，收入不菲又能兼顧家庭，對于創(chuàng)業(yè)還需要推一把力。”易宇回憶說，為了說動陳元偉創(chuàng)業(yè)，她三天兩頭往他的辦公室跑。“我說，第一，現(xiàn)在正是你的職業(yè)黃金期，再不出來創(chuàng)業(yè)就晚了。第二，如果愿意出來創(chuàng)業(yè)，我們盈創(chuàng)資本將會全力支持，解決資金上的后顧之憂。第三，未來必將迎來中國創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展的大趨勢。”天時地利人和，一條一條擺出來講。

2013年，在易宇的推動下，陳元偉終于投身創(chuàng)業(yè)，成立了海創(chuàng)藥業(yè)。盈創(chuàng)資本也如約一次下注2000萬，成為第二大股東，亦是公司最早的投資人。

當(dāng)然，“對企業(yè)的賦能不光是給錢，從最初的商業(yè)模式探索，我們就在參與構(gòu)建這家企業(yè)。”易宇向我說道。

為了讓初創(chuàng)期的海創(chuàng)藥業(yè)活下去。海創(chuàng)藥業(yè)選擇了兩條腿走路：一條是專注于創(chuàng)新藥的研發(fā)，而另一條則是做仿制藥的外包生產(chǎn)，保障現(xiàn)金流。

這種業(yè)務(wù)模式延續(xù)了1年。1年后，公司創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)展遠(yuǎn)比預(yù)計中順利，很快拿到了臨床批文。盈創(chuàng)資本又支持陳博士調(diào)整公司戰(zhàn)略，將所有現(xiàn)金流業(yè)務(wù)全部停掉，全力以赴推進(jìn)創(chuàng)新藥研發(fā)。“那時候創(chuàng)新藥的前景已經(jīng)非常明朗，再繼續(xù)做仿制藥意義不大了。我們覺得不如讓團(tuán)隊集中精力，快速推進(jìn)研發(fā)。”

與此同時，盈創(chuàng)資本還不斷推動企業(yè)完善人才結(jié)構(gòu)，幫助海創(chuàng)藥業(yè)在美國引進(jìn)了李星海博士，擔(dān)任公司聯(lián)合創(chuàng)始人。李博士是醫(yī)學(xué)背景，畢業(yè)于四川大學(xué)華西醫(yī)院，“醫(yī)學(xué)家與化學(xué)家的搭檔，正好各有所長、優(yōu)勢互補(bǔ)。對藥物的臨床推進(jìn)形成更好的支撐模式。”

當(dāng)然，在創(chuàng)業(yè)過程中，海創(chuàng)藥業(yè)也并非一帆風(fēng)順。2018年，一級市場的融資環(huán)境開始惡化。海創(chuàng)藥業(yè)資金緊張，為了獲得新融資，陳元偉拜訪了200多家投資機(jī)構(gòu)。盈創(chuàng)資本自然也置身事內(nèi)，易宇協(xié)助陳總對接了復(fù)星、德諾資本、成都高投等機(jī)構(gòu)注資，幫助海創(chuàng)順利度過難關(guān)。

到2022年上市前，盈創(chuàng)資本依然是海創(chuàng)藥業(yè)除創(chuàng)始團(tuán)隊外的第二大股東，若按照當(dāng)時公司上市后的市值高點(diǎn)計算，給盈創(chuàng)資本帶來了近百倍的增值。

海創(chuàng)藥業(yè)的成功驗(yàn)證了盈創(chuàng)資本的投資邏輯。投資往往被看做是一項淘金活動，但實(shí)際更像是在“煉金”。“至少早期投資不是將金子挖出來就行了，你還得把里面的沙子去掉。”易宇向我打了一個奇妙的比喻。

扎根成都的煉金術(shù)師

易宇做煉金術(shù)士，是從2004年開始的。

作為成都地區(qū)最早的投資人，易宇參與了成都高新區(qū)創(chuàng)辦的早期創(chuàng)投公司。該公司的定位，是希望通過面向科技型企業(yè)的早期投資，幫助成都本土產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的成立無疑順應(yīng)了新世紀(jì)初，人民幣基金的萌芽潮流。但同樣也有著時代的硬傷——風(fēng)險投資與國有公司管理之間的制度性矛盾。

“當(dāng)時國有企業(yè)并沒有專門針對風(fēng)險投資的管理辦法，”易宇作為體制內(nèi)的投資人對此感受頗深，“集團(tuán)旗下包括建設(shè)板塊、園區(qū)運(yùn)營版塊等業(yè)務(wù)。風(fēng)險投資與這些業(yè)務(wù)都是套用的一個管理體系。”而最近兩三年才出現(xiàn)的“盡職免責(zé)”和“容錯機(jī)制”在當(dāng)時更是聞所未聞。這迫使易宇及其團(tuán)隊只能做更為穩(wěn)妥的中后期投資和貸款項目，與推動早期科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展背道而馳。

而且這不僅是當(dāng)年成都市場國資風(fēng)投的癥結(jié)，也是全國各地?fù)屜仍囁L(fēng)投的“頑疾”所在。

歸根到底，誕生于美國的風(fēng)險投資，在當(dāng)時國內(nèi)市場還是個新鮮事物。“美國有一幫人能夠?qū)⑵髽I(yè)看得明白，識別風(fēng)險。”但在國內(nèi)市場缺少這一群人，體制內(nèi)的管理機(jī)制更抑制了對“風(fēng)險”的識別。

就以我們上文提到生物醫(yī)藥行業(yè)為例。“國資機(jī)構(gòu)很早就知道這是一個增長板塊。但是政府很難下手。”它不僅周期長，而且也不像制造業(yè)一樣能夠迅速創(chuàng)造產(chǎn)值。再加上生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)門檻高，對投資者的專業(yè)要求也更高，所以各地政府此前以“項目型和推進(jìn)型的政策為主，但是要讓政府真正掏錢，是很難下手的。”

于是到2010年前后，易宇選擇與國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相剝離，帶領(lǐng)團(tuán)隊設(shè)立了市場化的基金盈創(chuàng)資本。通過混合所有制的形式，來突破原有創(chuàng)投公司的局限。

盈創(chuàng)資本成立以后，沿襲了之前早期投資路線。而且不僅投錢，更強(qiáng)調(diào)做創(chuàng)業(yè)者的“聯(lián)合創(chuàng)始人”。正如海創(chuàng)藥業(yè)的故事一樣，談戰(zhàn)略、引人才，幫助公司完成從0到1的構(gòu)建，這些工作是靠錢來捆綁雙方，但又不單單是錢的事。

重培育的投資模式也決定了盈創(chuàng)資本的本土化打法。“早期項目我們都要介入比較重的后期管理，剛開始只能選擇以成都為中心進(jìn)行投資。”易宇給出了一個數(shù)據(jù)：100-200公里，2小時車程——以成都為中心的100-200公里范圍內(nèi)，開車兩個小時能到達(dá)的地方被視為投資重點(diǎn)——這是盈創(chuàng)資本在創(chuàng)業(yè)早期，為自己劃定的空間范圍。

自此之后，盈創(chuàng)資本成為川渝地區(qū)頗具影響力的投資團(tuán)隊。

2010年，投資了游戲加速器服務(wù)公司迅游科技，這家公司在2015年上市，被譽(yù)為四川互聯(lián)網(wǎng)第一股。2013年，盈創(chuàng)資本投資了功能高分子材料制造商拓利科技，這家公司在2019年被上市公司硅寶科技并購。此外，盈創(chuàng)資本還投資了衛(wèi)士通、三洲鋼管、芯通科技、四聯(lián)光電、大金航發(fā)等川渝企業(yè)。

長期浸淫在成都，易宇與盈創(chuàng)資本見證了成都創(chuàng)投市場的萌芽、發(fā)展與繁榮。經(jīng)歷了成都從軟件外包產(chǎn)業(yè)興起，到游戲等互聯(lián)網(wǎng)時代發(fā)展，再到當(dāng)下硬科技投資的多個階段。

“十年前，同行來成都投項目，晚上聽到的都是麻將聲。但是現(xiàn)在偏安一隅、小富即安的心態(tài)已經(jīng)變了。”易宇認(rèn)為這與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有著本質(zhì)關(guān)聯(lián)：不論是互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥還是高端制造，當(dāng)下的科創(chuàng)公司一創(chuàng)辦就直接面對全國乃至全球競爭。就以海創(chuàng)藥業(yè)為例，2018年就決定走國際化路線，在美國搭建了經(jīng)驗(yàn)豐富的全球臨床團(tuán)隊。

不過成都確實(shí)又與沿海不同。此前，易宇調(diào)研過成都許多做醫(yī)藥中間體的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象：這些企業(yè)能賺到研發(fā)成功后的第一筆錢，但是后續(xù)規(guī)模擴(kuò)大的利潤卻很難吃下。

后來他們發(fā)現(xiàn)，與江浙等沿海地區(qū)相比，成都企業(yè)的研發(fā)能力不弱，所以能夠賺到第一桶金。但是規(guī)模化生產(chǎn)能力完全不能和江浙企業(yè)相比。浙江的同類型企業(yè)的涌入，很快就擠占了行業(yè)利潤。“江浙企業(yè)在成本核算、精益化管理方面非常領(lǐng)先。”

這意味著在成都投資，你必須真正關(guān)注科技創(chuàng)新，尋找那些在具備核心競爭力的項目。這些企業(yè)往往都擁有獨(dú)門絕技，就算是在一個“狹窄”的市場空間中，也能夠憑借獨(dú)特性占有一席之地。

而且找到這樣的項目僅僅是一個開始，早期投資人需要花費(fèi)更多精力和時間去培養(yǎng)企業(yè)，盡快幫助企業(yè)補(bǔ)足短板。易宇對“煉金術(shù)”的比喻，恰如其分地濃縮了盈創(chuàng)的風(fēng)格：投早投科創(chuàng)、重投后、長期陪伴。

“你必須經(jīng)歷波峰波谷，才能在市場上存活”

不過最近兩年的變化是，盈創(chuàng)資本的投資版圖逐步向成都外輻射。

2017年投資了南凌科技，這是一家總部位于廣東的信息服務(wù)提供商，運(yùn)營著覆蓋全國的MPLS骨干網(wǎng)絡(luò)，三年后這家公司順利在深交所上市。2020年盈創(chuàng)資本又投資了長春通視光電；2021年，投資了位于西安的興航航空。

盈創(chuàng)資本的向外擴(kuò)張，從側(cè)面反應(yīng)了一個現(xiàn)象：曾經(jīng)在移動聯(lián)網(wǎng)時代慢半拍的西部機(jī)構(gòu)，卻在硬科技投資時代享受到了紅利。易宇說，“科創(chuàng)板開板，是給愿意投資硬科技的早期機(jī)構(gòu)的獎勵。”

此言不虛，當(dāng)不少還在治療“互聯(lián)網(wǎng)投資后遺癥”的機(jī)構(gòu)艱難轉(zhuǎn)型時。過去堅持投資又“土”又“重”項目的機(jī)構(gòu)反而顯得更為從容。這一消一漲，反映了一級市場正在發(fā)生的“新陳代謝”：原本在移動互聯(lián)網(wǎng)時代大量涌入的人才和機(jī)構(gòu)可能正面臨淘汰的命運(yùn)。

類似難熬的波谷階段，易宇此前已經(jīng)經(jīng)歷過兩次。第一次是在2005-2006年左右，那時國內(nèi)創(chuàng)投剛剛起步，退出無門。第二次是在2012-2015年左右，一方面IPO暫停，原本計劃上市的被投公司紛紛擱淺；而另一方面互聯(lián)網(wǎng)浪潮風(fēng)起云涌，又讓不少機(jī)構(gòu)無所適從。

“2015年，我們也走到了一個十字路口”。當(dāng)時行業(yè)正面臨巨大變化，是堅持原來的投資邏輯，還是也投身移動互聯(lián)網(wǎng)？這種爭論不僅存在盈創(chuàng)資本內(nèi)部，也彌漫在整個投資市場。

“這可能對大家來說是挺煎熬的一個過程，”被投項目要能夠逐步兌現(xiàn)估值，還要和LP反復(fù)的磨合和溝通，也要根據(jù)市場的情況去調(diào)整投資策略。“這就好比炒股對吧？你投的公司并不在當(dāng)下市場的熱點(diǎn)，必然被焦慮環(huán)繞。”易宇說道。

盈創(chuàng)最后的決策是，不投模式創(chuàng)新的項目，而是堅持投資有科技含量的公司。也是在這一時期，延宕三年的迅游科技終于上市了。雖然它被稱為“四川互聯(lián)網(wǎng)第一股”，“但我們投迅游不是因?yàn)樗腔ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)，而是因?yàn)樗且患壹夹g(shù)服務(wù)公司，底層邏輯還是在于認(rèn)可它在服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)上擁有核心技術(shù)”。

拒絕外界“誘惑”，專注于早期科創(chuàng)投資是盈創(chuàng)資本的“生存哲學(xué)”。這讓盈創(chuàng)資本在當(dāng)下的投資環(huán)境占有先機(jī)。易宇說，“經(jīng)歷過波峰波谷的投資人，才能在市場上活下去。”盈創(chuàng)團(tuán)隊已經(jīng)穿越過兩輪周期。而現(xiàn)在，波峰又跳回到了盈創(chuàng)熟悉的領(lǐng)域。

另一方面，投資主題的變化，背后也是“錢”的變化。人民幣基金以國資為主。純粹市場化機(jī)構(gòu)和美元機(jī)構(gòu)的投資人必須重新學(xué)習(xí)國有資本的投資邏輯。作為曾經(jīng)掌舵過國有投資公司的易宇而言，她對國資的理解更為深刻。“它們關(guān)注產(chǎn)業(yè)培育更勝過財務(wù)回報，投資機(jī)構(gòu)要能夠幫助國資LP解決產(chǎn)業(yè)扶持的問題。”

在創(chuàng)立之初，盈創(chuàng)就拿到了國家、省和市的多級國資的錢。此后又獲得國資機(jī)構(gòu)多次注資。易宇認(rèn)為，只有既滿足政府引導(dǎo)基金的“產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)”需求，又能夠?qū)崿F(xiàn)社會化資本的盈利需要，才能夠可持續(xù)發(fā)展下去。

能夠在早期階段持續(xù)出手，又能夠在LP手中拿到錢，正如易宇說的，投資比拼的不是一時得失，而是看誰活得更久。她的總結(jié)讓我印象深刻：“最后市場上真正活下去的，必然是擁有生存哲學(xué)的人。”盈創(chuàng)資本正是其中之一。